比特币储备公司股价溢价现象探析

近期，将比特币纳入资产负债表的公司成为市场热点话题。尽管投资者有多种直接获取比特币敞口的方式，但许多人仍选择通过购买比特币储备公司股票来间接投资比特币，即便这些公司的股价较其持有的比特币净资产值存在显著溢价。

溢价率指公司股价与其每股比特币持有价值之间的差额百分比。例如，若某公司持有价值1亿美元的比特币，流通股为1000万股，则每股比特币净资产值为10美元。如果股价为17.5美元，溢价率就是75%。

这种溢价现象的主要原因可能在于这些公司能够通过公开资本市场进行杠杆操作。它们可以发行债券和股票筹集资金，用于增持比特币。本质上，这些公司成为了比特币的高β代理工具，放大了比特币对市场波动的敏感性。

其中最常用且有效的策略是"按市价发行"(ATM)股票增发计划。当股价存在溢价时，通过ATM计划募集的资金可以购买更多比特币，超过因增发导致的每股比特币持有量稀释。这形成了一个"每股比特币持有量增值循环"，不断放大比特币敞口。

某知名科技公司是这一策略的典型代表。自2020年起，该公司通过多种融资方式筹集了数十亿美元。截至2025年6月30日，该公司持有597,325枚比特币，约占流通量的2.84%。

这类融资工具仅适用于上市公司，使它们能持续增持比特币。这不仅放大了比特币敞口，还形成了复合叙事效应。每次成功募资与比特币增持，都强化了投资者对该模式的信心。因此，购买这类公司股票的投资者不仅是在买入比特币，更是在买入"未来持续增持比特币的能力"。

市场上不同比特币储备公司的溢价率差异较大。以2025年6月30日的数据为例，假设比特币价格为107,000美元，某科技公司的溢价率约为75%，而一些小型公司的溢价率甚至高达200%以上。这些估值表明，市场定价已不仅反映比特币本身的增长潜力，还包含了资本市场准入能力、投机空间和叙事价值的综合考量。

驱动这些公司股票溢价的核心指标之一是"比特币收益率"，它衡量公司在特定时间段内每股比特币持有量的增长，反映其利用募资能力增持比特币的效率。一些公司在透明度方面表现突出，提供实时比特币数据看板，动态更新比特币持仓、每股比特币持有量及比特币收益率。

然而，并非所有公司都采用链上验证机制证明其比特币持仓。一些公司高管认为公开储备证明可能带来安全风险，但这一观点存在争议。实际上，链上储备证明只需公开公钥或地址，而非私钥或签名数据，不会危及资产安全。

值得注意的是，这种商业模式的前提是溢价持续存在。当股价跌至净资产值时，股权稀释将不再具有战略意义，而变成价值榨取。该模式依赖一个自我强化的循环：股价溢价支持募资能力，募资用于增持比特币，比特币增持强化公司叙事，叙事价值维持股价溢价。

若溢价消失，这个循环将被打破：融资成本上升，比特币增持放缓，叙事价值弱化。当前比特币储备公司仍享有资本市场准入优势和投资者热情，但其未来发展将取决于财务纪律、透明度以及提升每股比特币持有量的能力。在牛市中赋予这些股票吸引力的"期权价值"，可能在熊市中迅速转化为负担。