比特币多头企业的套利战略

在过去5年中，一家企业投入了相当于冰岛国内生产总值的408亿美元，购入了超过58万枚比特币。这占比特币总供应量的2.9%，或近10%的活跃比特币。

该企业的股票在过去三年中飙升了1600%，远超同期比特币约420%的涨幅。这一显著增长使其市值突破1000亿美元，并成功跻身纳斯达克100指数。

如此惊人的增长inevitably引发了争议。有人预言该企业将成为市值万亿美元的巨头，也有人对其发出警告，质疑其是否会被迫抛售比特币，从而引发可能压低比特币价格多年的恐慌。

尽管这些担忧并非毫无道理，但大多数人对该企业的运作模式缺乏基本认知。本文将深入探讨这家企业的运作方式，以及它究竟是比特币市场的潜在风险还是革命性的商业模式。

如何筹集资金大规模购买比特币？

该企业主要通过三种渠道获取资金以购买比特币：业务运营收入、出售股票/股权以及债务融资。其中，债务融资无疑最受关注。然而，事实上该企业用于购买比特币的绝大部分资金来自股票发行，即向公众出售股票并将收益用于购买比特币。

这种做法可能看似反直觉：为什么投资者要购买该企业的股票而不是直接买入比特币呢？答案很简单，这涉及到加密货币领域最常见的商业模式之一：套利。

为什么投资者选择购买该企业股票而非直接投资比特币

许多机构、基金和受监管实体受到"投资授权"的限制。这些授权规定了它们可以购买和不能购买的资产类型。例如，信用基金只能购买信用工具，股票基金只能购买股票，而纯多头基金则不允许做空。

这些授权确保投资者能够明确基金的投资范围。它要求基金经理和受监管实体（如银行和保险公司）只承担特定类型的风险，而不是随意冒险。毕竟，购买科技股的风险与购买国债或投资货币市场的风险有本质区别。

由于这些授权通常较为保守，大量资金被"锁定"在传统领域，无法进入新兴行业或机会领域，包括加密货币，尤其是无法直接接触比特币，即使基金经理可能对此感兴趣。

该企业的创始人洞察到了这些实体在希望获得新资产敞口与实际能承担的风险之间的差异，并巧妙地利用了这一点。在比特币ETF出现之前，该企业的股票成为这些只能购买股票的实体获取比特币敞口的少数可靠选择之一。这导致该企业的股票经常以溢价交易，因为需求超过了股票的供应量。企业不断利用这种溢价，即股票价值与每股所含比特币价值之间的差异，来购买更多的比特币，同时增加每股所含的比特币数量。

过去两年中，如果持有该企业股票，投资者在比特币计价上的回报率高达134%，这是市场上规模化比特币投资中最高的回报率之一。该企业的产品直接满足了那些通常无法接触比特币的实体的需求。

这是典型的"授权套利"案例。即使在比特币ETF推出后，认为这种策略不再有效是错误的，因为许多基金仍被禁止投资ETF，其中包括管理着25万亿美元资产的大多数共同基金。

一个典型案例是某大型国际投资基金。该基金管理着5090亿美元的资产，但其投资范围被限制在股票领域，不能直接持有商品或ETF（比特币在美国大多被视为商品）。由于这些限制，该企业成为这类基金获取比特币价格波动敞口的少数工具之一。事实上，这家国际投资基金对该企业的信心非常高，持有约12%的股份，成为最大的非内部股东之一。

债务条款：对其他公司是约束，对该企业却是助力

除了积极的供应状况，该企业在债务管理方面也具有优势。并非所有债务都是一样的。信用卡债务、抵押贷款、保证金贷款，这些都是截然不同的债务类型。

信用卡债务是个人债务，取决于个人收入和还债能力，通常不以资产作为担保，年利率可高达20%以上。保证金贷款通常以已有资产（如股票）作为抵押，如果资产总价值接近欠款金额，贷款人可能会收回全部资金。而抵押贷款则被视为债务中的"圣杯"，它允许借款人用贷款购买通常会升值的资产（如房产），同时只需支付每月的利息（即按揭还款）。

尽管并非完全无风险，特别是在当前的高利率环境下，但相较其他类型的贷款，抵押贷款仍然是最灵活的，因为利率较低，只要按时支付月供，资产就不会被没收。

通常，抵押贷款主要用于购房。然而，企业贷款有时也可以类似于抵押贷款运作，即在规定期限内支付利息，而本金仅需在期限结束时偿还。尽管贷款条款可能有很大差异，但通常只要按时支付利息，债权人就无权出售公司的资产。

这种灵活性使得该企业能够更好地应对市场波动，也让其股票成为一种"收割"加密市场波动性的工具。然而，这并不意味着风险完全消除。

结论

该企业并非主要从事杠杆交易，而是专注于套利业务。

尽管目前确实持有一定债务，但比特币价格需要在五年内跌至约15,000美元每枚，才会对该企业构成严重风险。随着更多公司采用类似的比特币累积策略，这将成为另一个值得关注的话题。

然而，如果这些企业为了相互竞争而停止收取溢价，并开始承担过量债务，整个局面可能发生变化，并带来严重后果。