#PAXG# 2012年至2015年期间，黄金价格经历了显着的下跌周期，累计跌幅达39%。这一阶段的下跌主要由以下几方面因素共同作用导致：

### 1. **美联储货币政策转向**
- **退出量化宽松（QE）**：2012年9月，美联储的量化宽松政策（QE）进入末期，市场对美联储停止购债和开启加息周期的预期升温。这直接动摇了黄金作为无息资产的吸引力，因为加息预期会提升美元资产（如债券）的收益率，增加持有黄金的机会成本。
- **加息周期启动**：2015年12月，美联储正式宣布加息，结束了长达七年的零利率政策。加息导致美元指数走强，而黄金价格与美元通常呈负相关关系，进一步压制了金价。

### 2. **全球经济复苏与风险偏好上升**
- **资金流向高风险资产**：随着全球经济从2008年金融危机中逐步复苏，投资者更倾向于将资金投入股市、房地产等收益更高的风险资产。例如，美股在此期间处于长期牛市，吸引了大量资金，削弱了黄金的投资需求。
- **避险需求减少**：地缘政治风险相对缓和（如未出现重大国际冲突），全球经济进入“大缓和”时期，黄金作为避险资产的需求显着下降。

### 3. **黄金市场供需失衡**
- **供应过剩**：黄金开采量增加，同时投资者在高位抛售黄金以获利了结，导致市场供应过剩。此外，黄金ETF等投资工具的赎回压力加剧了抛售潮。
- **需求疲软**：中国和印度等主要黄金消费国的需求增长放缓，而央行购金量在2015年前尚未成为支撑金价的主要力量。

### 4. **美元走强与通胀压力缓解**
- 美元指数在此期间持续走强，降低了以美元计价的黄金对其他货币持有者的吸引力。
- 全球通胀水平较低，削弱了黄金作为抗通胀工具的价值。大宗商品价格整体疲软也进一步拖累黄金。

### 5. **市场情绪与技术性抛售**
- 黄金在2011年达到历史高位后，市场存在明显的泡沫迹象。随着价格回调，技术性抛售和止损交易加剧了下跌趋势。

### 总结
这一时期黄金的熊市是多重因素叠加的结果，核心驱动是美联储货币政策转向（退出QE和加息）与全球经济复苏带来的风险偏好变化。此外，供需失衡和美元走强也起到了推波助澜的作用。尽管长期来看黄金仍具备保值属性，但短期内的市场逻辑更多受到宏观经济政策和资金流向的支配。