Gate 深度报道与加密市场分析

预计 6 月 以证券 firm 集团共识预测显示，SK 电信（SK Telecom）有望在 2 季度实现显著的经营利润改善。根据由 Yonhap Infomax 汇总的 16 家证券公司的共识预测，该电信运营商预计在该季度录得 232.44亿亿韩元营收和 3383亿韩元的经营利润。经营利润预计同比飙升 61.6%，而营收增长仍然较为温和，仅为 1.6%。利润大幅反弹源于与去年数据泄露事件相关的基数效应。该事件导致上一年 2 季度出现约 2400 亿韩元的一次性成本。去年，SK 电信遭遇黑客事件，泄露了包含 23.244 百万名 LTE 和 5G 订阅者的个人信息，使得当季经营利润下滑 37.1% 至 5468亿韩元。 证券公司预测 SK 电信 2 季度经营利润将增长 61.6% Yonhap Infomax 汇总了过去一个月内发布 SK 电信预测的 16 家证券公司的盈利估计。共识预计 2 季度营收为 232.44亿亿韩元，同比增长 1.6%。经营利润预计达到 3383亿韩元，同比增幅为 61.6%。分析师认为，利润改善主要归因于基数效应，而非企业基本面增长，因为去年 2 季度的业绩受

KOSPI 在 7 月最后一周经历了前所未有的剧烈波动，7 月 28 日暴跌 10.84%，随后在 7 月 31 日大幅反弹 17.91%，收于 6595.45——这也创下该指数有史以来单日涨跌幅最大的纪录。急涨急跌的走势由最初对 AI 投资回报的担忧以及对中国半导体竞争的疑虑引发，导致三星电子和 SK Hynix 迅速下跌。反转发生在微软和亚马逊公布的业绩好于预期，并重申 AI 基础设施的支出计划之后，市场信心随之回暖，半导体供应链预期得到修复。7 月 31 日，外国投资者在证券市场录得有史以来单日最大净买入额，达 70 万亿韩元（KRW 7 trillion），而散户投资者则录得创纪录的净卖出，超过 80 万亿韩元（KRW 8 trillion）。尽管周五出现戏剧性反弹，但 KOSPI 的月度跌幅仍为 -22%，为指数历史上第三差的表现。 KOSPI 在 7 月最后一周创下历史性单日大幅波动 据韩国交易所 2 日发布的数据，KOSPI 在 7 月 27 日收于 6755.75，之后到 7 月 30 日跌至 5593.56——三日累计下跌 17.20%。仅在 7 月 28 日，当天指

包括 LG Electronics 和 Doosan Bobcat 在内的多家韩国大型公司在第二季度从美国政府获得了大额关税退还，凭借一次性收益推高了当季盈利。该退还源于美国政府决定退回此前根据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的关税。韩国海关服务称，约有 6,000 家韩国公司有资格获得合计约 35 亿美元（约 5 万亿韩元）的预计退还。LG Electronics 在第二季度披露净一次性利润影响约 3000 亿韩元，其中包含关税退还；Doosan Bobcat 则披露因该项退还一次性收益 8100 万美元。此前被计入费用的退还金额，要么从销售成本中扣除，要么确认为一次性收入，从而在披露的盈利中制造了意外的正向差异；分析师强调，这些应与核心经营表现区分开来。 LG Electronics：关税退还一次性影响 3000 亿韩元 LG Electronics 在其第二季度财报电话会议上确认，公司在当季按美国政府指引收到了全额退还金额。公司披露的一次性利润影响合计约 3000 亿韩元，其中包括关税退还扣除一次性费用后的净额。LG Electronics 的第二季度营业利润达到 1.5

韩国金融主管部门正在内部审查 2008-2011 年权益挂钩权证（ELW）的监管案件，同时制定应对单只股票杠杆型 ETF 投机的措施。金融服务委员会（FSC）与金融监督院（FSS）正研究此前针对 ELW 的严厉整顿，原因是担忧当前政策仍不足以遏制市场升温。政府于 7 月 29 日在紧急市场监测会议上宣布第二轮补充措施，距其 7 月 16 日公布首个政策方案仅 14 天。ELW 的先例是在韩国成功通过严格监管来降温投机交易的唯一案例；不过，这些措施也引发了市场崩盘，使日均成交额在三年内下降 90%。 金融主管部门研究 ELW 监管先例以制定 ETF 政策 FSC 与 FSS 正将 ELW 监管时间顺序作为参考，用于潜在升级对单只股票杠杆型 ETF 的管控。某位资深金融行业官员表示，目前的措施与早期阶段的 ELW 政策相同，而早期政策一开始确实不足，随后监管部门才实施了压缩市场的限制。7 月 29 日政府公告引入了对高频交易者的惩罚性交易成本、个人投资限额、要求在教育的同时进行强制的模拟交易，以及以香港可变杠杆比率系统为模型、用于紧急市场稳定措施的法律依据。 政策调整发生在监管部门于 7

Strategy 首席执行官兼执行董事长 Michael Saylor 在 8 月 1 日确认，STRC 的股息率（公司可变利率 A 类永续优先股 Variable Rate Series A Perpetual Preferred Stock）将在 2026 年 8 月维持在 12.00%。STRC 于 7 月 31 日收于 89.46 美元，较其 100 美元的面值大约低 10-11%。12% 的利率自 STRC 于 2025 年 7 月以 9% 启动以来处于最高水平；此后连续七次按月上调，原因是“齿轮”机制：当股票交易价格低于 95 美元时，每次上调 0.5%。持续的折价迫使 Strategy 暂停通过其市价发行 at-the-market program 进行新的 STRC 发行，从而限制了公司使用该融资渠道为比特币采购筹集新资金。STRC 是 Strategy 已发行的多种优先股工具之一，用于为比特币收购提供资金，而无需对普通股股东进行大幅稀释。 Strategy 为 STRC 股息上调实施“齿轮”机制 股息上调遵循“齿轮”机制：当 STRC 的交易价格低于 95 美元时，利

三星电子和 SK 海力士在 7 月 31 日大涨超过 20%，但两只韩国股票收盘时都约为其分析师平均目标价的一半。三星电子收于 262,500 韩元，平均目标为 514,545 韩元；而 SK 海力士收于 1,718,000 韩元，对应目标为 3,371,538 韩元——两者均体现为 96% 的差距。根据 Yonhap Infomax 于 8 月 2 日发布的数据，尽管 7 月 31 日反弹，但这种差距仍持续存在。此前因连续三天大幅下跌（7 月 28-30 日），券商下调了目标，原因包括对 NAND 合约价格走弱的担忧、中国 CXMT 上海首次公开募股、国内光刻设备产量报告，以及 SK 海力士第二季度业绩不及市场预期。分析师看法仍存在分歧：韩国投资证券在 7 月 31 日将三星目标上调至 650,000 韩元，并将 SK 海力士目标上调至 4,700,000 韩元，称其基本面扎实；但 BNK 投资证券在 7 月 29 日将 SK 海力士目标下调至 1,480,000 韩元，警告产能过剩风险并加剧竞争。半导体板块围绕内存周期是否已见顶的争论持续发酵，波动显著加剧。 三星电子目标价均值 5

路透周五报道称，位于迪拜、未获许可的加密货币交易所 Shelbit 至少处理了 40 亿美元资金，用于连接伊朗的赌博网络和受制裁实体。该交易所由伊朗侨民 Siavash Kayvanpour 运营；根据区块链数据显示，自 2024 年 5 月开始运营。这些数据由两家调查机构以及研究员 Rich Sanders 分析。 Shelbit 充当枢纽，将超过 2,000 个波斯语赌博网站、伊朗央行以及与伊朗伊斯兰革命卫队（IRGC）有关的实体连接起来。该交易所至少处理来自央行的 1.25 亿美元资金，以及来自疑似伊朗比特币挖矿业务的 2,000 万美元资金，引发关于规避制裁和洗钱的指控；相关指控已引起迪拜虚拟资产监管局（VARA）以及美国财政部的关注。 Shelbit 运营及伊朗关联 据路透报道，Shelbit 的客户包括一个由伊朗影响力人士 Sasha Sobhani 和 Pooyan Mokhtari 推广的、由超过 2,000 个波斯语赌博网站构成的网络。与这些网站相关的数千万美元资金可追溯至 Shelbit。 该交易所与伊朗央行直接互动，还涉及伊朗最大的加密货币交易所 Nobitex，

韩国公平贸易委员会将于本月19日、20日和26日举行全体会议，就针对15家被指在政府债券竞争性招标中进行信息交换的初级交易商的反垄断执法进行审议。FTC称，10家证券公司和5家银行在拍卖前共享了利率、价格和成交量信息。FTC认为此类交换构成反竞争的串通，而PD则辩称，信息共享反映的是政府债券市场结构中固有的常规市场监测。1999年推出的PD体系，在承担做市义务的同时赋予交易商优先承销权，以支持政府稳定的财政融资以及债券市场流动性。 FTC 和 PDs 就串通定义与罚款计算方法存在争议 第一个争议聚焦于：交易商之间的信息交换是否构成“信息交换串通”。FTC认为，15家PD在竞争性拍卖前共享了利率、价格和成交量。PD反驳称，政府债券在二级市场已有实时市场价格，拍卖利率反映市场利率以及国内/国际指标，因此通过少数交易商之间有限的信息交换来进行人为价格操纵十分困难。一位债券市场官员表示：“政府债券拍卖不同于典型的投标串通。行业观点认为串通不可能，因为市场价格已经存在并实时变动。” 第二个争议涉及罚款计算标准。FTC认为，法规规定与拍卖相关的销售应以合同金额为准，因此投标金额是适当的标准。估计显

韩国散户投资者据称在6月至7月这两个月期间通过美国股票遭受了约50万亿韩元的预计亏损（约337亿美元），数据来自韩国证券存管所。尽管在同一时期净买入额合计达到53亿美元，但亏损仍然发生：持仓价值从5月底的2041亿美元降至7月30日的1704亿美元。下滑由其主要持仓特斯拉的大幅下跌（下跌29.1%）以及英伟达的下跌（下跌7.6%）驱动，并叠加对杠杆型交易所交易基金的敞口，放大了市场回调。 韩国投资者录得自1月以来最大单月净买入 据韩国证券存管所Seibro证券信息门户网站称，韩国投资者在7月1日至7月31日（按查询日期）期间净买入美国股票46.7亿美元，为自1月以来的最大单月净买入额（50.0亿美元）。单月净买入额曾从1月高点一路回落至2月（39.5亿美元）和3月（16.9亿美元），随后在4月（4.68亿美元）和5月（9.40亿美元）转为净卖出，原因是KOSPI指数上行以及政府鼓励参与国内市场的政策。净买入在6月（6.33亿美元）恢复，并在7月显著扩大。 尽管出现新增资金流入，持仓价值仍减少337亿美元 尽管6月（6.33亿美元）和7月（46.7亿美元）两个月期间净买入合计达到53亿美

KOSPI 在 7 月出现急剧下跌，按收盘计算单月跌幅超过 22%，据韩国交易所和 Yonhap Infomax 的数据。整个 7 月期间，市场安全机制被频繁触发。负面因素包括对半导体见顶的担忧，令投资者情绪承压。随着这些压力逐步缓解，证券行业分析师目前预计 8 月韩国股市将出现缓慢、循序渐进的复苏。 KOSPI 7 月下跌 22% 7 月对 KOSPI 来说是艰难的一月：指数在短短一个月内按收盘口径下跌超过 22%。韩国交易所和 Yonhap Infomax 报道称，在此期间市场安全机制被反复启动。下跌被形容为国内权益市场的噩梦情景。随着卖压加剧，熔断机制等其他防护措施多次触发。 证券行业预测 8 月复苏 证券行业分析师预计，8 月韩国股市将出现逐步、循序渐进的反弹。根据这些预测，市场有望摆脱 7 月拖累表现的负面因素，包括对半导体板块见顶动态的担忧。分析师的展望显示，复苏路径更偏向进取型、渐进式恢复，而非急剧的 V 形反转；随着此前的不利因素消散，国内股市将重新获得动力。 常见问题 7 月 KOSPI 跌了多少？ 据韩国交易所和 Yonhap Infomax 的数据，7 月 KOS

时尚平台公司 Delicious 和军用卫星通信天线专业公司 K&S INC 将在 8 月第一周（3-7）面向零售投资者进行公开股票认购。根据 8 月 2 日的金融投资行业消息，Delicious 将在 8 月 3 日和 4 日进行认购，而 K&S INC 将在 8 月 4 日和 5 日进行认购。两家公司均为推动业务扩张和技术开发而筹集资金，预计在 8 月中旬于韩国 KOSDAQ 市场上市。 Delicious 在机构需求后确定发行价为 7,000 韩元 Delicious 于 7 月 23 日至 29 日开展机构投资者需求预测。发行价定为 7,000 韩元，为预期区间上限（5,000-7,000 韩元）。本次公开发行总额为 154 亿韩元，预计市值为 1532 亿韩元。 参与机构中 99.97% 的报价处于或高于上限档，71.33% 的总成交量集中在上限档或更高。Delicious 成立于 2001 年，运营“Sinsan Market”，一家连接首尔东大门时尚街区内批发与零售业务的 B2B 平台。 除时尚平台外，公司还为零售运营商提供广告服务“Sinsan Ad”、订阅服务“Sin

上个月，韩国股市出现普遍下跌，73%的 KOSPI 上市股票截至 29 日收盘前出现下滑。韩国交易所在 2 日发布的数据显示，由半导体板块亏损引发了全市场抛售，导致市场整体走弱。熔断机制在 29 日启动并连续生效了两个交易日。抛售起源于包括 Samsung Electronics 和 SK Hynix 在内的半导体股票，它们在今年上半年表现领先，但随着投资者回避风险资产、而非将资金轮动到其他行业，跌势扩散至大多数板块。信用账户余额减少和被动平仓进一步加剧下跌，期间保证金债务减少了将近 5 万亿韩元。市场面向全局的下跌反映出，分析师所称的“信心危机”，而不是基本面盈利的调整。 截至 29 日，KOSPI 与 KOSDAQ 出现普遍且大幅的创纪录下跌 据韩国交易所称，去年上个月 1 日至 29 日期间，943 只 KOSPI 上市股票中有 689 只下跌（73%）。KOSDAQ 的跌幅更为陡峭，1,817 只股票中有 1,453 只（80%）录得负回报。最初从半导体股票开始的卖压蔓延到更广泛的市场。 电子行业下跌 41.66%，多数行业走弱 板块表现数据显示，在该期间 24 个 KOSPI

韩元在 7 月兑美元升值 8.81%，创下自 2009 年 3 月以来的最快单月涨幅。根据 8 月 2 日发布的首尔外汇市场数据显示，1 个月内韩元兑美元升值 125.4 韩元：从 6 月底的 1,549.4 韩元降至 7 月底的 1,424.0 韩元（3:30 PM 参考价格）。韩元走强主要由 SK Hynix 通过美国存托凭证（ADR）发行所得与出口回款带来的美元供给改善推动，同时韩国央行加息使韩美利差收窄，也起到叠加作用。 韩元触及九个月低点：7 月升值带动主要货币 7 月汇率下跌 125.4 韩元，代表自 2009 年 3 月以来的最大单月波动。当时在金融危机的动荡背景下，汇率曾下跌 150.5 韩元。8.81% 的升值幅度同样是自 2009 年 3 月 10.88% 的涨幅以来最高。 7 月 1 日，汇率一度逼近 1,560 韩元关口，当日盘中最高触及 1,559.2 韩元；随后在两天后急转直下，跌逾 30 韩元至 1,500 韩元上旬。除 5 个带单交易日外，整个 7 月汇率持续下行，最终徘徊在 1,400 韩元区间。进入最后一周（7 月 27-31 日），汇率下跌 42.

截至 2025 年 6 月底，韩国加密货币交易所的活跃用户率为 19.5%。据金融监督服务提交给国会议员、国民力量党成员李宗旭（Korbit Research Center）的数据所示，在该国排名前五的交易所完成“了解你的客户”（KYC）验证的所有用户中，2025 年 6 月从事任何交易、兑换或质押活动的人数少于五分之一。这一下滑反映了更广泛的市场回调：全球加密货币市值从 2024 年 10 月的 4.28 万亿美元降至上月末的 2.18 万亿美元。韩国投资者的加密货币总持仓从 2024 年 1 月底的 125.75 万亿韩元下降 54.7% 至 2025 年 6 月底的 56.96 万亿韩元。行业专家认为，用户外逃主要与三星电子和 SK Hynix 等韩国股票相较山寨币提供更高波动性有关；同时，国内监管限制使交易所只能提供现货交易。 韩国交易所用户合约三个月内减少 40 万 韩国前五大加密货币交易所通过 KYC 验证的用户数在 2025 年 3 月底达到历史最高水平 11,563,661。随后增速显著放缓：到 2025 年 6 月底降至 11,153,038，减少超过 400,000

KB Securities 和 Samsung Securities 预测，KOSPI 将在 8 月从 5500-8000 和 6000-8000 的区间反弹。此前为 7 月的急跌。7 月 31 日，外资创下 KOSPI 历史上单日最大净买入规模，达 8.7927 万亿韩元，将约 6 万亿韩元集中投入三星电子和 SK Hynix。分析师认为，反弹潜力来自 7 月在半导体板块因 AI 投资盈利性担忧而引发的抛售之后出现的超卖。尽管全球范围内 AI 投资扩张仍在持续推进，7 月下跌期间半导体股票依然遭到沉重卖出。市场参与者认为，美联储利率保持稳定以及外资持续买入，是 KOSPI 可能在 8 月回到 8000 关口的关键因素。 外资在 7 月 31 日创下 8.7927 万亿韩元净买入纪录 7 月 31 日，外资在 KOSPI（韩国交易所与 NextTrade 合计）实施总计 8.7927 万亿韩元的净买入，创下有史以来外资单日买入规模最大。外资买入 SK Hynix 3.6061 万亿韩元、买入三星电子 2.1168 万亿韩元，仅这两只股票的买入金额就约集中 6 万亿韩元。 韩亚证券研究员

韩国散户投资者在 7 月于一场创纪录的 KOSPI 大幅下跌后，将资金从股票转向银行存款。综合指数较其 6 月 22 日的 9114.55 历史高点下跌 33.91%，触发自 1990 年以来最大单月跌幅，达到 -28.94%。7 月期间，5 家韩国大型银行录得存款余额增加 21.6885 万亿韩元，为当年最大单月增幅；与此同时，韩国央行将基准利率从 2.5% 上调至 2.75%。此次大跌抹去了 2,456 万亿韩元的市值，并促使投资者放弃 FOMO（Fear Of Missing Out）情绪，转而选择提供 3% 年利率的保本型储蓄产品。 KOSPI 创下自 1990 年以来最大单月跌幅 KOSPI 综合指数在 7 月下跌 28.94%，创下自 1990 年以来最为显著的单月跌幅。跌幅超过 1997 年亚洲金融危机的 -27.25% 以及 2008 年全球金融危机的 -23.13%。自 6 月 22 日从 9114.55 的历史高点回落后，指数下跌 33.91%。市值从 7,449 万亿韩元下降至 4,993 万亿韩元，损失 2,456 万亿韩元。7 月 31 日，受纽约市场带动的半

韩国加密货币交易所在6月录得净稳定币流出5603亿韩元。根据金融监督服务部门向人民力量党议员李钟旭提交的数据，流出自去年1月起已连续18个月。五家主要国内交易所——Upbit、Bithumb、Coinone、Korbit 和 Gopax——在6月向海外平台转移了2.7625万亿韩元，同时在6月从海外平台收到了2.2022万亿韩元。持续的流出被归因于国内投资者接触韩国交易所无法提供的衍生品，而海外平台已扩大其产品，纳入与三星电子、SK Hynix 和现代汽车等主要韩国股票挂钩的期货和现货合约。 稳定币流出规模与海外股票买入相匹配 6月稳定币净流出5603亿韩元，相当于韩国投资者在同月海外股票净买入的77.6%。根据韩国证券存托机构的数据，国内投资者在6月录得净股票买入4.7254亿美元，按当月平均汇率1,527.95韩元/美元折合约7220亿韩元。韩国投资者在6月买入价值349.3396亿美元的海外股票，并卖出价值344.6142亿美元的海外股票。 在第二季度（4月至6月）期间，稳定币净流出合计1.6872万亿韩元，而海外股票录得净卖出1.6185万亿韩元。直到去年年初，稳定币净流出通常

安德烈·波罗申（Andrey Poroshin），Bitbanker 的金融分析师，预计比特币将在 8 月下跌至 $60K ，随后反弹至 70K 美元。波罗申表示，美联储近期决定维持利率未能为市场提供明确方向，且通胀仍高于 2% 的目标。他强调，比特币 7 月末在中等波动压力下收官，且缺乏新的宏观经济驱动因素，使市场参与者保持谨慎。 波罗申预测比特币将在反弹至 $60K 之前再次测试 $70K 波罗申在 Bitbanker 担任金融分析师；Bitbanker 是一家在俄罗斯、阿联斯坦和吉尔吉斯斯坦均有业务的交易所。他预计本月加密货币市场将出现回调，价格将在缺乏来自宏观经济决策的支撑下重新测试 $60K 这一水平。 “比特币在中等波动的压力以及宏观经济缺乏新驱动的情况下结束 7 月。美国联邦储备局没有向市场发出任何正面或负面信号，因此参与者依然保持谨慎，” 波罗申表示。 根据他的基准情景，比特币将下跌至 $60K 至 $62K 之间，随后才会朝着 70K 美元反弹——而这一水平仍低于美国的挖矿成本，这促使一些矿工转向人工智能（AI）数据中心业务。 波罗申指出，BitMEX 逐步退出其业务

Coinbase 比特币溢价指数在 5 月 19 日到 8 月 1 日期间连续 75 天处于负值区域，创下该指标自推出以来最长的负溢价期。根据 CoinGlass 数据，该指数的最终值记录为 -0.0959%。当 Coinbase 上的比特币价格低于 Binance 时，就会出现这种负溢价，通常表明美国市场的买入压力走弱或卖出压力上升。 Coinbase 溢价指数记录 75 天负值连跌 根据 CoinGlass 数据，5 月 19 日到 8 月 1 日这段为期 75 天的负值期超越了此前的纪录，即 1 月 16 日到 2 月 24 日间连续 40 天的负值记录。本轮行情同样显著超过了去年“10 月 10 日崩盘”期间观察到的约 30 天负溢价期。 指数衡量 Coinbase Pro 与 Binance 之间的价格差异 Coinbase 比特币溢价指数衡量的是 Coinbase Pro 与 Binance 上比特币价格之间的差值。一个指数若在较长时间内持续处于负值区域，说明 Coinbase 上的比特币价格低于 Binance。然而，仅凭这一指标就得出“美国机构投资者正在撤出比特币”或“