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DS Investment & Securities 分析师 Lee Su-rim 在一份报告中表示，尽管近期出现下跌，半导体股票仍保有更多上行空间，并将其与 2017-2018 memory supercycle 作对比。该分析师将当前的回调描述为“周期中的中期调整”，而非“周期终结”，原因在于对存储器公司的盈利改善仍有持续预期。Lee 还指出，即便不考虑 AI 基础设施投资可能如何重塑存储器的长期利润率结构，仅凭将历史上行周期的股票价格走势模式套用来看，也表明半导体反弹尚未结束。 SK Hynix 在 2018 年盈利高峰前录得三次历史最高价 DS Investment & Securities 将三星电子与 SK Hynix 在 2017-2018 memory supercycle 期间的股价走势进行了对比。两家公司在 2018 年 Q3 创下峰值营业利润，但其股价轨迹有所不同。三星电子在 2017 年 11 月见顶后未能收复此前高点，而 SK Hynix 在约四个月内出现 27% 的回调，随后在 1 个月内上涨 30%，并于 2018 年 3 月创下新的历史最高价，且在 20

美国股市三大股指周三收盘走低，道琼斯工业平均指数录得一年多以来最糟的单日跌幅，纳斯达克100也进入了调整区间。标普500收跌1.5%，纳斯达克100下跌2.1%，道指下跌2.2%。美联储以9-3的投票结果将利率维持不变，这是连续第五次按下暂停键。美联储主席凯文·瓦尔许的决定引发了投资者对通胀在政策调整之前就持续走高的担忧。此次维持利率不变也是瓦尔许出任美联储主席后的第二次决定；与此同时，伊朗冲突带来的能源价格波动以及依然强劲的就业市场，使通胀压力保持在较高水平。VanEck半导体ETF（SMH）连续第五个交易日下跌5%，拖累费城半导体指数的最差月度表现自2002年以来也最差。原因是投资者担心AI投资的可持续性，从而从芯片制造商股票中轮动撤出。 美联储以9-3投票维持利率不变 美联储公开市场委员会周三以9-3投票通过决定，将利率维持不变。凯文·瓦尔许在其第二次担任美联储主席的决策中，在新闻发布会上强调，他打算在严格的2%目标下将通胀控制住。10年期美债收益率在公告后跳升7个基点至4.67%以上；30年期美债收益率大涨10个基点至5.2%以上，触及2007年以来最高水平。RSM首席经济学家

全网基金在7月实施了资金反转：从韩国芯片科技股撤资，并在香港科技股上回补做空仓位。7月恒生指数约上涨12%，而韩国KOSPI指数在同一时期下跌超过33%。此次转向是在内存股泡沫破裂以及KOSPI单月暴跌超过30%之后发生的，促使基金以史无前例的速度平仓退出。此次反转源于对AI硬件产能过剩的担忧，这给韩国半导体制造商带来了压力。得益于对冲基金对包括Alibaba、Xiaomi和Meituan在内的公司大幅解空，香港科技板块受益。 香港股市上涨：基金回补做空仓位 香港成为此次资金再配置中最大的受益者。根据智通财经，自7月以来，Alibaba上涨22%，Xiaomi暴涨47%，Meituan上涨34%。相比之下，同期三星和SK Hynix分别下跌37%和47%。 数据显示，韩国KOSPI指数与香港恒生科技指数之间的20日移动平均相关性再次转为负值。这种负相关格局表明，当全球基金抛售以三星电子和SK Hynix为主的韩国股票时，它们也同步回补了香港科技股（如Alibaba和Tencent）的做空仓位。 香港股票的做空活动在7月中旬达到峰值，随后在月后段明显降温。7月6-10日当周，南向资金录得

DS Investment & Securities 于 7 月 30 日发布报告，分析称尽管半导体股票近期出现大幅下跌，但仍保有足够的动能，能够再次创出新高，依据的是 2017-2018 超级周期的历史模式。该公司预计半导体景气上行仍在继续，因为盈利高点预计将延续至 2027 年第四季度（Q4 2027）。在 2017-2018 年的内存周期中，三星电子和 SK Hynix 于 2018 年第三季度达到其营业利润高点。其后，SK Hynix 的股价高点大约领先于盈利高点 4 个月，并且在三次情况下分别再创新高。该分析认为，当前回调与上一轮周期中对新高的尝试时出现的调整模式相似，人工智能基础设施投资推动了半导体行业长期的利润率结构变化。 SK Hynix 股票在 2017-2018 周期中创出三次新高 SK Hynix 作为一家纯内存公司，且具备较高贝塔特征，在上一次超级周期中表现出较为典型的走势。该股在 2017 年 10 月 11 日创下首个高点，随后在约 4 个月内回调 27%，至次年 2 月初。之后，该股在 1 个月内上涨 30%，创出第二个新高。SK Hynix 于 2018

高通（QCOM）股价在周三盘后交易中下跌近 8%。原因是这家芯片制造商公布了 2024 财年第三季度调整后每股收益（EPS）为 2.21 美元，略低于市场一致预期 2.22 美元；尽管收入达到 99.4 亿美元，仍高于分析师预期的 96.7 亿美元。该下滑源于公司对第四季度的盈利指引不及预期：调整后 EPS 预测为 2.05 美元至 2.25 美元，而一致预期为 2.38 美元。高通将展望承压归因于更高的内存成本以及半导体投入成本通胀，同时披露其在下一代 iPhone 新机发布中的调制解调器芯片份额预计将比此前 20% 的估计显著下降，从而加速苹果相关收入的下滑。公司表示，半导体行业正面临覆盖晶圆制造、封装、测试、先进封装、内存及其他材料的投入成本普遍上升；这些因素既体现在其第三季度表现中，也反映在第四季度指引中。 高通公布 2024 财年 Q3 业绩：收入超预期 根据 Fiscal.ai，高通公布的 2024 财年第三季度调整后每股收益（EPS）为 2.21 美元，略低于一致预期 2.22 美元。收入为 99.4 亿美元，高于分析师预期的 96.7 亿美元。公司表示，尽管内存与供给环

美联储在 29 日将联邦基金利率目标区间维持在 3.50-3.75%，而在 3 PM 的午后交易中，美国国债收益率出现了涨跌不一的走势：短端收益率下跌、长端收益率上升。美联储主席凯文·瓦尔许在会后新闻发布会上表示，自 6 月会议以来，市场利率已显著上升，进而收紧了金融状况，并对美联储实现其目标的能力提供了“某种安慰”。市场将瓦尔许对“已经收紧的条件”的强调解读为对进一步加息不那么激进的态度：期货市场把 9 月加息的概率从高 70% 区间下调至低 60% 区间。 美联储将利率维持在 3.50-3.75%，但有三人持不同意见 联邦公开市场委员会（FOMC）将联邦基金利率目标区间维持在 3.50-3.75%，与市场预期一致。三名美联储官员投票反对维持现状，转而支持上调 25 个基点：克利夫兰美联储主席贝丝·哈马克、达拉斯美联储主席洛里·洛根，以及明尼阿波利斯美联储主席尼尔·卡什卡利。三位官员此前都已表现出偏鹰派的政策偏好。 国债收益率在期限上分化：30 年期突破 5.20% 截至 29 日 3 PM，美国国债收益率在不同期限上呈现相反的波动。10 年期国债收益率上升 1.80 个基点至 4.

KB Securities 表示，在 7 月最后一周出现大幅下跌后就断定牛市已结束为时过早。分析师 Kim Min-gyu 指出，若当前阶段标志着牛市的终结，这将是首个不伴随利率上破前期高点、从而结束的此类周期——这种模式在以往的市场顶部中一直有所体现。该公司建议重点关注在近期修正阶段展现防御特征或持续盈利动能的银行、保险和化妆品板块。 分析师关于市场韧性的核心论点 Kim Min-gyu 表示：“在泡沫达到顶峰时，利率总会呈上升趋势，并升至多年未见的水平。”他强调，如果在利率未突破此前高点的情况下就宣告当前局面为牛市结束，这将是一种前所未有的模式。分析师援引“Stockdale Paradox（斯托克代尔悖论）”，提及在越南战争中幸存的美国海军上将 James Stockdale：他身处严酷现实的同时，仍保持乐观。Kim 将这一框架应用到当前市场状况，建议投资者正视现实，同时保有希望。 建议的防御板块 KB Securities 强调，银行、保险和化妆品是在近期股价修正期间表现出韧性，或在维持盈利改善趋势方面相对更突出的板块。Kim 表示：“我们关注银行、保险和化妆品，它们在近期股价

Underdog 的 UDX 预测合约交易所根据其交易所市场数据源发布的数据显示，7 月 27 日录得 120 万美元名义交易额。该里程碑距离 UDX 于 7 月 17 日处理首批测试交易已过去 10 天，距离 Underdog 在公开宣布推出其全资交易所已过去 9 天。开业表现得益于 Underdog 现有的基础设施，包括 7 月 2 日经美国商品期货交易委员会（CFTC）认证的做市商计划，以及已通过第三方场所使用预测市场的既有客户群。120 万美元的一日交易额约占 Underdog 估计的日均预测市场资金流量的 5%。该估计基于 CEO Jeremy Levine 于 7 月 17 日接受 CNBC 采访时的表述，即公司 2026 年全公司层面的规模总额为 44 亿美元。Underdog 在 3 月收购 PredictIt 出售的 Aristotle Exchange 指定合约市场及清算机构之后进入交易所业务，将 UDX 定位在受 CFTC 监管的预测市场类别中。 Underdog 在 7 月 28 日为 UDX 自行认证串关合约 Underdog 于 7 月 28 日为 UDX

CNBC 的 Jim Cramer 周三表示，本月企业软件股票在数月下跌后出现了惊人的反弹，展现了华尔街情绪变化之快。“疯狂金钱”（Mad Money）主持人称，遭受重创的 AI 基础设施股票或许会出现类似的修复走势。今年上半年，软件股票大部分时间都承压，因为投资者担心 AI 模型会颠覆软件即服务（SaaS）的商业模式，但在 7 月 22 日 ServiceNow 公布财报后，情绪开始转变。 ServiceNow 财报引发软件反弹 Cramer 表示，7 月 22 日 ServiceNow 最新财报公布后，市场对企业软件股票的情绪开始转向。他称，投资者“在不久之前还在疯狂抨击企业软件”，但也指出，“当一个板块停止下跌时，你必须注意”。“疯狂金钱”主持人将本月的进展描述为“曾被厌弃的企业软件股票出现了惊人的反弹，以及数据中心行情被彻底清算”。 软件股票录得两位数涨幅 据 Cramer 称，自 7 月 22 日财报公布以来，ServiceNow 上涨了约 22%，而 Salesforce 在同一期间上涨约 15%。尽管这两只股票近期上涨，但截至目前它们仍较年初大幅下跌。Cramer 表示，

FX 经纪商和加密平台正将获客策略从基于成交量的指标转向以质量为导向的评估；这一变化来自 GlobalBlock、Versus Trade、Just2Trade、One Touch Finance 和 Solitics 的行业高管。传统上依赖的注册量、获客成本、首次入金以及初始交易活动，无法判断新获客用户是否会成为长期有价值的客户，因为活动往往带来“红利猎人”和不活跃账户，而不是投入交易的交易员。留存率、生命周期价值、投诉模式以及注册后的行为，正在取代单笔交易指标，成为首要的绩效指示器。行为分析和人工智能使企业能够在不同获客渠道（包括网红活动、代理以及自然流量）中区分真正的交易意图与由激励驱动的活动，以及短线投机行为。 GlobalBlock：在加密货币中把注册与首次入金视为“虚荣指标” David Thomas，GlobalBlock 的董事，作为 GCEX 品牌，他认为加密企业在评估用户质量时需要超越账户创建与首次资金注入。“注册和首次入金在加密货币中都是虚荣指标，”Thomas 说。该公司聚焦完整的上手流程与资金到位后的旅程，包括 KYC 与 AML 的深度、多产品采用，以及钱包

韩国的低波动 ETF 在市场急剧下跌期间实现了正收益。根据 7 月 30 日发布的韩国交易所数据，TIGER Low Vol 在 6 月 26 日至 7 月 28 日的一段时间内录得 7.38% 的涨幅。其表现与 KOSPI 指数形成鲜明对比：在同一时期，KOSPI 指数下跌 32.55%，主要半导体股票跌幅惨重。低波动 ETF 会在 KOSPI 市场中选取 40 只价格波动更低的股票，旨在在市场承压与经济走弱期间降低投资风险，同时维持适中的收益。 KOSPI 指数下跌 32.55%，低波动 ETF 却录得涨幅 据韩国交易所数据，TIGER Low Vol 在 6 月 26 日至 7 月 28 日间实现 7.38% 的回报；另一只低波动 ETF HK S&P Korea Low Vol 在同一时间段录得 5.49% 的回报。KOSPI 指数在完全相同的期间内下跌 32.55%。三星电子在这一个月内下跌 38.63%，SK Hynix 下跌 46.86%。 低波动（Low Volatility）指聚焦于价格波动更小股票的投资策略。这些 ETF 从大型蓝筹公司中挑选价格走势稳定的股票，使投

周三，参议员辛西娅·卢米斯（Cynthia Lummis）的经过验证的 X 账号遭黑客入侵。黑客在内容被删除前发布了一种名为 $USA Token 的假索拉纳（Solana）迷因币（Solana meme coin），虚假内容在约 5 分钟内就消失了。作为怀俄明州共和党人，卢米斯是参议院在《数字资产市场透明法案》（Digital Asset Market Clarity Act）方面最主要的倡导者之一。该法案旨在在两家联邦监管机构之间划分对加密货币的监管职责。这次泄露事件针对的是国会中最积极/最有力/最公开发声的数字资产立法倡导者之一；在被移除之前，这条诈骗帖累计了约 5,600 次浏览和 37 条回复。经过验证的政治账号往往是高价值目标，因为关注者通常不会预期在任的参议员会进行代币推广。该事件也延续了近期在加密货币领域影响知名人士的类似账号被接管的趋势。 黑客通过卢米斯账号发布假 Solana 代币 这条欺诈信息称该代币“已由我们的团队正式创建”，并附带一个索拉纳（Solana）标签以及一张美国国旗图片。该帖中包含指向 pump.fun 的链接，这是一个允许用户在数分钟内铸造 Sol

Anthropic 报告称，其 Mythos AI 安全模型在支撑两种加密算法的数学问题中发现了漏洞。研究结果揭示了减少为击败这些系统所需计算工作量的方法；不过，该公司指出，相关结果属于渐进式改进，并未破解任何当前正在使用的加密系统。测试是在规范作者为对抗性同行评审提供的、削弱挑战实例上进行的，这是后量子密码学评估中的一种标准做法。 Mythos 目标：HAWK 后量子签名方案 Mythos 模型推进了针对 HAWK 的攻击。HAWK 是一种数字签名方案，旨在抵御来自量子计算机的未来攻击。HAWK 已经通过了 NIST（美国国家标准与技术研究院）两轮测试，用于评估后量子加密算法的安全性。该密码系统目前处于第三轮测试阶段，仍远未被确定为正式标准。Anthropic 表示，Mythos 目前仅对一组选定的受信任用户开放。 测试限制与发现的渐进性质 Anthropic 对结果提供了若干免责声明。被测试的密码系统是对形式规范中所定义版本的削弱形式，这类挑战实例是专门为对抗性同行评审提供的。该公司表示，生产版本要稳健得多。底层密码学原语——构成密码系统基本构建模块的数学问题——仍然是安全的。两次

美联储主席凯文·瓦尔许在 29 日（当地时间）强调，显著的、由市场推动的利率上调为美联储在实现其政策目标方面提供了信心。在联邦公开市场委员会（FOMC）会议之后的新闻发布会上，瓦尔许指出，整个美国国债收益率曲线上的名义收益率和实际收益率已大幅上升，而在 FOMC 两次会议之间发生的利率上调，其幅度在过去 20 年中位列前 10%。这些表态凸显，在美联储未采取行动的情况下，市场力量已收紧金融条件，从而支持该央行遏制通胀的努力；通胀已在 5 年多时间内高于 2% 的目标。 瓦尔许要点：将由市场推动的利率上调视为政策支撑 在 29 日于 FOMC 新闻发布会上的开场发言中，瓦尔许表示：“名义收益率和实际收益率已在整个国债收益率曲线中显著上升。”他强调：“在 FOMC 两次会议之间发生的一些市场利率上调，其规模位列过去 20 年中最大的一档，大致在前 10%。”瓦尔许评估道：“市场正在替自己校准：国债收益率曲线应当有多紧”，并补充说：“我认为这是一个很有用的变化。” 美联储主席对这些市场走势阐明了央行立场：“我们并不认同任何特定的市场走势”，但“与此同时，我会说我们正以极大的兴趣观察这些走势”

土耳其当局自 1 月 1 日以来，作为针对在线运营商及其支付网络的全国执法行动的一部分，封锁了 47,493 个非法博彩网站的访问。根据 Anadolu Agency 援引内政部消息称，警方和宪兵部队共进行了 680 次行动，拘留了 5,629 名嫌疑人，已对 3,231 名嫌疑人采取审前羁押，并对 1,515 名嫌疑人实施司法监管。打击行动将执法重点扩展至加密货币钱包：其中一项伊斯坦布尔调查称，40 亿美元的资金划转与离岸加密货币账户及操纵比赛网络有关；而在世界杯决赛期间，检方冻结了 6,314 个银行账户。 网络犯罪部门正在对非法博彩网站、社交媒体广告以及与支付系统的数字连接进行 24 小时巡逻。调查人员正追踪涉嫌帮助运营商收取投注款或转移犯罪收益的银行账户、电子货币服务以及加密资产账户。该全国数据还延续了一系列 5 月突袭：在 8 天内开展了 4 次行动，针对 670 多名嫌疑人采取了法律行动。 伊斯坦布尔检方追踪 40 亿美元流向离岸加密货币钱包 伊斯坦布尔安纳多卢首席公共检察官办公室在 6 月 5 日发布的一份声明中表示，已认定 7 个在土耳其境外的共享加密货币钱包，可能定期

汉米制药（Hanmi Pharmaceutical）在 5 月 29 日公布的第二季度营业利润为 1311 亿韩元，比市场共识高出 18%，但该公司股票在两个带单交易日内下跌 17.54%，收于 322,000 韩元。此次业绩超预期主要得益于来自 Eli Lilly 的罕见病治疗 sonepegglutide 的一次性技术许可费 1127亿韩元；而核心子公司北京汉米（Beijing Hanmi）的营业利润却大幅下滑 96.6%，至 6 亿韩元。投资者担忧聚焦在北京汉米在中国“以量换价”（Volume-Based Procurement，VBP）政策下持续跑输。该政策加剧了价格竞争，并削减了包括儿科止咳糖浆 Yitanjing 和治疗便秘药 Litong 在内的关键产品销量。 据韩国交易所（Korea Exchange）披露，汉米制药于 5 月 29 日收盘报 322,000 韩元，较前一交易日下跌 14.02%。该股在 5 月 28 日也下跌 4.10%，在业绩公告后累计两天跌幅达到 17.54%。 汉米制药 Q2 营业利润因 Eli Lilly 技术费达 1311 亿韩元 据金融监督

韩国金融监管部门自31日起将单一股票杠杆产品的基础保证金（存款）提高至现金3000万韩元。新规还将全面禁止使用替代证券以及当日卖出所得来交易这些工具。该举措旨在抑制国内股市的极端波动；单一股票杠杆产品已被认定为近期价格剧烈波动的主要肇因。金融监管机构此前已公布补充措施，包括新的上市限制，以作为更广泛稳定交易环境努力的一部分。 韩国监管机构将保证金要求提高至现金3000万韩元 自31日起，交易单一股票杠杆产品的交易者必须存入3000万韩元现金作为基础要求。监管取消了以替代证券替代现金存入的先前做法。当日卖出所得不再可用于满足这些产品的保证金要求。该变更适用于在韩国交易所交易的所有单一股票杠杆工具。 单一股票杠杆产品被认定为波动推手 金融当局将单一股票杠杆产品认定为韩国国内股市出现极端波动的主要原因。监管回应包括已作为补充措施公布的提高保证金以及交易限制方面的变更。市场参与者正在观察，新规则是否会降低价格波动并恢复交易环境的稳定性。 常见问题 从31日起，韩国单一股票杠杆产品的保证金有哪些变更生效？ 基础保证金要求提高至现金3000万韩元。不再可使用替代证券和当日卖出所得来满足这些产品的保

微软周三公布的财年第四季度财报显示，盈利超出分析师预期，受益于 Azure 云业务收入强劲增长 43%，总收入达到 900 亿美元，同比增长 18%。该超预期表现被归因于对云计算服务的强劲需求，微软云收入为 593 亿美元，本季度增长 27%。在公告发布后，MSFT 股价在盘后交易中跳涨 3%。该结果出现在微软及其超大规模云服务商（Amazon 和 Meta）争夺为大规模 AI 数据中心提供算力之际，公司将本季度资本开支提高 70% 至 410 亿美元。 微软 Azure 收入在财年 Q4 增长 43% 微软在周三发布的一份声明中表示，Azure 云计算收入在财年第四季度增长 43%，超过分析师平均约 40% 的增速预期。总收入上涨 18% 至 900 亿美元，超过市场普遍预期的 877 亿美元。剔除某些项目后，利润为每股 4.81 美元，也高于 Fiscal.ai 估计的每股 4.24 美元的预期。微软云收入为 593 亿美元，增长 27%。 资本开支达到 358 亿美元 本季度资本开支为 358 亿美元，低于市场预期的 361.4 亿美元。微软截至 6 月结束的季度 capex 总

韩国央行于 30 日公布其 7 月企业情绪调查。数据显示，覆盖全行业的企业经营状况调查指数（CBSI）较上月上涨 0.8 点至 98.5。制造业部门推动整体改善，指数增加 2.0 点至 103.2，受新订单和经营状况改善支撑；非制造业部门则下滑 0.2 点至 95.2，因资金费用条件恶化。两者的分化反映出不同的经济压力：非制造业企业将国内需求疲弱列为首要管理挑战，占 18.4%。韩国企业情绪仍低于 100 的长期平均基准，尽管当月有所改善，表明企业前景依旧偏谨慎。 制造业走强与非制造业下滑形成对比 7 月 CBSI 数据显示，制造业与非制造业呈现相反走势。机械设备、医疗精密仪器以及金属加工行业的制造业表现改善。该行业 CBSI 达到 103.2，超过 100 的长期平均水平。 非制造业在运输与仓储、专业科学服务，以及批发零售贸易方面出现下滑。商业调查指数（BSI）结果显示，这些以服务为导向的行业出现恶化，导致非制造业 CBSI 降至 95.2。 下月的 CBSI 展望为 96.5，较上月上升 1.3 点；其中，制造业预期仍强于非制造业预测。 非制造业企业将国内需求疲弱列为首要挑战 在被