Gate 深度报道与加密市场分析

富达數位资产於 7 月 28 日发布第三季訊號报告，指出比特币的衡量指標徘徊在歷史低点附近，而幾个情緒指標正接近投降区域。富达自研的 Yardstick 指標在过去 92 天中，有 83% 的时间處於「低估」区间。富达表示，本輪熊市已持续 203 天，10 月可能是关注週期动態的投资者的关鍵时间節点。 富达 Yardstick 指標解析 根據富达數位资产 Q3 2026 报告，Yardstick 指標的运作逻辑如下：通过標準化 Z 分數將 BTC 市值与網路算力（量化为維持網路安全的能源成本）进行比较；低於 -1 个標準差的數值表示比特币相对於其「能源成本」處於低估；高於 -1 个標準差的數值則表示高估。 在过去 92 天中，該指標有 83% 的时间都處於低估区间。富达同时指出，这種情況出现的部分原因是本輪週期的价格波动性低於以往，且礦业公司现在能夠更有效地控制能源成本，因此算力僅从高峰下降约 22%，「凸顯了礦工的韌性」。 Alphractal LTH/STH 比率达 3.9 根據 Alphractal 創辦人 Joao Wedson 的分析，比特币长期持有者与短期持有者的已实现市值

牛津经济研究院预计，美联储将在 7 月联邦公开市场委员会会议之后维持长期的利率冻结。该机构在当地时间 29 日发布的一份报告中作出上述判断。该机构称，劳动力就业指标降温以及服务价格通胀继续放缓的其他迹象，是预期延长暂停的关键驱动因素。牛津经济研究院将美联储内部的分歧归因于对三类供给冲击——关税、人工智能和能源——将如何对通胀施加持续上行压力存在不同看法。 牛津经济研究院称美联储内部分歧源于供给冲击观点 牛津经济研究院表示，美联储内部出现争议，源于对三类供给冲击所带来的通胀压力持续性的担忧：关税、人工智能和能源。该机构称，美联储主席凯文·瓦尔许强调，以缓解核心通胀压力作为其首要的应对标准。牛津经济研究院还指出，未来数月的经济数据对于政策方向至关重要。 牛津经济研究院预测未来几个月通胀压力将减弱 牛津经济研究院预计，由关税驱动的通胀压力将走弱，并且人工智能与能源价格上涨向更广泛的消费者价格传导将保持有限。该机构表示，如果工资增长和租金成本的放缓继续，那么利率上调压力消散的可能性将很大。牛津经济研究院提供了一张图表，用以说明其判断所依据的预计经济指标走势。 常见问题 牛津经济研究院在 7 月

预算部长朴洪根（Park Hong-geun）于 30 日当场驳斥教育界批评，称教育资金改革将减少总补助金，并表示他“从未一次说过”政府会削减总教育补助或人均拨款。朴洪根在 YouTube 频道“장윤순의 보도편의점”中发言，将教育界的说法形容为“误解或出于意图的批评”。该部长的言论回应了围绕拟议的地方教育财政补助金制度持续展开的争论；该制度目前将国内税收自动分配给教育预算，比例为 20.79%。 朴洪根强调教育补助金随改革增长的轨迹 朴洪根提供了教育资金增长的具体数据，指出今年的教育补助金总额为 74.6 万亿韩元，较 2015 年约 39 万亿韩元大幅增长。他表示，人均补助金现已达到约 1300 万韩元，并将其描述为“经合组织（OECD）顶级水平”。部长强调：“我们将继续按照既有的上行趋势，增加总补助金金额和人均补助金。” 关于公式改革，朴洪根解释其理由：“我们将坚决保障初等和中等教育资金，并将剩余能力用于大学、终身教育和早期儿童教育，这些领域低于经合组织平均水平。”他表示，适用新公式将能够实现与过去 20 年增长趋势相匹配的持续支持。 未来应对基金的方案设计已完成，并配备稳定机制

美联储主席凯文·瓦尔许在 29 日（当地时间）FOMC 后新闻发布会上再次重申美联储对 2% 通胀目标的承诺，称不存在“放松”的通胀目标。然而债券市场的反应却充满怀疑：30 年期国债收益率从约 5.1% 跳升至 5.22%——自 2007 年以来的最高水平——同时 10 年期收益率也从 4.61% 上涨至接近 4.69%。盈透证券首席策略师史蒂夫·索斯尼克在接受 CNN 采访时表示，市场真正担忧的是美联储是否正在采取切实行动，并指出“说你要与通胀作斗争和真正去做是完全不同的事情”。根据 Thornburg Investment Management 的固定收益主管克里斯汀·霍夫曼的说法，这次收益率飙升反映出投资者怀疑美联储能否采取足够措施来遏制持续性通胀。他还将市场反应形容为公开质疑瓦尔许可信度的信号。 瓦尔许在 FOMC 新闻发布会上宣布唯一的 2% 通胀目标 在联邦公开市场委员会会议后的新闻发布会上，主席瓦尔许强调美联储致力于控制通胀。“不存在放松的通胀目标，”瓦尔许表示。“只要这个委员会存在，就只有这个目标，而这个目标就是 2%。”这些表态旨在在持续的通胀担忧背景下，强化央行的政

大信证券分析师李景旼（Lee Kyung-min）在一份报告中表示，随着近期下跌，KOSPI 已进入被过度低估的区域，并有望在中长期内回升至 9300。KOSPI 的 12 个月前瞻市盈率（PER）降至 4.85x，为 2000 年以来的最低水平，也是该指标在该期间首次跌破 5x。李将下跌归因于半导体集中度以及对 AI 投资的担忧所带来的自我强化式卖压，尽管盈利预期较为坚实。 KOSPI 前瞻 PER 跌至 4.85x，为 2000 年以来最低 据大信证券称，KOSPI 的 12 个月前瞻市盈率（price-to-earnings ratio）跌至 4.85x，该水平自 2000 年以来最低，并且是该期间首次低于 5x。由于本月下跌幅度达到 33.19%，盘中最低点为 -37.91%。 李表示，市场进入了“自我强化式下跌”阶段，即股价下跌会产生进一步下跌的理由；他引用了乔治·索罗斯（George Soros）的反身性理论。李指出，在 KOSPI 见顶时，半导体板块占据了总市值的 62%。李称：“来自半导体的利空不仅导致半导体个股出现大幅下跌，还削弱了投资者情绪，并在整个 KOSPI 范

三星电子在当天公布了创纪录的季度盈利：Q2 营收达到 171.5 万亿韩元，营业利润为 89.5 万亿韩元，连续第三个季度刷新纪录。强劲表现得益于 AI 内存需求扩张以及高附加值产品销量增加，其中 Device Solutions 分部贡献了总营业利润的 99.7%。该公告引发股价大幅反弹。截至上午 10:50，股价上涨 8.15%，至 225,500 韩元，从近期因半导体行业见顶担忧引发的下跌中恢复。 三星电子公布 Q2 营业利润 89.5 万亿韩元 据韩国交易所数据，三星电子开盘报 214,000 韩元，上涨 2.64%，随后因获利了结短暂转为下跌。随后股价又恢复上行。负责半导体业务的 Device Solutions（DS）分部录得 89.2 万亿韩元的营业利润，约占总营业利润的 99.7%。营收和营业利润均连续第三个季度创下新的季度纪录。 证券公司评估称，强劲业绩为股价在近期大幅下跌后提供了反弹动力。Mirae Asset Securities 指出，基于当前股价，2026 年预测股息收益率超过 5%，显著提升了股息吸引力。Mirae Asset Securities 的研究员

美元-韩元（USD-KRW）汇率跌至2月底以来的最低水平。30日9:25（首尔时间），在首尔外汇市场，汇率下跌8.10韩元至1,438.60韩元，原因是月末美元卖压带来的影响，以及对美联储公开市场委员会（FOMC）会议的鸽派解读。下跌被归因于月末主导性的美元卖出需求，尤其来自离岸市场，同时叠加市场对美联储主席凯文·瓦尔许（Kevin Warsh）评论的反应，相关言论暗示美联储不需要上调利率。当前汇率水平代表2月底以来的最低点，即美国与伊朗爆发战争之前。 美元-韩元早盘下跌超10韩元 截至30日9:25，美元-韩元汇率报1,438.60韩元，较前一场首尔交易时段收盘下跌8.10韩元。与纽约时间6点的收盘相比，汇率下跌7.90韩元。9点后不久，美元-韩元一度大幅下探至1,435.90韩元，较前一场首尔时段下跌超过10韩元。被认定为主导因素的是月末美元卖出需求，其中离岸端卖压尤其明显。 美联储主席瓦尔许的言论被解读为鸽派信号 隔夜举行的美国联邦储备局FOMC会议被解读为鸽派立场，给美元-韩元带来下行压力。美联储主席凯文·瓦尔许在新闻发布会上表示：“市场正在自行收紧金融条件”，这一表述被理解为

三星电子将其 RX 业务推进办公室设立为由 CEO 直接指挥的组织，以整合全公司范围的机器人能力。该公司于 7 月 30 日举行的第二季度财报电话会议上宣布了这一组织升级。三星表示，此次调整旨在将战略制定、硬件与 AI 软件技术以及产品规划整合进一个统一体系。此举使机器人与人工智能一同成为这家电子制造商面向未来的核心产业。 三星电子将机器人部门升级为由 CEO 直接指挥的组织 在财报电话会议期间，三星电子管理层解释称，公司近期成立了 RX 业务推进办公室，并将机器人相关组织提升为由 CEO 直接指挥的结构。公司表示，这将把组织内积累的能力整合到一个单元之中。 根据三星电子的说法，此次重组构建了一个覆盖战略制定、硬件开发、AI 软件技术和产品规划的综合体系。 三星电子在龟尾及全球研发网络建设生产设施 三星电子正在围绕韩国庆尚北道龟尾（Gumi）的数据工厂与机器人生产线建设生产能力，以建立机器人生产与现场应用的基础。公司计划通过利用美国、中国和日本的全球研发枢纽来把握整体机器人生态系统。 三星电子任命前现代高管及首尔大学教授 三星电子任命李东勋（Lee Dong-gun）为战略团队负责人。

三星 SDS 公布称，其第二季度营收为 3.7178 万亿韩元、营业利润为 2318 亿韩元，符合市场预期。营收同比增长 5.9%，而营业利润增长 0.7%，得益于云业务与物流业务的均衡增长。分析师共识预计第二季度营收为 3.6816 万亿韩元、营业利润为 2380 亿韩元，基于过去一个月对七家证券公司的调查。该结果反映出外部云业务收入增长 75% 的强劲增长，以及航空货运与合同物流扩张带动物流收入增长 6.6%。三星 SDS 正在将其 AI 基础设施以及面向企业的 AI 转型服务扩展至金融行业客户，包括 Woori Bank 和 Korea Eximbank。 三星 SDS 公布第二季度营收 3.7 万亿韩元 三星 SDS 于 30 日宣布，第二季度合并营收截至初步口径达 3.7178 万亿韩元，营业利润合计 2318 亿韩元。与去年同期相比，营收增长 5.9%，营业利润上涨 0.7%。Yonhap Infomax 汇编的预测来自过去一个月的七家证券公司，其预计第二季度营收为 3.6816 万亿韩元、营业利润为 2380 亿韩元。 云业务营收同比增长 17% IT 服务板块营收达到

Binance 于 7 月 29 日推出以 USDT 结算、与黄金和白银价格挂钩的期权，并在 1 月推出永续合约产品之后，进一步拓展其大宗商品业务。欧洲风格合约在交易所分别以 XAUUSDT 和 XAGUSDT 上市，具有 1 天和 1 周到期，并允许散户用户买入看涨期权和看跌期权，但限制其卖出期权以开立持仓。该上线继续推动一种更大范围的趋势：将大宗商品交易迁移到加密基础设施上，稳定币结算的衍生品已从传统期货交易所那里夺得了不断增长的市场份额。 Binance 推出以 USDT 结算的黄金与白银期权 Binance 在 7 月 29 日宣布黄金和白银期权，合约采用 USDT 现金结算，并且跟随基础金属的交易时段运行，而不是连续进行。公告称，每个日到期预计约有 10 档行权价，周合约预计约有 12 档。Binance 在上线初期拉满推广力度：在进一步通知之前，挂单费为零，吃单费为 0.02%。 这些期权建立在 1 月启动的大宗商品布局之上。当时 Binance 推出以 USDT 结算的黄金和白银永续合约。这些合约为交易者提供持续的杠杆敞口，不设到期日。新产品则增加了固定到期时间，并提供了

KOSPI 盘前指标在 30 日上午 8:50:10 跌入 20.17%，至 4520.93。市场开盘前先发出警报，引发投资者担忧；此前盘前指标仍高开 0.33%，至 5681.77。盘前指标的急剧下跌反映出隔夜美国半导体股走低，以及 CXMT 成功完成首次公开募股（IPO）后引发对中国半导体竞争力的担忧；同时，美联储公开市场委员会（FOMC）鹰派立场下继续保持对通胀的警惕；中东地缘政治紧张也推高油价。该盘前指标由 8:30 AM 至 9:00 AM 同步集合竞价期间收到的买卖委托计算而得，反映投资者情绪的实时快照，并将包括隔夜外部变量在内的影响纳入其中：美国股市、KOSPI 200 夜盘期货、韩元兑美元汇率、美国国债收益率以及国际油价。市场参与者担心，上一个交易日的大幅下跌可能令强制平仓相关成交量增加，从而对盘前指标形成额外下行压力，因为截至 28 日，保证金交易余额为 33.194 万亿韩元。 KOSPI 盘前指标记录 20% 跌幅：8:50 AM 根据韩国交易所（Korea Exchange）在 30 日公布的数据，KOSPI 盘前指标在上午 8:50:10 为 4520.93，

NH Investment Securities 和 Kiwoom Securities 的报告称，上半年业绩创纪录，源于韩国股市波动加剧并推动交易量显著上升。NH Investment 第二季度（Q2）归属于母公司净利润达到 4519亿韩元，同比上涨 90.5%；由此，上半年（H1）累计净利润升至 4894亿韩元。Kiwoom Securities 公布上半年净利润为 4139亿韩元，同比增长 119.4%，推动其上半年累计总额突破 10 亿韩元。经纪佣金收入的激增归因于更高的日均交易量。Meritz Securities 报告称，第二季度日均交易额达到 90 万亿韩元，同比上涨 284%。行业分析师预测，韩国前五大证券公司——包括 Mirae Asset、Korea Investment 和 Samsung Securities——各自上半年净利润将接近或超过 10 亿韩元。该象征性里程碑表明行业盈利能力保持稳定。 NH Investment 和 Kiwoom Securities 报告创纪录的 Q2 业绩 NH Investment Securities 公告第二季度归属于控股股

香港股市早盘截至上午 10:25 走势涨跌不一。恒生指数上涨 16 点或 0.1% 至 25824，此前开盘大涨 67 点至 25875。盘中最高触及 25971，随后在板块表现参差不齐的背景下回落至 25695 的盘中低点。芯片股承压下跌，而油气股因中东紧张局势升级而上行；美国总统特朗普威胁要对伊朗发动打击，美联储则在隔夜维持利率不变。板块分化反映了投资者在地缘政治风险与货币政策稳定之间的谨慎情绪，科技与能源板块走势相反。 恒生指数早盘震荡 恒生指数开盘报 25875，上涨 67 点，随后一度向 26000 附近走高，盘中最高达 25971，涨幅为 163 点。随后指数掉头回落，最低下探至 25695，较开盘下跌 112 点，之后企稳。截至上午 10:25，恒生指数报 25824，涨 16 点或 0.1%。恒生中国企业指数上涨 12 点或 0.1% 至 8635，恒生科技指数下跌 44 点或 0.9% 至 4819。 蓝筹股涨跌互现。香港交易及结算（00388）下跌 0.4% 至 406 港元。汇丰控股（00005）下跌 0.9% 至 163.2 港元。友邦保险（01299）下跌 2

微软和 Meta 发布了 Q2 财报，盘后股价表现出现显著分化，原因在于 AI 业务执行差异。微软股价在当地时间 9 AM 的盘后交易中上涨 8%，而 Meta 下跌超过 6%。微软公布 Q2 营收为 900.1 亿美元，较华尔街共识的 877 亿美元高出 2.6%，摊薄后每股收益（调整后）为 4.81 美元，较预期 4.22 美元高出 14.1%。Meta 公布 Q2 营收为 608 亿美元，略高于 Bloomberg 预测的 601.9 亿美元，但每股收益（EPS）为 6.18 美元，较 7.14 美元的共识少了 13.4%。这种表现差距反映了截然不同的 AI 变现路径：微软通过将 Copilot AI 订阅模式与现有云服务整合，构建了可产生收入的结构；而 Meta 则通过引入 AI 功能来强化其 Instagram 和社交媒体广告业务。两家公司都表示将继续进行 AI 投资，消息人士将其描述为对三星电子和 SK Hynix（半导体供应商）而言的利好。 微软报告 Q2 营收 900.1 亿美元，Azure 增长 39% 微软 2026 财年 Q2 营收达到 900.1 亿美元（约 1

韩国金融监管机构在连续发生两次触发极端市场波动的熔断事件之后，宣布针对单只股票杠杆型交易所交易基金（ETF）的紧急措施。韩国副总理兼企划财政部长官具允哲、韩国央行行长李昌勇、金融服务委员会主席李御权、金融监督院院长李灿振于5月29日在首尔政府综合办公楼举行紧急市场形势研讨会。政府提出采用以香港框架为模型的可变杠杆结构，将单只股票杠杆型产品中个人投资上限设为投资总资本的20%，并将再平衡交易分散在整个交易日中进行，而非集中在市价平仓附近。上述措施旨在应对散户亏损，因为自5月首次上市以来，追踪单只股票的杠杆型ETF已下跌超过60%，追踪SK海力士和三星电子的产品分别下跌69%和61%。监管介入的目标是在韩国股市中降低系统性风险，同时保护个人投资者免受高风险杠杆工具造成的过度损失。 香港可变杠杆模型需要法律框架变更 韩国政府宣布，计划为金融主管部门在紧急情况下实施市场稳定措施建立法律依据，并引用香港的可变杠杆结构。香港证券及期货事务监察委员会（SFC）在5月24日表示，将对杠杆型与反向产品采用可变杠杆结构，这些产品的承载能力会因市场状况而显著波动。该框架允许发行人根据市场及产品运营条件，每日

韩国股市在一个月内暴跌 33.1%，首次在历史上出现熔断机制连续两天触发，KOSPI 和 KOSDAQ 市场均在两天内触发。KOSPI 收于 5663.24，较上月 30 日录得的 8476.48 下跌；同时，韩国交易所称，截至 30 日上午 10:59，指数交易于 5934.61，试图以 4.79% 的涨幅反弹。此次急跌由单一股票杠杆 ETF 在再平衡过程中产生的机械性抛售驱动，导致向下压力被放大，超出了市场分析师所称的实际公司基本面。韩国金融服务委员会通过将个人投资者交易单一股票杠杆产品的最低现金存款要求从 1000 万韩元提高至 3000 万韩元作出回应，自 31 日起生效。 金融服务委员会实施 3000 万韩元现金存款规则 金融服务委员会宣布，从 31 日起，交易国内或国外单一股票杠杆产品的个人投资者必须维持最低 3000 万韩元现金存款。此前，投资者可以用包括股票、ETF 和债券在内的替代证券来满足 1000 万韩元的要求，但新规则仅接受现金。上月 29 日，即更高存款要求生效前一天，委员会宣布了额外的监管措施，包括将单一股票杠杆产品持仓占个人总金融投资组合的比例上限设为 2

今年 KOSPI 的波动性显著高于 KOSDAQ。根据韩国交易所于 30 日发布的数据，KOSPI 的熔断机制触发 9 次，而 KOSDAQ 触发 4 次。波动性升高源于市值集中度：截至 29 日，三星电子和 SK Hynix 占 KOSPI 总市值的 48.03%。熔断机制在交易时指数下跌 8% 或以上时启动，是罕见的紧急措施——KOSPI 在全部历史中共触发 15 次，其中今年发生了 9 次。 KOSPI 的熔断机制今年触发 9 次，较 KOSDAQ 的 4 次多 根据韩国交易所于 30 日发布的数据，今年 KOSPI 熔断机制触发 9 次，而同期 KOSDAQ 熔断机制触发 4 次。在 KOSPI 全部历史上 15 次熔断机制触发中，今年发生 9 次。在 KOSDAQ 全部历史上 14 次触发中，今年发生 4 次。Sidecars，用于临时中止程序交易，今年在 KOSPI 上触发 43 次，在 KOSDAQ 上触发 27 次。这一模式与两个市场的典型波动关系相反：KOSDAQ 历史上波动性高于 KOSPI。 三星电子和 SK Hynix 占 KOSPI 市值 48.03% 根据韩

日本股市在 7 月 30 日上午交易时段表现涨跌不一。日经 225 指数上涨 366.31 点（0.60%），截至上午 9:17 报 61,800.50；而东证指数下跌 28.46 点（0.72%），至 3,945.57。此前，受美国市场隔夜大幅下跌影响。美国股市在美联储联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee）维持利率不变后走低，随后美联储主席凯文·瓦尔许（Kevin Warsh）的评论实际上为市场利率走高背书，导致长线国债收益率飙升。特朗普（Trump）宣布将对伊朗（Iran）实施强力打击，作为对伊朗前一日袭击约旦（Jordan）境内美国基地的报复，美国（US）的空袭（US airstrikes）在上午开始。尽管风险偏好转弱，但日经指数在早盘反弹，因为海外投资者似乎在指数过去两天大约下跌 3,500 点后进场抄底；此外，安领科技（Advantest）对盈利预测进行大幅上调，原因是对 AI 半导体测试设备（AI semiconductor test equipment）需求激增，也就是对用于 AI 半导体的高性能测试设备（high-perform

黄金在 4,020 美元附近交易，较其 1 月创下的 5,598 美元纪录下跌 28%，因市场正等待美联储在 7 月 29 日（周三）的利率决策。该下跌反映出由于“利率长时间维持在较高水平”的预期持续施压，CME FedWatch 数据显示，FOMC 将把利率维持在 350 至 375 个基点的概率为 64.2%，而上调至 375 至 400 个基点的概率为 35.8%。周度动能指标指向下行，但日线图上的波动率收敛暗示决策性动作临近，同时央行需求继续抵消严重的 ETF 赎回压力。 FOMC 宣布利率决策（周三） 联邦公开市场委员会将在 7 月 29 日（周三）公布其利率决策。CME FedWatch 数据显示，在 350 至 375 个基点维持不变的概率为 64.2%。交易员仍对上调至 375 至 400 个基点定价，概率为 35.8%。尽管路透调查中 104 位经济学家都预计将维持利率不变，上调风险仍然偏高。6 月通胀降至 3.5%，核心为 2.6%。美联储主席凯文·瓦尔什在 6 月通胀报告后拒绝弱化其立场，并援引 CNBC 表示：“可能有人会看看今天早上的数据，然后说，‘哦，任务完