Gate 深度报道与加密市场分析

韩国公司和证券公司正在放缓与股权挂钩的融资活动。由于股市出现剧烈波动，打乱了资本募集计划。韩国公司在完成目标融资委托数量方面面临困难，而证券公司在承销及参与以股票为基础的交易时承担更高风险。融资放缓影响包括盈利与亏损掉期（PRS）、实缴资本增加以及可转换债券（CB）在内的股权挂钩工具，多家机构推迟了交易安排或调整了交易规模。股权挂钩融资机制通常以未来公司价值上升为前提，使公司和现有股东能够以相对较小的股权投入在较有利条件下筹集资本，而投资者和证券公司则希望通过后续股价上涨获得回报。然而，韩国股市近期的动荡动摇了这些假设，促使市场参与者重新评估交易结构和时间表。 据投资银行（IB）行业消息人士称，2日，证券公司近期正在与推进股权挂钩融资的公司沟通，讨论推迟交易安排或调整融资规模。 股权挂钩融资机制在波动压力下面临挑战 以股价为基础的融资交易通常以未来公司价值上升为前提。公司或现有股东能够在较有利条件下获得所需资金，例如使用相对较小的股权投入，而投资者和证券公司则期待通过未来股价上涨获得回报。 以 PRS 为例，证券公司获取标的股票，然后根据股价波动与对手方结算盈亏。如果股价在到期时上涨，

白银价格已跌至约其 2025 年高点的一半，因为在预期美国美联储将继续上调利率的背景下，投资者需求降温。白银期货在 1 月 30 日（当地时间）收于每盎司 $59.31，较 1 月 29 日每盎司 120 美元以上的高点下跌 51.3%。这一下跌体现出今年早些时候的急剧反转：此前韩国家电/家居购物频道在不到一小时内就卖空了预备的黄金与白银条库存。此次回调是在美联储转向“加息路径”之后，该路径预计将延续到明年，从而降低了对不产生收益的贵金属的吸引力。白银兼具贵金属与工业商品的双重属性——据世界白银协会称，全球 60% 的供应用于工业应用——也在从去年经济繁荣转向当前紧缩周期的过程中放大了价格波动。 2025 年 1 月 30 日白银期货收于每盎司 $59.31 据 Investing.com 于 31 日报道，1 月 30 日（当地时间）白银期货收于每盎司 $59.31，较前一交易日上涨 2.11%。该金属曾在 1 月 29 日创下 2025 年高点，当时超过每盎司 $120。目前价格较该高点下跌 51.3%。今年早些时候，韩国一场通过电视购物直播销售黄金与白银条的活动中，投资者争相购买

SPEER Corporation 股价截至 7 月 31 日下跌逾 73%，至 15,400 韩元；根据韩国交易所数据，该股从 3 月 17 日创下的 57,300 韩元高点回落。急剧下跌发生在 SpaceX 于 6 月 12 日在 NASDAQ 上市之后，投资者进行获利了结。由于市场预期这家韩国航天合金供应商将从 SpaceX 的供应链扩张中受益，SPEER 从 12 月 5 日的 7,050 韩元低点大约上涨 713% 至 3 月峰值。 SPEER 于 2025 年由 LifeSemantics 更名 SPEER Corporation 于 2025 年将名称从 LifeSemantics 更改，业务重心从数字化医疗转向航天材料。公司为火箭和卫星供应高性能特种合金。2024 年，SPEER 公布合并营收 956 亿韩元，经营利润 91 亿韩元。 因 SpaceX 供应链叙事带来的股价飙升 在 12 月上旬，SPEER 股价在 7,000–8,000 韩元区间内交易，然后在对 SpaceX 首次公开募股（IPO）预期的推动下呈垂直上涨态势。该股从 12 月 5 日盘中低点 7,05

微策略执行董事长迈克尔·塞勒否认了 8 月 1 日的报道，即该公司最高 50 亿美元的比特币销售，并指出该说法是对 6 月 29 日公告的再循环信息。塞勒的回应是在一条广泛传播的社交媒体帖子之后发布的，该帖子将微策略现有的数字信贷资本框架呈现为一项新的决定，从而引发对潜在抛售压力的担忧。6 月 29 日的框架允许为特定的公司目的进行比特币销售，包括分红、利息、回购、税费、费用以及交易费用，但不要求进行任何销售，并保留 12.5 亿美元的未使用预留资金建设能力。 塞勒否认 8 月 1 日的比特币销售授权说法 塞勒将该说法描述为再循环信息，并解释该授权于 6 月 29 日作为公司数字信贷资本框架的一部分宣布。他重申，该计划允许为定义明确的公司目的进行比特币销售，并且微策略宣布没有额外的比特币销售授权。在 8 月 1 日的另一条 X 帖子中，塞勒澄清称，微策略于 6 月 29 日发布了 BTC 变现计划，距其公布第二季度业绩报告还有 31 天，而不是在发布季度亏损之后再公布。他补充说，微策略从未制定“永不卖出”政策，该计划也不要求进行任何比特币销售，公司预计随着时间推移将保持净买家状态。 S

据 2 月 2 日的金融当局消息，韩国政府正在准备修订《资本市场法》，以便在紧急情况下获得可调整单只股票杠杆产品杠杆比例的紧急权限。金融服务委员会与金融监督服务决定建立紧急情形下实施市场稳定措施的法律依据。此举源于当局已将单只股票杠杆产品认定为会放大韩国国内股市波动的因素，相关方面正考虑将下调杠杆比例作为缓解波动的核心措施。所提出的框架参考了 1 月推出的香港杠杆比例调整制度。 香港证券监管机构于 1 月 24 日发布杠杆调整指引 据称，当局正在参考香港的杠杆比例调整制度。香港证券及期货事务监察委员会于 1 月 24 日发布指引，允许在基于资产管理公司能力的预先设定标准和披露基础上，对杠杆与反向产品比例进行调整。金融当局计划建立灵活应对的依据，而无需对现行法律作单独修订。 FSC 主席称降低杠杆将有助于缓解波动 FSC 主席李 Eok-won（李益元）在 1 月 29 日举行的政策委员会全体会议上表示，下调当前 2 倍杠杆比例很可能在抑制波动方面产生效果。他补充称，在立法过程中将审查如何考虑受益人会议与投资者层面的因素。紧急措施将允许在需要市场稳定或投资者保护的紧急情况下下调杠杆比例。

韩国银行股（包括 KB Financial、Shinhan Financial 和 Hana Financial）在稳步上涨时吸引了投资者关注，而 SK Hynix 则出现了极端波动：从 28 日到 30 日的三天交易日内下跌超过 27%，随后在 31 日几乎上涨 30%。在第二季度财报发布后，证券公司上调了三大银行股的目标价格，多位分析师提到稳定的盈利表现、改善的资本充足率以及强化的股东回报政策。这一变化反映出投资者日益偏好可预测的分红和盈利可见度，而非高增长但波动剧烈的表现，尤其是在利率上升之际，人们对银行净息差（NIM）改善的预期也在增强。 证券公司上调 KB Financial 目标价格至 148万韩元区间 据韩联社信息（Yonhap Infomax）在 2 日的研究汇总，15 家发布 KB Financial 第二季度盈利公告后报告的证券公司中，有 5 家上调了其目标价格。Yuanta Securities 将最高目标价格设定为 235,000 韩元，超过了此前各证券公司之间的最高水平。考虑到本周 KB Financial 股价在约 165,000 韩元附近波动，该目标价格对

韩国投资与证券分析师建议，在中东地缘政治风险升级且股市波动加剧之际，将航运业视为防御型股票的机会。霍尔木兹海峡日均通行量在恢复美伊空袭后，从120艘降至15艘以下，水平与3月-5月时期一致；同时，胡塞武装也重新对红海中与沙特相关的油轮发起袭击。分析师崔高恩表示，全球供应链中断在物理层面通过港口拥堵和更长航线进一步“收紧”供给；在心理层面，则促使承运商为稳定的物流服务支付溢价。 霍尔木兹海峡日均通行量降至15艘以下 据韩国投资与证券称，霍尔木兹海峡在美伊空袭恢复后出现再度关闭，导致日均通行量从原先的120艘降至15艘以下——与3月-5月期间的水平相当。胡塞武装同时在红海恢复对船舶的袭击。沙特阿拉伯此前通过延布港和苏伊士运河绕行出口原油，但在胡塞力量打击红海中与沙特相关的油轮后出现了中断。 波罗的海干散货指数创2021年以来最高水平 2024年2季度（2Q）平均波罗的海干散货指数（BDI）同比上涨87%，创下2021年以来的最高水平。崔分析指出，尽管调整从6月开始，但7月平均仍高于2Q水平。泛洋（Pan Ocean）显示经营利润改善超出预期，覆盖所有板块，包括散货船、油轮、液化天然气船（L

DS Investment & Securities 研究员 Lee Su-rim 表示，SK Hynix 股票可能在明年上半年前再度冲击并创下新高，预计明年 4 季度的营业利润将达到峰值。该预测是在近期半导体股票出现急剧回调之后提出的，此前市场引发了“见顶”担忧。Lee 的判断基于 2017-2018 年存储超级周期的历史规律：当 SK Hynix 股票达到峰值时，其营业利润峰值大约会在 4 个月后出现。随着证券公司对当前半导体周期是否已经结束进行评估，相应分析也随之发布。 2017-2018 年存储超级周期显示：股价峰值领先利润峰值约四个月 在 2017-2018 年周期中，三星电子和 SK Hynix 均在 2018 年 3 季度录得营业利润峰值。三星电子股价于 2017 年 11 月 1 日见顶，随后回落，并在 2018 年 3 月至 5 月期间尝试反弹。SK Hynix 作为纯存储公司，其股价于 2017 年 10 月 11 日触及首个峰值，随后在约 4 个月内回调 27%，直到 2018 年 2 月初。随后该股在 1 个月内上涨 30%，并于 2018 年 3 月 14 日

友利金融集团计划于 8 月 6 日就 2700 亿韩元次级债发行进行需求预测，发行预定于 8 月 13 日进行。由于夏季度假期与半年报截止期限重叠，韩国公司债市场在 8 月进入季节性低活跃期。7 月下旬公司债收益率下跌，AA- 级无担保 3 年期债券在 7 月 31 日降至 4.478%，而 7 月期间信用利差从 67.5 个基点扩大至 72 个基点，表明投资者对公司债相较于国债的情绪转弱。 友利金融集团计划发行 2700 亿韩元次级债 友利金融集团（AA- 信用评级）将于 8 月 6 日就 2700 亿韩元次级债发行进行需求预测。公司可能根据投资者需求将发行规模上调至最高 4000 亿韩元。该债券采用 99 年期限结构，带有 5 年赎回选择权（99NC5），允许发行人在发行后满五年行使提前赎回权。Kyobo Securities、Kiwoom Securities 和 Hanyang Securities 担任联席牵头承销商。计划发行日期为 8 月 13 日。 剔除次级债券后，8 月 3-7 日一周内不安排一般公司债需求预测。8 月通常会因企业与机构投资者在半年报期间休夏季假而减少公

多家韩国公司正在8月第一周推进首次公开募股（IPO）流程。BigWave Robotics在将其证券申报文件修订4次后，启动机构需求预测。该机器人公司加入Hatch Tech、Nearslab和Gido Industry，对机构投资者需求进行评估；同时，Delicious和K&S Inc进入公开认购阶段。BigWave Robotics因使用市销率（PSR）估值方法而遭到监管审查，自5月首次提交证券申报文件以来推迟了IPO时间表。韩国IPO程序要求机构需求预测先于散户参与，并在确定最终发行价格前完成。 BigWave Robotics在4次申报修订后仍坚持PSR估值方法 BigWave Robotics将于8月4日至10日通过Yuanta Securities Korea和Mirae Asset Securities开展机构投资者需求预测。尽管提交了4份经修订的证券申报文件，公司仍维持其期待的发行价格区间为每股20,000-24,000韩元。金融监督服务局在5月首次提交后发出两份更正要求。获批流程的延长源于对公司使用PSR进行企业估值的争议。PSR衡量股价相当于年度销售额的倍数，通常适

Galaxy 研究报告称，根据在 X 上披露的比特币区块链数据初步分析，涉嫌攻击者在 7 月 30 日至 8 月 1 日期间分三波从 4,585 个 Coldcard 钱包地址中扫走了约 1,367 BTC，价值 8,860 万美元。该盗取行为利用了 Coinkite Coldcard 固件中的漏洞，该固件于 2021 年 3 月 17 日发布；受影响地址的中位数不活跃期约为 3.5 年。Galaxy 研究提醒其发现属于初步，且完全基于公开可用的区块链记录；而名为 Coldcard Sweep Watch 的独立仪表盘在周六美东时间下午 5 点时的总量定为 1,158.8480 BTC。 Galaxy Research 文件披露三波盗窃行动 Galaxy 研究在 X 上披露称，第一波在 7 月 30 日 41 分钟内从 1,195 个地址扫走了 1,082.65 BTC。第二项行动在次日从 1,478 个地址收集了 76.16 BTC。第三波从 7 月 31 日延伸至 8 月 1 日，从 1,912 个地址中掏走了约 208 BTC。 第三次行动不同于前两波。第 1 波和第 2 波将资

预计 6 月 以证券 firm 集团共识预测显示，SK 电信（SK Telecom）有望在 2 季度实现显著的经营利润改善。根据由 Yonhap Infomax 汇总的 16 家证券公司的共识预测，该电信运营商预计在该季度录得 232.44亿亿韩元营收和 3383亿韩元的经营利润。经营利润预计同比飙升 61.6%，而营收增长仍然较为温和，仅为 1.6%。利润大幅反弹源于与去年数据泄露事件相关的基数效应。该事件导致上一年 2 季度出现约 2400 亿韩元的一次性成本。去年，SK 电信遭遇黑客事件，泄露了包含 23.244 百万名 LTE 和 5G 订阅者的个人信息，使得当季经营利润下滑 37.1% 至 5468亿韩元。 证券公司预测 SK 电信 2 季度经营利润将增长 61.6% Yonhap Infomax 汇总了过去一个月内发布 SK 电信预测的 16 家证券公司的盈利估计。共识预计 2 季度营收为 232.44亿亿韩元，同比增长 1.6%。经营利润预计达到 3383亿韩元，同比增幅为 61.6%。分析师认为，利润改善主要归因于基数效应，而非企业基本面增长，因为去年 2 季度的业绩受

KOSPI 在 7 月最后一周经历了前所未有的剧烈波动，7 月 28 日暴跌 10.84%，随后在 7 月 31 日大幅反弹 17.91%，收于 6595.45——这也创下该指数有史以来单日涨跌幅最大的纪录。急涨急跌的走势由最初对 AI 投资回报的担忧以及对中国半导体竞争的疑虑引发，导致三星电子和 SK Hynix 迅速下跌。反转发生在微软和亚马逊公布的业绩好于预期，并重申 AI 基础设施的支出计划之后，市场信心随之回暖，半导体供应链预期得到修复。7 月 31 日，外国投资者在证券市场录得有史以来单日最大净买入额，达 70 万亿韩元（KRW 7 trillion），而散户投资者则录得创纪录的净卖出，超过 80 万亿韩元（KRW 8 trillion）。尽管周五出现戏剧性反弹，但 KOSPI 的月度跌幅仍为 -22%，为指数历史上第三差的表现。 KOSPI 在 7 月最后一周创下历史性单日大幅波动 据韩国交易所 2 日发布的数据，KOSPI 在 7 月 27 日收于 6755.75，之后到 7 月 30 日跌至 5593.56——三日累计下跌 17.20%。仅在 7 月 28 日，当天指

包括 LG Electronics 和 Doosan Bobcat 在内的多家韩国大型公司在第二季度从美国政府获得了大额关税退还，凭借一次性收益推高了当季盈利。该退还源于美国政府决定退回此前根据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的关税。韩国海关服务称，约有 6,000 家韩国公司有资格获得合计约 35 亿美元（约 5 万亿韩元）的预计退还。LG Electronics 在第二季度披露净一次性利润影响约 3000 亿韩元，其中包含关税退还；Doosan Bobcat 则披露因该项退还一次性收益 8100 万美元。此前被计入费用的退还金额，要么从销售成本中扣除，要么确认为一次性收入，从而在披露的盈利中制造了意外的正向差异；分析师强调，这些应与核心经营表现区分开来。 LG Electronics：关税退还一次性影响 3000 亿韩元 LG Electronics 在其第二季度财报电话会议上确认，公司在当季按美国政府指引收到了全额退还金额。公司披露的一次性利润影响合计约 3000 亿韩元，其中包括关税退还扣除一次性费用后的净额。LG Electronics 的第二季度营业利润达到 1.5

韩国金融主管部门正在内部审查 2008-2011 年权益挂钩权证（ELW）的监管案件，同时制定应对单只股票杠杆型 ETF 投机的措施。金融服务委员会（FSC）与金融监督院（FSS）正研究此前针对 ELW 的严厉整顿，原因是担忧当前政策仍不足以遏制市场升温。政府于 7 月 29 日在紧急市场监测会议上宣布第二轮补充措施，距其 7 月 16 日公布首个政策方案仅 14 天。ELW 的先例是在韩国成功通过严格监管来降温投机交易的唯一案例；不过，这些措施也引发了市场崩盘，使日均成交额在三年内下降 90%。 金融主管部门研究 ELW 监管先例以制定 ETF 政策 FSC 与 FSS 正将 ELW 监管时间顺序作为参考，用于潜在升级对单只股票杠杆型 ETF 的管控。某位资深金融行业官员表示，目前的措施与早期阶段的 ELW 政策相同，而早期政策一开始确实不足，随后监管部门才实施了压缩市场的限制。7 月 29 日政府公告引入了对高频交易者的惩罚性交易成本、个人投资限额、要求在教育的同时进行强制的模拟交易，以及以香港可变杠杆比率系统为模型、用于紧急市场稳定措施的法律依据。 政策调整发生在监管部门于 7

Strategy 首席执行官兼执行董事长 Michael Saylor 在 8 月 1 日确认，STRC 的股息率（公司可变利率 A 类永续优先股 Variable Rate Series A Perpetual Preferred Stock）将在 2026 年 8 月维持在 12.00%。STRC 于 7 月 31 日收于 89.46 美元，较其 100 美元的面值大约低 10-11%。12% 的利率自 STRC 于 2025 年 7 月以 9% 启动以来处于最高水平；此后连续七次按月上调，原因是“齿轮”机制：当股票交易价格低于 95 美元时，每次上调 0.5%。持续的折价迫使 Strategy 暂停通过其市价发行 at-the-market program 进行新的 STRC 发行，从而限制了公司使用该融资渠道为比特币采购筹集新资金。STRC 是 Strategy 已发行的多种优先股工具之一，用于为比特币收购提供资金，而无需对普通股股东进行大幅稀释。 Strategy 为 STRC 股息上调实施“齿轮”机制 股息上调遵循“齿轮”机制：当 STRC 的交易价格低于 95 美元时，利

三星电子和 SK 海力士在 7 月 31 日大涨超过 20%，但两只韩国股票收盘时都约为其分析师平均目标价的一半。三星电子收于 262,500 韩元，平均目标为 514,545 韩元；而 SK 海力士收于 1,718,000 韩元，对应目标为 3,371,538 韩元——两者均体现为 96% 的差距。根据 Yonhap Infomax 于 8 月 2 日发布的数据，尽管 7 月 31 日反弹，但这种差距仍持续存在。此前因连续三天大幅下跌（7 月 28-30 日），券商下调了目标，原因包括对 NAND 合约价格走弱的担忧、中国 CXMT 上海首次公开募股、国内光刻设备产量报告，以及 SK 海力士第二季度业绩不及市场预期。分析师看法仍存在分歧：韩国投资证券在 7 月 31 日将三星目标上调至 650,000 韩元，并将 SK 海力士目标上调至 4,700,000 韩元，称其基本面扎实；但 BNK 投资证券在 7 月 29 日将 SK 海力士目标下调至 1,480,000 韩元，警告产能过剩风险并加剧竞争。半导体板块围绕内存周期是否已见顶的争论持续发酵，波动显著加剧。 三星电子目标价均值 5

路透周五报道称，位于迪拜、未获许可的加密货币交易所 Shelbit 至少处理了 40 亿美元资金，用于连接伊朗的赌博网络和受制裁实体。该交易所由伊朗侨民 Siavash Kayvanpour 运营；根据区块链数据显示，自 2024 年 5 月开始运营。这些数据由两家调查机构以及研究员 Rich Sanders 分析。 Shelbit 充当枢纽，将超过 2,000 个波斯语赌博网站、伊朗央行以及与伊朗伊斯兰革命卫队（IRGC）有关的实体连接起来。该交易所至少处理来自央行的 1.25 亿美元资金，以及来自疑似伊朗比特币挖矿业务的 2,000 万美元资金，引发关于规避制裁和洗钱的指控；相关指控已引起迪拜虚拟资产监管局（VARA）以及美国财政部的关注。 Shelbit 运营及伊朗关联 据路透报道，Shelbit 的客户包括一个由伊朗影响力人士 Sasha Sobhani 和 Pooyan Mokhtari 推广的、由超过 2,000 个波斯语赌博网站构成的网络。与这些网站相关的数千万美元资金可追溯至 Shelbit。 该交易所与伊朗央行直接互动，还涉及伊朗最大的加密货币交易所 Nobitex，

韩国公平贸易委员会将于本月19日、20日和26日举行全体会议，就针对15家被指在政府债券竞争性招标中进行信息交换的初级交易商的反垄断执法进行审议。FTC称，10家证券公司和5家银行在拍卖前共享了利率、价格和成交量信息。FTC认为此类交换构成反竞争的串通，而PD则辩称，信息共享反映的是政府债券市场结构中固有的常规市场监测。1999年推出的PD体系，在承担做市义务的同时赋予交易商优先承销权，以支持政府稳定的财政融资以及债券市场流动性。 FTC 和 PDs 就串通定义与罚款计算方法存在争议 第一个争议聚焦于：交易商之间的信息交换是否构成“信息交换串通”。FTC认为，15家PD在竞争性拍卖前共享了利率、价格和成交量。PD反驳称，政府债券在二级市场已有实时市场价格，拍卖利率反映市场利率以及国内/国际指标，因此通过少数交易商之间有限的信息交换来进行人为价格操纵十分困难。一位债券市场官员表示：“政府债券拍卖不同于典型的投标串通。行业观点认为串通不可能，因为市场价格已经存在并实时变动。” 第二个争议涉及罚款计算标准。FTC认为，法规规定与拍卖相关的销售应以合同金额为准，因此投标金额是适当的标准。估计显