Gate 深度报道与加密市场分析

Bitwise 为非美国投资者推出了三种自动化代币投资组合（ATPs），并与 Coinbase 合作提供股票代币，由 Glider 执行自动化投资组合管理。ATPs 让投资者能够直接在加密货币钱包中持有多元化的股票投资组合，同时享受全天候交易和自托管。Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 表示，投资者可以复制机构投资公司设计的策略，同时保留对个人钱包中股票代币的控制权。与面临多元化要求和漫长推出周期的传统 ETF 相比，这种产品结构提供了更大的灵活性，还能以更少的持仓实现更精准的投资组合构建。Bitwise 将此次推出定位为把机构投资组合构建引入原生加密货币钱包，从而逆转其早期通过 ETF 将加密资产带入传统金融的策略。 Bitwise 推出三种主题股票投资组合，覆盖 AI、机器人和超大盘科技股 Bitwise 推出了三种针对不同科技领域的初始投资组合。Mag7X ATP 对 Apple、Microsoft、Nvidia、Alphabet、Amazon、Meta、Tesla 和 SpaceX 提供等权重敞口。Robotics ATP 专注于开发人形机器人、自动驾驶汽车和仓

韩国进出口银行完成了6.25亿纽元（约合3.72亿美元）的卡乌里债券发行定价。本次交易标志着韩国进出口银行自2017年以来首次发行卡乌里债券，时隔9年重返新西兰资本市场，并创下韩国卡乌里债券发行规模的历史新高。随着新西兰政府减少主权债券发行，韩国进出口银行发现了市场机会，此前因主权债券供应增加而受到限制的高评级机构进入卡乌里债券市场的渠道得以改善。 韩国进出口银行发行6.25亿纽元卡乌里债券创纪录 据投资银行业消息人士26日透露，韩国进出口银行于前一天完成了一笔6.25亿纽元卡乌里债券的定价。卡乌里债券是外国机构在新西兰资本市场以新西兰元（NZD）发行的债券。韩国市场上一次发行此类债券是在2017年，由韩国进出口银行完成。此后，该类发行中断了9年，直至此次重返市场。 本次交易由一笔5年期固定利率债券（FXD）组成，利差设定为BKBM中间掉期利率加44个基点。初始价格指导区间（IPG）为43至45个基点。韩国进出口银行最初的目标发行规模为5亿纽元，但在24日簿记建档期间获得充足需求后扩大了发行规模，创下韩国卡乌里债券发行规模的历史新高。 卡乌里债券市场因投资者偏好安全资产而吸引了顶级发行

韩国土地住宅公社（LH）于24日完成了2亿加元私募债券的定价，结算日定于5月1日。这只5年期固定利率债券的票面利率为3.65%。在韩国国内信贷市场日趋谨慎的背景下，政府扩大住房供应的政策引发了市场对公共企业债券发行量增加的担忧。LH因此推进此次发行，以实现融资来源多元化并降低借款成本。这是韩国公共企业约9年来首次发行加元债券，也是LH首次进入加元债券市场。 LH以3.65%的利率发行2亿加元债券 LH于24日完成了2亿加元私募债券的定价，结算日定于5月1日。该交易由一只5年期固定利率债券组成，票面利率为3.65%。这既是LH首次发行加元债券，也是韩国公共企业自2017年以来首次发行加元债券。渣打银行担任此次交易的唯一簿记行。LH拥有穆迪Aa2和标普AA的国际信用评级。 国内信贷市场的担忧推动外币融资策略 在利率转向上行周期后，韩国国内信贷市场情绪恶化，LH此次发行加元债券正值这一背景之下。多家AAA级公共企业在韩元债券发行方面面临严峻环境。在去年启动第三期新城建设之前，市场对LH债券发行规模的担忧加剧，近期政府扩大住房供应的政策进一步加重了市场焦虑。公共企业债券发行受到国内投资者日益严

盈利的韩国上市公司 Fashion Platform 和 JMI 分别于13日和12日因市值跌破强化退市规则规定的500亿韩元门槛，被指定为 KOSDAQ 管理品种。尽管如此，Fashion Platform 上半年营收达573亿韩元，营业利润达73亿韩元；JMI 上半年营收达617亿韩元，并已连续四年实现盈利。这些指定决定源于韩国交易所清理市场上财务困境“僵尸公司”的政策，但该规则也波及被交易所自身归类为“优质企业”的公司，引发企业和投资者反弹。21日，三家公司向首尔南部地方法院申请禁令，质疑交易所将更严格的市值要求提前六个月实施。 Fashion Platform 和 JMI 尽管盈利仍被指定为管理品种 Fashion Platform 是一家在 KOSDAQ 上市、被韩国交易所归类为“优质企业”的公司。由于市值跌破监管门槛，该公司于13日被指定为管理品种。该公司上半年营收达573亿韩元，营业利润达73亿韩元，保持盈利。JMI 虽未被归入优质企业类别，但上半年营收达617亿韩元，同比增长49.8%，并已连续四年实现盈利。两家公司均受到修订规则的影响。根据该规则，KOSDAQ 股票的

Kakao 已完成公司分拆，KakaoX 作为存续公司，专注于科技金融、内容和出行领域的投资；与此同时，KakaoTalk 和核心广告业务已转移至新成立的 KakaoAI。KakaoX 持有 KakaoBank、KakaoPay、KakaoEntertainment、SM Entertainment 和 Kakao Mobility 的股份，并将自身定位为“未来价值投资公司”，而非传统控股公司。此次分拆旨在支持现有子公司、发掘新的增长业务，并形成约 6.4 万亿韩元的投资能力。市场分析师预计，KakaoX 的股价将低于其净资产价值（NAV），这对于专注投资的实体而言较为常见；其估值将取决于子公司的表现和股东回报。 KakaoX 持有 KakaoBank、KakaoPay 及娱乐子公司的股份 根据分拆架构，KakaoX 持有科技金融子公司 KakaoBank、KakaoPay 和 KakaoPay Securities 的股份；内容领域公司 KakaoEntertainment、SM Entertainment 和 Kakao Piccoma 的股份；以及出行业务 Kakao Mobil

Kakao 宣布拆分为 Kakao AI 和 Kakao X，以简化其复杂的业务结构。该公司将子公司数量从 146 家减少至 125 家，但董事会会议议程中仍有 85% 聚焦于子公司管理，而非核心业务。此次重组旨在将 AI 业务开发与投资管理分离，以应对公司估计相较于分部加总估值存在 50% 的估值折价。 85% 的董事会议程聚焦于子公司管理 根据 Kakao 的治理重组材料，过去五年中 27 项非例行董事会议议程里，有 23 项与子公司支持和重组有关，占全部议程的 85%。仅有 4 项，即 15%，涉及 Kakao 的核心业务运营。 该公司的投资审查机构也呈现出类似模式，32 项议程中有 27 项涉及子公司事务：其中 13 项针对内容业务，8 项针对科技金融，4 项针对出行，另有 2 项针对其他子公司。 Kakao 将合并报表范围内的子公司数量从年末的 146 家减少至年中的 125 家，净减少 21 家。虽然有 3 家新实体加入，但包括 Kakao Games 及相关公司在内的 24 家公司退出了合并范围。 Kakao Investment CEO 兼 CA Council 集团投

据26日向金融监督院提交的披露文件显示，KOSDAQ上市公司IA的最大股东涉嫌利用政府支持基金安排股权停泊交易，套现2800亿韩元。由IA董事长崔东哲控制的DCE参与了IA于2024年3月进行的800亿韩元第三方增资，以及1月进行的增资（与Code Nature共同投入1250亿韩元），并成为IA的最大股东。随后，DCE出售其子公司DCE Solution的股份：以1050亿韩元将37.5%的股份出售给IA，并以1750亿韩元将62.5%的股份出售给MIP Innovation并购基金。与此同时，IA向收购DCE Solution的同一基金投资了1235亿韩元。1月，IA同意以2070亿韩元从MIP基金重新收购DCE Solution 62.5%的股份，并通过高息借款筹集资金。该交易结构导致IA的债务比率从去年年底的79%飙升至今年上半年的152%。 DCE通过增资成为IA最大股东 DCE参与了IA于2024年3月进行的800亿韩元第三方增资，以6.52%的持股比例成为IA的第二大股东。1月，DCE及其关联方Code Nature向IA追加投资1250亿韩元，使DCE成为IA的最大股东

Yonhap Infomax 对 10 家金融机构进行的调查显示，韩国 8 月出口额预计将达到 615290亿美元，较去年同期增长 63.29%，主要受半导体热潮推动。该调查于 8 月 26 日进行，预计出口额略低于 7 月创下的历史新高，但增速仍将维持在 60% 区间。分析师认为，在人工智能投资推动下，半导体和计算机需求激增，带动出口持续扩张，石油产品和钢铁也将对整体增长作出贡献。 调查预计 8 月出口额为 355280亿美元 Yonhap Infomax 于 8 月 26 日就 8 月进出口情况对 10 家韩国国内外金融机构进行了调查，数据按海关通关口径计算。道富银行预计出口额最高，为 304720亿美元；三星证券预测最低，为 914.7 亿美元。专家预计，在人工智能投资扩大推动下，半导体和计算机出口将保持强劲，并引领整体出口增长。石油产品和钢铁也有望推动出口增加。不过，分析师指出，汽车行业的暑期休假和罢工，以及造船出口减少，可能导致本月下半月的出口增长动力较 6 至 7 月减弱。 NH投资证券研究员 An Ki-tae 表示：“我们预计出口同比增长率为 61.3%，进口增长率为

美国银行于25日（美国当地时间）警告称，代表全球半导体行业的费城半导体指数（SOXX）短期内可能下跌最多10%。据CNBC报道，美国银行分析师Vivek Arya在给客户的备忘录中表示，由于技术因素重叠以及融资担忧，半导体指数面临的下行压力正在扩大。此次警告发布之际，机构投资者持有的半导体仓位相对于标普500指数超配13%，而近期市场调整已经抹去了自ChatGPT于2022年11月发布以来、历时四年的AI繁荣所形成的估值溢价，从而造成抛售压力。 美国银行分析师指出技术因素和融资担忧 Vivek Arya确定了短期内半导体行业面临的三大阻力：美国国债收益率上升、当地社区反对建设数据中心，以及市场对周期性融资的疑虑。该分析师指出，机构投资者相对于标普500指数超配半导体13%，加剧了抛售压力。如果半导体指数进一步下跌10%，为期两个月的修正期将进一步延长，且该行业相对于标普500指数的估值将回落至2022年11月ChatGPT发布前的水平。 半导体指数估值回归ChatGPT发布前水平 在ChatGPT公开发布之前，按市盈率计算，费城半导体指数较标普500指数约折价9%。随后四年的AI繁荣将

CNBC 的 Jim Cramer 周二表示，英伟达已成为人工智能热潮的关键，其业绩可能在整个市场引发连锁反应。Cramer 在《Mad Money》节目中表示：“英伟达确实已经变得非同寻常。它至关重要，也是终极战场。”他的言论发布前不久，英伟达刚刚结束连续 7 个交易日的下跌，这是其自 2022 年 9 月以来最长的跌势；周二收盘时，英伟达股价较 5 月中旬创下的近 236 美元历史收盘高点低不到 10%。英伟达定于周三盘后公布业绩。Cramer 认为，这份业绩的影响可能超出芯片制造商股票本身，因为英伟达处于 AI 基础设施建设的核心，涉及数据中心、内存芯片以及全球最大科技公司的支出计划。 Cramer 为英伟达应对竞争对手芯片的竞争地位辩护 尽管竞争对手以及一些最大客户正在开发替代性 AI 芯片（其中包括 ChatGPT 的开发商 OpenAI），Cramer 仍对英伟达的竞争地位充满信心。他认为英伟达仍是行业标准，并表示：“我认为，如果你要参与 AI 革命，就必须选择最好的。”由 CNBC Investing Club 运营的 Cramer Charitable Trust 持有

Premier Partners 是韩国首家有限责任公司（LLC）型风险投资公司，于 6 月被选为 K-Bio/Vaccine Fund 7 的普通合伙人。该基金的设立目标为 2000 亿韩元，是最初公布的 1000 亿韩元目标的两倍。Premier Partners 的生物部门成立于 2016 年，由包括董事 Oh Seung-jun 在内的 4 名专家组成，主导了此次遴选。在私募股权领域，Premier Partners 于 2023 年收购美容医疗器械公司 Vime，推动其营业利润从 2023 年的 103.5 亿韩元增至去年的 803.5 亿韩元，增长 676%。这一业绩进一步巩固了 Premier Partners 作为韩国风险投资行业内专注于生物科技的机构的地位。韩国风险投资行业率先采用 LLC 结构，由基金管理人作为股东直接投资，从而消除利益冲突。 Premier Partners 6 月获选普通合伙人后，将设立规模为 2000 亿韩元的 K-Bio 基金 Premier Partners 于 6 月在与 E&Investment 的竞争中胜出，被选为卫生和福利部 K-B

《Clarity Act》旨在为加密资产建立监管框架并明确监管职责。预测市场参与者认为，该法案在年底前通过的概率为19%。市场平台Kalshi于8月25日报道称，参与者评估该法案在次年4月1日之前成为法律的概率为44%。该法案旨在明确证券交易委员会（SEC）与商品期货交易委员会（CFTC）在加密资产监管方面的管辖边界，而两家机构之间的职责划分一直较为模糊。 Kalshi预测市场显示年底前通过概率为19% 根据Kalshi于8月25日发布的数据，市场参与者评估《Clarity Act》在年底前成为法律的概率为19%。该法案在次年4月1日之前成为法律的概率为44%，仍低于50%的门槛。尽管白宫持续施压，预测市场数据仍反映出参与者对该法案立法前景的谨慎态度。 法案7月获众议院通过，参议院程序性投票定于9月15日 该法案于7月在两党支持下获联邦众议院通过。参议院定于9月15日举行程序性投票。根据市场评估，尽管该法案已获众议院通过，但其在参议院的前景仍存在不确定性。 《Clarity Act》将SEC与CFTC的管辖边界正式写入法律 该法案将SEC与CFTC在加密资产监管方面的分工正式确立下来，

未来资产证券于26日维持三星电子股票“买入”评级及370,000韩元目标价，称近期下跌是对宏观不确定性的过度反应。24日收盘价为257,000韩元，表明有44.0%的上涨潜力。分析师Kim Young-gun表示，尽管股东回报达到创纪录水平，该股仍对宏观不确定性作出了过度反应，12个月远期市净率（PBR）和市盈率（PER）分别为1.7倍和4.3倍，已回落至人工智能周期前的水平。该分析师指出，经营环境和行业展望仍未出现重大变化。 未来资产证券维持买入评级及370,000韩元目标价 未来资产证券维持对三星电子的“买入”投资意见及370,000韩元目标价。分析师Kim Young-gun表示，尽管股东回报达到创纪录水平，但股价对宏观不确定性担忧作出了过度反应。目前，12个月远期市净率（PBR）和市盈率（PER）分别为1.7倍和4.3倍，已回落至人工智能（AI）周期前的水平。该分析师强调，经营环境和行业展望仍未出现重大变化。 三星电子宣布9-11万亿韩元股东回报计划 未来资产证券认为，大规模股东回报将支撑股价下行空间。三星电子于21日披露了今年9-11万亿韩元的股东回报计划。公司计划在第三季度

据5月26日虚拟资产行业消息，比特币在韩国交易所Bithumb的价格从5月13日的8900万韩元上涨24%，至5月25日的1.1亿韩元。按美元计价，比特币在六天内上涨超过25%，从5月19日的约64,000美元升至5月25日交易期间的81,000美元以上，包括以太坊在内的主要山寨币也纷纷上涨。此次上涨受到美国监管不确定性降低的推动：美国证券交易委员会于5月18日提供了具体的代币发行标准，且总统唐纳德·特朗普敦促通过针对虚拟资产市场结构的CLARITY Act。美国财政部于5月19日将长期国债回购计划的单次规模上限从20亿美元扩大至至少40亿美元，进一步缓解了长期国债收益率的上行压力，从而支持了此次上涨。在监管明确性改善以及金融环境有望放宽的背景下，虚拟资产市场正经历快速反弹。 SEC提供代币发行标准，特朗普敦促通过CLARITY Act 美国证券交易委员会于5月18日（当地时间）公布了适用于代币发行和募资流程的具体标准。此后，总统唐纳德·特朗普敦促通过CLARITY Act，这是一项旨在构建虚拟资产市场结构的法案。三星证券研究员Hong Jin-hyun表示，特朗普推动CLARITY

Instagram负责人亚当·莫塞里周二在加利福尼亚州奥克兰的一家联邦法院作证时表示，他不会指示员工隐瞒可能带来法律责任的信息。莫塞里的证词出现在一宗社交媒体成瘾案的审判期间。该案由加州总检察长罗布·邦塔，以及科罗拉多州、新泽西州和肯塔基州总检察长领导的、由29名州总检察长组成的两党联盟提起。该联盟指控Meta违反联邦《儿童在线隐私保护法》和消费者保护法规。检方寻求的处罚金额可能高达2000亿美元，核心指控是Meta高管曾就儿童安全功能及相关内部研究向公众作出虚假陈述。 莫塞里否认曾指示团队隐瞒信息 在首次出庭作证当天，莫塞里回答了科罗拉多州总检察长办公室出庭律师杰森·斯洛特豪伯的提问。莫塞里说：“我并不是要鼓励我的团队隐瞒任何事情。” 斯洛特豪伯询问莫塞里，他是否知道Meta的律师可能曾要求内部员工不要分享与13岁以下儿童安全研究及青少年心理健康问题有关的信息。莫塞里表示，如果Meta的律师出于复杂的法律和政策原因审查与儿童有关的安全研究，他“不会感到意外”；但如果他们的动机是为潜在诉讼提供掩护并误导公众，他会感到震惊。 总检察长联盟指控Meta违反COPPA和消费者保护法 针对Me

Moderna（MRNA）股票周二收盘上涨 14%，重返 150 美元上方。此前，Wolfe Research 上调了该股评级，并预计其癌症疫苗项目的峰值销售额将达到 92 亿美元，推动市场对该项目重新燃起乐观情绪。Wolfe Research 将 Moderna 的评级从“跑输大盘”上调至“与同行表现一致”，理由是其晚期黑色素瘤试验结果积极，降低了英特司美平台的风险。过去一年，Moderna 一直将重心转向肿瘤学及其他新领域，而其传统疫苗业务持续面临竞争压力。 Moderna 和 Merck 报告积极的黑色素瘤试验结果 上周，Moderna 及其合作伙伴 Merck 报告称，其个性化癌症疫苗英特司美在一项针对高风险黑色素瘤的晚期研究中达成了关键目标。结果显示，该疗法帮助患者维持无复发状态，并降低了疾病向身体远端部位扩散的风险。周三，在公司发布最新消息后，该股收于 174.38 美元。此后直到周二，该股每天的收盘价均低于 150 美元。 Wolfe Research 上调 MRNA 股票评级，并预计峰值销售额为 92 亿美元 周二，Wolfe Research 将 Moderna 的评

得克萨斯州达拉斯正逐渐成为一个金融中心，并被昵称为“Y'all Street”，这一称呼将得州俚语“y'all”与纽约的华尔街结合起来。《华盛顿邮报》报道称，达拉斯正通过放松监管、提供税收优惠和实施积极的企业招商政策，吸引大型投资银行及金融专业人士。高盛、摩根大通和美国银行正在达拉斯建设大型园区，使得克萨斯州成为纽约金融主导地位的有力竞争者。 主要金融机构扩大达拉斯业务 高盛、摩根大通和美国银行正在达拉斯建设大型园区和新办公室。《华盛顿邮报》指出，这些扩张得益于得克萨斯州的监管环境和税收优势，使达拉斯成为纽约以外金融服务业的核心枢纽。 Texas Stock Exchange 正式启动 Texas Stock Exchange 最近正式启动。该交易所成立后，得克萨斯州州长称该州为美国的金融之都。 奥斯汀吸引科技创业者 得克萨斯州的吸引力不仅限于金融领域。奥斯汀已成为离开加利福尼亚州的科技创业者的目的地，其中包括马斯克和 Palantir 的 Joe Lonsdale。奥斯汀一家人工智能医疗初创公司的创始人 Alex Zekov 表示，顶尖创业者正在离开硅谷，并指出更低的成本、没有州所得

泰国证券交易委员会（SEC）于 8 月 24 日发布公告，就现货加密货币交易所交易基金（ETF）法规草案征求公众意见。监管机构详细说明，比特币和以太坊基金将成为首批符合条件的产品；如果满足规定标准，山寨币基金未来也可能推出。拟议框架要求加密货币 ETF 由持牌资产管理公司运营，并遵守现有的 ETF 监管标准。这些标准目前适用于在泰国证券交易所上市的基金。这项监管举措扩大了散户投资者参与加密货币 ETF 的渠道，与 2024 年 6 月批准的 ONE Bitcoin ETF 形成对比。后者仅限高净值投资者和机构投资者参与，采用包装型基金结构，并不持有实际比特币。SEC 的公告概述了运营、托管和上市要求，旨在确保投资者保护，同时推动泰国散户参与现货加密货币投资产品。 SEC 概述比特币和以太坊 ETF 监管框架 泰国 SEC 的公告规定，数字资产 ETF 必须由持牌资产管理公司设立和管理。该监管框架沿用现有 ETF 规则，与管理已在泰国证券交易所上市基金的规则类似。根据 SEC 的公告：“加密货币 ETF 必须由资产管理公司（AMC）设立和管理，并遵守通常适用于 ETF 的监管框架、有关共

JYP Entertainment从上月1日到本月23日共收到28份目标价下调报告，在个股中数量最多。金融数据提供商FnGuide于26日公布了这一信息。下调发生在第二季度业绩不及市场预期之后：营收同比下降15.1%至1,831亿韩元，营业利润同比下降41.4%至310亿韩元。证券公司指出，TWICE续约及未来活动的不确定性，以及Stray Kids将于明年下半年开始服兵役，是下调目标价的主要因素。 同期，现代汽车收到22份目标价下调报告，Classys和HYBE各收到19份，GS Engineering & Construction收到18份，Netmarble收到17份。目标价下调报告总数达到571份，显著超过304份上调报告。 JYP Entertainment公布第二季度业绩下滑 JYP Entertainment第二季度合并营收为1,831亿韩元，同比下降15.1%；营业利润为310亿韩元，同比下降41.4%。 Yuanta Securities评估称，JYP Entertainment第二季度业绩低于市场共识，并将其目标价从60,000韩元下调至55,000韩元。Yuant

分析师乔·特拉诺瓦表示，Marvell Technology 将于 27 日公布的财报，可能成为推动近期停滞不前的 AI 股票上涨的催化剂。Virtus Investment Partners 首席市场策略师于 25 日（美国当地时间）在 CNBC 节目中表示，目前 AI 行情需要“一剂强心针”，而 Marvell Technology 显然有望向市场注入这剂强心针，同时验证大型科技公司的投资前景。Marvell Technology 计划于 27 日发布 2027 财年第二季度（5 月至 7 月）业绩。市场参与者正在质疑大型科技公司的巨额数据中心扩张计划能否持续，尤其是在美国国债收益率上升推高企业借款成本，并加剧了人们对通过发行大量公司债券为数据中心建设融资这一现有模式的担忧之际。 Terranova 认为 Marvell 财报是 AI 行业催化剂 Terranova 表示，Marvell Technology 的财报将成为衡量超大规模云服务商数据中心投资步伐能否持续的指标。他预测，这可能推动近期一直横盘的半导体和 AI 相关股票再次上涨。 市场质疑超大规模云服务商数据中心投资的可持