Gate 深度报道与加密市场分析

Korbit 研究中心于 7 月 19 日发布报告称，起源于加密货币市场的永续合约合约交易正在迅速扩展到现实世界资产（RWA），包括三星电子和 SK Hynix 股票。据 7 月 2 日的数据，Hyperliquid 的 RWA 永续合约未平仓合约约达 29 亿美元，超过其比特币永续合约未平仓合约 21 亿美元。像 Binance 这样的全球中心化交易所通过离岸牌照和专有指数来快速上线新产品；而以 Hyperliquid 为代表的去中心化永续合约去中心化交易所（perp DEX）则将上市权限转移给协议，以加速扩张。即使国内交易所关闭，韩国股票仍会在离岸永续合约市场上实现 7 天 24 小时交易，引发担忧，因为整个市场不受韩国《资本市场法》管辖。 Hyperliquid RWA 永续合约未平仓合约超过比特币 截至 7 月 2 日，Hyperliquid 的 RWA 永续合约未平仓合约约为 29 亿美元（约 4.295 万亿韩元），高于该平台的比特币永续合约未平仓合约约 21 亿美元。题为《永续合约：超越加密货币市场，走向 RWA》的报告记录了：全球中心化交易所如何借助离岸牌照和专有指数来

首尔债券市场预计在 7 月 20-24 日这一周保持谨慎走势，投资者将关注韩国 2 季度经济增速数据以及国际油价走势。该展望是在美伊军事紧张升级之后作出的。美国中央司令部于 7 月 18 日宣布：驻扎在约旦的 2 名美国士兵在 7 月 17 日执行针对伊朗弹道导弹和无人机袭击的防御行动中死亡，另有 1 人失踪。副总理兼企划财政部长官 具允哲 将在整周主持多场经济会议，而韩国央行预计在 7 月 23 日发布 2 季度实际 GDP 数据。 美国中央司令部：在对伊朗防御行动中约旦发生美军士兵死亡事件 美国中央司令部负责对伊朗的军事行动。其于 7 月 18 日表示：在 7 月 17 日，驻扎在约旦的 2 名美国士兵在中央司令部及盟军防卫伊朗弹道导弹和无人机袭击时死亡。另有 1 名士兵仍下落不明。 副总理 具允哲 计划于 7 月 20 日主持对外经济部长会议以及首次周年市民座谈会。7 月 22 日，他将参加合并后的紧急经济总部会议以及经济与产业竞争力提升部长会议；7 月 24 日，他将出席民生物价特别管理事务 TF 会议。 企划财政部将于 7 月 22 日公布 2025 年国家资产负债表结果。

韩国证券公司在 7 月 1 日至 16 日期间发布了 323 份目标价格下调报告，超过 249 份上调报告 74 份。根据金融数据提供商 FnGuide 于 7 月 19 日公布的数据，这是今年首次出现下调报告数量超过上调报告的情况。该变化反映韩国股市波动加剧，以及对预计在半导体之后领涨的行业盈利预期走弱，促使分析师下调造船、二级电池和娱乐行业的目标价格。1 月，上调报告数量为 940 份，低于下调 228 份，比例为 4:1；2 月，上调 1122 份、下调 116 份，但 7 月趋势逆转，因为 KOSPI 在盘中波动超过 700 点。 7 月首次出现下调报告数量多于上调 从 7 月 1 日至 16 日，韩国分析师共发布 323 份目标价格下调报告，较 249 份上调报告多出 74 份。这是今年当前年份中首次出现下调超过上调的月度区间。1 月数据显示上调报告 940 份、下调报告 228 份，比例超过 4:1。2 月继续保持上行偏好，上调 1122 份、下调 116 份。3 月至 6 月维持上调占优，但 7 月扭转了这一格局。 造船与娱乐行业下调集中度最高 下调报告分布在多个行业，而

韩国 KOSPI 指数上周（13-16 日）下跌 655.34 点（8.76%），收于 6820.60，并跌破 7000 点关口。证券公司称，这一下跌主要源于供应冲击，包括杠杆 ETF 的清算，而非基本面恶化。该指数的 12 个月远期市盈率降至 5 倍中段区间，低于金融危机期间的水平，而企业盈利预期基本保持不变。 KOSPI 录得 655 点的周度下跌 在 13 日至 16 日期间，据韩国交易所（Korea Exchange）数据，机构投资者在证券市场净卖出价值 1.206 万亿韩元的股票，而个人与外资投资者分别净买入 943.80 0亿韩元和 214.60 0亿韩元。半导体板块走弱，同时伴随美国半导体股票的表现，单个股票的杠杆 ETF 清算放大了波动。 大信证券（Daishin Securities）研究员李京敏（Lee Kyung-min）表示：“尽管半导体板块出现价格调整，但盈利预期并未受到显著损害。随着价格大幅下跌后的估值吸引力改善，有可能在业绩确认过程中出现‘抄底’资金流入。” 估值跌至金融危机水平 KOSPI 的 12 个月远期市盈率近期跌至 5 倍中段区间，跌破金融危机期

据韩国交易所（Korea Exchange）19日报道，聚焦原油及覆盖式看涨期权策略的韩国交易所交易基金（ETF）在 5 月 13-16 日期间录得强劲的周涨幅。该表现优于大盘，主要得益于国际油价走高，以及投资者对防御型、可产生收入产品需求的增加。KODEX WTI Crude Oil Futures (H) 以 10.67% 的周收益率领跑所有 ETF；与此同时，受美国半导体股票波动加剧及国内市场调整影响，资金流向更偏向稳健型工具，高股息与覆盖式看涨期权基金吸引了资金流入。周度表现排行不包括杠杆、反向以及日均成交低于 100,000 股的低成交量 ETF。 原油与防御型 ETF 主导周度涨幅 在 5 月 13-16 日期间，KODEX WTI Crude Oil Futures (H) 实现 10.67% 的涨幅，夺得韩国上市 ETF 第一名。TIGER Crude Oil Futures Enhanced (H) 紧随其后，录得 10.14% 的上涨。防御型产品占据其余前列位置：PLUS High Dividend Weekly Covered Call 上涨 4.92%，KODE

公链分析平台 Cryptoquant 分享了一份分析，称 7 月 18 日出现的信号显示，比特币的熊市可能正接近尾声阶段。这一判断由短线持有者与长线持有者成本基差指标之间的技术性交叉触发。该信号出现时，短线持有者（STH）成本基差——代表持有比特币少于六个月的投资者——跌破了调整后的长线持有者（LTH）成本基差，价格为 69,000 美元，低于 112,500 美元。分析师表示，这次交叉意味着处于熊市后期阶段，而非确认的见底；并指出在任何持续性反弹形成之前，比特币仍可能保持波动。该成本基差形态在此前的比特币周期中也曾反复出现，作为过渡期“积累（transitional accumulation）”的标志。 成本基差交叉定义熊市后期信号 成本基差是指投资者买入比特币的平均价格。短线持有者持有比特币少于六个月，而长线持有者持有该加密货币超过六个月。Cryptoquant 的分析师解释称：“熊市末端信号刚刚闪现”，其定义为 STH/LTH 成本基差的下行交叉，并设置为 3 天确认窗口，以验证该信号。 该交叉标志着持仓结构的变化，而非精确的市场见底。分析师表示：“这并不意味着熊市会在信号触发的

韩国金融服务委员会自《虚拟资产用户保护法》于 2024 年生效以来，两年内已完成 40 多起虚拟资产不公平交易调查，并将 30 多起案件移送检察机关。执法重点打击利用加密货币特定交易模式实施的市场操纵计划。25 名嫌疑人每案平均累计非法盈利 14 亿韩元。此次整顿体现了在旨在保护数字资产市场散户投资者的立法框架下，监管监督力度得到加强。 金融监管机构称：30+ 起案件，平均非法盈利 14 亿韩元 金融服务委员会与金融监督服务局宣布，7 月 19 日，40 多项已完成调查中有 30 多项已导致移送或通知执法部门。8 起案件涉及非法盈利在 5 亿至 50 亿韩元之间，并依据该法触发 5 年或以上有期徒刑的加重刑罚。1 起案件的非法所得超过 50 亿韩元。上述 25 名已确认嫌疑人每案平均产生非法盈利 14 亿韩元。 市场操纵手法包括“赛马”和“鱼陷阱”计划 市场操纵构成了多数被发现的违规行为。相关部门认定，“赛马”方案通过在特定时间窗集中下单以诱发买盘压力，“鱼陷阱”策略则在交易所进行临时“出入金暂停”期间，人为抬高价格。一宗案件涉及出借 API 密钥以协助实施操纵。监管方还移送了一家迷因

韩国央行在19日公布的分析显示，韩国实际国内生产总值（GDI）在1季度同比增长13.2%，远超实际国内生产总值（GDP）3.8%的增速，拉开了创纪录的9.4个百分点差距——这是自1960年开始统计以来的最大值。改善来自半导体价格同比飙升92.5%，其中IT产业对出口价格涨幅的贡献占比为73.4%。韩国央行官员李钟雄、金大爱和韩镇洙在题为《为什么这种贸易条件改善不同：半导体繁荣的真实经济影响》的韩国央行问题纪要中表示，这种改善在性质上有别于过去由油价驱动的时期，并将通过消费、投资和财政渠道产生显著的国内需求效应。 韩国央行：1季度GDI与GDP的9.4个百分点差距创纪录 贸易条件通过将出口价格除以进口价格计算，用来衡量出售1单位出口品能购买多少单位进口品。1季度，韩国实际GDP同比增长3.8%，而反映贸易条件改善的实际GDI同比增长13.2%。GDI与GDP增速之间的9.4个百分点差距代表自相关统计开始汇编以来的最大分化。 1季度半导体价格同比跳涨92.5%。其中，IT产业（包括半导体）在该期间对全部出口价格增幅的贡献占比为73.4%。IT制造业在全部制造业产出中的占比由过去时期低于30

金融服务委员会（Financial Services Commission）19 日发布消息称，韩国金融服务委员会常任委员朴玟雨（Park Min-woo）分别于 5 月 13 日出席越南的金融合作论坛、5 月 15 日出席澳大利亚的相关论坛。两场论坛聚焦于分享金融政策经验，并探讨韩国与两国之间的合作机会。韩国与越南就金融中心发展战略进行了交流，并就与澳大利亚的基础设施融资合作展开了审查。 朴玟雨在韩越论坛上讨论金融中心发展 朴玟雨于 5 月 13 日出席在越南胡志明市举行的韩越金融合作论坛。朴玟雨在发言中表示：“为提升金融产业竞争力这一支撑实体经济发展的基础，韩国和越南必须分享彼此的优秀案例、弥补不足，并产生协同效应。” 在金融中心发展分组环节中，韩国与越南分享了其在胡志明市及岘港国际金融中心项目方面的政策经验，因为首尔与釜山已因其竞争力而获得认可。两国回顾了 4 月期间讨论的金融合作任务进展，包括 QR 支付联动以及韩国不良贷款（NPL）处置系统的出口，并探讨了扩大措施。 韩澳论坛聚焦金融稳定与数字化转型 朴玟雨于 5 月 15 日在澳大利亚悉尼出席韩澳金融合作论坛。论坛议题包括围

韩国政府在 19 日公布了《韩元国际化路线图》，旨在将韩元转变为不受时间或地域限制、可自由交易的货币。该举措通过不受限制的韩元交易，为个人、进出口公司、金融机构和外国投资者带来收益。该路线图体现了韩元当前作为受监管货币的地位向可自由兑换货币的转变。财政部表示，其目标是让外国人能够毫不犹豫地持有并使用韩元，而无需担心。 政府为韩元国际化概述四项核心政策任务 政府在 19 日公布的路线图中选定了四项核心任务。第一项任务是建设离岸韩元交易基础设施，并改革外汇体系。该计划包括将外汇市场开放为 24 小时运作，并建立离岸韩元结算体系，使外国人能够在不受时间或地域限制的情况下交易韩元。政府将大幅放宽与外币韩元交易相关的规定，以提升便利性。 第二项任务侧重于通过改善外国对韩国资本市场的准入，并为在贸易结算和经常账户交易中使用韩元提供激励，从而扩大韩元交易需求。相关变化将使进出口款项支付与二维码结算无需进行美元换汇。 第三项任务通过允许外国金融机构通过透支额度在不设限的情况下买入韩元，以应对韩元流动性供给扩张。韩国央行和政府将审查直接流动性供给方式。政府计划扩大境内外汇银行参与托管业务的程度，并推动韩

三星电子和 SK Hynix 单一股票杠杆型交易所交易基金（ETF）从 5 月 27 日到 7 月 16 日吸收了 13.4 万亿韩元。根据 7 月 19 日发布的 KOSCOM CHECK 数据，这 16 种杠杆与反向 ETF 产品在所有类别中均录得亏损，尽管标的股票出现下跌，杠杆基金仍下跌 47%，反向基金下跌 31%，原因是在市场波动背景下出现了负向复利效应。韩国政府于 7 月 16 日宣布监管举措以提高进入门槛，包括将最低入金要求从 1000 万韩元提高至 3000 万韩元，并扩大课前教育要求，因为这些产品因放大市场波动而遭到批评。 三星和 SK Hynix 杠杆 ETF 7 月 16 日前净流入 13.4 万亿韩元 据 KOSCOM CHECK 称，5 月 27 日推出的 16 只三星电子与 SK Hynix 单一股票杠杆及反向 ETF 在截至 7 月 16 日期间录得总净流入 13.4 万亿韩元。其中，7 只三星电子杠杆 ETF 产品净流入 4.7 万亿韩元，而 7 只 SK Hynix 杠杆 ETF 产品吸引了 8.5 万亿韩元。两只反向产品旨在当三星电子与 SK Hyn

Ripple 于 7 月 14 日将其 CLARITY 卡车运回华盛顿，此前参议院民主党人正对该项加密货币法案的伦理与消费者保护条款提出质疑。民主党参议员希望在表态支持 CLARITY 法案之前，出台更严格的伦理限制、反欺诈规则以及防范市场操纵的保障。该立法需要两党支持才能达到预计用于推翻“冗长辩论”（filibuster）的 60 票门槛：共和党在参议院持有 53 个席位，民主党掌握 45 个席位，加上两名与其同党派系（caucus）协作的独立议员。 Ripple 将 CLARITY 卡车运回华盛顿，因行业施压参议院 Ripple 于 7 月 14 日宣布，其 CLARITY 卡车已返回华盛顿特区，此时围绕美国加密货币监管的辩论进入关键阶段。该活动在参议院民主党人就该法案的伦理与消费者保护条款提出挑战之际，再次为立法者带来行业层面的施压。 “Clarity 卡车回到 DC 了！”Ripple 在 X 上写道。该车再次现身，源于 6 月 25 日的一次宣传活动：该品牌车辆穿行于华盛顿特区，车上载着信息“On the road to Clarity”。在参议员们就 CLARITY 法案展

DB Securities 由于其短期市场融资结构，2025 年下半年面临更大的成本管理压力。截至 1 季度末，商业票据（CP）和电子短期债券的合计未偿余额超过 2 万亿韩元。电子短期债券发行额度几乎用尽，仅剩 1561 亿韩元的 1.3328 万亿韩元上限。该融资模式对频繁再融资的依赖使公司面临利率波动和市场流动性变化的风险，在利率不确定的环境中，稳定展期执行对于利润防御至关重要。 DB Securities 于 1 季度末合计披露 2 万亿韩元短期债务 根据 DB Securities 的季度报告，截至 1 季度末，合并口径电子短期债券未偿余额为 1.1767 万亿韩元，使用了 1.3328 万亿韩元发行额度的大部分。剩余可用额度为 1561 亿韩元。CP 未偿余额在同一时点达到 8845 亿韩元。两项简单相加合计为 2.0612 万亿韩元。 从单体口径来看，DB Securities 的电子短期债券余额为 8439 亿韩元，对应的单体发行上限为 1 万亿韩元，因此剩余可用额度同样为 1561 亿韩元。合并口径发行额度将单体 1 万亿韩元上限与合并口径特殊目的公司（SPC）中的 3

据韩国金融投资协会称，截至本月 5 月 14 日，韩国散户投资者遭遇了合计 4,7350 亿韩元的强制卖出平仓。证券公司在投资者未能归还已借入资金，或未能在保证金账户中维持足够抵押品之后，执行了这些被迫卖出。强制平仓的激增与韩国股市的波动加剧同步：5 月 18 日，KOSPI 下跌 463.81 点至 6,820.60，KOSDAQ 下跌 37.59 点至 791.84。今年以来，市场稳定机制反复启动：在 KOSPI 上触发熔断（“侧车”）37 次，在 KOSDAQ 上触发 23 次；同时熔断机制累计触发 9 次。 保证金交易允许投资者仅支付购入价的一部分作为首付来买入股票，剩余部分在两个交易日后的交割日到期。若投资者未能在交割截止前提供剩余资金，证券公司可根据账户条款对其持仓进行强制平仓。4,7350 亿韩元这一数字代表因未履行交割义务而实际执行的被迫卖出金额。 韩国股票触发多项市场稳定机制 市场波动指标显示紧急措施频繁触发。“侧车”会暂时中止程序性卖出订单；今年在 KOSPI 上触发 37 次、在 KOSDAQ 上触发 23 次。熔断机制会暂停所有交易，累计触发 9 次。本月除 5

Kioxia 控股公司，这家日本 NAND 闪存内存制造商，在当地时间 5 月 16 日于美国输掉专利侵权诉讼后，被命令支付 2.29 亿美元（约 3400 亿元日元）的赔偿金。美国卫星通信公司 ViaSat 于五年前提起该诉讼，指控某些 Kioxia 闪存内存产品侵犯了与高速数据处理技术相关的专利，该技术旨在降低耗电并延长存储器寿命。专利诉讼败诉，再叠加全球范围内半导体股票的整体下跌，促使 Kioxia 股价于 17 日下跌 16.10% 至 52,110 日元，其市值降至 28.5168 万亿日元——低于上月 22 日创下的峰值的一半以下。 德州联邦法院陪审团裁定 2.29 亿美元赔偿金 据 NHK 以及其他日本媒体在 18 日的报道，当地时间 5 月 16 日，德州美国联邦地区法院的陪审团受理了原告的主张，并下令 Kioxia 支付赔偿金。相关专利所涉及的技术与降低功耗、提升存储器半导体寿命有关。Kioxia 表示无法接受审理结果，并将采取包括申诉在内的所有法律措施。 Kioxia 股价在裁决后下跌 16.10% 在 17 日，Kioxia 股价暴跌 16.10% ，收盘报 52

根据 7 月 19 日发布的共识预测，5 家韩国大型证券公司预计其二季度合计经营利润将首次超过 5 万亿韩元。Mirae Asset Securities、Korea Financial Group、Samsung Securities、NH Investment & Securities 和 Kiwoom Securities 二季度共识经营利润合计为 5.1278 万亿韩元，净利润为 3.7482 万亿韩元，同比分别增长 141.3% 和 114.5%。涨势由二季度 KOSPI 上涨 67.8% 带动；该指数在 7 月 19 日盘中创下 9385.59 的纪录，日均交易量环比增长 27.6% 至 55.926 万亿韩元。KB Securities 研究员 Kang Seung-gun 将该增长归因于股票和 ETF 交易带来的经纪业务收入增加，以及通过目标日期（target-date）金融产品销售获得的财富管理收入。韩国证券行业在双重上市（dual-listing）监管以及高利率环境下运作，这些因素仍持续制约投行业务活动。 KOSPI 上涨推动二季度交易量环比增长 27.6% KOS

Kolon TissueGene 在 16 日股价暴跌 20.28%，报 62,100 韩元。收盘时跌势仍在延续，公司因 TG-C 第 3 期临床试验结果公告定于本月发布而受到影响。尽管盘中曾出现上涨，但跌幅仍持续扩大。下午成交量明显放大，股价最低跌至 56,600 韩元。市场参与者担忧可能存在数据泄露，但公司方面表示，数据汇总仍未完成，结果尚未公布。此次下跌反映了投资者对 TG-C 是否能在治疗骨关节炎方面实现结构性改善的担忧，而这也是从美国食品药品监督管理局（FDA）获得全球首个疾病修饰型骨关节炎药物（DMOAD）批准的关键要求。 Kolon TissueGene 股价在 16 日下跌 20.28% 据韩国交易所 19 日消息，Kolon TissueGene 股价在 16 日收于 62,100 韩元，较前一交易日收盘价下跌 15,800 韩元（-20.28%）。该股当日曾上探至 80,500 韩元（+3.34%），但随着成交量飙升，于下午约 2:30 跌至 56,600 韩元（-27.35%）。公司一位官员确认，第 3 期结果将于本月公布，但表示“目前结果尚未已知”。 TG-C

截至 7 月 16 日，根据金融投资行业数据，11 只韩国境外权益主动 ETF 已在 SK Hynix 以美国存托凭证（ADR）形式登陆 Nasdaq 后加入其标的。纳入工作从 7 月 13 日开始，紧接着 SK Hynix ADR 在美国交易所开始交易。全部 11 只 ETF 都投资于在海外交易所上市的股票，包括美国在内。Nasdaq 上市取消了此前一项限制，使得此前聚焦美国的国内 ETF 无法直接持有仅在韩国交易所交易的 SK Hynix，迫使基金经理用 Micron 等公司来替代内存半导体方面的持仓敞口。 Samsung Active 领衔新增四只 ETF Samsung Active Asset Management 将 SK Hynix ADR 加入四只 ETF，为资产管理方中最多。Timefolio Asset Management 也将该 ADR 纳入四个产品，而 AssetPlus Asset Management 将其加入两只 ETF，Mirae Asset Asset Management 加入一只。Samsung Active 的 KoAct Palantir V

微策略执行董事长迈克尔·塞勒表示，企业采用比特币对这门加密货币要想作为全球货币网络取得成功而言，“是必要的、不可避免的、也令人欢迎的”，这是他在 7 月 18 日于 X 发布的一则动态。塞勒认为，公司为比特币提供其所需的法律结构、规模与连续性。根据 BitcoinTreasuries 数据，目前上市公司大约持有价值 808.2 亿美元的 1.263 million BTC，其中微策略控制 843,775 BTC，约占总量的 66.8%。持仓集中意味着微策略的融资决策对公司型比特币市场具有超出比例的影响力，因为该公司在维持其比特币储备的同时，管理着 17.63 亿美元的年度优先股股息。 在他于 X 发布的 7 月 18 日动态中，塞勒表示，公司让人们能够围绕共同使命在法律框架下组织起来，并具备更高的“效率、透明度、信用度、规模、韧性和连续性”。他补充称，为了使比特币作为全球货币网络成功，“企业采用是必要的、不可避免的、也令人欢迎的”。 微策略在 197 家上市公司持有人中持有 843,775 BTC BitcoinTreasuries 数据显示，197 家上市公司大约持有 1.263 m

Hansung Enterprise 和其他韩国本土公司在个体投资者发起“爱国投资”行动以支持面临更严格上市要求的本地企业后，股价出现大幅上涨。本月生效的新规将市值门槛提高至：KOSPI 上市公司为 300 亿韩元，KOSDAQ 上市公司为 200 亿韩元。该趋势在 Hansung Enterprise 的市值接近退市阈值后出现，随后线上投资者社群通过购买这家奶油制造商（25 年来赞助联合国退伍军人音乐会）的股票和产品来表达支持。韩国金融主管部门实施收紧的上市维持标准以提升市场质量。 Hansung Enterprise 股价八个带单天数飙升 240% 在八个带单天数内，Hansung Enterprise 的股价从 4,230 韩元上涨至 14,520 韩元，涨幅超过 240%。该期间公司市值从约 300 亿韩元增至超过 900 亿韩元。线上投资者社群在得知 Hansung Enterprise 连续 25 年赞助联合国退伍军人音乐会后，在其公司线上商店分享了股票购买核验和产品购买确认。公司在其网站发布消息，感谢投资者的关注与支持。 Monami、Enex 和 Vivien 在投资者