Hyperliquid：重塑去中心化交易所的未来，平衡速度与公平

Hyperliquid 在链上提供 CEX 水平的速度，具有毫秒级撮合交易，吸引高频和量化交易者进入去中心化金融。

其HYPE代币和保险库系统通过质押、费用折扣和社区驱动的做市方式实现利润的民主化，同时将风险直接转移给零售用户。

在去中心化交易所的永续合约市场中，Hyperliquid 已占据超过 70% 的市场份额，成为主导平台，但鲸鱼操控和监管审查仍然是主要挑战。

链上在鲸鱼阴影下的激增

在七月底，Hyperliquid 再次引起了加密市场的关注。某个夜晚，XPL 永续合约在几分钟内暴涨超过 200%，然后又迅速回落。这一剧烈的波动触发了数千万美元的清算潮。许多散户交易者措手不及，有些人醒来时面临强平和空余额。这一事件重新点燃了争论：链上撮合交易真的能够公平吗，还是“公平”只是一个叙述？

Hyperliquid的雄心显然超越了成为另一个鲸鱼游戏的舞台。与传统的去中心化交易所不同，它选择了一条更艰难的道路：构建一个定制的高性能链上区块链，实现CEX级别的速度，引入预上市的永续合约，让用户在代币上线之前就可以进行交易，并创建代币和资金池机制，将机构风格的利润机会交给社区。这种大胆的设计使得Hyperliquid在不到两年的时间里，从一个鲜为人知的项目成长为永续合约市场的领导者。到2025年中，Hyperliquid在每日永续交易中的市场份额超过70%，每日交易量超过80亿美元——大约占Binance永续市场的13%。其30天的手续费收入接近1亿美元，仅次于稳定币巨头Tether和Circle。

但是在数字背后，风险同样真实。XPL 的激增与崩溃显示了灵活的产品设计也可能是一个弱点，留下了被操控的空间。追逐机会的散户交易者往往最终付出代价。Hyperliquid 的故事是关于速度和创新，但也是关于风险和资本的无情游戏。

高速撮合交易与风险权衡

Hyperliquid的核心突破在于将中心限价订单簿(CLOB)完全链上化。凭借其HyperBFT共识和并行处理架构，它在约0.2秒内确认交易，并且每秒可以处理多达200,000个订单。对于交易者而言，这意味着以接近CEX的速度体验去中心化交易。对于量化团队而言，这为之前因延迟和滑点而在链上无法实现的策略打开了大门。

但速度并不是唯一的创新。Hyperliquid 引入了一个更具争议的功能：预上市永续合约。这允许用户在代币在现货市场上线之前交易永续合约。对于投机者来说，这是一个新的游乐场；对于 Hyperliquid 来说，这是吸引注意力并成为价格发现前沿的一种方式。然而，风险是显而易见的。在 XPL 的情况下，缺乏外部价格锚意味着鲸鱼能够用相对较少的资金推高价格，造成剧烈波动和连锁清算。散户用户承担了成本。

在其核心，Hyperliquid 是对机会与风险的押注。更快的撮合交易使市场更加高效，但并没有消除信息差距或资本差异。预上市扩展了交易的边界，但也扩大了操纵的空间。在实践中，该平台将“风险溢价”构建到其设计中。每个人都可以参与，但每个人必须接受后果。对于专业交易者来说，这是天堂。对于未准备好的散户来说，这可能是地狱。

代币与资产池：收益的民主化

如果高速撮合是Hyperliquid的“硬件”，那么其代币HYPE和流动性金库就是将社区绑定在一起的“软件”。与dYdX或GMX不同，Hyperliquid拒绝了风险投资和私募。相反，它通过一个巨大的创世空投启动，向大约94,000个钱包分发了31%的供应量。平均每个钱包的认领约为3,000个代币，价值数万美元。这次空投不仅创造了突然的财富，还巩固了忠诚度。用户不仅仅成为交易者，还成为代币持有者、治理者和利益相关者。

HYPE的角色远不止于投机。质押代币可获得每年2–5%的回报，并解锁高达40%的费用折扣。大型做市商甚至能获得返利。持有者还拥有治理权，通过HIP提案对上市和风险参数进行投票。除此之外，Hyperliquid还建立了一个改变游戏规则的保险库系统。

HLP金库允许任何人存入资金以成为平台交易的对手方，分享费用和整体盈亏。这为零售用户打开了一个曾经只属于专业公司的角色。同时，策略金库允许交易者创建自己的池子并吸引跟随者，对利润收取10%的业绩费用。从本质上讲，Hyperliquid将链上对冲基金商品化，使普通用户能够接触到参与新方式。

这个设计看起来像是“收益的民主化”，但实际上它是一种风险的重新分配。HLP 的利润依赖于交易者的损失，极端市场可能导致剧烈的回撤。策略金库随着管理者的技能而起伏，这意味着追随者共享收益和损失。简而言之，Hyperliquid 将机构机会拆分成零售可访问的部分，但它也将机构级别的风险转嫁给了社区。

零售用户的多重机会与隐藏风险

对于普通用户而言，Hyperliquid 的吸引力在于赚取方式的多样性。主动交易、质押 HYPE、加入 HLP 保险库、关注策略保险库、推荐佣金和社区任务——几乎所有来自中心化交易所(CEX)的收入来源在这里都有链上版本。有些人通过空投一夜致富。其他人通过质押获得稳定收益。影响者和重度用户通过推荐建立被动收入。在许多方面，Hyperliquid 实现了机会民主化的承诺，让零售用户参与市场做市、治理和曾经对机构关闭的利润流。

但风险与机会同样真实。HLP的“另一面”模型意味着零售收益依赖于大多数交易者的亏损。在牛市中，感觉每个人都在获胜；而在崩盘中，资金池可能面临挤兑和巨额损失。预上市的永续合约创造了高波动性，并留下了大量操纵的空间。没有风险投资支持，Hyperliquid在黑天鹅事件发生时缺乏安全网。而其零KYC的做法虽然受欢迎，却使其在不同司法管辖区面临监管风险。

Hyperliquid的故事充满了二元性——机会与风险，自由与暴露。它将CEX级别的速度和体验带入了链上，并为零售打开了机构化的路径。但它也将所有的风险，以裸露和未经过滤的方式，归还给了参与者。这个项目是否会成为新的“链上Binance”，还是仅仅是鲸鱼与零售之间的又一场高风险舞蹈，仍然未可知。

〈Hyperliquid: 重塑去中心化交易所的未來，兼顧速度與公平〉这篇文章最早发布于《CoinRank》。