比特币在资产负债表上：为什么每个人都在模仿萨伊勒，以及可能出错的地方

受信任的编辑内容，由行业领先的专家和经验丰富的编辑审核。广告披露 越来越多的上市公司正在演变为以加密货币为中心的财政工具，利用资本市场积累数字资产，如比特币(BTC)、以太坊(ETH)、Solana(SOL)和XRP。

这一趋势引发了与早期金融创新的比较，如杠杆收购和交易所交易基金，目前数十亿美元正流入企业加密储备。

虽然一些分析师警告存在泡沫般的动态，但另一些人则认为风险与之前的加密周期存在根本性不同。

Presto的研究主管Peter Chung认为，尽管风险仍然存在，但目前加密货币国库采纳的激增比2022年快速崩溃的情况更为复杂，例如三箭资本的倒闭或Terra生态系统的崩溃。

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在一份新报告中，Chung概述了这些公司所使用的结构、激励和资本策略，并将其与传统市场中看到的金融工程进行了比较。

根据张的说法，这些企业财库旨在利用针对其到期和投资者基础量身定制的融资机制来提高股东价值，而不必依赖于过去周期的高杠杆模型。

批评者提出的主要担忧之一是强制清算的风险，尤其是在市场下跌时。但钟强调，如今大多数加密货币财库公司避免将其数字资产作为贷款抵押。

在12家公司的样本中，筹集或待筹集的资本总额为440亿美元，其中仅三分之一是债务融资，且近90%的债务是无担保的。这降低了如果价格下跌时由于保证金催缴而产生系统性抛售压力的可能性。

然而，Chung指出，如果公司缺乏替代的流动资金来源，它们在紧急情况下仍可能会清算资产。另一个风险涉及激进投资者施压企业清算资产，如果股票的交易价格大幅低于净资产值(NAV)。

然而，Chung 解释说，活动家通常选择像回购或情感宣传等不那么激烈的策略，而将清算作为最后手段。这使得基于净资产价值的清算在早期国库公司中不太可能引发市场范围的干扰。

溢价、估值与未来的路径

在2021年牛市期间，围绕加密货币财政公司与Grayscale的GBTC产品之间的比较也浮出水面，当时的高溢价被视为投机过度的标志。

但钟警告不要直接进行比较，指出数据有限和不同的结构性激励。加密货币国库公司有更多工具来调整其资本结构，并且可以随着时间的推移增加每股资产，这可能会证明其溢价是合理的。

企业加密货币财库模型已被包括Twenty One、Nakamoto、GameStop和Trump Media在内的多元化公司群体所接受。

他们跟随MicroStrategy的脚步，其联合创始人Michael Saylor公开倡导通过公开资本市场进行积极的比特币积累。Saylor声称，该公司可以承受多年来比特币价格下跌90%的风险，原因在于其融资模式。

相关阅读：4500万美元比特币丑闻再度引发捷克共和国的权力争夺 虽然像比特币这样的工作量证明资产主导了这些策略，但Chung指出，权益证明资产也可能获得关注。通过质押奖励，这些代币提供了一种可能支持估值增长的收入来源。

然而，有效的财务管理仍然至关重要。糟糕的规划、过度的杠杆或流动性失误可能使公司面临下行风险，这与零售投资者在过去市场波动中面临的脆弱性并无不同。

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