USDS 渠道成本吞噬利润，MakerDAO 一季度亏损 500 万美元

尽管 USDS 旨在吸引资深投资者，但其用户基础增长不明，协议盈利受高利率拖累。

撰文：Tim Craig & Sheldon Reback，CoinDesk 作者

编译：律动小 deep

编者按：DeFi 储蓄协议 Sky（原 MakerDAO） 在 2025 年第一季度亏损 500 万美元，与上一季度 3100 万美元盈利形成鲜明对比。亏损主要因激励使用新稳定币 USDS 而非 DAI，导致利息支付激增 102%。尽管 USDS 旨在吸引资深投资者，但其用户基础增长不明，协议盈利受高利率拖累。

以下为原文内容（为便于阅读理解，原内容有所整编）：

TL;DR

· DeFi 储蓄协议 Sky（原 MakerDAO） 第一季度亏损 500 万美元，较上一季度 3100 万美元的盈利大幅下滑。

· 为激励用户使用新稳定币 USDS 而非 DAI，该协议对储户的利息支付增加了 102%。

· 尽管推出了 USDS 以吸引 sophisticated 投资者，但尚不清楚是否显著扩大了 Sky 的用户基础。

Sky 联合创始人 Rune Christensen（原图由 Trevor Jones 提供）

据 Sky 贡献者 Steakhouse Financial 的报告，DeFi 储蓄协议 Sky 在第一季度亏损 500 万美元，原因是向代币持有者的利息支付翻倍有余。

这一亏损与上一季度形成鲜明对比，当时 Sky 录得 3100 万美元的盈利。利息支付增加 102% 的原因是协议决定激励用户使用较新的 Sky 美元稳定币（USDS）而非现有 DAI。

「Sky 储蓄利率保持在 12.5%，相对于市场其他部分非常高，吸引了大量资金流入，」Sky 联合创始人 Rune Christensen 通过 Telegram 对 CoinDesk 表示。当 Sky 在 2 月将利率降低至 4.5% 时，许多投资者仍选择留下，他说。

这种情况对该协议来说是一把双刃剑，该协议是 2017 年在以太坊上涌现的首批去中心化金融应用之一。

Sky 的运作类似于传统银行。它需要以高于支付给储户的利率向他人放贷。

然而，在没有相应增加 USDS 需求的情况下提供更高的利率正在损害协议的盈利能力，区块链研究与开发公司 GFX Labs 的治理联络人 PaperImperium 通过 Telegram 对 CoinDesk 表示。

「USDS 对收益构成重大拖累，」他说。「DAI 赚钱，USDS 则不然。」

推动 USDS 是 Sky 所谓「终局计划」的一部分，该计划由 Christensen 领导，旨在将协议转变为更去中心化和韧性的系统。

没有新需求？

当 Sky 从 MakerDAO 更名并在 8 月推出 USDS 作为终局计划的一部分时，计划是新稳定币将吸引与 DAI 不同的用户群体。

USDS 设计上更符合法规和财务报告要求，目标是吸引对冲基金、家族办公室和其他希望涉足去中心化金融的 sophisticated 机构投资者。

但尚不清楚 USDS 是否吸引了大量新用户。

投资者在 USDS 和 DAI 上可获得的回报不同：USDS 支付 4.5% 的收益率，而 DAI 为 2.75%。

许多投资者将 DAI 换成了 USDS，这意味着 Sky 需要向那些之前满足于较低收益率甚至无收益率的用户支付更多，PaperImperium 表示。

报告称，自本季度初以来，USDS 和 DAI 的总量增加了 57%。但这一增长的很大一部分来自合成美元协议 Ethena，该协议向质押的 USDS 投入了超过 4.5 亿美元，并将收益传递给质押其自身稳定币 USDe 的用户。

在过去一周，Ethena 将其部分储备从 USDS 转向 USDtb——一种由 BlackRock 的美元机构数字流动性基金（BUIDL）支持的稳定币。

此举意味着流通中的 USDS 减少。但这也可能通过减少协议必须支付的利息金额而惠及 Sky。