Circle 股价为何能脱离加密市场独立定价？从稳定币生意看美股新型“加密基础设施资产”

Circle 股价变化，真正值得研究的是“脱钩”

参考文章记录了 Circle 上市后的剧烈波动：2025 年 6 月以每股 31 美元上市，随后一度触及 299 美元，之后回落到约 50 美元；2026 年 2 月财报后又在较短时间内重新翻倍至约 112.81 美元。真正值得关注的并不是股价本身涨了多少，而是第二轮上涨期间比特币并未同步走强。这意味着市场可能正在重新定义 Circle，不再把它简单视为“加密牛市 Beta”，而是开始尝试用另一套逻辑理解这家公司：它究竟是一家依赖加密市场周期的金融科技公司，还是正在成为稳定币时代的金融基础设施公司？

Circle 的第一套估值框架：利率敏感型金融公司

稳定币发行商最核心的经济模型之一，是利用储备资产产生收益。USDC 本身不向普通持有人支付利息，但发行方需要为流通中的稳定币配置现金和短期高流动性资产，因此利率越高，储备收益越可观；反过来，进入降息周期后，单位稳定币对应的利息收入就会下降，这也是 Circle 股价此前承压的重要原因之一。

参考资料指出，Circle 曾估算美联储每降息 100 个基点，年化利息收入可能减少约 6.18 亿美元，扣除部分随之变化的分配成本后，净影响仍然显著。这个模型揭示了 Circle 商业模式中的一个关键特征：如果 USDC 规模保持不变，单纯的利率变化就可能显著影响公司的盈利空间。因此，过去市场对 Circle 的定价，很大程度上仍然具有典型金融公司的特征——利率、储备规模和资金收益率共同决定利润。

但问题在于，如果 Circle 的价值仅仅来自储备资产收益，那么它很难获得脱离传统金融周期的高增长估值。真正让市场开始重新思考 Circle 的，是另一个变量：USDC 的规模增长。

USDC 增长正在改变 Circle 的估值逻辑

如果稳定币只是加密交易中的计价工具，那么当加密市场进入熊市、交易活跃度下降时，稳定币规模理论上也应该受到明显冲击。但参考文章给出的 2025 年数据出现了相反情况：在加密市场整体走弱的阶段，USDC 流通量仍增长约 72%，达到约 753 亿美元，稳定币总市值也达到约 3140 亿美元。

这意味着市场开始看到“交易资产”之外的稳定币需求。稳定币正在越来越多地承担支付、跨境结算、链上结算以及金融应用中的现金层角色。当需求从“买币之前先换成稳定币”，扩展到“企业和机构直接使用稳定币完成结算”，稳定币的规模就不再完全依赖加密市场的牛熊周期，而是开始拥有独立于 BTC 周期的需求曲线。

这也构成 Circle 第二套估值框架：它可能正在从一家加密金融公司，转变成一家数字支付基础设施公司。

如果未来稳定币能够承担更多跨境支付、企业结算、链上金融以及 AI Agent 之间的资金结算，那么 Circle 真正的核心资产就不再只是“币圈流量”，而是稳定币的网络规模、合规资格、流动性以及支付合作渠道。换句话说，市场开始关注的已经不是“Circle 能从多少 USDC 上赚利息”，而是“有多少真实经济活动会通过 USDC 完成结算”。

GENIUS 法案的意义，不只是监管利好

参考资料将 2025 年通过的 GENIUS 法案视为 Circle 估值重构的重要节点。对于稳定币行业而言，明确的联邦监管框架意味着合规发行商可以把过去的“监管不确定性”，逐渐转化为“制度化竞争”。对 Circle 来说，这种变化的重要性甚至可能高于单个季度的利润，因为它影响的是未来整个行业的竞争门槛。

当然，合规并不会自动带来市场份额。监管框架只能提供游戏规则，不能保证某一家发行商最终获胜。USDC 仍然需要面对 Tether、传统银行体系、支付公司以及其他稳定币发行方的竞争。未来稳定币行业甚至可能出现一个典型结构：监管提高了行业门槛，同时也让大型金融机构更有动力进入。

因此，Circle 的优势更接近于“纯粹性”，而不是绝对垄断。Coinbase 同样深度参与 USDC 生态，但 Coinbase 还拥有交易所、钱包、Base、托管等多条业务线；Circle 则更加集中于稳定币及其基础设施。如果投资者看好稳定币本身，可以直接配置一个以稳定币基础设施为核心的上市公司，这种业务主题上的纯粹性，有助于解释为什么 CRCL 有时能够独立于 COIN 和 BTC 波动。

但纯粹性也是一把双刃剑。稳定币增长不及预期时，Circle 缺少大量其他业务线进行对冲；利率快速下降时，储备收益率会直接承压；如果合作分成结构持续存在，Circle 最终能够留存的储备收益也会受到影响。因此，市场给 CRCL 的增长估值越高，就越要求 Circle 在未来不断扩大非利息收入，否则估值很容易重新回到传统金融公司的框架。

市场真正押注的，是稳定币从“加密现金”变成“互联网美元”

从更长周期来看，Circle 的核心故事并不是 USDC 能否继续成为加密市场中的主流稳定币，而是稳定币能否从加密行业内部的“现金替代品”，变成互联网经济中的数字美元。

传统银行账户和支付系统的优势是信用、合规和成熟的资金体系；稳定币的优势则是 24/7 全天候运行、可编程、全球可组合以及链上可结算。如果这些特征逐渐被支付公司、企业软件、交易平台和金融机构采用，稳定币就可能从加密行业内部工具，变成互联网经济的一层结算基础设施。

这也是为什么支付市场可能成为稳定币估值真正的天花板。加密交易只是全球资金流动的一部分，而支付、汇款、企业结算和跨境贸易的规模远大于加密交易。只要稳定币能够在这些场景中获得一部分真实使用，发行量就可能开始与传统金融和互联网经济增长挂钩，而不再与 BTC 涨跌保持高度同步。

但这里也存在一个非常容易被市场忽略的估值陷阱：不能把 TAM 直接等同于收入。

全球支付市场规模巨大，并不意味着稳定币发行商能够获得与交易规模同比例的收入。竞争、储备收益率、渠道分成、监管资本要求以及用户选择都会影响最终利润率。真正决定 Circle 长期估值的，不是全球支付市场有多大，而是稳定币能够形成多大的可持续流通规模，以及每单位流通规模能够产生多少经济价值。

投资者需要观察的变量正在发生变化

过去投资者研究加密相关上市公司，可能更关注 BTC、加密市场总市值和交易量；但对于 Circle 而言，这套指标已经不够。投资者需要同时跟踪 USDC 流通量、储备收益率、非利息收入、合作渠道、链上交易量、市场份额以及监管变化。

其中最重要的问题仍然是：USDC 的增长能否持续。

如果 USDC 的增长主要来自加密市场扩张，那么 Circle 依然是一家具有明显周期属性的公司；如果 USDC 的增长越来越多来自支付、跨境结算、企业资金管理等真实经济活动，那么 Circle 才真正开始具备“金融基础设施资产”的属性。

AI 则可能成为另一个长期变量。稳定币与 AI Agent 的结合逻辑并不复杂：如果未来大量软件 Agent 能够自主完成采购、订阅、结算和跨境支付，那么稳定币可能成为机器之间进行资金结算的媒介。但这一场景目前仍处于发展阶段，因此市场不能简单地把远期 TAM 直接计入今天的现金流。

从这个角度看，Circle 的估值本质上可以理解为：“现在的金融收益 + 未来的网络期权”。

当前业务提供的是储备收益以及稳定币网络带来的收入；未来价值则来自支付、跨境结算、企业资金管理和 AI Agent 等新场景。市场愿意给予 Circle 更高估值，就意味着投资者正在为后半部分支付期权价格，而真正的问题是，这些期权最终能否兑现。

CRCL 为美股打开了一扇新的加密投资窗口

对美股投资者而言，Circle 提供了一个非常有意思的观察窗口：传统股票市场正在开始直接定价“链上美元基础设施”。

投资者不再需要直接持有 BTC，才能押注加密行业的长期扩张，也可以通过支付、托管、交易所、稳定币等不同环节进行结构化配置。由此产生的结果，是加密行业和传统美股之间的边界进一步模糊。

但与此同时，风险传导也变得更加复杂。如果稳定币监管、利率、银行体系和加密市场同时发生变化，Circle 可能受到多重因素共同影响。传统股票投资者习惯用利率、收入和利润解释公司；加密市场参与者则更关注链上规模、流动性和叙事，而 CRCL 恰好处于这两个体系的交界处。

因此，理解 Circle 不能只看它是一只“加密股票”，也不能只把它当成传统金融股。它实际上代表了一种正在形成的新型资产类别：由传统资本市场定价、但底层增长逻辑来自链上金融基础设施的公司。

结论：市场押注的不是下一轮币价，而是稳定币的下一种身份

Circle 股价与比特币短期脱钩，并不意味着它已经彻底摆脱加密市场。更准确的理解是，市场开始尝试用另一套框架评价它：稳定币是不是一种新的支付与金融基础设施。

如果答案是肯定的，那么 Circle 的增长空间就来自全球资金流动，而不仅仅来自加密交易；如果答案不成立，那么当前估值中的远期增长预期就可能重新压缩。

因此，对于投资者而言，真正值得关注的并不是预测 Circle 下一次什么时候翻倍，而是判断 USDC 的增长究竟来自周期性投机，还是正在形成持续的真实支付需求。前者意味着 Circle 依然是加密市场 Beta 的一种延伸；后者则意味着市场正在为一种新的“加密基础设施资产”建立独立的估值体系。

注：此表根据参考资料整理，部分指标用于解释市场结构，不构成投资建议。

FAQ

为什么 Circle 股价可以和比特币走势脱钩？

因为市场开始把 Circle 的核心业务理解为稳定币基础设施，而稳定币需求可能来自支付和结算，不完全依赖加密资产价格。

利率下降对 Circle 有什么影响？

稳定币储备通常配置现金和短期高流动性资产，因此利率下降会压低储备收益率，并对利润形成压力。

USDC 流通量为什么重要？

流通量决定 Circle 需要管理的储备规模，也是衡量稳定币网络采用程度的重要指标。

Circle 最大的长期增长机会是什么？

潜在机会包括跨境支付、企业结算、链上金融和可编程支付，但这些长期场景能否兑现仍存在不确定性。

为什么不能只看稳定币市场规模？

市场规模只是 TAM，并不等于公司收入。还需要考虑竞争、储备收益率、渠道分成、监管成本以及最终利润率。