代币化抵押品结算：银行与网络

代币化抵押品结算通过基于区块链的数字代币转移作为抵押品质押的金融资产相关权利。银行、资产管理机构、对冲基金和清算机构正在开发相关网络，以实现近实时转移、改善流动性管理并减少运营延迟。本参考资料比较了参与机构、结算基础设施、监管进展以及机构采用所需的条件。

核心要点

• 摩根大通的代币化抵押品网络（TCN）支持近实时转移抵押品权益，最初涉及货币市场基金份额。

• DTCC 的抵押品 AppChain旨在改善机构市场中的抵押品流动性和互操作性。

• 代币化抵押品可减少对账工作、结算延迟和运营成本，但节省效果取决于整合程度和参与情况。

• 美国商品期货交易委员会（CFTC）于 2025 年 12 月发布的指导意见涉及在受监管衍生品市场中用作抵押品的代币化资产。

• 法律可执行性、确定性的结算终局性、托管整合和运营韧性仍是关键要求。

支持代币化抵押品结算的银行和网络

金融机构正在开发区块链基础设施，将传统证券服务、托管安排和数字资产结算连接起来。

主要项目在用途、资产覆盖范围和开发状态方面各不相同。

这些项目不能相互替代。摩根大通直接解决抵押品流动性问题，而 Fnality 和 The Clearing House 主要开发可支持代币化金融交易的货币结算基础设施。

摩根大通的 代币化抵押品网络允许合格资产保留在现有托管安排中，同时代币化权益在参与方之间转移。

DTCC 的 抵押品 AppChain 计划专注于机构级抵押品管理以及跨金融基础设施的连接能力。

代币化抵押品结算如何运作？

代币化抵押品网络将合格金融资产表示为数字代币，使获授权的市场参与者能够通过共享账本基础设施更新抵押品的所有权或控制权。

一笔典型交易涉及四个阶段：

1. 资产代币化：合格证券、债券或货币市场基金权益以数字形式表示，其相关权利与标的资产挂钩。

2. 抵押品验证：托管机构和抵押品管理方核查所有权、资产资格、估值和适用的折扣率。

3. 转移执行：获授权机构发起转移，并可能使用智能合约自动执行约定条件。

4. 结算确认：网络记录转移，参与系统确认由此产生的法律和运营头寸。

例如，面临衍生品保证金追缴的对冲基金可质押合格的代币化货币市场基金份额，而非将其出售以换取现金。

在遵守抵押品协议和适用规则的前提下，这可在保留投资敞口的同时加快抵押品转移。

与可能涉及多个中介机构和对账流程的传统市场不同，共享账本能够几乎立即更新相关记录。

但是，已完成的区块链交易并不会自动确立法律上的结算终局性。

银行、资产管理机构和清算机构的益处

流动性管理和实时转移

代币化抵押品提高了在获准网络之间调动金融资产的能力。

银行和基金管理机构可在常规处理时间窗口之外转移合格抵押品，从而减少对闲置现金缓冲和人工结算流程的依赖。

DTCC 的 2026 年抵押品基础设施研究指出，资本效率和流动性管理可能得到改善。

运营效率和结算风险

自动化抵押品指令可降低对账成本、处理延迟以及部分导致结算失败的因素。

但是，实际效益取决于可靠的估值系统、充分的机构参与以及与传统基础设施的互操作性。

网络成员费用、运营支出和可预测的交易成本同样决定长期商业可持续性。

监管框架和机构结算要求

代币化抵押品的监管处理取决于标的资产、交易结构和司法管辖区。

2025 年 12 月，美国商品期货交易委员会推出了涉及衍生品市场抵押品的指导意见和数字资产试点计划。

该计划最初在特定条件下涵盖包括比特币、以太币和 USDC 在内的某些数字资产。

CFTC 工作人员指导意见还涉及代币化美国国债证券、货币市场基金、法律可执行性、托管、隔离、估值和运营风险。

GENIUS 法案为美国支付型稳定币提供框架，但并不自动使每种代币化资产都成为合格抵押品。

机构网络还必须解决以下问题：

• 结算终局性：具有法律可执行性的转移，以及可预测且确定性的确认。

• KYC 和 AML：对机构参与者的验证以及适用的交易监控。

• 托管整合：数字账本与现有证券托管系统之间的可靠协同。

• 运营韧性：能够应对市场压力、服务中断和保证金追缴增加的基础设施。

• 互操作性：兼容的代币标准、银行接口和清算安排。

公链网络可能提供更广泛的连接能力和可组合性。许可网络能够对参与者访问权限、数据可见性和合规性提供更精细的控制。

任何一种架构本身都无法保证安全或具有法律终局性的结算。

代币化抵押品和代币化货币结算

代币化证券抵押品和数字货币承担不同功能。

抵押品用于担保金融义务，而代币化存款或其他合格结算资产可促进相关支付。

The Clearing House 的 链上货币计划旨在支持参与机构之间代币化商业银行货币的 24/7 清算和结算。

这与证券抵押品的转移不同，尽管连接两类基础设施可支持更自动化的结算工作流程。

国际清算银行（BIS）关于 代币化和受监管银行业务的方法也强调了代币化金融资产、商业银行货币和既有货币安排之间的互动。

代币化抵押品网络面临的挑战

将新的区块链账本与现有银行系统连接起来，仍是一项重大实施挑战。

金融机构需要标准化的代币格式、可靠的托管记录以及跨不同司法管辖区具有法律可执行性的转移。

网络经济性同样重要。当抵押品必须在彼此断开的市场之间转移时，参与者有限的系统可能优势不大。

法律认可、监管明确性、网络韧性和可预测的成本将影响代币化抵押品基础设施是否会扩展至单个机构网络之外。

常见问题

什么是代币化抵押品结算？

代币化抵押品结算使用基于区块链的代币转移已质押金融资产的相关权利。它可加快获准金融机构之间的抵押品转移。

哪些银行使用代币化抵押品网络？

摩根大通通过其代币化抵押品网络成为已有记录的机构案例。其他银行参与相关的代币化支付和结算计划，但这些计划不一定提供相同的抵押品功能。

代币化抵押品可以实时结算吗？

当参与系统已连接时，代币化抵押品可近实时转移。实际结算取决于网络处理、托管安排和获得法律认可的终局性。

代币化资产可用于衍生品保证金吗？

在适用监管要求下，某些代币化资产可能符合衍生品保证金抵押品的资格。资格取决于资产、清算安排、司法管辖区以及接受抵押品的机构。

代币化抵押品结算面临的最大挑战是什么？

区块链网络、托管机构、清算系统和传统银行基础设施之间的互操作性是一项主要挑战。机构还必须在大规模采用此类网络之前建立法律可执行性、合规控制和运营韧性。