從古羅馬到現代加密貨幣：風險管理的經驗教訓

大風險可以讓你騰飛，未經管理的風險會讓你崩潰。

撰文：Bryan Daugherty

編譯：Block unicorn

前言

• 明確的目標能有效控制風險
• 大風險可以讓你騰飛，未經管理的風險會讓你崩潰
• 隨着你的攀登，上升空間會縮小，當風險超過回報時要適時縮減

加密貨幣和歷史是我的兩大愛好。我可以說我 80% 的清醒時間都花在這兩個話題上。我注意到，我們記住的許多人並不是那些通過良好風險管理「成功」的人。通常，他們是那些不斷加大賭注直到以驚人的方式崩潰的人。尤利烏斯·愷撒、Do Kwon、亞歷山大大帝和 Sam Bankman-Fried 的行事方式都類似。永不滿足的風險偏好讓他們登上行業的頂峯，而同樣的偏好也導致了他們的失敗。長期表現最佳的是那些能夠根據情況變化和目標達成情況在風險承擔和風險規避之間切換的少數人。

本文首先探討古代歷史上兩位重要的冒險家和管理者，以及他們在現代加密貨幣行業的對應人物。我們將討論一些賭徒、狂妄自大者和那些真正根據目標調整賭注、並在達成目標後適當降低風險的幸存者。

最初的豪賭之王：蓋烏斯·尤利烏斯·愷撒

愷撒是一個中層羅馬貴族，憑藉巨大的個人魅力、卓越的戰略以及——最重要的是——巨額債務建立了他的事業。他一路攀升，最終晉升爲執政官，但他並沒有在每個職位上都等待數年，而是承擔了巨大的風險和債務，以加快晉升進程。在 41 歲成爲執政官後，爲了避免法律和財務清算，他加大槓杆並通過賄賂在公元前 58 年被任命爲高盧總督，任期五年。當時他的債務相當於羅馬年度稅收的 10% 左右——大約 133,333 個士兵月的薪資，約合今天的 3.33 億美元 *。（* 換算公式假設一名羅馬軍團士兵的年薪爲 900 塞斯特斯，簡單計算一下，相當於現代美國普通士兵 3 萬美元的薪水。）

在最大限度槓杆化後，愷撒入侵了高盧。失敗意味着破產、流放或處決。在圍攻阿萊西亞時，一支 25 萬人的援軍從後方逼近。任何理智的將領都會撤營。但愷撒在迅速崛起後不僅有狂妄自大的自信，更重要的是他別無選擇：他深陷債務泥潭，既有經濟債務，也有法律債務，而他作爲總督（賦予他豁免權）的任期也即將結束。所以他加倍下注，堅守陣地，增建了一道外牆。現在，約 7 萬羅馬人面對約 32 萬高盧人 **。（** 這些士兵人數是古代凱撒提供的估計數字，可能有所誇大。）

阿萊西亞是高盧北部的一個要塞城市，是高盧人由維欽托利領導對抗羅馬統治的最後據點。

愷撒獲勝了。高盧被徵服。這場勝利爲他帶來了巨大的財富——至少在帳面上——但大部分財富被鎖定在非流動資產（主要是奴隸）中。隨着總督任期接近尾聲，元老院發出最後通牒：「回羅馬爲你的罪行（和債務）負責。」愷撒總是抓住他看到的機會，後果可以稍後再考慮。現在就是「稍後」，他覺得自己別無選擇。他再次將性命置於賭注，帶領一個軍團渡過盧比孔河，宣稱「骰子已擲」（alea iacta est）。

盧比孔河標志着意大利本地的邊界，渡過它意味着向元老院宣戰。

沒人料到這一大膽且史無前例的舉動。羅馬沒有駐軍；他佔領了城市，打了一場內戰，並獲勝。他現在是羅馬世界的唯一主宰。但他仍不滿足，他瞄準了「羅馬之王」的稱號。無視凱利準則（你只應下注與你的優勢成比例的資本部分，超過這一點將不可避免導致長期破產），他再次孤注一擲。這最後的交易讓他的帳戶爆倉：他沒有收到幣安的電子郵件，而是被一羣元老連捅了二十三刀。將他推上權力巔峯的風險偏好也讓他付出了生命的代價。

屋大維的崛起

愷撒死後收養了他 18 歲的侄子屋大維，但愷撒的將領馬克·安東尼阻止了遺產繼承。屋大維以遺產爲抵押借貸，籌集了大約 25 億美元——約爲愷撒原始債務的 750%，以提高他的聲望和組建軍隊。這看起來像是愷撒 2.0，但這是一個有明確目標的算計之舉：屋大維追求的是清晰的目標，而不是爲了遊戲而玩遊戲。

屋大維改名爲蓋烏斯·尤利烏斯·愷撒，後來是蓋烏斯·尤利烏斯·愷撒·奧古斯都。羅馬名字很復雜，所以在本文中我們僅稱他爲「屋大維」。

他知道停滯不前可能意味着死亡；承擔債務和風險給了他生存和成功的機會。他打贏了更多的內戰——先是對抗元老院，然後是對抗安東尼。在成爲已知世界的唯一主宰後，他意識到進一步冒險的回報在減少。他拒絕了「國王」的頭銜，選擇成爲「第一公民」（princeps），並公開表示尊重元老院，同時暗中操控一切。達成目標後，他從高槓杆的風險承擔者轉變爲保守的行政管理者，統治羅馬四十年，並建立了一個持續近百年的王朝。

在每一段旅程中，明確的目標能有效控制風險。如果你不知道「勝利」是什麼，你怎麼能贏？目標會不斷移動，除非你將其固定。

持續賭博會上癮；無論是出於必要還是純粹的快感，我們不斷爲更多風險找理由，直到成爲自己的最大敵人。

Do Kwon

與愷撒類似，Do Kwon 出生於韓國精英家庭。他憑藉個人魅力、戰略和——再次強調——巨額槓杆建立了事業。

他創建的 Terra/Luna 自反型穩定幣系統依賴於永久債務。系統每吸納一美元，就會產生更大的負債，因此沒有足夠的資本能結束這場遊戲。每一個 UST 裏程碑都是通過借來的資本實現的；與愷撒不同，Do Kwon 沒有可徵服的「高盧」——沒有計算過的賭注，只是爲了槓杆而槓杆。他將風險堅持到底，最終身陷黑山一個陰冷的監獄牢房。讓愷撒付出生命代價的東西，也讓 Do Kwon 失去了自由。

Do Kwon 於 2023 年 3 月 23 日在波德戈裏察被捕，試圖使用假護照逃往迪拜。

Sam Bankman-Fried（SBF）

SBF，破產交易所 FTX 的創始人，利用客戶資金支撐平台、購買全球影響力並資助各種冒險項目，同時過着奢華的生活。他籌集了 18 億美元，將 FTX 估值推至 320 億美元，並與華盛頓保持直接聯繫。像屋大維一樣，他以統治世界的思維承擔巨大風險。但屋大維從愷撒的致命過度擴張中吸取了教訓，而 SBF 沒有：他一次又一次地全力以赴。如果他及時收手，他本可以暫停欺詐行爲，慢慢填補 FTX 資產負債表上的漏洞；但他加倍下注，最終失去了一切。他的結局本不必如此悲慘。

SBF 於 2023 年在紐約進入法院。

趙長鵬（CZ）

CZ 將一切押在速度和監管灰色地帶上。他在中國大陸通過 ICO 爲幣安籌集資金。幣安充分利用了監管套利：允許無 KYC 的存款和交易，任意列出交易對，並提供冷門交易對 125 倍的槓杆——可以說是在運營一家賭場。

未來的反彈顯而易見，也無可避免。CZ 的賭注是，他會發展壯大到足以讓這一切值得，並擁有足夠的資本（包括金融和政治資本）來減輕後果。這一清算在 2024 年到來，當時他被判處在美國最低安全級別監獄服刑 4 個月，幣安也被迫支付 43 億美元的罰款。可以說，SBF 在客戶存款中尋找槓杆，而 CZ 則在將自己置於執法行動之下尋找槓杆。可以肯定地說，如果幣安沒有發展到如今的規模，他面臨的監管措施將更類似於 Tornado Cash 開發者們所面臨的長達數十年的刑期，而整個行業對這位「史上最佳」CZ 的看法也將截然不同。

結論

愷撒的目標隨着他的成功不斷上移，因此他需要無限的槓杆——從統計學上講，他的破產只是時間問題。而屋大維則在早期就將他的整個投資組合拿去冒險（這是冒險的最佳時機，風險資本最小），隨着資本規模的增長和收益相對於目標的縮水，他放棄了冒險。

Do Kwon 將整個系統建立在槓杆之上，不是作爲實現目標的手段，而是作爲目標本身。像愷撒一樣，他最終被「強制平倉」。SBF 的道路本不必如此悲慘。他做出了道德上值得質疑、高度違法且槓杆率極高的決定——盡管幾乎所有偉大的歷史人物都如此。關鍵區別在於，他未能在回報衰減時降低風險。相反，CZ 則精通此道。

槓杆是一個極其強大的工具。如果使用得當，它可以最大化正向預期價值的機會，並促成改變人生的決定。然而，誤判或過度槓杆可能毀掉你。我最大的收獲是，將槓杆變成習慣——對無槓杆回報麻木——從統計上講會導致毀滅。不斷增加的目標最終會讓你遠遠低於最初的目標。明確的目標能有效控制風險。

「每場戰鬥都有運氣的成分；忽視運氣，災難就會隨之而來」——《羅馬：全面戰爭》加載畫面