Glassnode見解：有多少比特幣可供出售？
執行摘要
分析基金 流動 據美國和亞洲頂級交易所顯示，在亞洲交易時間累積強勁，而2023年美國市場需求疲軟。
使用本文介紹的框架，我們使用“熱門供應”的概念來確定需求擴張（或收縮）的時期，該概念將積極參與價格發現的硬幣數量隔離出來。
2023年短期持有者行為分析表明，市場心理已從2022年的熊市環境轉變，最近的漲勢是建立在他們的成本基礎上，這起到了支撐作用。
區域情緒分析
最近幾周，美國證券交易委員會一直在向美國兩家頂級加密貨幣交易所施加壓力。然而，本週由全球最大資產管理公司貝萊德領導的現貨比特幣ETF申請潮湧現出來。作為迴應，比特幣從25000美元上漲到31000美元以上，達到新的年度高位。
此次漲勢由🔵美國交易員帶頭，其次是🟠歐洲交易員，最後是🔴亞洲交易員。
我們可以通過評估通過法幣匯入實體（交易所）的幣流來探索這些區域性轉變的框架。為了實現這一目標，我們已經確定了由CoinGecko排名的美國和亞洲地區的前三個交易所。
美國（在岸）: Coinbase, Kraken and Gemini
亞洲（離岸）: 幣安、OKX和火幣
聚焦於每週平均比特幣淨流量揭示了它們行為中的一些有趣模式。在2020年至2021年牛市的早期階段，LUNA事件和FTX風險事件導致了強勁的積累和對自我託管的偏好。大多數交易所經歷了每日5k-10k BTC的淨流出。
然而，在多次情況下，幣安展示了相反的行為，即大量流入伴隨著市場拋售事件和下跌趨勢。這可能部分原因是投資者將持有資產從被視為風險較高的交易所（如FTX）轉移至全球最大的交易所。
我們還可以根據交易所的總部（境內vs境外）對其進行分類，然後彙總每個子類別的淨流量。
以下圖表顯示了每個地區的月累計淨流出。我們可以觀察到，在2022年11月至2023年1月的底部發現階段，兩個地區都出現了淨流出（累積）。相反，在LUNA事件之後，以及在2023年的大部分時間裡，離岸交易所看到了淨流入，而在岸交易所則看到了淨流出，因為美國投資者正在積累或保持中立。
觀察者可以使用此指標監測區域市場情緒的變化，以對外部因素做出反應。例如，在美國證券交易委員會針對BinanceUS和Coinbase提起訴訟後，兩個地區都通過明顯的交易所資金流出對價格進行了修正。目前，離岸交易所每月淨資金流出量為-37.7k BTC，而在岸交易所的買壓已下降至-3.2k BTC/月。
通過熱供應來評估需求
我們最近的新聞簡報突顯了財富正在從那些對時間偏好較高的投資者轉移到HODL者手中。這種不斷增長的流動性不足模式是所有先前比特幣牛市的主要組成部分。然而，儘管’供應衝擊’可能積極影響價格發現，但這一趨勢的可持續性仍取決於新需求湧入市場。
鑑於需求方的重要性，我們希望建立一個使用鏈上指標追蹤需求擴張（或收縮）的框架。為了實現這一目標，我們將衡量供應的動力，作為需求的代理表示，供應的動力非常活躍。
💡 量化資金流動可以從流通供應的高活躍區大小變化中衡量。
換句話說，當新需求進入市場時，現有投資者通常會通過以較高價格交易和分配他們的貨幣來做出反應。因此，較舊的貨幣的花費🟦必然需要擴大較年輕的供應🟥區域。
我們首先將“年輕供應”定義為在過去155天內轉移的所有幣（短期持有者），這些幣在近期內有很高的被花費的可能性。然而，我們可以更深入地觀察並將年輕供應區域中最流動和最活躍的子集獨立出來，我們將其定義為“熱門供應”。
熱供應 是年輕供應的一個子部分，其速度為一或更高。 高於一的速度意味著該地區的每個硬幣平均移動超過一次每天。
使用以下公式，我們可以計算任意硬幣子部分的速度。
Velocity_i = 每日交易量_i / 供應規模_i
下圖顯示了以下市場的歷史平均速度:
永續期貨市場🔵（速度=交易量除以持倉量）。
現貨市場 (<1w 枚幣) 🔴（速度=在鏈上的交易量除以供應量<1周）。
現貨市場 (<1m 枚硬幣) 🟠（速度 = 在鏈上的交易量除以供應量<1m）。
永續期貨市場和供應小於1周的速度都超過了1。如果我們考慮下一個年齡段（1個月）的幣種，速度會降至小於1，進一步強化了年齡較大的幣種花費的概率較低的觀點。
為了從概念上理解這個熱門供應區域的規模，我們將其與永續未平倉合約的持倉量、總流通供應量以及（可能的）丟失供應量進行對比。有趣的是，比特幣的整個歷史中，定價過程一直由總流通供應量的相對較小部分推動。
熱供應的中位數為0.67M BTC，最大值為2.2M BTC，佔總供應量的3.5%至11.3%。這與可能遺失的硬幣的數量相當（1.46M BTC〜7.2%），這些硬幣自2010年7月比特幣首次交易價格以來沒有進行交易。
永續期貨的未平倉量（472k BTC）和熱度供應（511k BTC）在大小上也類似，如下所示，表明目前約有983k BTC（約29.5億美元）的交易量“可供出售”，其中不到一半是現貨BTC。
我們還可以展示價格行為與熱供應和永續未平倉利益組成變化之間的相互關係。下圖展示了這些地區90天淨持倉變化情況，我們可以識別資金流入市場的方向和規模，以及🟥和🟩市場之間的資金流動。
在過去的牛市和嚴重的拋售事件中，通常會有價值在25萬到50萬比特幣被投放到市場中。在持續的熊市中，累積了相同數量的交易量，並且足夠長時間地脫離了這個熱供應隊列（被HODL者獲取並持有）
熱供應擴張帶來的價格行動影響如下圖所示。已經發生了七次重大 波 過去 5 年的資本流入，規模從每季度 400k BTC 到 900k BTC 不等。這些與26%至154%的市場波動有關。
通過這張圖表，我們還可以比較像Mt. Gox資金（137k比特幣）和沒收的主要供應來源的清算對市場的潛在影響。 比特幣 由美國政府持有（204,000 BTC）。從這可以看出，相似需求流入的一個季度可能能夠吸收來自兩個來源的全部分配。
對鏈上成本基礎做出反應
在我們的WoC 18報告中，我們闡述了短期持有者行為在週期轉折點的重要性。到2023年，價格和短期持有者成本基礎🔴之間有兩個重要交匯點，它們提供了強大的支撐。
上週，長期🟦和短期持有者的成本基礎的周變化率都接近零，反映出穩定的均衡狀態達到了26000美元左右。這表明投資者心理已經從2022年的熊市心態轉變為將盈虧平衡水平視為建立頭寸的機會，而不是退出流動性的機會。
我們還可以看到短期持有者MVRV指標的強烈反應，強烈反彈至MVRV=1的盈虧平衡水平之上。
目前這個比率為1.12，表明平均而言，短期持有者在獲得12%的利潤。當這個指標超過1.2（約33.2k美元）和1.4（約38.7k美元）之間的水平時，市場調整的風險往往會上升，因為投資者獲得了越來越大的未實現利潤。
要關閉，我們將關注今年以來的短期持有者支出行為，以STH-SOPR指標呈現。我們使用90天的±標準偏差帶繪製了上下限帶，作為識別可能的反應點的工具。在最近幾周的多個場合，我們可以確定在下限帶以下發生了現貨賣家的耗盡，包括在25.1萬美元的最終低點之前回升至30,000美元以上的恢復。
摘要與結論
隨著美國提交了一系列機構級ETF申請，我們已經看到了美國需求復甦的初期跡象。這是在2023年美國相對需求疲軟的時期之後，亞洲頂級交易所看到了截至目前最強的積累。
在新的大宗BTC收購方案出現的前景下，我們制定了一個評估BTC供應量的框架，以及一個評估新需求擴張（或收縮）的工具包。
我們最後來審視短期持有者隊列的行為，並觀察到他們的市場心理似乎已經從2022年的熊市情緒中轉變出來。他們的行動表明，他們對“保本”水平有了新的看法，看作是增加頭寸的機會，而不是清倉到任何可用的退出流動性中。
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