Glassnode見解：一條波動的路走到了無處

執行摘要

波動性、成交量和實現價值均處於多年低點，表明流動性日益不足，投資者冷淡情緒已經牢固地產生影響。

BTC供應的暗流繼續 Flow 以健康的速度從交易所、礦工和鯨魚錢包轉向各種規模的HODLer實體。

與過去週期的比較表明，市場很可能正處於一個過渡期，投資者的冷漠和無聊特徵。然而，減半事件逐漸臨近，距離現在只有305天。

無盡之路

本週， 比特幣 市場在兩個方向上經歷了價格波動，但總體上取得了很少的進展。本週早期市場下跌至24800美元，隨後在貝萊德提交ETF申請的消息推動下上漲至26700美元，但幾乎又回到了開盤價的26300美元。雖然價格在本週內波動劇烈，但從更廣泛的角度來看，市場仍然處於一條無所謂的道路上。

如果我們比較30天的價格範圍，我們會發現這樣的寧靜時期很少見。大多數情況下，它們發生在熊市之後的冷漠期，與我們上週市場冷漠的觀察相吻合（WoC 25）

當然，這也反映在1個月的實現波動率上，該波動率已重置為39.6％，是自2021年牛市以來最低的記錄之一。我們可以看到，在長時間橫盤震盪之後，市場在經歷了持續的熊市趨勢後，通常會發生這樣的事件，以尋找市場的支撐點。

1周到6個月期權合同中的隱含波動率也達到了週期低點。短期1周的隱含波動率創下歷史第二低值（36％），而3個月和6個月的合同分別創下了42％和46％的歷史新低。

隨著數字資產市場的流動性不斷流失，期貨市場的交易量也下降到每天209億美元。

這種現象也在整個中觀察到 以太坊 期貨市場數據表明，流動性下降是整個行業的收縮。在過去30個月中，只有2022年年底的交易量較低。

在鏈上也有類似的情況，我們可以看到利潤和損失的絕對值在事件中已經下降到了2.68億美元的週期低點。這一水平回到了2020年10月的水平（BTC價格約為1萬美元），突顯了資本流動在今年資產類別內外都非常平靜。

HODLers 仍在持有

我們已經確定，數字資產的流動性在鏈上和鏈下領域都非常薄弱。在下一節中，我們將研究這如何反映在現有市場參與者的行為中。

活躍度提供了比特幣持有者傾向於花費或持有他們的硬幣的整體視圖。目前，活躍度處於一個多年的大週期下降趨勢中，自2021年5月熊市初現高峰以來。我們可以看到與2018-20週期類似的結構形成，硬幣逐漸遷移到冷存儲，並被持幣人群體從市場中移除。

這些 HODLers 目前以每月約 42.2K BTC 的速度積累代幣，這表明對價格不敏感的階層正在吸收當前可用供應中的一小部分。

如果我們將這種行為與之前的週期進行比較，我們可以看到這種穩定和逐漸積累的制度在2年多前開始，並且暗示著我們可能還有6到12個月的時間。

這一觀察結果得到了進一步的支持，因為交易所餘額與保存在不流動錢包中的硬幣數量之間存在背離，這些硬幣幾乎沒有歷史支出記錄。本週，不流動供應達到了新的高點，達到了15.2M BTC，而交易所餘額已經下降到了2018年1月以來的最低水平，為2.3M BTC。

目前每月約有146K BTC流入這些不流動的錢包，這支持了逐漸穩定積累的情況。

為了對規模有一個概念，我們可以將不同錢包規模群體的餘額變動與礦工發行的新幣數量進行比較。

通過這種相對衡量標準，我們可以看到餘額低於 100 BTC 的實體正在有意義地增加其持有量，吸收了相當於上個月開採供應量的 254%（2.54 x ~900 BTC/天 = 2,286 BTC/天）。

鯊魚實體（100到1k BTC）的餘額變化也呈現出正面變化，吸收了相當於挖掘供應量36%的交易量。另一方面，鯨魚實體（>1k BTC）加入礦工作為淨分發者，釋放了相當於他們持有的挖掘供應量70%的交易量。

總體而言，市場似乎處於一個靜默積累的時期，這表明儘管近期受到監管壓力，但存在一股需求的潛在力量。

漫長而艱難的道路

在試圖找到未來可能出現的衡量標準時，我們可以根據持續時間來衡量先前的市場階段。下面的圖表顯示了在以下階段花費的天數。

🔵 牛市從週期低點到週期高點測量。
🔴 熊市從週期高點到週期低點測量。
⚫ 過渡從週期最低點到設定新的最高點測量。

如果我們假設2022年11月建立的低點保持不變，我們可以認為市場已經進入了一個過渡期，持續了221天。過去的過渡期持續時間在459天到770天之間，這表明投資者的耐心可能會受到考驗，可能需要8到18個月的時間，直到新的市場歷史最高點，如果歷史是任何指導的話。

這些過渡期通常會導致價格在實現價格 🟠 與實現價格 + 0.5 標準差帶 🔵 之間波動。自每個週期低點設定以來，在這些邊界之間的交易日比例如下：

2012-13週期= 79%
2015-17週期= 64%
2019-21週期= 78%

該框架建議在此期間，向下的價格區間為20.1k美元（-23%），向上的價格區間為45.0k美元（+71%）。

距離比特幣減半隻有305天，我們也可以看到這些過渡期和減半事件之間的關係，這些減半事件往往發生在旅程的大約三分之二的位置。

通過這一點，我們可以對前幾個時代的價格表現進行索引，從減半後的305天開始。在減半日期前市場表現的範圍如下：

🟠 第1輪 = +126%，最大回撤為-44.8%
🔴 第2輪 = +179%，最大回撤為-23.3%
🔵 第3輪 = -6.4%，2020年3月最大回撤為-53%

前兩個紀元都看到了非常積極的價格上漲，而第三個紀元對於投資者來說更具挑戰性，尤其是在2020年3月的外部衝擊下。

最後，我們通過評估每個減半事件後一年的價格表現來總結我們的分析。

🔴 第2時期價格表現：+7358%，最大回撤-69.4%
🔵 第3時期價格表現：+393%，最大回撤-29.6%
🟢 第4時期價格表現：+366%，最大回撤-45.6%

跨時期明顯注意到收益遞減效應，這是市場規模和資本流動隨時間增長的自然預期。

摘要和結論

在市場能量的大多數指標上，數字資產市場顯示出了一些興奮。波動性、交易量和實現價值都處於多年來的低點，流動性和興奮感讓位於投資者的冷漠。

然而，在表面之下，財富向價格不敏感的HODLer群體轉移的經典模式仍然持續不斷。如果過去的週期是任何指南，它表明了一段冷漠的橫向無聊期可能會定義前方的道路，可能會持續8到18個月。

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