Glassnode Insights: 市場拒絕從成本基礎上
本週數位資產市場交投下跌， 比特幣 從$ 23,871的高點下跌到$ 22,199的每週低點。正如我們在本期討論的那樣，每週的高點與幾個心理重要的實現價格水平相吻合，這些價格水平與上一個周期的老持有者和自2018年周期以來一直活躍的鯨魚實體有關。
在本期中，我們將探索這些不同的實現價格，以及與資本流入、轉帳量和利潤套利相關的指標，這些指標正出現在市場試圖走出熊市區域的過程中。
基於成本的市場競賽
除了传统的技术指标外，基于链上原理的定价模型也可以成为估计供求边界的有力工具。
在各種鏈上評估模型中，各個群體的平均收購價格 比特幣 經濟提供了心理上重要的價格範圍估計。下面的圖表比較了這些成本基礎估計（實現價格）在三個群體之間的差異。
🔴 年輕供應實現價格（$21.0k），這是過去約6個月內已交易的硬幣的平均價格。
🟠市場實現價格（$19.8k），即所有持幣者的平均價格。
🔵 舊供應實現價格（23.5k美元），這是持有至少6個月的幣的平均收購成本。
我們可以看到，本週現貨價格被拒絕達到與舊供應實現價格相符的水平。許多這些老幣是由2021-22年週期的買家持有，他們在持位中虧損。
除了時間群體之外，投資者行為還可以根據錢包大小群體來評估。在所有知名實體中， 比特幣 在生態系統中，鯨魚（持有超過1k BTC的人）總是常常成為投機者的關注焦點。
下表概述了鯨群的平均收購價格，僅考慮流入和流出交易所的硬幣。蹤跡開始於以下主要市場底部，旨在為每個週期時代提供最有利的平均鯨收購價格。
🟡自2017年7月以來，幣安的推出
🔴自2018年12月以來，處於2018年熊市的低點。
🔵 2020年3月COVID股市大跌觸底。
當市場在2022年11月初下跌至約18,000美元以下時，所有三個鯨魚子組的持有量都產生了未實現損失。令人驚訝的是，最近的回升在大約2018年12月以來的鯨魚成本基礎（23.8萬美元）處停滯不前，與舊供應實現價格相吻合。
市場目前的狀態可以合理地描述為過渡階段，通常發生在熊市的後期。這種說法可以從淨未實現利潤/損失指標（NUPL）中觀察到。
自一月中旬起，NUPL的每週平均值已從虧損轉為正面狀態。這表明平均值 比特幣 持有人現在持有的淨未實現利潤，大約相當於市值的15％。這種模式類似於以前熊市過渡階段的市場結構🟧。
我們還可以通過從供應的7年以上的部分中減去鎖定的未實現利潤來核算丟失的硬幣，從而返回此指標的調整變化（aNUPL）🔵。根據這一指標，市場僅略低於盈虧平衡，並且可以認為仍處於熊市領域內。
朝正確方向的輕推
在建設性轉型階段中日益普及的經典標誌是市場吸引和流入新資本。我們可以進一步通過轉移量的鏡頭探索這種動能的變化，轉移量通常會隨著市場資本總額的波動而波動。
下面的指標比較了每月平均的🔴轉帳量與每年平均的🔵。這可以突出主導情緒的相對變化，並幫助識別網絡活動何時發生轉折。
自1月初以來，每日的月度轉移量增加了79%，達到每天95億美元。然而，這仍然顯著低於年均值，盡管這一長期平均值受到不幸的大量FTX/Alameda相關洗水量的影響（如WoC 3中所述）。
我們可以透過與鏈上交易量相關的類似動能圖表，來補充這一觀察，因為一般而言，隨著資金進入，投資者和交易者通常會變得更加活躍。從這個指標來看，我們可以觀察到月度和年度平均值更為接近，動能開始上升。自一月初以來，交易流量的月度平均值已增加了34%，但仍低於每日16.4億美元的年度平均值。
獲利了結
隨著更多的幣量在網絡上流動，我們可以諮詢aSOPR指標來評估交易者實現的平均利潤（或損失）。迄今為止，aSOPR的14天平均值持續交易在1.0以上的價值上40天了🟩。
這種模式突顯了自 2022 年 3 月以來的首次持續利潤回吐，反映了足以吸收已獲利潤的流入資本的非微不足道的回歸。
在持續基礎上，aSOPR交易回升至1.0以上，是市場從深度和延續性損失期間恢復的典型特徵。
通過計算實現利潤和損失之間的比率，我們可以確定盈利能力已經轉向過渡階段。從1月中旬開始，盈利主導的制度開始，將實現利潤/損失比率提高到1以上。
有趣的是，在實現的盈虧比率上有一個可觀的上限，大約在2.0左右，這往往在熊市中充當阻力位，因為利潤回吐壓倒了疲弱的需求。突破這個閾值可能提供一個更強大的指標，用於預測資本流入的增長。
剖析賣方
放大對最近的市場反彈進行觀察，我們可以看到新投資者所持有的供應份額，現在已經盈利，從約2.5％（熊市基準）激增至超過15％。這種模式讓人想起了2018-19年熊市低點的回升情況🟦，並提供了近幾個月內更換所有權的貨幣交易量的視角。
我們還可以通過觀察發送到交易所的交易量來衡量這些新投資者的影響，無論是盈利還是虧損。在這裡，我們可以看到以下情況：
1- 短期盈虧交易量比率在二月初達到2.75倍的高點，相當於2022年10月的最高水平。
2- 今天發送到交易所的STH幣總量約為每天16k BTC，並且大致上以50:50的比例分配在利潤:損失。
相對而言，與2020-23周期相比，這仍然是相對較低的總幣量轉移到交易所。
最後，我們可以評估短期持有者MVRV，以估計短期持有者持有的相對未實現利潤。正如WoC 07中所討論的那樣，在平均STH持有20%+金錢的時期，STH獲取利潤的可能性越來越大，STH-MVRV超過1.2。
最近在$23.8k水平的拒絕與這個結構共鳴，因為 STH-MVRV 在停滯之前達到了1.2的值。如果市場重返$19.3k，將使 STH-MVRV 回到1.0的值，並表明現貨價格已回到這批新買家的成本基礎。
結論
The 比特幣 經濟不僅對傳統技術分析中廣泛觀察到的水平做出反應，還對鏈上各種投資者族群的心理成本基礎水平做出反應。這不僅發生在他們實現的價格方面，還涉及到他們供應中持有的利潤和損失程度。
從這個角度來看，市場目前處於過渡階段，由於過去供應的實現價格以及自2018年周期底部以來一直活躍的平均鯨魚所限制。我們已經看到了資本流入空間的初始波動，通過賺取利潤可觀察到。然而，這股資本波動在規模上仍然是新生的，而且在移動的總幣量上在歷史上仍然非常少。
