#Gate直通IPO第三期Anthropic Anthropic được định giá 1,4 nghìn tỷ USD sắp lên sàn, thương vụ IPO lớn nhất lịch sử có đáng giá này không?

Tính theo mức cao nhất trong khoảng giá IPO, thương vụ này đòi hỏi nhà đầu tư trả mức giá bằng 543 lần doanh thu quý quy đổi theo năm. Anthropic bắt đầu roadshow IPO, dự kiến phát hành 825 triệu cổ phiếu với giá 70 đến 78 USD; IPO và chào bán riêng lẻ có thể huy động tối đa 90,4 tỷ USD, đưa định giá pha loãng hoàn toàn lên 1,4 nghìn tỷ USD — nếu thành công, thương vụ sẽ vượt SpaceX để trở thành đợt phát hành lớn nhất lịch sử.
Ngày 10 tháng 11, Anthropic chính thức bắt đầu roadshow IPO. Hồ sơ đăng ký công bố khoảng giá từ 70 đến 78 USD một cổ phiếu, với 825 triệu cổ phiếu dự kiến được phát hành.

Tổng số tiền huy động từ IPO và chào bán riêng lẻ có thể lên tới 90,4 tỷ USD; định giá pha loãng hoàn toàn tối đa 1,4 nghìn tỷ USD. Giá sẽ được chốt vào ngày 18 tháng 11. Quy mô 90,4 tỷ USD lớn đến mức nào? Chỉ cần so sánh là rõ. Trước đó, IPO lớn nhất thế giới là của Saudi Aramco, huy động 25,6 tỷ USD; một lần gọi vốn của Anthropic đã vượt kỷ lục trước đó hơn 3,5 lần.

Một công ty AI lên sàn là lập tức viết lại lịch sử. 90,4 tỷ USD đến từ đâu
Khoản tiền này không phải do nhà đầu tư nhỏ lẻ góp lại; phần lớn đã được định sẵn. Theo thông tin được nhiều hãng truyền thông như 21st Century Business Herald và Bloomberg đối chiếu: Nvidia và Google mỗi bên đăng ký mua 10 tỷ USD; AMD, Broadcom, Micron, Microsoft và TSMC cũng tham gia, tất cả đều thông qua chào bán riêng lẻ.
Nói cách khác, trước cả khi niêm yết, vốn ngành đã lấp đầy sổ bảo lãnh phát hành. Động thái của TSMC mang ý nghĩa biểu tượng lớn nhất.
Ngày 10 tháng 11, hội đồng quản trị phê duyệt khoản đầu tư tối đa 1 tỷ USD: 500 triệu USD để mua cổ phiếu phổ thông của Anthropic theo giá phát hành IPO, và 500 triệu USD còn lại để mua cổ phiếu ưu đãi của OpenAI. Lần đầu tiên một nhà máy gia công chip xuống tiền mua cổ phần của khách hàng; phép tính này không phức tạp: Anthropic cần mua chip sản xuất trên tiến trình tiên tiến để huấn luyện mô hình, còn TSMC là nhà cung cấp không thể bỏ qua. Nhà cung cấp trở thành cổ đông, đồng nghĩa với việc khóa trước đơn hàng của vài năm tới vào dây chuyền sản xuất của mình. Ranh giới giữa nhà cung cấp và khách hàng trở nên mờ nhạt trong làn sóng AI này. Có thể hiểu cấu trúc đăng ký mua này theo một cách khác ngoài thuật ngữ chuyên môn: vốn ngành không đầu tư vào tương lai của một công ty AI, mà đang bảo chứng tín nhiệm cho khách hàng ở khâu hạ nguồn của chính mình. Tiền của Nvidia, cổ phần của TSMC — tất cả đều là một mắt xích khác trong quá trình củng cố lẫn nhau của chuỗi ngành này.
Người mua cổ phiếu và người bán chip là cùng một nhóm; vòng tuần hoàn này đáng để nhìn kỹ hơn.

Doanh thu có chống đỡ được mức 1,4 nghìn tỷ không?
Mối quan hệ giữa định giá và doanh thu là điểm gây tranh cãi lớn nhất của đợt IPO này, đồng thời cũng là phép tính mà độc giả bình thường có thể tự làm rõ nhất.
Hồ sơ đăng ký công bố: doanh thu quý III năm 2026 của Anthropic đạt 17 tỷ USD, tăng hơn 12 lần so với cùng kỳ; số khách hàng có doanh thu thường niên hóa trên 100 nghìn USD cũng tăng hơn 12 lần. Doanh thu 17 tỷ USD trong một quý tương đương khoảng 68 tỷ USD theo năm. Tính theo mức định giá tối đa 1,4 nghìn tỷ USD, tỷ lệ giá trên doanh thu khoảng 20 lần. Để đối chiếu, mức định giá mới nhất của SpaceX trên thị trường vốn tư nhân là khoảng 1,35 nghìn tỷ USD, nhưng đây là công ty có cơ cấu doanh thu hoàn toàn khác, nên so sánh trực tiếp không có nhiều ý nghĩa.

Tỷ lệ giá trên doanh thu 20 lần là cao hay thấp phụ thuộc vào việc bạn có tin vào tốc độ tăng trưởng hay không.
Tăng trưởng 12 lần so với cùng kỳ đồng nghĩa với việc công ty vẫn đang biến đổi mạnh mẽ; mức doanh thu làm cơ sở so sánh năm ngoái nhỏ đến mức không có nhiều giá trị tham khảo. Trong lịch sử thị trường, rất hiếm công ty có doanh thu quý 17 tỷ USD và vẫn đang mở rộng nhanh lại được định giá trên 20 lần doanh thu — trường hợp gần nhất cuối cùng đã mất 80% giá trị vốn hóa. Một hệ quy chiếu khác là OpenAI. Theo tin của CNBC dẫn lời những người am hiểu sự việc, vòng gọi vốn tư nhân mới nhất của OpenAI huy động 15 tỷ USD, với định giá trước đầu tư là 1,25 nghìn tỷ USD; doanh thu quý III khoảng 10 tỷ USD, lỗ hoạt động sau điều chỉnh khoảng 10,9 tỷ USD.
Đặt hai công ty cạnh nhau sẽ thấy rõ hơn: OpenAI có doanh thu thấp hơn, định giá thấp hơn nhưng thua lỗ nhiều hơn; Anthropic có doanh thu cao hơn, còn theo ước tính của truyền thông, biên lợi nhuận sau điều chỉnh khoảng 15% (con số này do truyền thông ước tính, chưa được công ty xác nhận). Nếu biên lợi nhuận này là thật, câu chuyện IPO của Anthropic quả thực dễ kể hơn câu chuyện “tăng trưởng cao, đốt tiền mạnh” của OpenAI.
Nhận định ở đây vẫn có điểm chưa chắc chắn: trong 17 tỷ USD doanh thu, bao nhiêu là chi phí mua năng lực tính toán từ các bên liên quan, bao nhiêu là hợp đồng một lần? Hồ sơ đăng ký chỉ mới bắt đầu công bố chi tiết, nên những người bên ngoài hiện chỉ có thể tính toán sơ bộ.
543 lần là cách tính đáng sợ, 20 lần là cách tính lạc quan; câu trả lời thực sự nằm trong các chi tiết của bản cáo bạch.

Bong bóng hay mốc tham chiếu
Ý nghĩa của đợt IPO này đối với toàn ngành còn lớn hơn bản thân Anthropic.
Định giá trên thị trường vốn tư nhân không có mức giá công khai. Các vòng gọi vốn liên tiếp của công ty AI, dù là 1,4 nghìn tỷ hay 2 nghìn tỷ, đều là những con số được nhà đầu tư và nhà sáng lập bàn bạc trong căn phòng kín.
Thị trường thứ cấp thì khác: mỗi ngày, bên mua và bên bán dùng tiền thật để bỏ phiếu. Vì vậy, sau khi Anthropic niêm yết, công ty sẽ trở thành mốc định giá cho toàn bộ lĩnh vực AI. Nếu cổ phiếu tăng, định giá vòng tiếp theo của OpenAI sẽ có thể được đẩy lên; nếu cổ phiếu giảm dưới giá IPO, việc gọi vốn của mọi công ty AI chưa niêm yết sẽ trở nên khó khăn hơn.
Đó cũng là lý do Nvidia, Google và TSMC thà bỏ tiền thật để giúp công ty “lên sàn thành công” — nếu mốc tham chiếu sụp đổ, cả con thuyền đều chao đảo. Những ý kiến cho rằng đây là bong bóng cũng chưa bao giờ im tiếng. Chào bán riêng lẻ chiếm phần lớn hạn mức, đồng nghĩa với lượng cổ phiếu thực sự được lưu hành trên thị trường công khai khá hạn chế; giá trong giai đoạn đầu sau niêm yết dễ bị bóp méo. Tăng vọt hay lao dốc trong ngày đầu tiên đều không thể xem là tín hiệu đáng tin cậy; đây là điều quan trọng nhất cần tự nhắc mình khi nhìn vào đợt IPO này.
Cơ quan quản lý cũng đang theo dõi sát sao. Quy mô huy động chưa từng có tiền lệ, trong khi nhiều bên đăng ký mua liên quan lại là nhà cung cấp và đối thủ cạnh tranh của công ty; cấu trúc lợi ích phức tạp đến mức bất kỳ văn bản chất vấn nào cũng đủ trở thành tin tức hàng đầu. Còn một góc độ ít được nhắc đến: ý nghĩa tín hiệu của việc Anthropic lên sàn đối với thị trường nhân tài AI. Niêm yết đồng nghĩa với việc quyền chọn chuyển thành cổ phiếu có thể giao dịch, giúp hàng nghìn nhân viên sở hữu quyền chọn có được con số tài sản rõ ràng chỉ sau một đêm.
Dựa trên quy luật của các đợt IPO công nghệ trong lịch sử, sẽ xuất hiện một làn sóng dịch chuyển nhân sự quanh thời điểm hết hạn hạn chế chuyển nhượng — đi hay ở chỉ là bề nổi; điều quan trọng là nó sẽ thúc đẩy việc định giá lại mặt bằng lương thưởng của toàn ngành. Với các đối thủ cạnh tranh, đợt IPO này cũng như một tấm gương. OpenAI đến nay vẫn là công ty tư nhân, còn Anthropic lên sàn trước, đồng nghĩa với việc có được kênh huy động vốn trên thị trường thứ cấp trước tiên. Từ đó trở đi, cuộc cạnh tranh giữa hai bên không chỉ là năng lực mô hình, mà còn là tốc độ huy động nguồn vốn — cổ phiếu của công ty niêm yết tự thân đã là một loại tiền tệ để mua bán, sáp nhập.

Sau ngày 18 tháng 11 cần theo dõi điều gì
Giá sẽ được chốt vào ngày 18 tháng 11, và việc niêm yết sẽ diễn ra vài ngày sau đó. Một số tín hiệu có thể theo dõi:
Thứ nhất, xem tỷ lệ luân chuyển của lượng cổ phiếu lưu hành trong ngày đầu tiên để đánh giá liệu vốn ngành có khóa chặt số cổ phần nắm giữ hay không;
Thứ hai, xem vốn hóa khi mở cửa cách mức 1,4 nghìn tỷ bao xa — đây là phản ứng đầu tiên của thị trường qua hành động mua bán;
Thứ ba, xem tốc độ tăng doanh thu trong báo cáo tài chính đầu tiên sau khi niêm yết có chậm lại hay không — một khi tốc độ tăng trưởng giảm từ 12 lần xuống còn một chữ số, câu chuyện định giá 20 lần doanh thu sẽ lập tức không thể tiếp tục.
Tác động liên đới đến ngành cũng đáng ghi lại: IPO của Anthropic sẽ thúc đẩy hàng loạt công ty AI xếp hàng nộp hồ sơ, và trong hai năm tới bạn sẽ thấy ngày càng nhiều bản cáo bạch của các công ty AI. Khi đó, để đánh giá giá trị, mức định giá và diễn biến của đợt IPO này sẽ là tài liệu tham khảo.

Nhận định của tôi là: quy mô huy động 90,4 tỷ USD không có gì phải nghi ngờ, vốn ngành đã bao trọn; điều thực sự còn bỏ ngỏ là thị trường công khai có chấp nhận mức giá 1,4 nghìn tỷ hay không. Các bên trong chuỗi ngành có thể nâng đỡ lẫn nhau, nhưng nhà đầu tư nhỏ lẻ và quỹ công chúng trên thị trường thứ cấp đang dùng tiền và mô hình định giá của chính mình. Giá được chốt ngày 18 tháng 11, niêm yết vài ngày sau đó; câu trả lời sẽ sớm sáng tỏ.

Bạn có mua Anthropic với mức định giá 1,4 nghìn tỷ USD không? Cùng bàn về cách tính của bạn ở phần bình luận.