Cathie Wood lần này đã nói một câu thật lòng: NVIDIA không chỉ có một thiên tài kỹ thuật là Jensen Huang. Bà nhắc rằng bên ngoài thường quy gần như toàn bộ thành công của NVIDIA cho Huang Renxun, nhưng những người thực sự tạo nên lợi thế công nghệ vững chắc cho công ty còn có cả một đội ngũ lâu năm phụ trách kiến trúc nền tảng, chẳng hạn như nhà khoa học trưởng Bill Dally, nhân vật chủ chốt của CUDA Ian Buck, người đứng đầu kiến trúc GPU Jonah Alben, cùng nhiều người khác. Nói cách khác, NVIDIA không phải là “công ty của một người”; hệ thống kỹ thuật, mật độ nhân tài và năng lực tổ chức mới là những thứ người ngoài khó sao chép hơn.

Lời này từ miệng bà nói ra khá thú vị. Dù sao thì các mô hình của ARK vẫn luôn định giá NVDA khá cao: trong khung phân tích công khai của ARK, nhu cầu về năng lực tính toán AI được giả định sẽ tăng trưởng cao trong dài hạn, còn NVIDIA được đặt ở vị trí hưởng lợi cốt lõi; các giả định về tốc độ tăng trưởng doanh thu, biên lợi nhuận gộp và thị phần đều không thấp. Theo các thông tin công khai, quỹ chủ lực của ARK từng giảm mạnh lượng nắm giữ NVIDIA vào đầu năm 2023, trước khi cổ phiếu này tăng vọt; cổ phiếu NVIDIA đã tăng khoảng 239% trong năm 2023, và chuyện này sau đó nhiều lần được thị trường bàn luận. Chính vì thế, việc giờ đây bà thừa nhận rằng “khi cạnh tranh xuất hiện, phải hạ những kỳ vọng lợi nhuận trong mô hình xuống” lại càng mang ý nghĩa đáng chú ý. Dịch ra là: hào nước bảo vệ doanh nghiệp không rộng như tưởng tượng.

Cạnh tranh mà bà nói đến không phải chuyện suông. MI300X của AMD đã đưa ra bộ nhớ HBM3 dung lượng 192GB để cạnh tranh trong lĩnh vực huấn luyện và suy luận mô hình lớn; Google có TPU, Amazon có Trainium và Inferentia, Microsoft có Maia, Meta có MTIA, còn Broadcom đang phát triển ASIC tùy chỉnh. Doanh thu liên quan đến AI của Broadcom trong năm tài chính 2024 đạt 12,2 tỷ USD, tăng khoảng 220% so với cùng kỳ, cho thấy hướng đi “khách hàng lớn tự phát triển chip + bộ tăng tốc tùy chỉnh” đang ngày càng mở rộng. Doanh thu của NVIDIA trong năm tài chính 2024 là 60,9 tỷ USD, trong đó mảng trung tâm dữ liệu đạt 47,5 tỷ USD, biên lợi nhuận gộp là 72,7%. Những con số này quả thực rất ấn tượng, nhưng cũng có nghĩa là khi quy mô cơ sở càng lớn và cạnh tranh càng nhiều, việc tiếp tục tăng trưởng vượt kỳ vọng sẽ càng khó. Hệ sinh thái CUDA, NVLink và năng lực triển khai hệ thống ở cấp độ giá đỡ vẫn là thế mạnh của hãng, nhưng những lợi thế này không phải vô hạn; một khi khách hàng có nhà cung cấp thứ hai, quyền thương lượng và các giả định về thị phần sẽ bị xem xét lại.

Cá nhân tôi cho rằng đây là cách bà thừa nhận sai lầm một cách gián tiếp, chỉ là không nói thẳng ra. Bà không nói NVIDIA yếu kém, mà thừa nhận rằng mô hình trước đây đặt kỳ vọng lợi nhuận hơi cao; khi cạnh tranh xuất hiện thì phải điều chỉnh giảm. Phát biểu này có nhiều thông tin hơn so với việc đơn giản lạc quan hay bi quan. Ai có góc nhìn khác thì hãy nêu lý do.