IPO của Anthropic không chỉ đơn thuần là niêm yết — đây là lần đầu tiên thị trường đại chúng có thể định giá một phòng thí nghiệm AI tiên phong dựa trên số liệu chín tháng đã kiểm toán thay vì những câu chuyện về các vòng gọi vốn tư nhân, và khoảng cách giữa những số liệu đó với mức định giá đề xuất mới là câu chuyện thực sự.

Đợt đăng ký mua trên Gate Direct IPO diễn ra từ ngày 12–17 tháng 11, với mức giá dự kiến 70–78 USD/cổ phiếu, hỗ trợ USDT, giới hạn 3 triệu USDT mỗi người dùng và khoản trợ cấp thường niên hóa 10% nếu số cổ phần được phân bổ thấp hơn số đăng ký. Khoản trợ cấp này đáng chú ý vì biến việc đăng ký mua thành một giao dịch hưởng chênh lệch lãi suất có mức sàn xác định cho rủi ro giảm giá, chứ không phải một canh bạc tất tay vào biến động giá trong ngày niêm yết.

Bản S-1 cập nhật thực sự cho thấy điều gì: doanh thu đạt 33,24 tỷ USD trong chín tháng đầu năm 2026, tăng khoảng 1.200% so với cùng kỳ năm trước, sau khi đạt 16,29 tỷ USD trong nửa đầu năm 2026 và 4,59 tỷ USD cho cả năm 2025. Đến cuối tháng 7 năm 2026, tốc độ doanh thu thường niên đã vượt 65 tỷ USD, khiến các số liệu năm 2025 trông như thể thuộc về một công ty khác. Theo báo cáo năm 2026 của Menlo Ventures, thị phần chi tiêu cho API doanh nghiệp của Anthropic tăng từ 40% lên 55%, trong khi bản thân chi tiêu AI doanh nghiệp tăng gấp 5,4 lần lên 177 tỷ USD chỉ trong một năm. Đây là phần trong câu chuyện tăng trưởng mà tôi cho là bền vững nhất: doanh thu gắn với mức sử dụng và có thể kiểm toán, tập trung vào những nơi các tác nhân AI thực sự làm việc, chứ không phải giấy phép tính theo số người dùng có thể âm thầm bị hủy.

Yếu tố đối trọng cũng cụ thể không kém. Khoản lỗ ròng 104 tỷ USD trong chín tháng gần như hoàn toàn là hệ quả kế toán — do thay đổi giá trị hợp lý của trái phiếu chuyển đổi khi chính định giá của công ty tăng lên — trong khi khoản lỗ hoạt động trong chín tháng là 1,3 tỷ USD, giảm so với 5,2 tỷ USD một năm trước đó. Công ty thậm chí ghi nhận lợi nhuận hoạt động 974 triệu USD trong quý 2 năm 2026 trước khi quay lại mức lỗ hoạt động 567 triệu USD trong quý 3. Nhưng các cam kết thì rất lớn: 895,4 tỷ USD nghĩa vụ mua sắm và thuê, phần lớn gắn với năng lực tính toán và cơ sở hạ tầng, trong đó có ít nhất 110 tỷ USD với Amazon đến năm 2036 và 114,5 tỷ USD với Google đến năm 2033. Hai khách hàng không được nêu tên chiếm khoảng 23% doanh thu nửa đầu năm 2026, và nhiều hợp đồng lớn không bị ràng buộc trong thời hạn dài.

Ở mức giá 70–78 USD, đợt IPO hướng đến mức định giá pha loãng hoàn toàn lên tới 1,4 nghìn tỷ USD — thấp hơn mức định giá tư nhân 965 tỷ USD từ vòng Series H hồi tháng 5, nhưng vẫn gấp khoảng 31 lần tốc độ doanh thu hồi tháng 7 xét trên cơ sở pha loãng hoàn toàn. Bội số này không hẳn là rẻ, nhưng cũng không phải con số doanh thu gấp 435 lần xuất hiện khi lấy doanh thu năm 2025 làm mẫu số — thị trường hiện đang định giá dựa trên số liệu chín tháng và tốc độ doanh thu thường niên.

Quan điểm của tôi: lớp API doanh nghiệp và khối lượng công việc dựa trên tác nhân AI là khía cạnh trong tăng trưởng của Anthropic mà tôi sẽ theo dõi sát nhất, vì nó tạo ra doanh thu tăng trưởng theo mức sử dụng và được thể hiện rõ trong bản S-1. Về việc tham gia — khoản trợ cấp 10% cho phần vốn chưa được phân bổ giúp việc thể hiện quan điểm trong thời gian đăng ký mua bớt tốn kém hơn, nhưng mức định giá trần và 895 tỷ USD cam kết trong tương lai mới là những hạn chế thực sự. Tôi sẽ xem đây là một khoản đầu tư mang tính cấu trúc vào ngân sách AI doanh nghiệp trong nhiều năm, chứ không phải một vụ lướt sóng ngắn hạn dựa trên biến động giá trong ngày niêm yết.

#直通IPO第三期Anthropic

Đây không phải lời khuyên đầu tư.