#OpenAI第三季度营收升至100亿美元 Lạc quan về AI, nhưng “công ty mô hình” thì nhà đầu tư cá nhân không mua được

I. Trước tiên, hãy đọc đầy đủ bảng thành tích của OpenAI

Doanh thu quý III đạt 10 tỷ USD, tăng gần 50% so với quý trước, doanh thu thường niên hóa đã đạt khoảng 50 tỷ USD; quý trước là 6,7 tỷ USD.

Nhưng mặt còn lại của bảng thành tích đó: dự kiến lỗ khoảng 14 tỷ USD trong năm 2026, tổng vốn đầu tư lũy kế đến năm 2029 dự kiến khoảng 115 tỷ USD. Bản thân Altman từng nói rằng nếu tiếp tục tăng trưởng như vậy, công ty sẽ cần đầu tư “hàng nghìn tỷ” vào cơ sở hạ tầng.

Định giá còn nói lên nhiều điều hơn: vòng gọi vốn hồi tháng 3 huy động 122 tỷ USD, định giá sau đầu tư là 852 tỷ USD, lập kỷ lục vòng gọi vốn đơn lẻ của một công ty khởi nghiệp trên toàn cầu; hiện vòng gọi vốn mới đặt mục tiêu định giá 1,25 nghìn tỷ USD, nhưng đợt đầu chỉ huy động được 11 tỷ USD, quy mô và kỳ vọng định giá đều thu hẹp so với vòng trước.

Vì vậy, chân dung của công ty này là: doanh thu tăng theo cấp số nhân, thua lỗ cũng phình to tương ứng, càng tăng trưởng nhanh càng phụ thuộc vào việc thị trường vốn tiếp tục bơm tiền. Đây là “sản phẩm chưa hoàn thiện” đắt giá nhất thế giới.

II. Câu hỏi then chốt: Bạn có mua được không

OpenAI chưa niêm yết. Vòng gọi vốn hồi tháng 3 lần đầu mở cho nhà đầu tư cá nhân thông qua kênh ngân hàng, huy động hơn 3 tỷ USD từ các cá nhân, đồng thời được đưa vào một số ETF của ARK.

Nói cách khác, người bình thường chỉ có hai cách tiếp cận công ty: mua phần góp vốn dành cho nhà đầu tư đủ điều kiện qua kênh ngân hàng, hoặc mua ETF nắm giữ cổ phần của công ty, hay mua cổ phiếu của các cổ đông trong công ty.

Vì vậy, với đa số mọi người, “công ty mô hình hay chuỗi ngành” thực ra là một lựa chọn giả — bạn chỉ có thể chọn trong chuỗi ngành, hoặc dùng vỏ bọc của công ty niêm yết để mua mức độ tiếp xúc với công ty mô hình.

III. Điều thực sự cần đặt cược là lợi nhuận sẽ dịch chuyển đến đâu trong chuỗi

Thực tế hiện tại là phần lớn lợi nhuận thuộc về phần cứng. Mảng cơ sở hạ tầng AI đóng góp một nửa mức tăng trưởng lợi nhuận của S&P 500, Nvidia vẫn duy trì tốc độ tăng doanh thu 100%; lợi nhuận giảm dần qua từng mắt xích trong chuỗi “chip — cơ sở hạ tầng tính toán — mô hình ngôn ngữ lớn — ứng dụng”.

Nhưng dự báo trung hạn của các tổ chức lại trái ngược: tỷ trọng lợi nhuận của phần cứng sẽ bị thu hẹp, tăng trưởng doanh thu của mô hình và ứng dụng trong giai đoạn 2026–2030 có thể đạt 26,9 lần (dịch vụ đám mây là 12,5 lần), đồng thời chiếm gần hai phần ba mức tăng lợi nhuận.

Hai nhận định này không mâu thuẫn, chúng mô tả những thời điểm khác nhau.

Bán cuốc xẻng là “mảng kinh doanh tốt nhất hiện nay”, còn mô hình là “mảng kinh doanh tốt nhất trong tương lai”. Đây không phải hai phe, mà là hai đầu của cùng một chuỗi — điều bạn thực sự đặt cược là lợi nhuận sẽ dịch chuyển về đầu nào.

IV. Cách phân bổ của tôi: 70% vào chuỗi ngành, 30% tiếp xúc với mô hình

Trong chuỗi ngành, tôi chỉ mua những công ty có hợp đồng bảo đảm và định giá không đắt:

Nvidia ở mức 168,89 USD, P/E 21 lần; tầm nhìn đơn hàng dài nhất, nhưng báo cáo tài chính ngày 17 tháng 11 và phiên điều trần trước Quốc hội ngày 18 tháng 11 là hai sự kiện cùng lúc, không phù hợp để đặt cược toàn bộ danh mục.

TSMC ở mức 396,48 USD, P/E 25,7 lần; khách hàng đa dạng nhất, không phải gánh rủi ro từ một khách hàng duy nhất.

Oracle thuộc nhóm “hiện thực hóa trong tương lai xa” — hợp đồng trị giá 300 tỷ USD, được triển khai theo từng đợt dựa trên các hợp đồng năng lực tính toán kéo dài từ 5 đến 6 năm; phần lớn sẽ phải chờ đến năm 2028, mua cổ phiếu này là mua sự kiên nhẫn.

AMD có thỏa thuận năng lực tính toán 6 gigawatt, nhưng P/E 110 lần đã phản ánh toàn bộ kỳ vọng; chỉ giao dịch ngắn hạn.

Tôi không mua trực tiếp mức độ tiếp xúc với mô hình, mà thông qua vỏ bọc của các công ty niêm yết:

Microsoft ở mức 533,16 USD, P/E 27,8 lần; là một trong những cổ đông lớn nhất của OpenAI, đồng thời bản thân cũng là một nền tảng.

Amazon ở mức 270,87 USD, P/E 21,7 lần; đã đầu tư 50 tỷ USD vào OpenAI, đồng thời nắm giữ cổ phần Anthropic.

Google ở mức 287,38 USD, P/E 15 lần; vừa sở hữu cổ phần Anthropic, vừa có mô hình riêng, lại là công ty rẻ nhất trong nhóm bảy ông lớn.

Điểm chung của ba công ty này là dòng tiền đủ trang trải khoản đầu tư vào AI, không cần dựa vào huy động vốn để duy trì hoạt động. Mua cổ phiếu của họ tương đương với “vỏ bọc công ty niêm yết + quyền chọn tiếp cận công ty mô hình”; đây là con đường khả thi duy nhất cho nhà đầu tư cá nhân.

V. Khi nào câu trả lời này sẽ thay đổi

IPO của Anthropic. Doanh thu quý III của công ty cao hơn OpenAI 70%, mức định giá IPO tối đa khoảng 1,41 nghìn tỷ USD; khoản đầu tư 18 tỷ USD của Amazon có thể tăng lên 270 tỷ USD, còn khoản đầu tư 33,3 tỷ USD của Google có thể tăng lên 139 tỷ USD.

Một khi công ty này niêm yết, lần đầu tiên các công ty mô hình sẽ có mốc định giá trên thị trường công khai. Khi đó, “mô hình hay chuỗi ngành” mới thực sự trở thành câu hỏi trắc nghiệm có thể chọn đáp án, chứ không phải câu hỏi chỉ có thể nhìn ngắm.

Sai lầm dễ mắc nhất khi lạc quan về AI là đánh đồng “lạc quan về ngành” với “mua tài sản thuần túy nhất”. Tài sản thuần túy nhất thường không mua được, còn thứ mua được thường không thuần túy nhất.

Trong quá trình lợi nhuận dịch chuyển giữa các mắt xích, tỷ lệ lời/lỗ quan trọng hơn độ thuần túy.

Bạn sẽ mua phần chưa niêm yết để đổi lấy sự “thuần túy”, hay mua chuỗi ngành để đổi lấy “tỷ lệ lời/lỗ”? Hãy chia sẻ ở phần bình luận#Gate股票畅聊季