Lợi suất trái phiếu chính phủ mới là mốc định giá của mọi loại tài sản; lợi suất trên chuỗi cũng vậy, xét đến cùng đều phải xem ai là người trả tiền. Chẳng hạn, lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm thường được xem là chuẩn lãi suất phi rủi ro toàn cầu. Mỗi khi lợi suất này biến động, định giá cổ phiếu, lãi suất vay mua nhà, chênh lệch lợi suất trái phiếu doanh nghiệp, thậm chí cả tỷ lệ chiết khấu của tài sản mã hóa đều được điều chỉnh lại. Mức “lợi suất thường niên 8%” của stablecoin trên chuỗi cũng không tự dưng mà có: hoặc người đi vay trả lãi, hoặc giao thức trợ cấp bằng token, hoặc tài sản cơ sở nắm giữ trái phiếu Kho bạc kỳ hạn ngắn và quỹ thị trường tiền tệ; cuối cùng, bên trả tiền vẫn không thể tách rời khỏi lợi suất trái phiếu Kho bạc. Trái phiếu doanh nghiệp được đưa vào danh mục vì nó mang lại một khoản bù rủi ro tín dụng thực sự trên một đoạn của đường cong lợi suất, chứ không phải nhờ những câu chuyện tô vẽ. Lấy một trái phiếu doanh nghiệp xếp hạng A làm ví dụ: nếu trái phiếu này có lãi suất coupon 5%, còn trái phiếu Kho bạc cùng kỳ hạn trong cùng thời điểm có lợi suất 4%, thì khoảng chênh lệch khoảng 100 điểm cơ bản là khoản bù mà nhà đầu tư nhận được để gánh rủi ro vỡ nợ và rủi ro thanh khoản. Chênh lệch tín dụng của trái phiếu xếp hạng đầu tư thường ở mức 100—150 điểm cơ bản, còn trái phiếu lợi suất cao thường cần đến 300—500 điểm cơ bản. Những con số này biến động theo chu kỳ, nhưng logic thì không đổi. Nếu chỉ vì “câu chuyện hay” mà chấp nhận mức bù rủi ro bằng không, thì danh mục thực chất đang phơi mình trước rủi ro. Theo dõi bảng giá quá lâu, người ta sẽ bắt đầu chỉ nhìn thấy những gì mình muốn thấy: khi vị thế đang có lợi thì chỉ chăm chăm vào tin tốt, bỏ qua việc chênh lệch lợi suất nới rộng và đường cong lợi suất đảo ngược; coi phần thưởng từ khai thác thanh khoản là lợi suất bền vững, coi ưu đãi bằng token là khoản trả lãi thực sự. Đường cong lợi suất không biết nói dối; thông qua chênh lệch kỳ hạn, chênh lệch tín dụng và lãi suất thực, nó phơi bày ai đang gánh rủi ro và ai đang trả tiền. Ai có ý kiến khác thì hãy nêu lý do.