Ngay khi dữ liệu việc làm được công bố, thị trường gần như lập tức định giá lại khả năng tăng lãi suất trong tháng 12: xác suất tăng từ 67% lên 77%. Đây không phải là điều chỉnh nhỏ lẻ, mà là sự dịch chuyển toàn diện của mặt bằng kỳ vọng. Rõ ràng hơn cả là những khoản cược bằng tiền thật: trên Polymarket, 16,7 triệu USD đã được đặt cược xoay quanh sự kiện này, cho thấy các nhà giao dịch không chỉ tranh luận suông mà còn dùng vị thế để thể hiện nhận định. Chỉ một báo cáo việc làm cũng đủ đảo chiều thị trường, mấu chốt nằm ở chính số liệu: 165K so với dự báo 65K, tức số việc làm phi nông nghiệp mới tăng thêm 165.000, trong khi thị trường ban đầu chỉ dự báo 65.000, chênh lệch hẳn 100.000. Mức độ sai lệch này đủ khiến Fed phải đau đầu về cách truyền tải thông điệp, đồng thời cũng đủ để thị trường sắp xếp lại lộ trình chính sách cuối năm.

Xét theo chuỗi truyền dẫn, bất ngờ về việc làm thường tác động trước tiên đến các tài sản nhạy cảm với lãi suất: hợp đồng tương lai lãi suất được định giá lại, đồng USD mạnh lên, lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn ngắn tăng, còn hợp đồng tương lai chỉ số chứng khoán có thể đánh mất phần lạc quan trước đó. Cơ chế không phức tạp — chỉ cần số việc làm mới tăng cao hơn dự báo khoảng 100.000, thị trường sẽ lo ngại thị trường lao động quá vững và lạm phát hạ nhiệt không đủ suôn sẻ, từ đó đẩy kỳ vọng lãi suất “cao hơn trong thời gian dài hơn” lên sớm hơn. Khoản cược 16,7 triệu USD trên Polymarket về bản chất cũng là sự thể hiện tập trung của kỳ vọng này: không phải kiểu đặt cược thăm dò như thăm dò dư luận với số tiền nhỏ, mà là lượng vốn đủ sức khuấy động thị trường dự đoán.

Nhưng mọi chuyện vẫn chưa kết thúc. CPI ngày 10 tháng 11 sẽ là cửa ải tiếp theo. Nếu lạm phát dai dẳng hơn dự kiến, xác suất tăng lãi suất 77% có thể còn tiếp tục tăng; nếu CPI thấp hơn dự báo, các khoản cược hiện tại cũng có thể nhanh chóng bị rút lại. Ai mà biết liệu tình hình có lại đổi chiều hay không. Tinh tế hơn là nhịp điệu trước giờ mở cửa: biến động thường co lại đôi chút trước khi thị trường Mỹ mở cửa, thanh khoản khá mỏng, các nhà tạo lập thị trường không muốn phơi bày rủi ro trước khi dữ liệu được công bố, biến động ngụ ý của quyền chọn bị ghìm xuống, thị trường như đang nín thở; đến khi dữ liệu được công bố, biến động mới bùng nổ và hướng đi được thể hiện dứt khoát trong một lần. Vì vậy, mức 77% hiện tại chỉ là phản ứng đầu tiên sau dữ liệu, chứ chưa phải kết luận cuối cùng. Mọi người nghĩ trước cuối năm lãi suất có thực sự tăng không?