Trong nhóm ai cũng hô mua, còn tôi chọn đi ngược đám đông. Không phải nói rằng nhất định phải đối đầu với đồng thuận, mà là khi cảm xúc đã đồng nhất ở mức cao, ít nhất cũng nên tự hỏi thêm một câu: Giá hiện tại đã phản ánh bao nhiêu tin tốt? Gần đây, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ được bàn tán chẳng khác nào BTC trước kỳ halving, ai cũng mặc định rằng nó sẽ đi ngang. Nhưng tiến độ lộ trình đã ở ngay đó; hoàn thành và trì hoãn là hai chuyện khác nhau. Trước kỳ halving, BTC cũng từng trải qua giai đoạn “im ắng” tương tự: trước kỳ halving tháng 4/2024, giá có lúc dao động đi ngang trong tháng 3 và tháng 4, thị trường chờ chất xúc tác, chờ câu chuyện dẫn dắt; rồi dòng vốn ETF và kỳ vọng về lãi suất vĩ mô thay đổi, biến động nhanh chóng quay trở lại. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ cũng vậy, đi ngang không có nghĩa là chẳng có gì xảy ra, chỉ là chưa đến lúc dữ liệu làm lộ rõ những bất đồng.

Trước tiên hãy xem “lộ trình”. Biểu đồ chấm của Fed, lộ trình giảm lạm phát, kế hoạch phát hành trái phiếu hàng quý của Bộ Tài chính, xu hướng dữ liệu kinh tế — tiến độ của tất cả những điều này đều đã rõ, nhưng “triển khai theo kế hoạch” và “hoàn thành đúng hạn” chưa bao giờ là một. Chẳng hạn, vào tháng 10/2023, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm có lúc vượt 5%, mức cao nhất kể từ năm 2007; rồi trong vài tháng sau đó lại giảm xuống dưới 4%. Nhìn bề ngoài là dao động trong biên độ, nhưng trong thời gian đó, biến động theo tháng thường xuyên vượt quá 30 điểm cơ bản. Tiếp đến tháng 4/2024, sau khi dữ liệu CPI được công bố, lợi suất kỳ hạn 10 năm nhanh chóng tăng từ khoảng 4,2% lên khoảng 4,7%; trước đó nhiều người hô rằng lợi suất sẽ đi ngang, nhưng chỉ mất vài ngày để thị trường thực sự biến động. Bảng lương phi nông nghiệp, CPI, PCE, doanh số bán lẻ, quyết định của FOMC, các phiên đấu giá của Bộ Tài chính — mỗi yếu tố đều có thể trở thành chất xúc tác. Lợi suất đi ngang không có nghĩa là thị trường chưa định giá; chỉ là việc định giá đã chuyển từ “xu hướng” sang “chờ đợi”.

Nằm dài hưởng thu nhập thụ động lâu quá cũng nên thỉnh thoảng ngẩng đầu nhìn tình hình vĩ mô. Quỹ thị trường tiền tệ, trái phiếu ngắn hạn, cổ phiếu cổ tức cao, REITs — trông như đều là “nắm giữ để thu tiền”, nhưng tất cả đều chịu ảnh hưởng của lộ trình lãi suất. Từ năm 2022 đến năm 2023, lợi suất trung bình của các quỹ thị trường tiền tệ Mỹ tăng từ gần 0,1% lên khoảng 5%; nhiều người chỉ cần quản lý tiền mặt cũng đã có được mức lợi suất phi rủi ro khá tốt. Nhưng một khi kỳ vọng hạ lãi suất đến sớm hơn hoặc muộn hơn, cả phần lợi suất này lẫn định giá tài sản đều sẽ được điều chỉnh lại. Cổ phiếu cổ tức cao và REITs còn rõ rệt hơn: khi lãi suất tăng, định giá chịu áp lực; khi lãi suất giảm, chúng lại dễ được săn đón trở lại. Thụ động không có nghĩa là phớt lờ kinh tế vĩ mô; nằm yên cũng không có nghĩa là khỏi cần nhìn đường.

Vì vậy, nhận định cốt lõi của tôi vẫn không thay đổi: khi cả nhóm đều hô mua, tôi chọn đi ngược đám đông; khi lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ bị xem là đang đi ngang, tôi muốn theo dõi sát tiến độ lộ trình và nhịp độ công bố dữ liệu kinh tế hơn. Đi ngang là kết quả, không phải lý do. Ai có góc nhìn khác thì hãy chia sẻ lý do.