Nước Mỹ đang ở trong bong bóng, nuôi dưỡng một “nước Mỹ mới”

Đừng chờ khủng hoảng bùng phát hay bong bóng vỡ nữa, khả năng cao là sẽ không đợi được đến lúc đó.

Không phải vì nó sẽ không vỡ, mà vì nước Mỹ hiện nay sẽ không chủ động chọc thủng bong bóng, cũng sẽ không dễ để nó vỡ. Bởi trong bong bóng lần này đang mang thai một “nước Mỹ mới”, nó đang hấp thụ dưỡng chất toàn cầu, liên tục bơm thêm sức mạnh cho đồng USD, một khi đã khởi động thì không thể dừng giữa chừng.

Những biến động mà bạn thấy không chỉ là tâm lý thị trường, mà còn có người đang “đỡ giá”. Cách đỡ giá rất kỳ lạ: không phải thổi bong bóng lớn hơn, mà là tạo ra “biến động”. Nói trắng ra, nước Mỹ đang dùng vật lý học để giải quyết vấn đề tài chính.

Nếu hôm nay vẫn chỉ phân tích định giá, lợi nhuận, có tăng lãi suất hay không, thì chẳng khác nào quan sát biến động giữa những biến động do người khác tạo ra, rất khó nhìn thấu động cơ thực sự. Nếu nhận định ngược chiều, khả năng cao sẽ thua lỗ.

Hai cách ứng phó hôm nay nói đến, điều quan trọng hơn là cảm nhận lối chơi tài chính của phía bên kia — đó không phải là “một ngành học đơn lẻ”, mà là “môn học tổng hợp”.

Về AI, mọi người thường đùa rằng “lần này khác”, và lần này quả thực khác. Khác biệt không nằm ở loại hình ngành nghề, cũng không nằm ở cách bong bóng hình thành, mà ở chỗ nước Mỹ hôm nay đã khác.

Trước đây chưa từng có một tổng thống như vậy; Trump chỉ là hình ảnh phản chiếu của vấn đề, ông ấy đến để giải quyết vấn đề, điều đó cho thấy vấn đề rất nghiêm trọng. Trước đây, khi bong bóng vỡ, bất kể châm ngòi cho khủng hoảng gì, chỉ cần hạ lãi suất để cứu thị trường, rồi tiện thể thu hoạch tài sản toàn cầu để bù lại. Giờ thì không còn thu hoạch nổi nữa, mô hình thủy triều USD đã đi đến hồi kết vào tháng 9 năm 2024, chẳng còn nơi nào để bù lại, chỉ có thể thu hoạch một số nước nhỏ, vẫn chẳng thấm vào đâu.

Cần nói thêm một câu: ý nghĩa của việc thu hoạch là bơm thêm sức mạnh cho đồng USD; phải thu hoạch doanh nghiệp thực thể hoặc cổ phần, hàng hóa cơ bản không thể dùng để bơm thêm sức mạnh, đó gọi là kinh doanh chênh lệch giá. Phố Wall cần thêm USD, Washington cần chứng minh rằng chúng có giá trị. Thứ được bơm thêm là niềm tin, chứ không phải hàng tồn kho. Nếu hàng tồn kho có tác dụng, thì đồng rúp và lira đều đã là tiền cứng rồi.

Niềm tin nền tảng của USD đến từ nguồn thu thuế liên bang. Điều mọi người nhìn thấy là dòng tiền hiện tại có đủ để trang trải tiền lãi nợ trong tương lai hay không; còn tài sản có khả năng tạo ra dòng tiền liên tục là tài sản sản xuất. Không cướp được của người khác thì phải tự tạo ra, giờ tất cả đều trông cậy vào AI.

Vì vậy, động cơ cốt lõi của nước Mỹ hiện nay không phải là ngấm ngầm châm ngòi cho khủng hoảng toàn cầu, mà là cố hết sức ngăn bong bóng AI vỡ. Tuyệt đối không được nhận định ngược động cơ này — không phải nước Mỹ đã học được cách làm người, có thể ngồi mát ăn bát vàng; ai muốn chuyển từ đầu cơ sang kinh tế thực? Tất cả đều bị dồn vào thế phải làm vậy. Cơ hội duy nhất hiện nay để bơm thêm sức mạnh cho USD là AI; mục tiêu cuối cùng là để năng suất tăng nhanh hơn mức tăng của tiền lãi nợ.

Bạn thấy Bessent và Warsh cứ nhắc đi nhắc lại rằng AI sẽ giúp tăng năng suất tổng hợp các yếu tố sản xuất, tất cả những lời đó là để nói với chủ nợ, ý là “sau này tôi chắc chắn trả nổi”. Trước tiên là cho bạn biết lộ trình sẽ như thế nào; bất kể cuối cùng có thực hiện được hay không, ít nhất hiện tại cũng có một câu chuyện để kể.

Ngành công nghiệp ở giai đoạn phát triển ban đầu sẽ có bong bóng; bản chất của bong bóng là đầu tư quá mức. Thị trường tài chính Mỹ gắn liền với kinh tế thực, bảo vệ định giá chính là bảo vệ khả năng huy động vốn, chỉ như vậy mới có thể đầu tư quá mức để bù đắp chi phí thử sai. Vì thế, vấn đề thực sự nước Mỹ cần giải quyết không phải là “có nên có bong bóng hay không”, mà là làm sao để bong bóng này “vượt ngưỡng nhưng không vỡ”.

Đặc điểm lớn nhất của thị trường hiện nay là biến động thường xuyên; dù tăng hay giảm cũng có thể tìm ra cả đống lý do, đủ kiểu phân tích công kích lẫn nhau. Nghe ai nói cũng thấy có lý, nhưng những quan điểm đó chẳng quan trọng chút nào. Điểm mấu chốt thực sự là “có bất đồng”, bất đồng đến từ sự bất định, sự bất định đến từ Nhà Trắng và Cục Dự trữ Liên bang. Giữa Nhà Trắng và Cục Dự trữ Liên bang có một sợi dây kết nối gọi là quản lý kỳ vọng.

Điều tôi muốn nói không phải là tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang, thứ đó chẳng đáng kể gì, mà là các nhà hoạch định chính sách phía bên kia đang thiết kế một cách có hệ thống, phối hợp can thiệp và quản lý thị trường. Muốn bong bóng không vỡ thì phải thường xuyên tạo biến động; trong vật lý học, điều này gọi là “rung động tần số cao để ngăn cộng hưởng” — không thể để tất cả mọi người hình thành đồng thuận theo một chiều.

Nếu tất cả đều lạc quan, lực mua sẽ cạn kiệt, bong bóng có thể vỡ bất cứ lúc nào; nếu tất cả đều bi quan, sẽ xảy ra tháo chạy, thanh khoản cạn kiệt trong chớp mắt, bong bóng vẫn vỡ. Vì vậy, không thể để thị trường đạt được đồng thuận.

Nói ngược lại, có bất đồng thì có thanh khoản. Chỉ cần Trump ở đó tự đấu với chính mình, hoặc Warsh nói vài câu đầy ẩn ý, sự bất định sẽ xé toạc thị trường. Khi biến động qua đi, các cố vấn và thành viên hội đồng khác lại lên tiếng vài câu, điều chỉnh đôi chút, bảo đảm hai phe mua và bán duy trì cân bằng linh hoạt, để mỗi lệnh bán đều có lệnh mua tương ứng, thanh khoản sẽ không bao giờ cạn kiệt.

Biến động tần suất cao như vậy còn khiến cả phe mua lẫn phe bán đều bị đánh úp; dòng vốn đầu cơ không dám đặt cược một chiều, không dám tiếp tục tăng đòn bẩy. Nếu thị trường còn đi ngang và phải giảm đòn bẩy, rõ ràng nhà quản lý đang kiểm soát nhịp độ, không muốn bong bóng vỡ, đồng thời buộc các tổ chức phải phòng hộ, khiến dòng vốn liên tục hao hụt chi phí ma sát trong quá trình biến động.

Điều này chẳng khác nào chuyển thế năng của bong bóng thành nhiệt năng để tản đi, tránh tích tụ quá nhiều thế năng, nhờ đó bong bóng sẽ không vỡ. Đây là vật lý học, cũng là tâm lý học, cuối cùng là quản trị học. Nhìn thế giới từ góc độ của nhà quản lý, bạn có thể bớt lo âu hơn.

Hãy xem họ quản lý như thế nào. Trump và Warsh đều có thể can thiệp vào bong bóng, nhưng mỗi người có một nhiệm vụ: Trump phụ trách “biến động tức thời”, chủ yếu là những phát ngôn bất ngờ, tần suất cao, không thể dự đoán, khiến dòng vốn đầu cơ ngắn hạn chạy đôn chạy đáo, trực tiếp kiểm soát nhiệt độ ở cấp độ giao dịch; phía Warsh thì tạo “dư chấn”, thuộc dạng biến động có độ trễ, dần dần lan rộng, thị trường có lẽ cần một tuần để hấp thụ, điều chỉnh danh mục và đánh giá lại tỷ lệ chiết khấu, kiểm soát tốc độ phình to của bong bóng ở cấp độ định giá.

Sau màn ra mắt đầu tiên của Warsh, quá trình này rất rõ ràng — ông ấy muốn học theo Greenspan sao? Câu nói nổi tiếng của Greenspan là: “Nếu bạn nghĩ mình đã hiểu lời tôi nói, thì chắc chắn là tôi chưa nói rõ.” Warsh hiện đang đi theo hướng đó, để bạn từ từ suy ngẫm; kể cả việc bỏ hướng dẫn định hướng tương lai cũng chẳng khác nào “tôi không giao tiếp, bạn sẽ bất định; bạn bất định thì tôi có thể quản lý bạn”.

Còn chuyện tăng lãi suất thì hoàn toàn vớ vẩn, nhưng kỳ vọng tăng lãi suất đã đủ để tạo biến động, nhất là khi Phố Wall cũng giả vờ ngây ngô theo, khuếch đại biến động này thông qua dư luận. Họ thực sự không biết Warsh đang làm gì sao? Chắc chắn là biết, chỉ là mỗi bên đều có lợi ích riêng — anh kiểm soát thị trường ở trên, tôi cứ rửa bài vậy.

Lúc này, giả sử có người biết động cơ của nhà quản lý, thì người đó nên nghiêm túc tìm hiểu một thứ gọi là “độ biến động”. Độ biến động, chuyện quan trọng phải nói ba lần, bởi vì nó có thể ứng phó với động cơ của nhà quản lý. Nhấn mạnh thêm một lần nữa, động cơ không phải là biến động, mà là không để bong bóng vỡ; vì vậy độ biến động không thể quá lớn.

Giả sử người này không thể dự đoán khi nào sẽ có biến động, nhưng biết rằng độ biến động sẽ giảm, thì ở đây liên quan đến giá trị thời gian, đến đây thôi. Đến đây, bạn có thể thấy kế hoạch của nước Mỹ rõ ràng đến mức nào. Với việc Warsh nhậm chức, SpaceX lên sàn, cùng hàng loạt sắp xếp này, sân khấu “AI + không gian” đã được dựng lên, các vai chính cũng đã vào đúng vị trí.

Hãy xem đội hình của đội Mỹ: Trump trực tiếp điều khiển thị trường ở tuyến đầu; ba mảng tài chính, tiền tệ và công nghiệp lần lượt do Bessent, Warsh và Musk phụ trách. Musk là người duy nhất ở đây tạo ra đầu ra, những người còn lại chỉ kiểm soát tình hình và tính toán, chỉ có thể trì hoãn thời gian.

Liệu nước Mỹ mới có thể ra đời từ bong bóng AI hay không, Musk là nhân tố then chốt quyết định thành bại; tất cả đều trông cậy vào ông tạo ra giá trị. Nhưng chắc chắn giá trị sẽ không đến nhanh như vậy, phải tạo ra bằng cách nào? Musk không phải doanh nhân bình thường, ông từng làm Bộ trưởng Mã, nên nhận thức khác hẳn. Trước đây, khi đứng đầu Bộ Hiệu quả Chính phủ, ông thực sự muốn giải quyết vấn đề, nhưng phía nợ toàn là các nhóm lợi ích, không thể cắt giảm thâm hụt, trở lực quá lớn, vậy thì chỉ còn cách khắc phục phía tài sản.

Nhưng nợ của nước Mỹ quá lớn, không có cách nào xử lý; phải tương xứng với 39 nghìn tỷ, không chơi trò gì khác thường thì sao được? Có cả đống người Mỹ chỉ trích SpaceX vô căn cứ, nói chẳng ra gì. Nếu chỉ xét từ góc độ ngành công nghiệp, những lời chỉ trích đó đều đúng, nhưng tầm nhìn quá hạn hẹp. Musk không nhìn vào con đường của thị trường vốn; ông muốn tham gia vào xu thế lớn của thế giới, dẫn dắt tương lai nhân loại, nhưng trước tiên phải bảo đảm nước Mỹ còn tồn tại. Ông chẳng có lựa chọn nào khác, bài toán này quá khó.

Tài sản nào có thể phình to đến mức đó? Nhất định phải lên trời. Không lên trời thì sao được? Chỉ sau khi lên trời mới có định giá, định giá chính là tín dụng doanh nghiệp; sau này khi gắn với chính phủ liên bang, tín dụng doanh nghiệp có thể chuyển thành tín dụng quốc gia. Vì vậy, bạn thấy đấy, Musk phát hành trái phiếu không phải để huy động tiền, mà là để giúp đồng USD vượt kiếp nạn, vì tín dụng quốc gia không còn đáng tin nữa. Nhưng sau này sẽ dễ hơn, chẳng phải mọi người đều không muốn tăng nắm giữ trái phiếu Mỹ sao? Không sao, mua một ít “trái phiếu Mã” cũng được; mua “trái phiếu Mã” chính là mua trái phiếu Mỹ. Đây là màn mở đầu cho kỷ nguyên hậu tín dụng USD.

Mỹ có thể hiện thực hóa sự thịnh vượng về năng suất nhờ AI, dùng tăng trưởng thuế để trang trải tiền lãi nợ và cuối cùng tái định hình tín nhiệm quốc gia hay không, không ai biết, nhưng “bộ khung” của nó đã được dựng lên. Về lý thuyết là có thể, nhưng quá trình chắc chắn sẽ rất khó khăn, tồn tại nhiều bất định; một cường quốc cũng phải dốc toàn lực phát triển. Vì vậy, sự bất định này chính là sự bất định về vận mệnh nước Mỹ.

Năm nay là kỷ niệm 250 năm thành lập nước Mỹ; liệu nước này có thể tồn tại thêm 250 năm nữa hay không, tất cả đều trông cậy vào việc AI có thể giúp nước Mỹ mới ra đời hay không. Nếu không, thứ duy nhất có thể phòng hộ cho vận mệnh nước Mỹ chỉ có một, nói chính xác hơn là một con đường. Tôi không cố tình bắt chước ai, chỉ nói một cách thực tế, vì tôi cũng phải chịu sự quản lý, phải tuân thủ quy tắc.

Trở lại chủ đề chính, nhưng thực tế phức tạp hơn nhiều so với chuyện thành hay bại, bởi nước Mỹ có thể dốc sức toàn quốc để cố trì hoãn, bảo vệ bong bóng này trước khi năng suất được hiện thực hóa, nhưng chỉ đơn thuần là bảo vệ nó. Chỉ cần AI tiến triển chậm, năng suất mãi chưa thể hiện thực hóa, thì cần phải phòng hộ. Đây là một quá trình giằng co lâu dài, vì vậy phòng hộ không phải là chọn một trong hai, mà là cách ứng phó cuối cùng.

Cuối cùng nói thêm một câu: sau này khi nhìn vào nước Mỹ, đừng chỉ nhìn xem họ đã nói gì, cũng đừng chỉ nhìn thị trường đã tăng hay giảm bao nhiêu; bạn phải nhìn xem họ sợ điều gì. Điều họ sợ không phải bong bóng tăng, mà là bong bóng vỡ; điều họ muốn không phải một chiều tăng, mà là có bất đồng; thứ họ quản lý không phải giá cả, mà là biến động; thứ họ tranh thủ không phải một hai năm, mà là thời gian trước khi năng suất được hiện thực hóa.

Vì vậy, đừng ngày nào cũng hỏi khủng hoảng sẽ đến khi nào, bong bóng sẽ vỡ lúc nào nữa. Điều bạn thực sự cần nhìn là bên trong bong bóng đó rốt cuộc có thứ gì thực sự đang lớn lên hay không, và sau khi nó lớn lên, thị trường sẽ dùng kiểu biến động nào để hất những người thiếu kiên định khỏi cuộc chơi trước. Hiểu được độ biến động quan trọng hơn dự đoán tăng giảm. Phòng hộ không phải là chọn một trong hai, mà là một cuộc giằng co lâu dài; lần này thực sự không chỉ là câu chuyện bong bóng đơn giản.

Đây là chuyện “nước Mỹ cũ” muốn mượn bong bóng AI để sinh ra một “nước Mỹ mới”. Không biết có sinh ra được hay không, nhưng họ đã dựng xong bộ khung rồi.

Nội dung trên chỉ là chia sẻ kiến thức dựa trên quan điểm cá nhân, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.