Liệu AI có thể phục hồi đúng như dự kiến vào tuần tới? Bốn chất xúc tác then chốt giúp nắm bắt xu hướng thị trường

Hôm thứ Năm, nhóm cổ phiếu AI trên thị trường chứng khoán Mỹ lao dốc, khiến thị trường chìm trong tâm lý cực kỳ bi quan. Các tin xấu đồng loạt xuất hiện, từ tiến độ xây dựng trung tâm dữ liệu chậm lại, các đại gia điện toán đám mây thu hẹp mua sắm năng lực tính toán cho đến khó khăn ngày càng tăng trong huy động vốn cho AI. Giai đoạn tăng trưởng nhanh chóng của ngành AI trong vài năm qua dường như đã tuyên bố kết thúc.

Tuy nhiên, thị trường đã phát đi tín hiệu phục hồi rõ rệt vào thứ Sáu: cổ phiếu chip đồng loạt bật tăng, chỉ số bán dẫn Philadelphia tăng 3%, chỉ số S&P 500 cũng ghi nhận mức tăng 0,3%. Thị trường bắt đầu điều chỉnh dần những kỳ vọng bi quan cực đoan hôm thứ Năm. Nhưng cần lưu ý rằng hơn một nửa số cổ phiếu thành phần vẫn đang giảm, cho thấy thị trường chưa hoàn toàn lấy lại niềm tin vào toàn bộ chuỗi ngành AI.

Xét về định giá, các cổ phiếu cốt lõi trong lĩnh vực AI vẫn còn dư địa phục hồi sau khi giảm quá mức trong ngắn hạn. Lấy Nvidia làm ví dụ, dù tăng 3% khi đóng cửa phiên thứ Sáu, cổ phiếu này vẫn chỉ có P/E dự phóng dựa trên lợi nhuận hiện tại nhỉnh hơn 25 lần. Dựa trên dự báo lợi nhuận năm tới của Phố Wall, P/E dự phóng vào khoảng 14 lần; P/E trượt trong 24 tháng thậm chí chỉ nhỉnh hơn 10 lần. Mức định giá này thấp nhất kể từ năm 2013.

Nhìn lại lịch sử, khi bong bóng Internet vỡ năm 2000, P/E của cổ phiếu đầu ngành Cisco vượt 100 lần. Hiện nay, P/E của các cổ phiếu hàng tiêu dùng truyền thống như Coca-Cola và Procter & Gamble cũng đều trên 20 lần, trong khi doanh thu quý trước của Nvidia tăng vọt 106% và thị trường kỳ vọng doanh thu trong hai quý tiếp theo vẫn tăng lần lượt 91% và 83%. Một doanh nghiệp công nghệ đầu ngành nắm trong tay dòng tiền hàng chục tỷ USD, với kết quả kinh doanh gần như tăng gấp đôi, nhưng giá cổ phiếu hiện tại lại gần như định giá kỳ vọng tăng trưởng tương lai ở mức “0” — điều này rõ ràng không hợp lý.

Tuy nhiên, liệu nhóm cổ phiếu AI có thể chuyển từ phục hồi kỹ thuật sang đà tăng bền vững hay không vẫn phụ thuộc vào bốn chất xúc tác then chốt:

1. Lạm phát Mỹ và kỳ vọng lãi suất của Fed

Hôm thứ Sáu, số việc làm phi nông nghiệp tăng thêm 165.000, vượt xa mức dự báo 65.000; tỷ lệ thất nghiệp giảm xuống 4,1%. Điều này từng đẩy xác suất thị trường dự báo Fed tăng lãi suất trong tháng 12 lên khoảng 85%, thoạt nhìn không có lợi cho cổ phiếu công nghệ. Kinh tế càng mạnh, Fed càng có lý do để tiếp tục thắt chặt; đồng USD và lợi suất trái phiếu Mỹ cũng dễ duy trì ở mức cao.

Nhưng ở đây có một logic ngược chiều: chính biến động mạnh của thị trường chứng khoán cũng có thể gây sức ép ngược lên Fed. Fed không chỉ quan tâm đến dữ liệu kinh tế mà còn theo dõi tác động của các điều kiện tài chính đối với nền kinh tế tương lai. AI đã trở thành động lực quan trọng nhất thúc đẩy đầu tư của doanh nghiệp Mỹ và tăng trưởng kinh tế. Nếu cổ phiếu AI tiếp tục giảm, khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư sẽ đi xuống, doanh nghiệp AI sẽ khó huy động vốn hơn, các dự án trung tâm dữ liệu bị trì hoãn, còn các đại gia điện toán đám mây sẽ cắt giảm chi tiêu vốn. Thị trường tài chính sẽ chủ động thắt chặt điều kiện huy động vốn, khiến chi phí vốn của doanh nghiệp tăng và ý định đầu tư giảm; nhu cầu kinh tế và áp lực lạm phát cũng có thể suy yếu theo.

Cơ quan truyền thông mới của Fed cũng chỉ ra rằng liệu đợt bán tháo tài sản AI gần đây có làm thay đổi các điều kiện tài chính hay không có thể trở thành biến số quan trọng nhất trong các cuộc thảo luận chính sách tháng 12. Trong khi đó, giá dầu giảm mạnh trong tuần này: dầu Mỹ giảm 12%, dầu Brent giảm 13%. Nếu giá năng lượng giảm dần và tác động đến dữ liệu lạm phát, CPI tháng 10 công bố vào thứ Ba tuần tới và PPI vào thứ Sáu có thể mang đến cơ hội cho thị trường.

2. Liệu làn sóng bán tháo do hoảng loạn và thị trường tín dụng có thể ổn định?

Chỉ số biến động và hoảng loạn của Goldman Sachs đạt 9,57 điểm. Trong lịch sử, thị trường thường có cơ hội phục hồi trung hạn sau những đợt hoảng loạn cực độ. Nhưng Goldman Sachs đồng thời ước tính các chiến lược bám theo xu hướng vẫn có thể tạo ra 28 tỷ USD lệnh bán hợp đồng tương lai S&P 500 trong một tuần; nhịp phục hồi hôm thứ Sáu chưa đủ chứng minh rằng toàn bộ lực bán thụ động đã kết thúc.

Quan trọng hơn là thị trường tín dụng: trong giai đoạn sụp đổ mạnh hôm thứ Năm, chênh lệch lợi suất trái phiếu doanh nghiệp chất lượng đầu tư chỉ nới rộng 3,6 điểm cơ bản, thấp hơn mức 8,2 điểm cơ bản mà mô hình hàm ý. Đây thực ra là một tin tốt, cho thấy nỗi hoảng loạn trên thị trường chứng khoán chưa lan thành sự xấu đi trên diện rộng của rủi ro tín dụng doanh nghiệp.

Tiếp theo cần theo dõi liệu chênh lệch tín dụng có ổn định hay không: nếu giá cổ phiếu không tạo đáy thấp mới và chênh lệch tín dụng cũng không tiếp tục nới rộng, điều đó cho thấy thị trường có thể đang hấp thụ cú sốc này; ngược lại, nếu chi phí huy động vốn của các doanh nghiệp trung tâm dữ liệu AI tiếp tục tăng vọt và rủi ro tín dụng bắt đầu lan sang thị trường trái phiếu, mức đáy hôm thứ Năm có thể không trụ vững.

3. Năng lực huy động vốn và định giá của các công ty AI

Liệu các công ty AI còn có thể huy động vốn hay không, và nhà đầu tư sẵn lòng định giá họ ở mức nào, là những yếu tố then chốt ảnh hưởng đến xu hướng của nhóm cổ phiếu này. Đặc biệt là Anthropic và OpenAI, hai công ty sắp niêm yết: mức định giá IPO tiềm năng của Anthropic đã giảm từ khoảng 1,4-1,5 nghìn tỷ USD từng được thảo luận xuống còn 1,2-1,3 nghìn tỷ USD; OpenAI vừa hoàn tất đợt huy động vốn đầu tiên trị giá 11 tỷ USD, tương ứng mức định giá 1,25 nghìn tỷ USD, nhưng mục tiêu của cả vòng gọi vốn đã giảm từ mức cao nhất 30 tỷ USD trước đó xuống còn 20 tỷ USD.

Hai mặt của vấn đề này rất rõ ràng: mặt tích cực là các đại gia AI vẫn có thể huy động những khoản vốn khổng lồ, cho thấy dòng vốn chưa rời bỏ ngành này; mặt tiêu cực là nhà đầu tư bắt đầu đòi hỏi mức giá hợp lý hơn, không muốn trả tiền vô hạn cho tăng trưởng tương lai.

Nếu Anthropic khởi động roadshow IPO đúng hạn vào tuần tới, mức độ đăng ký mua của các tổ chức sẽ rất quan trọng: nếu sau khi giảm định giá mà công ty vẫn nhận được nhu cầu mạnh, điều đó cho thấy cánh cửa huy động vốn trên thị trường sơ cấp AI vẫn mở; nếu các tổ chức tiếp tục ép giá, thậm chí yêu cầu thu hẹp quy mô phát hành, thị trường thứ cấp sẽ cần đánh giá lại năng lực huy động vốn của chuỗi ngành AI.

4. Đơn hàng và lợi nhuận của chuỗi ngành AI

Đây là yếu tố cốt lõi có tính quyết định nhất đối với việc liệu đà phục hồi có chuyển từ tâm lý sang nền tảng cơ bản hay không. Trọng tâm là cuộc họp trao đổi về kết quả kinh doanh của Nvidia ngày 17 tháng 11: cần chú ý cách CEO Huang trả lời các câu hỏi của thị trường, liệu các đại gia điện toán đám mây có tiếp tục tăng chi tiêu vốn hay không, đơn hàng chip thế hệ mới có dồi dào không, trung tâm dữ liệu có thể bàn giao đúng hạn không, và mức độ sử dụng năng lực tính toán cùng lợi nhuận của khách hàng có theo kịp khoản đầu tư hay không.

Đặc biệt, Microsoft gần đây đã điều chỉnh việc cho thuê năng lực tính toán của một số chip thế hệ cũ; khách hàng đang nâng cao tiêu chuẩn mua sắm. Điều này cho thấy nhu cầu AI vẫn mạnh, nhưng không có nghĩa là mọi nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới, mọi loại GPU hay mọi trung tâm dữ liệu đều có thể hưởng cơ hội tăng trưởng như nhau.

Nhìn chung, làn sóng AI lần này giống một đợt sàng lọc lại hơn là cơ hội bắt đáy trên diện rộng. Thị trường hiện đã định giá những kỳ vọng bi quan cực đoan; chỉ cần bốn chất xúc tác kể trên có cải thiện ở mức biên, nhóm cổ phiếu AI có thể phục hồi sau khi giảm quá mức. Nhưng để tạo được đà tăng bền vững, vẫn cần thêm xác nhận từ các yếu tố cơ bản.