Tương quan hằng ngày giữa S&P 500 và lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm sắp về 0. Số liệu mới nhất trên biểu đồ tương quan cuốn chiếu của Bloomberg chỉ là 0.0766, gần như nằm sát trục 0. Chỉ báo này dao động từ -1 đến 1; càng gần 0 thì mức độ đồng biến động hằng ngày của hai đại lượng càng yếu. Giá trị âm thể hiện mối quan hệ “giá trái phiếu và giá cổ phiếu biến động ngược chiều”: lợi suất tăng, chỉ số cổ phiếu giảm; giá trị dương nghĩa là chúng biến động cùng chiều. Trong phần lớn thời gian trước đây, chỉ báo này nằm trong vùng âm, có lúc chạm ngưỡng gần -0.8. Khi ấy, cứ lợi suất tăng là các cổ phiếu tăng trưởng chịu áp lực định giá thường giảm trước, rồi S&P cũng suy yếu theo; lợi suất giảm thì chỉ số cổ phiếu lại dễ phục hồi. Kịch bản cũ về giá trái phiếu và giá cổ phiếu biến động cùng chiều cứ lặp đi lặp lại. Chẳng hạn, trong giai đoạn lạm phát gây chấn động năm 2022, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm tăng vọt, Nasdaq và các cổ phiếu tăng trưởng có duration dài chịu áp lực trước, S&P 500 cũng giảm mạnh; lãi suất gần như trở thành công tắc tổng điều khiển định giá.

Giờ đây, mức 0.0766 cho thấy mối liên hệ này tạm thời đã lỏng đi: lợi suất biến động, nhưng chỉ số cổ phiếu chưa chắc đi theo. Chẳng hạn, trong một tuần, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm tăng 10 điểm cơ bản, S&P có thể chỉ giảm nhẹ 0.1%, thậm chí còn được kéo lên nhờ kỳ vọng lợi nhuận và câu chuyện chi tiêu vốn cho AI; tuần sau, lợi suất giảm nhưng chỉ số cổ phiếu cũng chưa chắc bật tăng ngay. Dòng tiền đang tìm một mốc neo mới; điều chỉnh dự báo lợi nhuận, thanh khoản, chênh lệch tín dụng, đồng USD và hàng hóa đều có thể tạm thời trở thành yếu tố chi phối định giá. Chẳng hạn, khi chi tiêu vốn cho AI và mức điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận của các công ty đầu ngành đủ mạnh, áp lực định giá do lợi suất tăng có thể được bù đắp phần nào; còn khi chênh lệch tín dụng nới rộng hoặc đồng USD tăng mạnh nhanh chóng, ngay cả khi lợi suất giảm, chỉ số cổ phiếu cũng chưa chắc phản ứng tích cực. Tôi đã quen nhìn biểu đồ nến, nên lúc này điều tôi ngại nhất là cố áp dụng máy móc khuôn khổ cũ, cứ thấy lợi suất biến động là lập tức suy ra hướng đi của chỉ số cổ phiếu. Tương quan về 0 không có nghĩa là không còn tín hiệu, mà là tín hiệu đã chuyển sang kênh khác. Tôi hy vọng lần này mình sai; nếu sai thì có nghĩa là quy luật cũ vẫn còn, thị trường vẫn vận hành có lý lẽ.