S&P lại lập đỉnh mới, nhưng tôi không đuổi theo ở đây. Lý do rất đơn giản: chỉ số lập đỉnh mới, nhưng các yếu tố vĩ mô hỗ trợ lại đang hụt hơi. Đà tăng không có khối lượng, nói trắng ra là chẳng khác nào trò lừa, sớm muộn gì cũng phải bù khối lượng. Giá có thể được kéo lên nhờ tâm lý và các cổ phiếu vốn hóa lớn, nhưng khối lượng giao dịch thì không biết nói dối. Trong những đợt lập đỉnh mới vừa qua, hễ khối lượng giao dịch thấp hơn rõ rệt so với mức trung bình 50 ngày, số mã tăng không lan rộng đồng đều, đà tăng lại tập trung vào một vài cổ phiếu vốn hóa lớn, thì sau đó phần lớn đều phải trải qua một quá trình “bù khối lượng” — hoặc tăng mạnh kèm khối lượng để tiếp tục đi lên và xác nhận xu hướng, hoặc giảm trở lại với khối lượng thấp để lấp khoảng trống giá và giải tỏa tâm lý. Tôi đã giao dịch trên thị trường 15 năm, chứng kiến quá nhiều người xem đỉnh mới như một tấm đệm an toàn, nghĩ rằng chỉ cần chỉ số lập đỉnh mới thì rủi ro đã bị khóa ở bên dưới; nhưng thị trường thích dạy cho những người suy nghĩ tuyến tính như vậy nhất.

Quan trọng hơn, quy luật của 17 năm bầu cử giữa nhiệm kỳ vẫn nằm đó. Xung quanh các năm bầu cử giữa nhiệm kỳ, kỳ vọng chính sách, những cuộc giằng co về ngân sách và việc tái cơ cấu danh mục của dòng vốn đều làm biến động gia tăng. Trong lịch sử, những đợt tăng trước khi chạm đường trung bình động 200 ngày thường kết thúc không mấy êm đẹp. Chẳng hạn, sau khi S&P 500 lập đỉnh mới vào tháng 9/2018, chỉ số có lúc giảm gần 20% trong quý IV; sau khi tăng vọt vào tháng 5/2006, chỉ số cũng trải qua một đợt giảm đáng kể trong mùa hè; còn năm bầu cử giữa nhiệm kỳ 2022 thì khỏi phải nói, các đợt phục hồi đều bị áp lực vĩ mô lớn hơn đẩy lùi. Không phải lần nào mọi chuyện cũng nhất định lặp lại, nhưng khi “chỉ số lập đỉnh mới” và “các yếu tố vĩ mô hỗ trợ suy yếu” cùng xuất hiện, xác suất thắng không cao như vẻ bề ngoài.

Về phía vĩ mô, lãi suất ở mức cao, kỳ vọng lợi nhuận bị điều chỉnh giảm, thanh khoản thắt chặt hơn ở biên và chênh lệch tín dụng nới rộng — bất kỳ yếu tố nào cũng có thể biến đỉnh mới thành một cú tăng giả để dụ mua. Điều đáng sợ nhất với một đợt tăng không có khối lượng không phải là giảm giá, mà là chẳng có ai đỡ giá. Vì vậy, tôi thà bỏ lỡ một đoạn còn hơn đón cây gậy cuối cùng trong lúc giá và khối lượng phân kỳ. Ai nghĩ tôi đang nói nhảm thì cứ chụp màn hình lưu lại.