Thị trường đang đánh giá sai nghiêm trọng khả năng tạo ra lợi nhuận của lĩnh vực AI và sức ép kinh tế vĩ mô từ đình lạm. Tương quan rủi ro-lợi nhuận của các vị thế đặt cược một chiều vào chỉ số chứng khoán Mỹ đã xấu đi rõ rệt.

I. Cội nguồn rủi ro: Mất cân đối thanh khoản toàn cầu và bong bóng chi tiêu vốn AI không bền vững
Nguồn gốc của rủi ro thị trường này nằm ở tình trạng mất cân đối cơ cấu dài hạn trong dòng vốn xuyên biên giới toàn cầu. Các quỹ nước ngoài tiếp tục đổ tiền vào tài sản định giá bằng đô la, đều đặn đẩy định giá trên khắp thị trường chứng khoán Mỹ lên cao. Đây cũng là nền tảng thanh khoản cốt lõi đằng sau đà tăng định giá cổ phiếu Mỹ trong hai năm qua.
Lượng vốn khổng lồ cuối cùng đã đổ vào chủ đề lớn nhất của chu kỳ này—làn sóng chi tiêu vốn khổng lồ do cuộc chạy đua vũ trang AI thúc đẩy.
Dòng vốn vào lĩnh vực này tất yếu đẩy giá tài sản lên cao, nhưng đầu tư vốn ≠ lợi nhuận thực tế. Đây là mâu thuẫn cốt lõi đằng sau sức ép ngày càng tăng trên chuỗi cung ứng AI.
Quan niệm sai lầm lớn nhất của thị trường: chứng kiến các ứng dụng AI tiếp tục mở rộng rồi đơn giản cho rằng doanh thu và lợi nhuận sẽ đồng thời thành hiện thực.
Thực tế đã đưa ra câu trả lời: giá phần cứng GPU và giá token năng lực tính toán đã phân kỳ mạnh. Đầu tư phần cứng ở thượng nguồn tăng vọt, trong khi khả năng kiếm tiền ở hạ nguồn không theo kịp chi tiêu vốn.
Cổ phiếu CoreWeave, doanh nghiệp đầu ngành, đã lao dốc 77% so với đỉnh. Là cổ phiếu năng lực tính toán AI đặc biệt nhạy cảm với điều kiện tín dụng, cú sụp đổ của công ty báo hiệu rủi ro tín dụng trên toàn chuỗi cung ứng AI đang tích tụ nhanh chóng.

Vốn định giá câu chuyện; dòng tiền quyết định mức sàn của giá cổ phiếu.
Chi tiêu vốn ở mức cao đã gây áp lực nghiêm trọng lên bảng cân đối kế toán doanh nghiệp, và toàn bộ chuỗi cung ứng AI đang đối mặt với phép thử kép về xác nhận lợi nhuận và thắt chặt tín dụng. Cho đến khi xảy ra các vụ vỡ nợ đáng kể và sự kiện M&A, sức ép tín dụng trong lĩnh vực AI sẽ tiếp tục lan rộng.

II. Thiên nga đen kinh tế vĩ mô lớn nhất: Đình lạm đang xuất hiện
Rủi ro lớn nhất hiện nay đối với thị trường chứng khoán không phải là thanh khoản thắt chặt trong ngắn hạn, mà là đình lạm bắt đầu xuất hiện. Trong hai tháng qua, thị trường chứng kiến sự luân chuyển ngành rõ rệt mà không có làn sóng tìm nơi trú ẩn an toàn trên diện rộng: cổ phiếu công nghệ tiếp tục suy yếu, hàng tiêu dùng thiết yếu tăng ngược xu hướng, còn các chỉ số SPY và RSP có trọng số ngang nhau phân kỳ đáng kể. Theo Wallstreetcn, đây là những tín hiệu thị trường điển hình nhất của môi trường đình lạm.
Lạm phát đang tăng tốc, còn giá dầu ở mức cao tiếp tục đẩy giá cả lên. Tuy nhiên, kỳ vọng của thị trường về việc Fed tăng lãi suất lại cực kỳ dè dặt, chỉ dự đoán mức tăng tổng cộng 55 điểm cơ bản trong toàn bộ chu kỳ.
Độ trễ chính sách đã tạo ra rủi ro lớn: Fed sẽ buộc phải bắt đầu một chu kỳ tăng lãi suất quyết liệt hoặc để lợi suất dài hạn tăng vọt, khiến đường cong lợi suất dốc hơn.
Dù xảy ra kịch bản nào, định giá thị trường chứng khoán cũng sẽ chịu đòn giáng mạnh.
Lợi suất trái phiếu ngắn hạn và dài hạn đang phân kỳ: lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm giảm mạnh hơn đáng kể so với kỳ hạn 30 năm.
Các nhà giao dịch trái phiếu đã tính đến rủi ro: thị trường chứng khoán giảm trong ngắn hạn không có nghĩa là lợi suất dài hạn sẽ giảm. Lạm phát dai dẳng sẽ nâng đỡ vững chắc lợi suất trái phiếu dài hạn.
Ngay cả khi có đợt phục hồi kỹ thuật trong ngắn hạn, môi trường kinh tế vĩ mô nhìn chung vẫn sẽ gây sức ép lên cổ phiếu.
Chỉ số Đô la Mỹ và chứng khoán Mỹ đang đồng loạt suy yếu, phát đi tín hiệu then chốt về dòng vốn nước ngoài chảy ra.
Khi tài sản rủi ro giảm giá đồng thời đồng đô la suy yếu, điều đó có nghĩa là nhà đầu tư nước ngoài đang bán tháo tài sản định giá bằng đô la với quy mô lớn, thoái vốn khỏi cổ phiếu công nghệ AI và đổi đô la sang đồng nội tệ. Dòng vốn đang đồng loạt rút khỏi các thị trường đô la.
Điều này rất giống với dòng vốn trong giai đoạn điều chỉnh thuế quan trước đây. Việc nhà đầu tư nước ngoài rút vốn sẽ càng khuếch đại sức ép lên chứng khoán Mỹ.

III. Kết quả bầu cử định hình lại chính sách công nghiệp, tạo bước ngoặt cho chi tiêu vốn công nghệ
Kết quả bầu cử giữa nhiệm kỳ đang định hình lại tốc độ mở rộng của ngành AI thông qua chính sách.
Chiến thắng áp đảo của Đảng Dân chủ khiến thị trường nhìn chung kỳ vọng ngành AI sẽ bị quản lý chặt chẽ hơn. Việc phê duyệt trung tâm dữ liệu và mở rộng năng lực tính toán đều sẽ gặp hạn chế, trực tiếp giới hạn mức trần dài hạn của chi tiêu vốn AI, theo Reference News.
Những thay đổi chính sách tại các trung tâm công nghiệp trọng yếu đang trực tiếp tác động đến một số cổ phiếu chủ chốt: Tesla và Oracle đã xây dựng các hoạt động công nghiệp và trung tâm dữ liệu lớn tại Texas. Những thay đổi trong cục diện chính trị địa phương đang trực tiếp cản trở các kế hoạch mở rộng trung tâm dữ liệu, trở thành yếu tố lớn gây sức ép lên giá cổ phiếu của họ. Nhà sản xuất điện độc lập VST có trụ sở tại Texas gắn chặt với nhu cầu điện của các trung tâm dữ liệu. Sau bầu cử, kỳ vọng mở rộng ngành nhanh chóng hạ nhiệt và triển vọng kinh doanh của công ty cũng nhanh chóng xấu đi.
Nợ cao + quản lý chặt chẽ: thị trường chứng khoán ngày càng gắn với chu kỳ chính trị. Bất kỳ thay đổi nào về định hướng chính sách cũng có thể lập tức viết lại kỳ vọng lợi nhuận của các tập đoàn công nghệ độc quyền phụ thuộc nhiều vào chi tiêu vốn.
Biến động thị trường liên tục bị kìm nén, trong khi bảng cân đối kế toán đã cực kỳ mong manh. Ngay cả thay đổi chính sách nhỏ cũng có thể kích hoạt sự khuếch đại biến động mang tính hệ thống.

IV. Chiến lược sắp tới: Vượt ra khỏi các vị thế đặt cược một chiều vào chỉ số và chuyển sang cơ hội mang tính cơ cấu
Sức ép từ đà giảm đồng thời của cổ phiếu và trái phiếu vẫn chưa hoàn toàn dịu bớt. Đặt cược lớn theo một chiều vào các chỉ số thị trường rộng ở thời điểm này có tương quan rủi ro-lợi nhuận rất kém.
Thị trường khó bước ngay vào một thị trường giá xuống toàn diện, nhưng nhiều khả năng S&P 500 sẽ chuyển sang giao dịch trong biên độ rộng. Sau giai đoạn đầu cơ mạnh trước đó, cổ phiếu bán dẫn và năng lực tính toán AI đang ở trạng thái quá đông đúc, khiến xu hướng kéo dài khó duy trì trong ngắn hạn.
Cần liên tục theo dõi hai rủi ro then chốt:
Thứ nhất, rủi ro tín dụng trong lĩnh vực AI tiếp tục lan rộng, với các vụ vỡ nợ của doanh nghiệp bắt đầu xuất hiện;
Thứ hai, lạm phát tiếp tục vượt kỳ vọng, buộc lãi suất dài hạn tăng cao hơn.
Nếu hai rủi ro cùng hội tụ, chứng khoán Mỹ sẽ đối mặt với một đợt điều chỉnh sâu.
Tư duy đầu tư cần chuyển đổi hoàn toàn: từ bỏ giao dịch theo xu hướng trên các chỉ số thị trường rộng và tập trung vào alpha từ cổ phiếu riêng lẻ.
Tránh các cổ phiếu năng lực tính toán và trung tâm dữ liệu có đòn bẩy cao, chi tiêu vốn lớn. Ưu tiên các phân ngành có dòng tiền ổn định, khả năng tạo lợi nhuận tốt và ít chịu tác động từ các cú sốc chính sách quản lý, dùng hiệu suất vượt trội của cổ phiếu riêng lẻ để chống chịu biến động chung của thị trường.

Rủi ro không xuất hiện chỉ sau một đêm; chúng bùng phát sau khi các điểm yếu tích tụ trong thời gian dài. Giai đoạn hiện tại mới chỉ là khởi đầu của đợt điều chỉnh. Thị trường có thể sẽ trải qua một đợt điều chỉnh định giá đau đớn trước khi làn sóng cơ hội mới xuất hiện. Trong bối cảnh hai ràng buộc kinh tế vĩ mô là đình lạm + thắt chặt tín dụng, phòng thủ thận trọng và chọn lọc cổ phiếu là chiến lược giao dịch khôn ngoan nhất hiện nay.

Xem bản gốc

Trang này chứa nội dung từ bên thứ ba và không phải là lời khuyên hay sự ủng hộ của Gate đối với những quan điểm đó. Để biết thêm chi tiết, vui lòng xem tuyên bố miễn trừ trách nhiệm.