стейблкоїн, безумовно, є популярною темою в крипторинку за останній тиждень.
Перед цим у США законопроект про стейблкоїн GENIUS пройшов голосування в Сенаті, а в Гонконгу Законодавча рада в третьому читанні ухвалила проект закону про стейблкоїни. Стейблкоїни тепер стали важливим змінним елементом у світовій фінансовій системі.
У Сполучених Штатах майбутній розвиток стейблкоїнів стосується не лише процвітання ринку цифрових активів, але й може мати глибокий вплив на попит на державні облігації, ліквідність банківських депозитів та гегемонію долара.
А за місяць до ухвалення закону GENIUS, "мозковий центр" Міністерства фінансів США — Консультативний комітет з позик Міністерства фінансів (Treasury Borrowing Advisory Committee, скорочено TBAC), у звіті детально вивчив потенційний вплив розширення стейблкоїнів на фінансову стабільність та бюджет США.
Як важлива частина плану фінансування боргу, розробленого Міністерством фінансів, рекомендації TBAC не лише безпосередньо впливають на стратегію випуску державних облігацій США, але й можуть опосередковано формувати регуляторний шлях для стейблкоїнів.
Отже, як TBAC ставиться до зростання стейблкоїнів? Чи вплине точка зору цього аналітичного центру на рішення Міністерства фінансів щодо управління боргом?
Ми візьмемо за основу останній звіт TBAC, щоб проаналізувати, як стейблкоїни еволюціонують з "онлайн-готівки" в важливу змінну, що впливає на фінансову політику США.
TBAC, фінансовий аналітичний центр
По-перше, коротко про TBAC.
TBAC є консультаційним комітетом, який надає Міністерству фінансів економічні спостереження та рекомендації щодо управління боргом, його члени складаються з високопосадовців фінансових установ з боку покупців і продавців, включаючи банки, брокерські фірми, компанії з управління активами, хедж-фонди та страхові компанії. Також є важливою складовою частиною плану фінансування боргу, що розробляється Міністерством фінансів США.
TBAC конференція
Засідання TBAC в основному полягає в наданні фінансових рекомендацій Міністерству фінансів США і є важливою частиною розробки плану боргового фінансування Міністерства фінансів США. З точки зору процесу фінансування, щоквартальний процес фінансування Міністерства фінансів США включає три етапи:
Керівники управління державним боргом звертаються до первинних торговців за пропозиціями;
Після зустрічі з основними трейдерами, управлінці державного боргу звертаються до TBAC за рекомендаціями; щодо питань та матеріалів для обговорення, запропонованих Міністерством фінансів, TBAC видасть офіційний звіт Міністрові фінансів;
Управляючий державним боргом приймає рішення про зміни в політиці управління боргом на основі досліджень, аналізу та пропозицій, отриманих від приватного сектору.
Звіт: Вплив на банки США, ринок державних облігацій, грошову пропозицію
Банківські депозити: вплив стейблкоїнів на банківські депозити залежить від того, чи мають вони функцію прибутковості та характеристики операційних платежів у порівнянні з іншими фінансовими продуктами. На тлі посилення конкуренції банкам може знадобитися підвищувати відсоткові ставки для підтримки фінансування або шукати альтернативні джерела фінансування.
Ринок державних облігацій: Загальне зростання попиту на державні облігації, резервні вимоги в законодавстві про стейблкоїни нададуть додаткове та постійно зростаюче джерело попиту на державні облігації; загальне скорочення терміну володіння державними облігаціями, законодавчі вимоги до емітентів стейблкоїнів тримати короткострокові казначейські векселі терміном менше 93 днів, призводять до концентрації володіння державними облігаціями на короткострокових.
Грошова маса: попит на стейблкоїни може мати нейтральний вплив на грошову масу США. Проте привабливість стейблкоїнів, прив'язаних до долара, може спричинити перерозподіл нинішньої ліквідності, що не є доларовою, у бік долара.
Існуюча структура ринку впливає: поточна законодавча пропозиція не надає можливості для не кваліфікованих емітентів отримати доступ до основного рахунку. Емітенти стейблкоїнів не можуть отримати доступ до Федеральної резервної системи, що може посилити ризики стейблкоїнів у періоди напруги або коливань.
Різноманітність реалізації цифрових монет сьогодні: від приватних до центральних банків.
Ця картинка надає нам панорамний огляд цифрових монет, демонструючи їх різноманітні шляхи реалізації та їхнє фактичне застосування в різних сферах.
Класифікація цифрових монет
Випуск приватним сектором (баланс комерційного банку)
Токенізовані депозити（代币化存款）：представляють собою блокчейн-версію зобов'язань комерційних банків щодо депозитів.
Токенізовані грошові ринкові фонди（代币化货币市场基金）：токенізація грошових ринкових фондів на основі блокчейну.
випуск приватним сектором (баланс центрального банку)
стейблкоїн: форма грошових коштів на основі блокчейн, підтримувана активами у співвідношенні 1:1, може бути з відсотком або без.
випуск приватним або державним сектором
шифрування монета：базується на децентралізованій мережі віртуальна монета.
випуск центрального банку
Тригерні рішення: підключення блокчейну до системи повного розрахунків (RTGS) центрального банку в режимі реального часу.
CBDC (центральна банківська цифрова валюта): форма блокчейн-грошових коштів, що безпосередньо випускається та регулюється центральним банком.
Поточна ринкова тенденція
токенізовані депозити
J.P. Morgan та Citi вже запустили рішення для платіжних та репо-операцій на базі блокчейн.
токенізовані монетарні ринкові фонди
BUIDL, запущений BlackRock, залучив понад 240 мільйонів доларів інвестицій.
Franklin Templeton випустила токен BENJI, що підтримує блокчейни Stellar, Polygon та Ethereum.
Стейблкоїн
Ринок домінують основні емітенти, такі як Tether і Circle, загальна капіталізація становить приблизно 2340 мільярдів доларів.
шифрування монета
Загальна капіталізація близько 30 трильйонів доларів, основні монети включають біткоїн (1,7 трильйона доларів) та ефір (191 мільярд доларів).
запуск рішення
Механізм, запроваджений центральним банком Німеччини, сприяв розрахункам між активами на блокчейні та традиційними платіжними системами.
CBDC
У 134 країнах і валютних союзах, що підлягають моніторингу, 25% запущено, 33% перебувають на стадії пілотного проекту, 48% все ще розробляються.
стейблкоїн ринку сучасний стан: ринкова капіталізація та ключові події огляд
Ринок стейблкоїнів у останні роки зазнав значних коливань та розвитку. Станом на 14 квітня 2025 року, загальна капіталізація ринку досягла 234 мільярдів доларів, з яких USDT (Tether) займає домінуючу позицію з капіталізацією 145 мільярдів доларів, а USDC (Circle) йде слідом з 602 мільйонами доларів, тоді як загальна капіталізація інших стейблкоїнів становить 287 мільйонів доларів.
Оглядаючись на останні чотири роки, дві важливі події на ринку стейблкоїнів стали вододілом у розвитку галузі.
У травні 2022 року крах алгоритмічного стейблкоїну UST викликав кризу довіри у всій сфері DeFi. Відв'язка UST не лише викликала сумніви щодо доцільності алгоритмічних стейблкоїнів, але й вплинула на довіру до ринку інших стейблкоїнів.
Невдовзі після цього, у березні 2023 року, регіональна банківська криза знову призвела до турбулентності на ринку. Тоді, емітент USDC, компанія Circle, мав приблизно 3,3 мільярда доларів резервів, заморожених у Silicon Valley Bank (SVB), що призвело до тимчасового розкриття USDC. Ця подія змусила ринок знову оцінити прозорість резервів та безпеку стейблкоїнів, тоді як USDT у цей період ще більше зміцнив свою частку на ринку.
Незважаючи на численні кризи, ринок стейблкоїнів поступово відновлюється в 2024 році і залишається в синхронізації з більш широким ринком цифрових активів. У 2024 році США запустили перші спотові криптоETF, що надають інституційним інвесторам інструменти для доступу до BTC та ETH.
Наразі зростання ринку стейблкоїнів в основному зумовлене трьома факторами: зростанням інтересу з боку інституційних інвесторів, поступовим удосконаленням глобальної регуляторної структури та безперервним розширенням сценаріїв використання на блокчейні.
Фонд цифрових валют на ринку та стейблкоїни: порівняння двох ланцюгових активів
З ростом ринку цифрових валют і фондів (Tokenized Money Market Funds, скорочено MMFs) швидко формується наратив альтернативних стейблкоїнів. Незважаючи на те, що обидва мають схожі випадки використання, одна значна різниця полягає в тому, що стейблкоїни не можуть стати інвестиційними інструментами відповідно до чинного закону «GENIUS», тоді як MMFs можуть приносити доходи інвесторам завдяки базовим активам.
Ринковий потенціал: від 230 мільярдів до 2 трильйонів доларів
Звіт вважає, що ринкова капіталізація стейблкоїнів має шанс досягти приблизно 2 трильйонів доларів США до 2028 року. Ця траєкторія зростання залежить не лише від природного розширення попиту на ринку, а й під впливом різних ключових факторів, які можна узагальнити в трьох основних категоріях: прийняття, економіка та регулювання.
Впровадження: участь фінансових установ, міграція торгівлі на оптовому ринку на блокчейн, а також підтримка торговцями платежів у стейблкоїнах поступово сприяє їхньому становленню як основного інструменту для платежів і торгівлі.
Економіка: функція зберігання вартості стейблкоїнів переосмислюється, особливо з підйомом стейблкоїнів з відсотками, які надають можливість генерувати дохід для їхніх власників.
Регулювання: якщо стейблкоїни можуть бути включені в рамки управління капіталом і ліквідністю та отримати дозвіл банків на надання послуг на публічному ланцюзі, це ще більше підвищить їх легітимність і надійність,
（Примітка: На момент випуску звіту законопроект про стейблкоїни ще не був прийнятий, на той час вже почалася стадія голосування）
Очікується, що до 2028 року обсяг ринку стейблкоїнів зросте з нинішніх 234 мільярдів доларів до 2 трильйонів доларів. Це зростання потребує суттєвого збільшення обсягу торгівлі та припускає, що швидкість обігу стейблкоїнів залишиться незмінною.
У загальному обсязі ринку стейблкоїнів частка стейблкоїнів USD перевищує 99%, ринкова капіталізація становить 2330 мільярдів доларів, з яких близько 1200 мільярдів доларів підтримується державними облігаціями США. Ринкова капіталізація нестейблкоїнів USD становить лише 6,06 мільйонів доларів.
Ринкова капіталізація стейблкоїнів USD в 386 разів перевищує капіталізацію нестейблкоїнів USD, що свідчить про їх абсолютну домінуючу позицію на глобальному ринку стейблкоїнів.
Потенційний вплив зростання стейблкоїнів на банківські вклади
Зростання стейблкоїнів може суттєво вплинути на банківські депозити, особливо якщо їхній дизайн передбачає сплату відсотків, що стане ключовим фактором.
Станом на четвертий квартал 2024 року загальний обсяг депозитів у США досяг $17,8 трлн, причому неторгові депозити (включаючи ощадні та строкові депозити) становили більшість і становили $8,3 трлн та $2,9 трлн відповідно. Транзакційні депозити включають депозити до запитання ($5,7 трлн) та інші торгові депозити без запитання ($0,9 трлн).
З цих депозитів найбільш «вразливими» вважаються транзакційні депозити, тобто більш уразливі для стейблкоїнів. Причина цього полягає в тому, що ці депозити зазвичай не виплачують відсотки, в основному використовуються для повсякденної діяльності та легко переказуються. У періоди ринкової невизначеності незастраховані депозити, як правило, переводяться власниками на більш високоприбуткові або менш ризикові інструменти, такі як фонди грошового ринку (MMF).
Якщо стейблкоїн не виплачуватиме відсотки, його зростання в основному залежатиме від платіжної функції та загальної активності ринку цифрових активів, тому вплив на банківські депозити буде обмеженим. Однак, якщо стейблкоїни почнуть виплачувати відсотки, особливо якщо вони пропонують вищу прибутковість або простоту використання, традиційні депозити можуть бути масово переведені на такі стабільні монети. У цьому випадку стейблкоїни з прив'язкою до відсотків у доларах США не тільки привернуть користувачів у мережі, але й стануть важливим засобом заощадження, що ще більше посилить їхню глобальну привабливість.
Отже, процентні властивості стейблкоїнів безпосередньо вплинуть на їхній потенційний вплив на банківські вклади:
Вплив нефінансових стейблкоїнів відносно невеликий, тоді як фінансові стейблкоїни можуть значно змінити структуру депозитів.
потенційний вплив зростання стейблкоїнів на державні облігації США
Згідно з опублікованими даними про резерви, основні емітенти стейблкоїнів наразі володіють понад 120 мільярдів доларів США короткострокових державних облігацій (T-Bills), з яких Tether (USDT) займає найбільшу частку, приблизно 65,7% резервів розміщено в T-Bills. Ця тенденція свідчить про те, що емітенти стейблкоїнів стали важливими учасниками ринку короткострокових державних облігацій.
Очікується, що в майбутньому попит емітентів стейблкоїнів на T-Bills буде тісно пов'язаний із розширенням загальних ринкових інструментів.
У найближчі роки цей попит може додатково підвищити попит на короткострокові державні облігації на приблизно 9000 мільярдів доларів.
Зростання стейблкоїнів має зворотно пропорційну залежність з банківськими депозитами. Значні кошти можуть переходити з банківських депозитів у активи, що підтримуються стейблкоїнами, особливо під час ринкових коливань або криз довіри (таких як девальвація стейблкоїнів), цей перехід може ще більше посилитися.
Законопроект «GENIUS» США щодо вимог до короткострокових державних облігацій може ще більше стимулювати емітентів стейблкоїнів до інвестування в T-Bills.
З точки зору обсягу ринку, у 2024 році емітенти стейблкоїнів будуть володіти T-Bills на суму приблизно 120 мільярдів доларів, а до 2028 року ця цифра може зрости до 1 трильйона доларів, що становитиме зростання на 8,3 рази. У порівнянні з цим, поточний обсяг ринку токенізованих державних цінних паперів становить лише 2,9 мільярда доларів, що демонструє величезний потенціал зростання.
Підсумовуючи, попит емітентів стейблкоїнів на T-Bills перетворює екосистему ринку короткострокових державних облігацій, але це зростання також може посилити конкуренцію між банківськими депозитами та ліквідністю на ринку.
потенційний вплив зростання стейблкоїнів на зростання грошової пропозиції в США
Зростання стейблкоїнів впливає на грошову масу США (M1, M2 та M3) в основному через потенційний перехід коштів, а не безпосередні зміни в загальному обсязі.
Поточна структура постачання монет:
M1 включає в себе готівкові гроші, наявні на рахунках, та інші депозити, які можна використати для виписування чеків, в загальному близько 6,6 трильйона доларів.
M2 включає в себе заощадження, невеликі термінові депозитні рахунки та роздрібні фондові ринки грошового ринку (MMFs).
M3 включає короткострокові репо-угоди, інституційні MMF та великі довгострокові депозити.
Роль стейблкоїнів:
Стейблкоїни розглядаються як новий засіб заощадження, особливо в рамках Закону GENIUS.
Стейблкоїн може привернути частину коштів з M1 та M2, переходячи до власників стейблкоїнів, особливо не доларових власників.
потенційний вплив
Переміщення коштів:
Зростання стейблкоїнів може безпосередньо не змінити загальний обсяг грошової пропозиції в США, але може призвести до переміщення коштів з M1 та M2. Це переміщення може вплинути на ліквідність банків та привабливість традиційних депозитів.
Міжнародний вплив:
стейблкоїн як спосіб отримання долара може збільшити попит на долар серед не-доларових власників, що, в свою чергу, може призвести до збільшення припливу в американську грошову масу. Ця тенденція може сприяти використанню та прийняттю стейблкоїнів на глобальному рівні.
Хоча зростання стейблкоїнів не змінить загальний обсяг грошової маси в США негайно, їхній потенціал як засобу зберігання вартості та отримання грошей може справити глибокий вплив на грошові потоки та міжнародний попит на долар. Це явище потребує уваги в процесі формування політики та фінансового регулювання, щоб забезпечити стабільність фінансової системи.
Можливі напрямки регулювання стейблкоїнів у майбутньому
Поточна пропозиція США щодо регуляторної рамки стейблкоїн схожа на вимоги реформ MMF після 2010 року, зосереджуючи увагу на:
Резервні вимоги: забезпечити високу ліквідність та безпеку резервів стейблкоїнів.
Ринок: обговорення того, чи можуть емітенти стейблкоїнів отримати підтримку Федеральної резервної системи (FED), страхування депозитів або доступ до ринку викупу 24/7.
Ці заходи спрямовані на зниження ризику відв'язування стейблкоїнів та підвищення стабільності ринку.
підсумок
Потенціал ринкової величини
Ринок стейблкоїнів, ймовірно, зросте до приблизно 2 трильйонів доларів США до 2030 року внаслідок постійного прогресу на ринку та в регулюванні.
Головна роль, прив'язана до долара
стейблкоїн ринок в основному складається з стейблкоїнів, прив'язаних до долара США, що робить останніми акцент на потенційній регуляторній структурі США та її законодавчому впливі на прискорення росту стейблкоїнів.
Удар та можливості для традиційних банків
стейблкоїн може завдяки залученню депозитів завдати удару традиційним банкам, але водночас також створює можливості для банків та фінансових установ розробляти інноваційні послуги та отримувати вигоду від використання блокчейн-технологій.
Глибокий вплив дизайну та впровадження стейблкоїнів
Остаточний дизайн і спосіб впровадження стейблкоїнів визначать їхній вплив на традиційну банківську систему, а також потенційний стимул для попиту на державні облігації США.
Переглянути оригінал
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Звіт: як аналітична група Міністерства фінансів США ставиться до стейблкоїнів?
стейблкоїн, безумовно, є популярною темою в крипторинку за останній тиждень.
Перед цим у США законопроект про стейблкоїн GENIUS пройшов голосування в Сенаті, а в Гонконгу Законодавча рада в третьому читанні ухвалила проект закону про стейблкоїни. Стейблкоїни тепер стали важливим змінним елементом у світовій фінансовій системі.
У Сполучених Штатах майбутній розвиток стейблкоїнів стосується не лише процвітання ринку цифрових активів, але й може мати глибокий вплив на попит на державні облігації, ліквідність банківських депозитів та гегемонію долара.
А за місяць до ухвалення закону GENIUS, "мозковий центр" Міністерства фінансів США — Консультативний комітет з позик Міністерства фінансів (Treasury Borrowing Advisory Committee, скорочено TBAC), у звіті детально вивчив потенційний вплив розширення стейблкоїнів на фінансову стабільність та бюджет США.
Як важлива частина плану фінансування боргу, розробленого Міністерством фінансів, рекомендації TBAC не лише безпосередньо впливають на стратегію випуску державних облігацій США, але й можуть опосередковано формувати регуляторний шлях для стейблкоїнів.
Отже, як TBAC ставиться до зростання стейблкоїнів? Чи вплине точка зору цього аналітичного центру на рішення Міністерства фінансів щодо управління боргом?
Ми візьмемо за основу останній звіт TBAC, щоб проаналізувати, як стейблкоїни еволюціонують з "онлайн-готівки" в важливу змінну, що впливає на фінансову політику США.
TBAC, фінансовий аналітичний центр
По-перше, коротко про TBAC.
TBAC є консультаційним комітетом, який надає Міністерству фінансів економічні спостереження та рекомендації щодо управління боргом, його члени складаються з високопосадовців фінансових установ з боку покупців і продавців, включаючи банки, брокерські фірми, компанії з управління активами, хедж-фонди та страхові компанії. Також є важливою складовою частиною плану фінансування боргу, що розробляється Міністерством фінансів США.
TBAC конференція
Засідання TBAC в основному полягає в наданні фінансових рекомендацій Міністерству фінансів США і є важливою частиною розробки плану боргового фінансування Міністерства фінансів США. З точки зору процесу фінансування, щоквартальний процес фінансування Міністерства фінансів США включає три етапи:
Керівники управління державним боргом звертаються до первинних торговців за пропозиціями;
Після зустрічі з основними трейдерами, управлінці державного боргу звертаються до TBAC за рекомендаціями; щодо питань та матеріалів для обговорення, запропонованих Міністерством фінансів, TBAC видасть офіційний звіт Міністрові фінансів;
Управляючий державним боргом приймає рішення про зміни в політиці управління боргом на основі досліджень, аналізу та пропозицій, отриманих від приватного сектору.
Звіт: Вплив на банки США, ринок державних облігацій, грошову пропозицію
Банківські депозити: вплив стейблкоїнів на банківські депозити залежить від того, чи мають вони функцію прибутковості та характеристики операційних платежів у порівнянні з іншими фінансовими продуктами. На тлі посилення конкуренції банкам може знадобитися підвищувати відсоткові ставки для підтримки фінансування або шукати альтернативні джерела фінансування.
Ринок державних облігацій: Загальне зростання попиту на державні облігації, резервні вимоги в законодавстві про стейблкоїни нададуть додаткове та постійно зростаюче джерело попиту на державні облігації; загальне скорочення терміну володіння державними облігаціями, законодавчі вимоги до емітентів стейблкоїнів тримати короткострокові казначейські векселі терміном менше 93 днів, призводять до концентрації володіння державними облігаціями на короткострокових.
Грошова маса: попит на стейблкоїни може мати нейтральний вплив на грошову масу США. Проте привабливість стейблкоїнів, прив'язаних до долара, може спричинити перерозподіл нинішньої ліквідності, що не є доларовою, у бік долара.
Існуюча структура ринку впливає: поточна законодавча пропозиція не надає можливості для не кваліфікованих емітентів отримати доступ до основного рахунку. Емітенти стейблкоїнів не можуть отримати доступ до Федеральної резервної системи, що може посилити ризики стейблкоїнів у періоди напруги або коливань.
Різноманітність реалізації цифрових монет сьогодні: від приватних до центральних банків.
Ця картинка надає нам панорамний огляд цифрових монет, демонструючи їх різноманітні шляхи реалізації та їхнє фактичне застосування в різних сферах.
Класифікація цифрових монет
Випуск приватним сектором (баланс комерційного банку)
Токенізовані депозити（代币化存款）：представляють собою блокчейн-версію зобов'язань комерційних банків щодо депозитів.
Токенізовані грошові ринкові фонди（代币化货币市场基金）：токенізація грошових ринкових фондів на основі блокчейну.
випуск приватним сектором (баланс центрального банку)
стейблкоїн: форма грошових коштів на основі блокчейн, підтримувана активами у співвідношенні 1:1, може бути з відсотком або без.
випуск приватним або державним сектором
шифрування монета：базується на децентралізованій мережі віртуальна монета.
випуск центрального банку
Тригерні рішення: підключення блокчейну до системи повного розрахунків (RTGS) центрального банку в режимі реального часу.
CBDC (центральна банківська цифрова валюта): форма блокчейн-грошових коштів, що безпосередньо випускається та регулюється центральним банком.
Поточна ринкова тенденція
токенізовані депозити
J.P. Morgan та Citi вже запустили рішення для платіжних та репо-операцій на базі блокчейн.
токенізовані монетарні ринкові фонди
BUIDL, запущений BlackRock, залучив понад 240 мільйонів доларів інвестицій.
Franklin Templeton випустила токен BENJI, що підтримує блокчейни Stellar, Polygon та Ethereum.
Стейблкоїн
Ринок домінують основні емітенти, такі як Tether і Circle, загальна капіталізація становить приблизно 2340 мільярдів доларів.
шифрування монета
Загальна капіталізація близько 30 трильйонів доларів, основні монети включають біткоїн (1,7 трильйона доларів) та ефір (191 мільярд доларів).
запуск рішення
Механізм, запроваджений центральним банком Німеччини, сприяв розрахункам між активами на блокчейні та традиційними платіжними системами.
CBDC
У 134 країнах і валютних союзах, що підлягають моніторингу, 25% запущено, 33% перебувають на стадії пілотного проекту, 48% все ще розробляються.
стейблкоїн ринку сучасний стан: ринкова капіталізація та ключові події огляд
Ринок стейблкоїнів у останні роки зазнав значних коливань та розвитку. Станом на 14 квітня 2025 року, загальна капіталізація ринку досягла 234 мільярдів доларів, з яких USDT (Tether) займає домінуючу позицію з капіталізацією 145 мільярдів доларів, а USDC (Circle) йде слідом з 602 мільйонами доларів, тоді як загальна капіталізація інших стейблкоїнів становить 287 мільйонів доларів.
Оглядаючись на останні чотири роки, дві важливі події на ринку стейблкоїнів стали вододілом у розвитку галузі.
У травні 2022 року крах алгоритмічного стейблкоїну UST викликав кризу довіри у всій сфері DeFi. Відв'язка UST не лише викликала сумніви щодо доцільності алгоритмічних стейблкоїнів, але й вплинула на довіру до ринку інших стейблкоїнів.
Невдовзі після цього, у березні 2023 року, регіональна банківська криза знову призвела до турбулентності на ринку. Тоді, емітент USDC, компанія Circle, мав приблизно 3,3 мільярда доларів резервів, заморожених у Silicon Valley Bank (SVB), що призвело до тимчасового розкриття USDC. Ця подія змусила ринок знову оцінити прозорість резервів та безпеку стейблкоїнів, тоді як USDT у цей період ще більше зміцнив свою частку на ринку.
Незважаючи на численні кризи, ринок стейблкоїнів поступово відновлюється в 2024 році і залишається в синхронізації з більш широким ринком цифрових активів. У 2024 році США запустили перші спотові криптоETF, що надають інституційним інвесторам інструменти для доступу до BTC та ETH.
Наразі зростання ринку стейблкоїнів в основному зумовлене трьома факторами: зростанням інтересу з боку інституційних інвесторів, поступовим удосконаленням глобальної регуляторної структури та безперервним розширенням сценаріїв використання на блокчейні.
Фонд цифрових валют на ринку та стейблкоїни: порівняння двох ланцюгових активів
З ростом ринку цифрових валют і фондів (Tokenized Money Market Funds, скорочено MMFs) швидко формується наратив альтернативних стейблкоїнів. Незважаючи на те, що обидва мають схожі випадки використання, одна значна різниця полягає в тому, що стейблкоїни не можуть стати інвестиційними інструментами відповідно до чинного закону «GENIUS», тоді як MMFs можуть приносити доходи інвесторам завдяки базовим активам.
Ринковий потенціал: від 230 мільярдів до 2 трильйонів доларів
Звіт вважає, що ринкова капіталізація стейблкоїнів має шанс досягти приблизно 2 трильйонів доларів США до 2028 року. Ця траєкторія зростання залежить не лише від природного розширення попиту на ринку, а й під впливом різних ключових факторів, які можна узагальнити в трьох основних категоріях: прийняття, економіка та регулювання.
Впровадження: участь фінансових установ, міграція торгівлі на оптовому ринку на блокчейн, а також підтримка торговцями платежів у стейблкоїнах поступово сприяє їхньому становленню як основного інструменту для платежів і торгівлі.
Економіка: функція зберігання вартості стейблкоїнів переосмислюється, особливо з підйомом стейблкоїнів з відсотками, які надають можливість генерувати дохід для їхніх власників.
Регулювання: якщо стейблкоїни можуть бути включені в рамки управління капіталом і ліквідністю та отримати дозвіл банків на надання послуг на публічному ланцюзі, це ще більше підвищить їх легітимність і надійність,
（Примітка: На момент випуску звіту законопроект про стейблкоїни ще не був прийнятий, на той час вже почалася стадія голосування）
Очікується, що до 2028 року обсяг ринку стейблкоїнів зросте з нинішніх 234 мільярдів доларів до 2 трильйонів доларів. Це зростання потребує суттєвого збільшення обсягу торгівлі та припускає, що швидкість обігу стейблкоїнів залишиться незмінною.
ринкова домінантність доларових стейблкоїнів
USD стейблкоїн占法币挂钩 стейблкоїн总量的 83%，远高于其他 монета（EUR 占 8%，其他占 9%）。
У загальному обсязі ринку стейблкоїнів частка стейблкоїнів USD перевищує 99%, ринкова капіталізація становить 2330 мільярдів доларів, з яких близько 1200 мільярдів доларів підтримується державними облігаціями США. Ринкова капіталізація нестейблкоїнів USD становить лише 6,06 мільйонів доларів.
Ринкова капіталізація стейблкоїнів USD в 386 разів перевищує капіталізацію нестейблкоїнів USD, що свідчить про їх абсолютну домінуючу позицію на глобальному ринку стейблкоїнів.
Потенційний вплив зростання стейблкоїнів на банківські вклади
Зростання стейблкоїнів може суттєво вплинути на банківські депозити, особливо якщо їхній дизайн передбачає сплату відсотків, що стане ключовим фактором.
Станом на четвертий квартал 2024 року загальний обсяг депозитів у США досяг $17,8 трлн, причому неторгові депозити (включаючи ощадні та строкові депозити) становили більшість і становили $8,3 трлн та $2,9 трлн відповідно. Транзакційні депозити включають депозити до запитання ($5,7 трлн) та інші торгові депозити без запитання ($0,9 трлн).
З цих депозитів найбільш «вразливими» вважаються транзакційні депозити, тобто більш уразливі для стейблкоїнів. Причина цього полягає в тому, що ці депозити зазвичай не виплачують відсотки, в основному використовуються для повсякденної діяльності та легко переказуються. У періоди ринкової невизначеності незастраховані депозити, як правило, переводяться власниками на більш високоприбуткові або менш ризикові інструменти, такі як фонди грошового ринку (MMF).
Якщо стейблкоїн не виплачуватиме відсотки, його зростання в основному залежатиме від платіжної функції та загальної активності ринку цифрових активів, тому вплив на банківські депозити буде обмеженим. Однак, якщо стейблкоїни почнуть виплачувати відсотки, особливо якщо вони пропонують вищу прибутковість або простоту використання, традиційні депозити можуть бути масово переведені на такі стабільні монети. У цьому випадку стейблкоїни з прив'язкою до відсотків у доларах США не тільки привернуть користувачів у мережі, але й стануть важливим засобом заощадження, що ще більше посилить їхню глобальну привабливість.
Отже, процентні властивості стейблкоїнів безпосередньо вплинуть на їхній потенційний вплив на банківські вклади:
Вплив нефінансових стейблкоїнів відносно невеликий, тоді як фінансові стейблкоїни можуть значно змінити структуру депозитів.
потенційний вплив зростання стейблкоїнів на державні облігації США
Згідно з опублікованими даними про резерви, основні емітенти стейблкоїнів наразі володіють понад 120 мільярдів доларів США короткострокових державних облігацій (T-Bills), з яких Tether (USDT) займає найбільшу частку, приблизно 65,7% резервів розміщено в T-Bills. Ця тенденція свідчить про те, що емітенти стейблкоїнів стали важливими учасниками ринку короткострокових державних облігацій.
Очікується, що в майбутньому попит емітентів стейблкоїнів на T-Bills буде тісно пов'язаний із розширенням загальних ринкових інструментів.
У найближчі роки цей попит може додатково підвищити попит на короткострокові державні облігації на приблизно 9000 мільярдів доларів.
Зростання стейблкоїнів має зворотно пропорційну залежність з банківськими депозитами. Значні кошти можуть переходити з банківських депозитів у активи, що підтримуються стейблкоїнами, особливо під час ринкових коливань або криз довіри (таких як девальвація стейблкоїнів), цей перехід може ще більше посилитися.
Законопроект «GENIUS» США щодо вимог до короткострокових державних облігацій може ще більше стимулювати емітентів стейблкоїнів до інвестування в T-Bills.
З точки зору обсягу ринку, у 2024 році емітенти стейблкоїнів будуть володіти T-Bills на суму приблизно 120 мільярдів доларів, а до 2028 року ця цифра може зрости до 1 трильйона доларів, що становитиме зростання на 8,3 рази. У порівнянні з цим, поточний обсяг ринку токенізованих державних цінних паперів становить лише 2,9 мільярда доларів, що демонструє величезний потенціал зростання.
Підсумовуючи, попит емітентів стейблкоїнів на T-Bills перетворює екосистему ринку короткострокових державних облігацій, але це зростання також може посилити конкуренцію між банківськими депозитами та ліквідністю на ринку.
потенційний вплив зростання стейблкоїнів на зростання грошової пропозиції в США
Зростання стейблкоїнів впливає на грошову масу США (M1, M2 та M3) в основному через потенційний перехід коштів, а не безпосередні зміни в загальному обсязі.
Поточна структура постачання монет:
M1 включає в себе готівкові гроші, наявні на рахунках, та інші депозити, які можна використати для виписування чеків, в загальному близько 6,6 трильйона доларів.
M2 включає в себе заощадження, невеликі термінові депозитні рахунки та роздрібні фондові ринки грошового ринку (MMFs).
M3 включає короткострокові репо-угоди, інституційні MMF та великі довгострокові депозити.
Роль стейблкоїнів:
Стейблкоїни розглядаються як новий засіб заощадження, особливо в рамках Закону GENIUS.
Стейблкоїн може привернути частину коштів з M1 та M2, переходячи до власників стейблкоїнів, особливо не доларових власників.
потенційний вплив
Переміщення коштів:
Зростання стейблкоїнів може безпосередньо не змінити загальний обсяг грошової пропозиції в США, але може призвести до переміщення коштів з M1 та M2. Це переміщення може вплинути на ліквідність банків та привабливість традиційних депозитів.
Міжнародний вплив:
стейблкоїн як спосіб отримання долара може збільшити попит на долар серед не-доларових власників, що, в свою чергу, може призвести до збільшення припливу в американську грошову масу. Ця тенденція може сприяти використанню та прийняттю стейблкоїнів на глобальному рівні.
Хоча зростання стейблкоїнів не змінить загальний обсяг грошової маси в США негайно, їхній потенціал як засобу зберігання вартості та отримання грошей може справити глибокий вплив на грошові потоки та міжнародний попит на долар. Це явище потребує уваги в процесі формування політики та фінансового регулювання, щоб забезпечити стабільність фінансової системи.
Можливі напрямки регулювання стейблкоїнів у майбутньому
Поточна пропозиція США щодо регуляторної рамки стейблкоїн схожа на вимоги реформ MMF після 2010 року, зосереджуючи увагу на:
Резервні вимоги: забезпечити високу ліквідність та безпеку резервів стейблкоїнів.
Ринок: обговорення того, чи можуть емітенти стейблкоїнів отримати підтримку Федеральної резервної системи (FED), страхування депозитів або доступ до ринку викупу 24/7.
Ці заходи спрямовані на зниження ризику відв'язування стейблкоїнів та підвищення стабільності ринку.
підсумок
Потенціал ринкової величини
Ринок стейблкоїнів, ймовірно, зросте до приблизно 2 трильйонів доларів США до 2030 року внаслідок постійного прогресу на ринку та в регулюванні.
Головна роль, прив'язана до долара
стейблкоїн ринок в основному складається з стейблкоїнів, прив'язаних до долара США, що робить останніми акцент на потенційній регуляторній структурі США та її законодавчому впливі на прискорення росту стейблкоїнів.
Удар та можливості для традиційних банків
стейблкоїн може завдяки залученню депозитів завдати удару традиційним банкам, але водночас також створює можливості для банків та фінансових установ розробляти інноваційні послуги та отримувати вигоду від використання блокчейн-технологій.
Глибокий вплив дизайну та впровадження стейблкоїнів
Остаточний дизайн і спосіб впровадження стейблкоїнів визначать їхній вплив на традиційну банківську систему, а також потенційний стимул для попиту на державні облігації США.