Гроші володіють усім, що оточує нас. Коли люди знову починають обговорювати фундаментальні аспекти, можливо, ринок уже опинився в небезпечному стані.
У цій статті висунуто просте питання: чи повинні токени приносити прибуток? І якщо так, чи команда повинна викуповувати власні токени? Як і в багатьох інших випадках, на це питання немає однозначної відповіді. Щоб рухатися вперед, потрібна відверта розмова.
Життя - це лише гра під назвою капіталізм.
Натхнення для цього тексту було отримано від серії розмов з Ганешем Свамі, співзасновником платформи для пошуку та індексації даних блокчейну Covalent. Вміст охоплює сезонність доходів від протоколів, постійно змінні бізнес-моделі та питання, чи є викуп токенів найкращим способом використання капіталу протоколу. Це також доповнення до моєї статті від минулого вівторка про те, що галузь криптовалют знаходиться в стані застою.
Ринок венчурного капіталу та інші приватні ринки капіталу завжди коливаються між надмірною ліквідністю та дефіцитом ліквідності. Коли ці активи перетворюються на ліквідні активи і зовнішні кошти неперервно надходять, оптимістичний настрій галузі часто сприяє підйому цін. Різноманітні нові IPO та випуски токенів стимулюють інвесторів приймати більше ризику, але, з іншого боку, сприяють народженню нового покоління компаній. Коли ціни активів ростуть, інвестори перенаправляють кошти в молоді проекти, сподіваючись отримати вищий прибуток, ніж базові активи, такі як Ethereum та SOL.
Це явище є характерною рисою ринку, а не проблемою.
Джерело: головний дослідник Еквідам Ден Грей
Ліквідність у криптовалютній галузі слідує періодичному циклу, позначеному зменшенням блокової нагороди біткоїна. За історичними даними, ринкове відновлення зазвичай відбувається протягом шести місяців після зменшення. У 2024 році притікання коштів у біткоїн-ETF та масштабні покупки Майкла Сейлора (що минулого року коштували 221 мільярд доларів) стали для біткоїна "резервуаром". Однак підйом цін на біткоїн не призвів до загального відновлення малих альткоїнів.
Зараз ми переживаємо період напруженості в області капіталовкладень, увага капіталовкладників розсіяна на тисячі активів, тоді як засновники токенів, які працюють над розвитком токенів протягом багатьох років, також намагаються знайти сенс у всьому цьому, 'Якщо запуск мем-активів приносить більше економічних вигід, чому варто витрачати сили на розробку справжніх додатків?'
У попередній період, завдяки лістингу на біржі та підтримці від венчурного капіталу, токени L2 користувалися премією, оскільки вважалися маючими потенційну вартість. Однак з появою все більшої кількості учасників на ринку це сприйняття та премія на оцінку починають розпливатися. Наслідком є зниження вартості токенів L2, що обмежує їх здатність до фінансування менших продуктів шляхом грантів або токенових доходів. Крім того, переоцінка вартості змушує засновників ставити перед собою старе питання, яке турбує всі економічні діяльності: звідки буде дохід?
Спосіб функціонування доходів в криптовалютних проектах
Зазначена вище діаграма чудово пояснює типовий спосіб роботи доходів в проектах криптовалюти. Для більшості продуктів Aave і Uniswap безумовно є ідеальними шаблонами. Ці два проекти завдяки перевагам раннього входу на ринок та "ефекту Линди" протягом багатьох років підтримують стабільний дохід від комісій. Унісвап навіть може збільшувати доходи шляхом збільшення комісійного внеску, ідеально відображаючи вподобання споживачів. Унісвап у децентралізованих біржах, як Google у пошукових системах.
Натомість, дохід проектів Friend.tech та OpenSea має сезонність. Наприклад, «NFT-літо» тривало два квартали, тоді як спекулятивна лихоманка в галузі соціальних фінансів (Social-Fi) тривала лише два місяці. Для деяких продуктів спекулятивний дохід може бути зрозумілим, за умови, що його масштаб достатньо великий і він відповідає початковим намірам продукту. Наразі багато платформ для торгівлі мемами вже приєдналися до клубу з доходами понад 1 мільярд доларів. Для більшості засновників такий рівень доходу зазвичай можливий лише через продаж токенів або поглиблення. Для більшості засновників, що фокусуються на розробці інфраструктури, а не на споживчих додатках, такий успіх не є частим, і дохід від інфраструктури відрізняється за своєю динамікою.
За період з 2018 по 2021 рік венчурні капіталісти надали значні кошти для розробки інструментів розробника з метою залучення великої кількості користувачів. Але до 2024 року криптовалютна екосистема зазнала двох значних змін:
Спочатку смарт-контракти забезпечують необмежену масштабованість при обмеженому втручанні людини. Тепер Uniswap та OpenSea не потребують пропорційного збільшення команди відповідно до обсягу угод.
По-друге, прогрес у великих мовних моделях (LLM) та штучному інтелекті зменшив попит на інструменти для розробки криптовалют. Отже, як активний клас, він перебуває в 'момент розрахунку'.
У Web2 основу успішної моделі передплати на основі API складає велика кількість онлайн-користувачів. Однак Web3 є ринком нішевого масштабу, де лише декілька додатків можуть масштабуватися до мільйонів користувачів. Наша перевага полягає в тому, що дохід від одного клієнта є високим. Завдяки можливості руху грошей на основі блокчейну звичайні користувачі криптовалютної галузі часто витрачатимуть більше коштів з вищою частотою. Тому протягом наступних 18 місяців більшість підприємств будуть змушені переробити свою бізнес-модель таким чином, щоб отримувати дохід у формі оплати транзакцій безпосередньо від користувачів.
Звичайно, це не нова концепція. Спочатку Stripe брав плату за виклик API, а Shopify стягував єдину плату за підписку, але пізніше обидва ці платформи перейшли на відсоток від доходів. Для постачальників інфраструктури спосіб оплати API у Web3 відносно простий і прямий. Вони поступово завойовують ринок API, навіть пропонуючи безкоштовні продукти, доки не досягнуть певного обсягу транзакцій, після чого починають переговори щодо розподілу прибутку. Звичайно, це ідеальний припущений сценарій.
Щодо того, яким буде реальна ситуація, Polymarket - це приклад. Наразі токени протоколу UMA пов'язані з судовими справами і використовуються для вирішення суперечок. Чим більше ринків прогнозування, тим вище ймовірність виникнення суперечок, що безпосередньо підтримує попит на токени UMA. У режимі торгівлі потрібна мала відсоткова частина застави, наприклад, 0,10% від загальної суми ставки. Припустимо, що за результатами виборів президента зроблено ставку на суму 10 мільярдів доларів США, UMA може отримати дохід у 1 мільйон доларів США. У припущеному сценарії UMA може використовувати цей дохід для покупки і знищення власних токенів. Цей підхід має свої переваги, але також стикається з певними викликами (про які ми ще поговоримо трохи пізніше).
Одним із прикладів, що використовують подібну модель, крім Polymarket, є MetaMask. За допомогою вбудованої функції обміну у цьому гаманці наразі здійснено обсяг угод на суму приблизно 360 мільярдів доларів, при цьому дохід від операцій обміну перевищив 3 мільярди доларів. Крім того, подібна модель також підходить для постачальників стейкінгу, наприклад, Luganode, які можуть стягувати плату в залежності від суми активів, які залучені в стейкінг.
Проте, в умовах зменшення доходів від API-викликів, розробники чому обирають одного постачальника інфраструктури, а не іншого? Якщо потрібно ділитися доходом, чому обрати цей сервіс оракулів, а не інший? Відповідь полягає в мережевому ефекті. Постачальник даних, який підтримує кілька блокчейнів, забезпечує неперевершену деталізацію даних та може швидше індексувати дані нових ланцюжків, стане першим вибором для нових продуктів. Та ж логіка застосовується до категорій угод або інструментів обміну без газу. Чим більше підтримуваних блокчейнів, тим нижчі витрати, швидкість імовірніша привертати нові продукти, оскільки маргінальна ефективність сприяє утриманню користувачів.
Викуп та знищення токенів
Зв'язувати вартість токенів з доходами протоколу не є нічим новим. Останніми тижнями деякі команди оголосили механізми викупу або спалення власних токенів відповідно до відсоткового співвідношення доходів. До числа тих, на кого варто звернути увагу, входять Sky, Ronin, Jito, Kaito і Gearbox.
Викуп токенів та викуп акцій на американському фондовому ринку суттєво співпадають, і сутність полягає в тому, щоб, не порушуючи закони про цінні папери, повертати вартість акціонерам (власникам токенів).
У 2024 році сума коштів, витрачених лише на викуп акцій на американському ринку, становить близько 790 мільярдів доларів, що у 2000 році складало лише 170 мільярдів доларів. До 1982 року викуп акцій завжди вважався незаконним. Протягом останніх десяти років лише компанія Apple витратила понад 800 мільярдів доларів на викуп власних акцій. Хоча тривалість цього тренду ще потрібно спостерігати, ми бачимо, що на ринку відбувається помітне розмежування між токенами, які мають грошовий потік та готові інвестувати у власну цінність, та токенами, які не мають нічого з цього.
Джерело: Bloomberg
Для більшості ранніх протоколів або додатків dApp використання прибутку для викупу власних токенів може бути не найкращим способом використання капіталу. Одним з можливих способів дії є виділення достатньо коштів для компенсації розріджувального ефекту нового випуску токенів, і це саме те, що засновник Kaito недавно пояснив щодо свого методу викупу токенів. Kaito - це централізована компанія, яка стимулює групу користувачів за допомогою токенів. Компанія отримує централізований потік готівки від корпоративних клієнтів і використовує частину цього потоку готівки через ліквідаторів для виконання викупу токенів. Кількість викуплених токенів становить двічі більше за кількість нової емісії токенів, що переводить мережу в стан дефляції.
Однак, на відміну від Kaito, Ronin використовує інший підхід. Ця мережа регулює витрати в залежності від кількості транзакцій у кожному блоку. Під час пікового навантаження частина мережевих витрат буде направлена в казну Ronin. Це є одним з способів монополізації активів без викупу токенів. В обох випадках засновники розробили механізми, які пов'язують вартість з економічною діяльністю в мережі.
У майбутніх статтях ми розглянемо вплив цих операцій на ціни токенів, що беруть участь в таких активах, та на поведінку ланцюга. Але наразі очевидно, що зі зниженням оцінки токенів та зменшенням обсягу венчурних інвестицій, що надходять у криптовалютну галузь, більше команд доведеться боротися за маргінальні кошти, які надходять у нашу екосистему.
З урахуванням основних властивостей "грошового шляху" блокчейну більшість команд перейдуть до моделі доходу у відсотках від обсягу торгівлі. Коли це станеться, якщо команда проекту вже випустила токени, у них буде стимул реалізувати режим "викуп та знищення". Команди, які зможуть успішно виконати цю стратегію, стануть переможцями на рухомому ринку або, можливо, куплять свої токени за дуже високою оцінкою. Всі результати можна буде дізнатися лише після подій.
Звичайно, буде день, коли всі обговорення про ціни, прибуток та доходи стануть неактуальними. Ми знову будемо вкладати гроші в різноманітні «Собачі Memecoin», купувати різні «Мавпи NFT». Але подивіться на ринок, більшість засновників, які турбуються про виживання, вже розпочали глибокі обговорення навколо доходів та спалення токенів.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
При зниженні Ліквідність，звідки беруться прибуток протоколу? Чи Токен викуп та знищення буде відповіддю?
Автор: Джоел Джон, Decentralised.co
Компіляція: Yangz, Новини Techub
Гроші володіють усім, що оточує нас. Коли люди знову починають обговорювати фундаментальні аспекти, можливо, ринок уже опинився в небезпечному стані.
У цій статті висунуто просте питання: чи повинні токени приносити прибуток? І якщо так, чи команда повинна викуповувати власні токени? Як і в багатьох інших випадках, на це питання немає однозначної відповіді. Щоб рухатися вперед, потрібна відверта розмова.
Життя - це лише гра під назвою капіталізм.
Натхнення для цього тексту було отримано від серії розмов з Ганешем Свамі, співзасновником платформи для пошуку та індексації даних блокчейну Covalent. Вміст охоплює сезонність доходів від протоколів, постійно змінні бізнес-моделі та питання, чи є викуп токенів найкращим способом використання капіталу протоколу. Це також доповнення до моєї статті від минулого вівторка про те, що галузь криптовалют знаходиться в стані застою.
Ринок венчурного капіталу та інші приватні ринки капіталу завжди коливаються між надмірною ліквідністю та дефіцитом ліквідності. Коли ці активи перетворюються на ліквідні активи і зовнішні кошти неперервно надходять, оптимістичний настрій галузі часто сприяє підйому цін. Різноманітні нові IPO та випуски токенів стимулюють інвесторів приймати більше ризику, але, з іншого боку, сприяють народженню нового покоління компаній. Коли ціни активів ростуть, інвестори перенаправляють кошти в молоді проекти, сподіваючись отримати вищий прибуток, ніж базові активи, такі як Ethereum та SOL.
Це явище є характерною рисою ринку, а не проблемою.
Джерело: головний дослідник Еквідам Ден Грей
Ліквідність у криптовалютній галузі слідує періодичному циклу, позначеному зменшенням блокової нагороди біткоїна. За історичними даними, ринкове відновлення зазвичай відбувається протягом шести місяців після зменшення. У 2024 році притікання коштів у біткоїн-ETF та масштабні покупки Майкла Сейлора (що минулого року коштували 221 мільярд доларів) стали для біткоїна "резервуаром". Однак підйом цін на біткоїн не призвів до загального відновлення малих альткоїнів.
Зараз ми переживаємо період напруженості в області капіталовкладень, увага капіталовкладників розсіяна на тисячі активів, тоді як засновники токенів, які працюють над розвитком токенів протягом багатьох років, також намагаються знайти сенс у всьому цьому, 'Якщо запуск мем-активів приносить більше економічних вигід, чому варто витрачати сили на розробку справжніх додатків?'
У попередній період, завдяки лістингу на біржі та підтримці від венчурного капіталу, токени L2 користувалися премією, оскільки вважалися маючими потенційну вартість. Однак з появою все більшої кількості учасників на ринку це сприйняття та премія на оцінку починають розпливатися. Наслідком є зниження вартості токенів L2, що обмежує їх здатність до фінансування менших продуктів шляхом грантів або токенових доходів. Крім того, переоцінка вартості змушує засновників ставити перед собою старе питання, яке турбує всі економічні діяльності: звідки буде дохід?
Спосіб функціонування доходів в криптовалютних проектах
Зазначена вище діаграма чудово пояснює типовий спосіб роботи доходів в проектах криптовалюти. Для більшості продуктів Aave і Uniswap безумовно є ідеальними шаблонами. Ці два проекти завдяки перевагам раннього входу на ринок та "ефекту Линди" протягом багатьох років підтримують стабільний дохід від комісій. Унісвап навіть може збільшувати доходи шляхом збільшення комісійного внеску, ідеально відображаючи вподобання споживачів. Унісвап у децентралізованих біржах, як Google у пошукових системах.
Натомість, дохід проектів Friend.tech та OpenSea має сезонність. Наприклад, «NFT-літо» тривало два квартали, тоді як спекулятивна лихоманка в галузі соціальних фінансів (Social-Fi) тривала лише два місяці. Для деяких продуктів спекулятивний дохід може бути зрозумілим, за умови, що його масштаб достатньо великий і він відповідає початковим намірам продукту. Наразі багато платформ для торгівлі мемами вже приєдналися до клубу з доходами понад 1 мільярд доларів. Для більшості засновників такий рівень доходу зазвичай можливий лише через продаж токенів або поглиблення. Для більшості засновників, що фокусуються на розробці інфраструктури, а не на споживчих додатках, такий успіх не є частим, і дохід від інфраструктури відрізняється за своєю динамікою.
За період з 2018 по 2021 рік венчурні капіталісти надали значні кошти для розробки інструментів розробника з метою залучення великої кількості користувачів. Але до 2024 року криптовалютна екосистема зазнала двох значних змін:
Спочатку смарт-контракти забезпечують необмежену масштабованість при обмеженому втручанні людини. Тепер Uniswap та OpenSea не потребують пропорційного збільшення команди відповідно до обсягу угод.
По-друге, прогрес у великих мовних моделях (LLM) та штучному інтелекті зменшив попит на інструменти для розробки криптовалют. Отже, як активний клас, він перебуває в 'момент розрахунку'.
У Web2 основу успішної моделі передплати на основі API складає велика кількість онлайн-користувачів. Однак Web3 є ринком нішевого масштабу, де лише декілька додатків можуть масштабуватися до мільйонів користувачів. Наша перевага полягає в тому, що дохід від одного клієнта є високим. Завдяки можливості руху грошей на основі блокчейну звичайні користувачі криптовалютної галузі часто витрачатимуть більше коштів з вищою частотою. Тому протягом наступних 18 місяців більшість підприємств будуть змушені переробити свою бізнес-модель таким чином, щоб отримувати дохід у формі оплати транзакцій безпосередньо від користувачів.
Звичайно, це не нова концепція. Спочатку Stripe брав плату за виклик API, а Shopify стягував єдину плату за підписку, але пізніше обидва ці платформи перейшли на відсоток від доходів. Для постачальників інфраструктури спосіб оплати API у Web3 відносно простий і прямий. Вони поступово завойовують ринок API, навіть пропонуючи безкоштовні продукти, доки не досягнуть певного обсягу транзакцій, після чого починають переговори щодо розподілу прибутку. Звичайно, це ідеальний припущений сценарій.
Щодо того, яким буде реальна ситуація, Polymarket - це приклад. Наразі токени протоколу UMA пов'язані з судовими справами і використовуються для вирішення суперечок. Чим більше ринків прогнозування, тим вище ймовірність виникнення суперечок, що безпосередньо підтримує попит на токени UMA. У режимі торгівлі потрібна мала відсоткова частина застави, наприклад, 0,10% від загальної суми ставки. Припустимо, що за результатами виборів президента зроблено ставку на суму 10 мільярдів доларів США, UMA може отримати дохід у 1 мільйон доларів США. У припущеному сценарії UMA може використовувати цей дохід для покупки і знищення власних токенів. Цей підхід має свої переваги, але також стикається з певними викликами (про які ми ще поговоримо трохи пізніше).
Одним із прикладів, що використовують подібну модель, крім Polymarket, є MetaMask. За допомогою вбудованої функції обміну у цьому гаманці наразі здійснено обсяг угод на суму приблизно 360 мільярдів доларів, при цьому дохід від операцій обміну перевищив 3 мільярди доларів. Крім того, подібна модель також підходить для постачальників стейкінгу, наприклад, Luganode, які можуть стягувати плату в залежності від суми активів, які залучені в стейкінг.
Проте, в умовах зменшення доходів від API-викликів, розробники чому обирають одного постачальника інфраструктури, а не іншого? Якщо потрібно ділитися доходом, чому обрати цей сервіс оракулів, а не інший? Відповідь полягає в мережевому ефекті. Постачальник даних, який підтримує кілька блокчейнів, забезпечує неперевершену деталізацію даних та може швидше індексувати дані нових ланцюжків, стане першим вибором для нових продуктів. Та ж логіка застосовується до категорій угод або інструментів обміну без газу. Чим більше підтримуваних блокчейнів, тим нижчі витрати, швидкість імовірніша привертати нові продукти, оскільки маргінальна ефективність сприяє утриманню користувачів.
Викуп та знищення токенів
Зв'язувати вартість токенів з доходами протоколу не є нічим новим. Останніми тижнями деякі команди оголосили механізми викупу або спалення власних токенів відповідно до відсоткового співвідношення доходів. До числа тих, на кого варто звернути увагу, входять Sky, Ronin, Jito, Kaito і Gearbox.
Викуп токенів та викуп акцій на американському фондовому ринку суттєво співпадають, і сутність полягає в тому, щоб, не порушуючи закони про цінні папери, повертати вартість акціонерам (власникам токенів).
У 2024 році сума коштів, витрачених лише на викуп акцій на американському ринку, становить близько 790 мільярдів доларів, що у 2000 році складало лише 170 мільярдів доларів. До 1982 року викуп акцій завжди вважався незаконним. Протягом останніх десяти років лише компанія Apple витратила понад 800 мільярдів доларів на викуп власних акцій. Хоча тривалість цього тренду ще потрібно спостерігати, ми бачимо, що на ринку відбувається помітне розмежування між токенами, які мають грошовий потік та готові інвестувати у власну цінність, та токенами, які не мають нічого з цього.
Джерело: Bloomberg
Для більшості ранніх протоколів або додатків dApp використання прибутку для викупу власних токенів може бути не найкращим способом використання капіталу. Одним з можливих способів дії є виділення достатньо коштів для компенсації розріджувального ефекту нового випуску токенів, і це саме те, що засновник Kaito недавно пояснив щодо свого методу викупу токенів. Kaito - це централізована компанія, яка стимулює групу користувачів за допомогою токенів. Компанія отримує централізований потік готівки від корпоративних клієнтів і використовує частину цього потоку готівки через ліквідаторів для виконання викупу токенів. Кількість викуплених токенів становить двічі більше за кількість нової емісії токенів, що переводить мережу в стан дефляції.
Однак, на відміну від Kaito, Ronin використовує інший підхід. Ця мережа регулює витрати в залежності від кількості транзакцій у кожному блоку. Під час пікового навантаження частина мережевих витрат буде направлена в казну Ronin. Це є одним з способів монополізації активів без викупу токенів. В обох випадках засновники розробили механізми, які пов'язують вартість з економічною діяльністю в мережі.
У майбутніх статтях ми розглянемо вплив цих операцій на ціни токенів, що беруть участь в таких активах, та на поведінку ланцюга. Але наразі очевидно, що зі зниженням оцінки токенів та зменшенням обсягу венчурних інвестицій, що надходять у криптовалютну галузь, більше команд доведеться боротися за маргінальні кошти, які надходять у нашу екосистему.
З урахуванням основних властивостей "грошового шляху" блокчейну більшість команд перейдуть до моделі доходу у відсотках від обсягу торгівлі. Коли це станеться, якщо команда проекту вже випустила токени, у них буде стимул реалізувати режим "викуп та знищення". Команди, які зможуть успішно виконати цю стратегію, стануть переможцями на рухомому ринку або, можливо, куплять свої токени за дуже високою оцінкою. Всі результати можна буде дізнатися лише після подій.
Звичайно, буде день, коли всі обговорення про ціни, прибуток та доходи стануть неактуальними. Ми знову будемо вкладати гроші в різноманітні «Собачі Memecoin», купувати різні «Мавпи NFT». Але подивіться на ринок, більшість засновників, які турбуються про виживання, вже розпочали глибокі обговорення навколо доходів та спалення токенів.