Цього тижня Сенат США та Законодавча рада Гонконгу майже «туди-сюди» зробили ключові кроки до регулювання стейблкоїнів: перший переважною більшістю голосів прийняв процедурний рух Закону GENIUS, розчистивши шлях для першого федерального законопроекту про стабільні монети в Сполучених Штатах; Останній пройшов третє читання законопроекту про стейблкоїни, зробивши Гонконг першою юрисдикцією в Азіатсько-Тихоокеанському регіоні, яка встановила режим ліцензування стейблкоїнів. Високий ступінь збігу законодавчого ритму Сходу і Заходу – це не тільки зіткнення шансів, а й змагання за право говорити в майбутньому фінансів.
Річний обсяг торгівлі стабільними монетами може перевищити 100 трильйонів доларів США до 2030 року.
Згідно з неповною статистикою OKG Research, поточна вартість світового ринку стейблкоїнів наближається до $250 млрд, що більш ніж у 22 рази більше, ніж за останні п'ять років. З початку 2025 року обсяг транзакцій у ланцюжку перевищив 3,7 трильйона доларів США і, як очікується, наблизиться до 10 трильйонів доларів США за весь рік. Стейблкоїни в доларах США, представлені USDT і USDC, широко використовуються для торгівлі грошовими переказами на ринках, що розвиваються, а в деяких регіонах вони навіть більші, ніж традиційні платіжні системи. Стейблкоїни перестрибнули з маргінальних активів на ключові вузли глобальної платіжної мережі та суверенної конкуренції, а Сполучені Штати та Гонконг прискорили законодавство майже одночасно, а це означає, що світовий ринок стейблкоїнів вступив у період прискореного дотримання.
Виходячи з цього, OKG Research спирається на попередню модель оцінки Standard Chartered Bank та, враховуючи поточний темп сигналів регулювання та ставлення інституційного капіталу, розрахувала:
Згідно з оптимістичним сценарієм поступового розгортання глобальної системи відповідності та широкого прийняття установами та приватними особами, глобальна пропозиція стейблкоїнів досягне 3 трильйонів доларів США приблизно до 2030 року, при щомісячному обсязі транзакцій у ланцюжку 9 трильйонів доларів США та річному загальному обсязі транзакцій понад 100 трильйонів доларів США. Це означає, що стейблкоїни не тільки складуть конкуренцію традиційним електронним платіжним системам, а й займуть структурне та фундаментальне положення у глобальній кліринговій мережі. З точки зору ринкової капіталізації, стейблкоїни стануть «четвертим типом базового грошового активу» після казначейських облігацій, готівки та банківських депозитів, а також стануть важливим середовищем для цифрових платежів та обігу активів.
Ще важливіше, що в умовах цього зростаючого тренду структура резервів стабільних монет також матиме зворотний вплив на макроекономіку. OKG Research раніше повідомляло, що існуючий обсяг стабільних монет поглинув близько 3% короткострокових американських облігацій, термін яких закінчується, зайнявши 19-те місце в списку іноземних власників американських облігацій.
Враховуючи, що Закон GENIUS прямо вимагає 100% високоліквідних активів у доларах США як резервів, короткострокові казначейські облігації США розглядаються як основний варіант (понад 60% резервних активів USDT/USDC наразі пов'язані з короткостроковими казначейськими облігаціями США). При розподілі 50% 3 трильйони доларів ринкової капіталізації відповідатимуть щонайменше 1,5 трильйонам доларів короткострокових боргових потреб США. Це близько до поточних запасів облігацій США закордонними суверенними покупцями в Китаї чи Японії, і очікується, що стабільні монети стануть «найбільшим невидимим кредитором» казначейства США.
Порівняння регуляторних рамок стабільних монет між США та Гонконгом: консенсус у розбіжностях
Незважаючи на те, що США та Гонконг мають різні законодавчі шляхи та деякі деталі, вони досягли високого консенсусу щодо основних принципів, таких як "прив'язка до фіатної валюти, достатні резерви, ліцензоване випуск".
Закон GENIUS обмежує «платні стабільні монети», тобто стабільні монети, прив'язані до фіатних валют, таких як долар США, з обіцянкою погашення 1:1 і відсутності відсоткового доходу, наголошуючи на їхніх незабезпечених атрибутах і маючи намір запобігти перетворенню стейблкоїнів на фінансові продукти з інвестиційними атрибутами. З іншого боку, Гонконг не обмежив процентний дохід і структуру якоря на основі забезпечення повного якоря 1:1, прагнучи відкрити нову трасу на ринку стейблкоїнів, де домінує долар США, і залишити простір для майбутніх інновацій.
Щодо вимог до резервів, як у США, так і в Гонконзі вимагається, щоб резерви були достатньо закріплені за високоліквідними активами, але закон GENIUS чітко визначає типи допустимих резервних активів, включаючи T-Bills, готівку та угоди зворотного викупу, і вимагає щомісячного аудиту; Гонконг також вимагає аудиту та ізольованого зберігання, але види резервних активів не були повністю визначені.
З точки зору інституційної структури, Закон GENIUS приймає двоколійну систему «федеральна держава», що забезпечує три шляхи для випуску стейблкоїнів: банки або їх дочірні компанії подають заявки на випуск стейблкоїнів, які контролюються банківськими регуляторами, такими як Федеральна резервна система та FDIC; Небанківські установи можуть звернутися до OCC, щоб стати емітентом з федеральною ліцензією або отримати ліцензію через державний регулятор. У Гонконзі HKMA має ліцензію HKMA і вимагає ліцензії для подання заявки на ліцензію, якщо емітент стейблкоїну прив'язаний до гонконгського долара або активно надає послуги громадськості Гонконгу, незалежно від того, чи базується емітент стейблкоїна в Гонконзі.
Що стосується управління закордонними емітентами, то Закон GENIUS прямо забороняє обіг неліцензованих закордонних стейблкоїнів на ринку США, уповноважує Міністерство фінансів встановлювати «список стейблкоїнів, що не відповідає вимогам» і блокувати їх обіг через постачальників послуг цифрових активів США. З іншого боку, Гонконг в основному зосереджується на стабільних монетах, прив'язаних до гонконгського долара, і залишається відкритим для стейблкоїнів не гонконгського долара.
За цими інституційними відмінностями вони відображають різні вимоги двох місць у позиціонуванні стейблкоїнів. США зосереджуються на підтримці домінування долара США та обслуговуванні потреб фіскального структурного фінансування, а також сприяють тому, щоб стабільні монети стали продовженням долара США в ланцюжку. З іншого боку, Гонконг сподівається залучити глобальні проєкти Web3 без шкоди для місцевої фінансової стабільності, залишаючи місце для гнучкості політики в багатьох деталях, прагнучи створити контрольований, відкритий і сумісний полігон для тестування інновацій в Азіатсько-Тихоокеанському регіоні.
Як регулювання стейблів вплине на екосистему Web3?
Справжнє значення регулювання стейблкоїнів полягає в тому, щоб забезпечити основу для платежів і розрахунків для масового прийняття Web3.
У сфері DeFi, хоча стабільні монети, такі як USDT і USDC, стали важливими розрахунковими активами для фінансових інновацій у мережі, їм бракує чіткого юридичного статусу та механізму підзвітності, що ускладнює безпосередню участь установ. Якщо нормативні рамки регулювання стейблкоїнів, такі як Genius Act, будуть впроваджуватися один за одним, стабільні монети, надані відповідними емітентами, стануть ядром «сумісного DeFi», а більше модулів KYC, AML та ідентифікації активів будуть вбудовані в протокол, а децентралізовані фінанси поступово перетворяться на «фінансову мережу в мережі, що підлягає аудиту».
У платіжній системі Web3 впровадження нагляду за стейблкоїнами зламає сіру межу між минулим сценарієм платежів та обігом активів, завдяки чому стейблкоїни дійсно перейдуть від «посередника транзакцій» до «платіжного каналу». OKG Research зазначила, що з того часу, як Visa оголосила, що її сукупний обсяг розрахунків за стабільними монетами перевищив 225 мільйонів доларів, кілька компаній, що займаються платіжними технологіями, послідовно вбудували стабільні монети у свої процеси торгових розрахунків; Гаманці Web3 використовують стабільні монети як платіжні активи за замовчуванням для розширення сценаріїв мікроплатежів, таких як поповнення, чайові та підписка. Платежі в ланцюжку змінюються з «інструментів переказу crypto-circle» на «фінансові інтерфейси корпоративного рівня», і відповідність є необхідною передумовою для цієї трансформації.
Більш глибокі зміни пов'язані з переформуванням глобальної клірингової структури: стабільні монети відкривають зв'язок між місцевою валютою та ончейн-активами шляхом прив'язки 1:1 до фіатної валюти, і в той же час вони не покладаються на систему банківських рахунків і можуть досягти клірингу «peer-to-peer», що означає, що в майбутньому, у таких сценаріях, як транскордонні платежі, торгове фінансування в ланцюжку та дивіденди RWA, стабільні монети можуть замінити традиційні банки як центр обігу капіталу.
У минулому ми обговорювали масове впровадження Web3, занадто зосереджуючись на технологічних проривів і користувацькому досвіді, і нехтуючи легітимністю базових активів. Сьогодні відповідні стабільні монети пропонують «останній шматочок головоломки»: вони є торговими активами, визнаними системою, а також мають програмованість для обігу на блокчейні. Вони є цифровим дзеркалом долара та гонконгського долара, і їх можна безпосередньо використовувати в DeFi-протоколах та торгівлі NFT.
Іншими словами, стейблкоїни — це не придаток Web3, а одна з сил, що штовхає його в мейнстрім. Завдяки підтримці сумісних стейблкоїнів, від транзакцій з активами RWA до нарахування заробітної плати в ланцюжку, від транскордонного клірингу до платіжних інтерфейсів Web3, стабільні монети стануть «інфраструктурними активами», які сприятимуть широкомасштабному впровадженню ончейн-економіки.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
OKG Research: перетин законопроекту GENIUS та законодавства Гонконгу, чому законодавство про стейблкоїни прискорюється саме зараз?
Автор: OKG Research
Цього тижня Сенат США та Законодавча рада Гонконгу майже «туди-сюди» зробили ключові кроки до регулювання стейблкоїнів: перший переважною більшістю голосів прийняв процедурний рух Закону GENIUS, розчистивши шлях для першого федерального законопроекту про стабільні монети в Сполучених Штатах; Останній пройшов третє читання законопроекту про стейблкоїни, зробивши Гонконг першою юрисдикцією в Азіатсько-Тихоокеанському регіоні, яка встановила режим ліцензування стейблкоїнів. Високий ступінь збігу законодавчого ритму Сходу і Заходу – це не тільки зіткнення шансів, а й змагання за право говорити в майбутньому фінансів.
Річний обсяг торгівлі стабільними монетами може перевищити 100 трильйонів доларів США до 2030 року.
Згідно з неповною статистикою OKG Research, поточна вартість світового ринку стейблкоїнів наближається до $250 млрд, що більш ніж у 22 рази більше, ніж за останні п'ять років. З початку 2025 року обсяг транзакцій у ланцюжку перевищив 3,7 трильйона доларів США і, як очікується, наблизиться до 10 трильйонів доларів США за весь рік. Стейблкоїни в доларах США, представлені USDT і USDC, широко використовуються для торгівлі грошовими переказами на ринках, що розвиваються, а в деяких регіонах вони навіть більші, ніж традиційні платіжні системи. Стейблкоїни перестрибнули з маргінальних активів на ключові вузли глобальної платіжної мережі та суверенної конкуренції, а Сполучені Штати та Гонконг прискорили законодавство майже одночасно, а це означає, що світовий ринок стейблкоїнів вступив у період прискореного дотримання.
Виходячи з цього, OKG Research спирається на попередню модель оцінки Standard Chartered Bank та, враховуючи поточний темп сигналів регулювання та ставлення інституційного капіталу, розрахувала:
Згідно з оптимістичним сценарієм поступового розгортання глобальної системи відповідності та широкого прийняття установами та приватними особами, глобальна пропозиція стейблкоїнів досягне 3 трильйонів доларів США приблизно до 2030 року, при щомісячному обсязі транзакцій у ланцюжку 9 трильйонів доларів США та річному загальному обсязі транзакцій понад 100 трильйонів доларів США. Це означає, що стейблкоїни не тільки складуть конкуренцію традиційним електронним платіжним системам, а й займуть структурне та фундаментальне положення у глобальній кліринговій мережі. З точки зору ринкової капіталізації, стейблкоїни стануть «четвертим типом базового грошового активу» після казначейських облігацій, готівки та банківських депозитів, а також стануть важливим середовищем для цифрових платежів та обігу активів.
Ще важливіше, що в умовах цього зростаючого тренду структура резервів стабільних монет також матиме зворотний вплив на макроекономіку. OKG Research раніше повідомляло, що існуючий обсяг стабільних монет поглинув близько 3% короткострокових американських облігацій, термін яких закінчується, зайнявши 19-те місце в списку іноземних власників американських облігацій.
Враховуючи, що Закон GENIUS прямо вимагає 100% високоліквідних активів у доларах США як резервів, короткострокові казначейські облігації США розглядаються як основний варіант (понад 60% резервних активів USDT/USDC наразі пов'язані з короткостроковими казначейськими облігаціями США). При розподілі 50% 3 трильйони доларів ринкової капіталізації відповідатимуть щонайменше 1,5 трильйонам доларів короткострокових боргових потреб США. Це близько до поточних запасів облігацій США закордонними суверенними покупцями в Китаї чи Японії, і очікується, що стабільні монети стануть «найбільшим невидимим кредитором» казначейства США.
Порівняння регуляторних рамок стабільних монет між США та Гонконгом: консенсус у розбіжностях
Незважаючи на те, що США та Гонконг мають різні законодавчі шляхи та деякі деталі, вони досягли високого консенсусу щодо основних принципів, таких як "прив'язка до фіатної валюти, достатні резерви, ліцензоване випуск".
Закон GENIUS обмежує «платні стабільні монети», тобто стабільні монети, прив'язані до фіатних валют, таких як долар США, з обіцянкою погашення 1:1 і відсутності відсоткового доходу, наголошуючи на їхніх незабезпечених атрибутах і маючи намір запобігти перетворенню стейблкоїнів на фінансові продукти з інвестиційними атрибутами. З іншого боку, Гонконг не обмежив процентний дохід і структуру якоря на основі забезпечення повного якоря 1:1, прагнучи відкрити нову трасу на ринку стейблкоїнів, де домінує долар США, і залишити простір для майбутніх інновацій.
Щодо вимог до резервів, як у США, так і в Гонконзі вимагається, щоб резерви були достатньо закріплені за високоліквідними активами, але закон GENIUS чітко визначає типи допустимих резервних активів, включаючи T-Bills, готівку та угоди зворотного викупу, і вимагає щомісячного аудиту; Гонконг також вимагає аудиту та ізольованого зберігання, але види резервних активів не були повністю визначені.
З точки зору інституційної структури, Закон GENIUS приймає двоколійну систему «федеральна держава», що забезпечує три шляхи для випуску стейблкоїнів: банки або їх дочірні компанії подають заявки на випуск стейблкоїнів, які контролюються банківськими регуляторами, такими як Федеральна резервна система та FDIC; Небанківські установи можуть звернутися до OCC, щоб стати емітентом з федеральною ліцензією або отримати ліцензію через державний регулятор. У Гонконзі HKMA має ліцензію HKMA і вимагає ліцензії для подання заявки на ліцензію, якщо емітент стейблкоїну прив'язаний до гонконгського долара або активно надає послуги громадськості Гонконгу, незалежно від того, чи базується емітент стейблкоїна в Гонконзі.
Що стосується управління закордонними емітентами, то Закон GENIUS прямо забороняє обіг неліцензованих закордонних стейблкоїнів на ринку США, уповноважує Міністерство фінансів встановлювати «список стейблкоїнів, що не відповідає вимогам» і блокувати їх обіг через постачальників послуг цифрових активів США. З іншого боку, Гонконг в основному зосереджується на стабільних монетах, прив'язаних до гонконгського долара, і залишається відкритим для стейблкоїнів не гонконгського долара.
За цими інституційними відмінностями вони відображають різні вимоги двох місць у позиціонуванні стейблкоїнів. США зосереджуються на підтримці домінування долара США та обслуговуванні потреб фіскального структурного фінансування, а також сприяють тому, щоб стабільні монети стали продовженням долара США в ланцюжку. З іншого боку, Гонконг сподівається залучити глобальні проєкти Web3 без шкоди для місцевої фінансової стабільності, залишаючи місце для гнучкості політики в багатьох деталях, прагнучи створити контрольований, відкритий і сумісний полігон для тестування інновацій в Азіатсько-Тихоокеанському регіоні.
Як регулювання стейблів вплине на екосистему Web3?
Справжнє значення регулювання стейблкоїнів полягає в тому, щоб забезпечити основу для платежів і розрахунків для масового прийняття Web3.
У сфері DeFi, хоча стабільні монети, такі як USDT і USDC, стали важливими розрахунковими активами для фінансових інновацій у мережі, їм бракує чіткого юридичного статусу та механізму підзвітності, що ускладнює безпосередню участь установ. Якщо нормативні рамки регулювання стейблкоїнів, такі як Genius Act, будуть впроваджуватися один за одним, стабільні монети, надані відповідними емітентами, стануть ядром «сумісного DeFi», а більше модулів KYC, AML та ідентифікації активів будуть вбудовані в протокол, а децентралізовані фінанси поступово перетворяться на «фінансову мережу в мережі, що підлягає аудиту».
У платіжній системі Web3 впровадження нагляду за стейблкоїнами зламає сіру межу між минулим сценарієм платежів та обігом активів, завдяки чому стейблкоїни дійсно перейдуть від «посередника транзакцій» до «платіжного каналу». OKG Research зазначила, що з того часу, як Visa оголосила, що її сукупний обсяг розрахунків за стабільними монетами перевищив 225 мільйонів доларів, кілька компаній, що займаються платіжними технологіями, послідовно вбудували стабільні монети у свої процеси торгових розрахунків; Гаманці Web3 використовують стабільні монети як платіжні активи за замовчуванням для розширення сценаріїв мікроплатежів, таких як поповнення, чайові та підписка. Платежі в ланцюжку змінюються з «інструментів переказу crypto-circle» на «фінансові інтерфейси корпоративного рівня», і відповідність є необхідною передумовою для цієї трансформації.
Більш глибокі зміни пов'язані з переформуванням глобальної клірингової структури: стабільні монети відкривають зв'язок між місцевою валютою та ончейн-активами шляхом прив'язки 1:1 до фіатної валюти, і в той же час вони не покладаються на систему банківських рахунків і можуть досягти клірингу «peer-to-peer», що означає, що в майбутньому, у таких сценаріях, як транскордонні платежі, торгове фінансування в ланцюжку та дивіденди RWA, стабільні монети можуть замінити традиційні банки як центр обігу капіталу.
У минулому ми обговорювали масове впровадження Web3, занадто зосереджуючись на технологічних проривів і користувацькому досвіді, і нехтуючи легітимністю базових активів. Сьогодні відповідні стабільні монети пропонують «останній шматочок головоломки»: вони є торговими активами, визнаними системою, а також мають програмованість для обігу на блокчейні. Вони є цифровим дзеркалом долара та гонконгського долара, і їх можна безпосередньо використовувати в DeFi-протоколах та торгівлі NFT.
Іншими словами, стейблкоїни — це не придаток Web3, а одна з сил, що штовхає його в мейнстрім. Завдяки підтримці сумісних стейблкоїнів, від транзакцій з активами RWA до нарахування заробітної плати в ланцюжку, від транскордонного клірингу до платіжних інтерфейсів Web3, стабільні монети стануть «інфраструктурними активами», які сприятимуть широкомасштабному впровадженню ончейн-економіки.