Оригінальна назва: «Остерігайтеся ризику дисконтування: механізм і ризики PT важелів доходу AAVE, Pendle, Ethena»
Оригінальний автор: @Web3_Mario
Анотація: Останнім часом робота була трохи насиченою, тому оновлення затягнулося на деякий час, а зараз частота щотижневих оновлень відновлена, і я хотів би подякувати Вам за підтримку. Цього тижня ми виявили, що у просторі DeFi існує цікава стратегія, яка привернула багато уваги та обговорень, а саме: використання сертифіката прибутковості стейкінгу Ethena sUSDe та PT-sUSDe, сертифіката з фіксованим доходом у Pendle, як джерела доходу, а також використання протоколу кредитування AAVE як джерела коштів для проведення арбітражу відсоткових ставок та отримання кредитного доходу. Деякі DeFi KOL на платформі X зробили більш оптимістичні коментарі щодо цієї стратегії, але автор вважає, що поточний ринок, схоже, ігнорує деякі ризики, що стоять за цією стратегією. Тому у мене є певний досвід, яким я можу поділитися з вами. Загалом, стратегія майнінгу з кредитним плечем AAVE+Pendle+Ethena PT не є безризиковою арбітражною стратегією, в якій ризик дисконтної ставки активів PT все ще існує, тому користувачі-учасники повинні об'єктивно оцінювати, контролювати коефіцієнт кредитного плеча та уникати ліквідації.
Аналіз механізму прибутку від позики PT
По-перше, давайте коротко ознайомимося з механізмом цієї стратегії прибутку. Друзі, знайомі з DeFi, повинні знати, що DeFi, як форма децентралізованих фінансових послуг, має основну перевагу в порівнянні з TradFi завдяки використанню смарт-контрактів для реалізації основних бізнес-можливостей, що забезпечує так звану перевагу «інтероперабельності». А більшість експертів DeFi, або, скажімо, DeFi Degen, зазвичай займаються трьома основними напрямками:
· Виявлення арбітражних можливостей між DeFi протоколами;
· Шукати джерела кредитного фінансування;
· Виявлення сценаріїв з високими відсотковими ставками та низьким ризиком доходу;
Стратегія доходу з кредитним плечем PT відображає ці три характеристики більш повно. Стратегія включає три протоколи DeFi: Ethena, Pendle та AAVE. Усі три з них є популярними проєктами в поточному треку DeFi, і ми лише коротко представимо їх тут. Перш за все, Ethena — це протокол стейблкоїнів на основі прибутковості, який фіксує короткі відсоткові ставки на ринку безстрокових контрактів на централізованих біржах із низьким ризиком за допомогою стратегії хеджування Delta Neutral. На бичачому ринку стратегія має вищу прибутковість через надзвичайно сильний довгостроковий попит роздрібних інвесторів та їхню готовність нести вищі витрати на комісію, а sUSDe є її сертифікатом доходу. Pendle — це протокол із фіксованою ставкою, який розкладає токен сертифіката з плаваючою прибутковістю на основний токен (PT) і сертифікат доходу (YT) з облігацією з нульовим купоном, подібною до облігації з нульовим купоном, шляхом синтезу активів. З іншого боку, AAVE — це протокол децентралізованого кредитування, який дозволяє користувачам використовувати певні криптовалюти як заставу та позичати інші криптовалюти від AAVE для досягнення таких ефектів, як збільшення капітального плеча, хеджування або шорт.
Ця стратегія полягає в інтеграції трьох протоколів, тобто з використанням сертифіката доходу від стейкінгу Ethena sUSDe та сертифіката з фіксованим доходом PT-sUSDe у Pendle як джерела доходу, а також з використанням протоколу кредитування AAVE як джерела коштів для проведення арбітражу відсоткових ставок та отримання доходу з кредитним плечем. Конкретний процес полягає в наступному: спочатку користувачі можуть отримати sUSDe на Ethena і повністю конвертувати його в PT-sUSDe через протокол Pendle, щоб зафіксувати відсоткову ставку, а потім внести PT-sUSDe в AAVE як заставу, і позичити USDe або інші стабільні монети через поновлювані позики, повторюючи вищеописану стратегію для збільшення левериджу капіталу. Розрахунок прибутковості в основному визначається трьома факторами: базовою прибутковістю PT-sUSDe, множником кредитного плеча та спредом в AAVE.
!
Поточний стан ринку цієї стратегії та участь користувачів
Популярність цієї стратегії бере свій початок від визнання AAVE, як найзначнішого кредитного протоколу з найбільшим обсягом капіталу, активів PT в якості застави, що звільняє фінансування активів PT. Насправді, до цього часу інші DeFi протоколи вже підтримували активи PT в якості застави, такі як Morpho, Fuild тощо, але AAVE завдяки більшій кількості доступних коштів може запропонувати нижчі відсоткові ставки, що збільшує доходність цієї стратегії, а також рішення AAVE мають більш знакове значення.
Оттоді, як AAVE почав підтримувати активи PT, обсяги стейкінгових коштів швидко зросли, що також свідчить про визнання цієї стратегії користувачами DeFi, зокрема деякими великими користувачами. Наразі AAVE підтримує два види активів PT: PT sUSDe July та PT eUSDe May, загальний обсяг яких вже досяг приблизно $1B.
!
Максимальне кредитне плече, що підтримується в даний час, можна розрахувати на основі максимального LTV його E-Mode, на прикладі PT sUSDe липня, максимальний LTV цього активу в якості застави в режимі E-Mode становить 88,9%, що означає, що коефіцієнт кредитного плеча теоретично може становити близько 9x за рахунок поновлюваних кредитів. Конкретний процес розрахунку показаний на малюнку нижче, тобто, коли кредитне плече є найбільшим, без урахування швидкої позики або вартості обміну капіталу, спричиненої газом та револьверними кредитами, на прикладі стратегії sUSDe, ставка повернення стратегії теоретично може досягати 60,79%. І ця норма повернення не включає винагороди за бали Ethena.
!
Далі ми розглянемо розподіл фактичних учасників, все ще на прикладі пулу коштів PT-sUSDe на AAVE. Загальний обсяг постачання складає 450M і наданий 78 інвесторами, можна сказати, що частка китів досить висока, а також коефіцієнт важелів не маленький.
!
Якщо поглянути на чотири найпопулярніші адреси, то перші 0xc693... Кредитне плече на рахунку 9814 становить 9x, а основна сума становить близько 10M. Друге місце в рейтингу 0x5b305... Кредитне плече рахунку 8882 становить 6,6 разів, з основною сумою близько 7,25 млн, третє місце у analytico.eth має плече в 6,5 разів, а основне - близько 5,75 млн, а четверте місце - 0x523b27... Рахунок 2b87 має кредитне плече 8,35x і основну суму близько 3,29 M.
!
Отже, можна побачити, що інвестори, як правило, готові використовувати високий фінансовий важіль для цієї стратегії, однак автор вважає, що ринок, можливо, є трохи занадто агресивним і оптимістичним; ця емоція та спотворене сприйняття ризиків можуть призвести до масового ліквідації. Тому давайте проаналізуємо ризики цієї стратегії.
Ризик дисконту не можна ігнорувати
Автор бачить, що більшість облікових записів аналізу DeFi акцентують увагу на низькоризикових характеристиках цієї стратегії, навіть прославляючи її як безризикову арбітражну стратегію. Однак це не так, ми знаємо, що ризики стратегії з використанням важелів для видобутку мають два основних типи:
Ризик обміну: коли курс обміну між заставою та запозиченим активом зменшується, існує ризик ліквідації, що досить зрозуміло, оскільки в цьому процесі коефіцієнт застави зменшується.
Ризик відсоткової ставки: коли процентні ставки на позики зростають, це може призвести до того, що загальна прибутковість стратегії стане від’ємною.
А більшість аналітиків вважає, що ризик обмінного курсу цієї стратегії є надзвичайно низьким, оскільки, будучи більш зрілим протоколом стабільних монет, USDe пройшло перевірку ринком, тому ризик його відв'язки від ціни є нижчим. Таким чином, якщо предметом позики є стабільні монети, ризик обмінного курсу є низьким, і навіть у разі відв'язки, якщо предметом позики є USDe, відносний обмінний курс не зазнає значного зниження.
Однак це рішення ігнорує специфіку активів PT, і ми знаємо, що найважливіша функція протоколу кредитування полягає в тому, що вони повинні бути своєчасно ліквідовані, щоб уникнути проблемної заборгованості. Однак існує концепція дюрації для активів PT, і протягом періоду тривалості, якщо ви хочете достроково викупити основні активи, ви можете торгувати лише зі знижкою через вторинний ринок AMM, наданий Pendle. Таким чином, угода вплине на ціну активу PT, або на прибутковість PT, тому ціна активу PT постійно змінюється разом з торгівлею, але загальний напрямок буде поступово наближатися до 1.
!
Маючи на увазі цю характеристику, давайте подивимося на дизайн оракула AAVE для цін на активи PT. Фактично, до того, як AAVE підтримала PT, стратегія в основному використовувала Morpho як джерело фінансування з кредитним плечем, де був розроблений ціновий оракул для активів PT під назвою PendleSparkLinearDiscountOracle. Простіше кажучи, Морфо вважає, що протягом тривалості облігації активи PT отримуватимуть дохід за фіксованою відсотковою ставкою щодо нативних активів, ігноруючи вплив ринкових угод на відсоткові ставки, що означає, що коефіцієнт конвертації активів PT щодо первинних активів постійно лінійно зростає. Тому природно ігнорувати курсовий ризик.
!
Однак у процесі дослідження схеми оракула активів PT AAVE вважає, що це не найкращий вибір, оскільки схема фіксує дохідність і не регулюється протягом тривалості активів PT, що означає, що модель фактично не може відображати вплив ринкових транзакцій або змін базової прибутковості активів PT на ціну PT, і якщо ринкові настрої оптимістичні щодо зміни відсоткових ставок у короткостроковій перспективі, або базова прибутковість має структурну тенденцію до зростання (наприклад, різке зростання ціни стимулюючих токенів, нові схеми розподілу доходів і т.д.), що може призвести до того, що ціна оракула активів PT в Morpho буде набагато вищою за реальну ціну, що може легко призвести до безнадійних боргів. Для того, щоб зменшити цей ризик, Morpho зазвичай встановлює базову відсоткову ставку, яка набагато вища за ринкову відсоткову ставку, що означає, що Morpho активно знижуватиме вартість активів PT і створюватиме більш широкий простір для волатильності, що в свою чергу призведе до проблеми низького використання капіталу.
Щоб оптимізувати цю проблему, AAVE приймає рішення для ціноутворення поза мережею, яке може дозволити ціні оракула максимально стежити за темпами структурних змін у відсоткових ставках PT та уникати ризику маніпулювання ринком у короткостроковій перспективі. Технічні деталі ми обговорювати тут не будемо, на форумі AAVE є спеціальна дискусія з цього питання, також зацікавлені партнери можуть подискутувати з автором в X. Ось лише коротка інформація про можливу ціну після ефекту PT Oracle в AAVE. Можна побачити, що в AAVE динаміка ціни Oracle буде схожа на кускову функцію, яка слідує за ринковою процентною ставкою, що є більш капітально ефективною, ніж модель лінійного ціноутворення Morpho, а також краще знижує ризик безнадійних боргів.
!
Отже, це означає, що якщо відбувається структурне коригування відсоткової ставки активів PT, або коли ринок має послідовний напрямок для зміни відсоткових ставок у короткостроковій перспективі, AAVE Oracle слідуватиме за цією зміною, тому це вводить у стратегію ризик ставки дисконтування, тобто, припускаючи, що відсоткова ставка PT з якоїсь причини зростає, ціна активів PT впаде відповідно, а надмірне плече стратегії може мати ризик ліквідації. Тому нам потрібно уточнити механізм ціноутворення AAVE Oracle на активи PT, щоб ми могли раціонально коригувати кредитне плече та ефективно балансувати ризик і прибутковість. Ось деякі з ключових особливостей, про які ви повинні подумати:
Оскільки механізм Pendle AMM розроблений, ліквідність з часом буде сконцентрована в бік поточної процентної ставки, а це означає, що цінові зміни, викликані ринковими операціями, будуть ставати все менш очевидними, а прослизання буде ставати все менше і менше. Тому, коли наближається дата експірації, зміна ціни, викликана поведінкою ринку, буде все меншою і меншою, і для цієї функції AAVE Oracle налаштувала концепцію серцебиття для представлення частоти оновлень цін, чим ближче до дати експірації, тим більше чутність, тим нижча частота оновлення, тобто нижчий ризик облікової ставки.
!
AAVE Oracle буде враховувати зміну ставки на 1% як ще один корегуючий фактор для оновлення ціни. Коли ринкова ставка відхиляється від Oracle ставки на 1% і час відхилення перевищує heartbeat, буде ініційовано оновлення ціни. Таким чином, цей механізм також надає часовий інтервал для своєчасного корегування рівня важелів, щоб уникнути ліквідації. Тому для користувачів цієї стратегії важливо стежити за змінами ставок і коригувати рівень важелів відповідно.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Аналіз механізму і ризиків PT важелів доходу AAVE, Pendle та Ethena
Анотація: Останнім часом робота була трохи насиченою, тому оновлення затягнулося на деякий час, а зараз частота щотижневих оновлень відновлена, і я хотів би подякувати Вам за підтримку. Цього тижня ми виявили, що у просторі DeFi існує цікава стратегія, яка привернула багато уваги та обговорень, а саме: використання сертифіката прибутковості стейкінгу Ethena sUSDe та PT-sUSDe, сертифіката з фіксованим доходом у Pendle, як джерела доходу, а також використання протоколу кредитування AAVE як джерела коштів для проведення арбітражу відсоткових ставок та отримання кредитного доходу. Деякі DeFi KOL на платформі X зробили більш оптимістичні коментарі щодо цієї стратегії, але автор вважає, що поточний ринок, схоже, ігнорує деякі ризики, що стоять за цією стратегією. Тому у мене є певний досвід, яким я можу поділитися з вами. Загалом, стратегія майнінгу з кредитним плечем AAVE+Pendle+Ethena PT не є безризиковою арбітражною стратегією, в якій ризик дисконтної ставки активів PT все ще існує, тому користувачі-учасники повинні об'єктивно оцінювати, контролювати коефіцієнт кредитного плеча та уникати ліквідації.
Аналіз механізму прибутку від позики PT
По-перше, давайте коротко ознайомимося з механізмом цієї стратегії прибутку. Друзі, знайомі з DeFi, повинні знати, що DeFi, як форма децентралізованих фінансових послуг, має основну перевагу в порівнянні з TradFi завдяки використанню смарт-контрактів для реалізації основних бізнес-можливостей, що забезпечує так звану перевагу «інтероперабельності». А більшість експертів DeFi, або, скажімо, DeFi Degen, зазвичай займаються трьома основними напрямками:
· Виявлення арбітражних можливостей між DeFi протоколами;
· Шукати джерела кредитного фінансування;
· Виявлення сценаріїв з високими відсотковими ставками та низьким ризиком доходу;
Стратегія доходу з кредитним плечем PT відображає ці три характеристики більш повно. Стратегія включає три протоколи DeFi: Ethena, Pendle та AAVE. Усі три з них є популярними проєктами в поточному треку DeFi, і ми лише коротко представимо їх тут. Перш за все, Ethena — це протокол стейблкоїнів на основі прибутковості, який фіксує короткі відсоткові ставки на ринку безстрокових контрактів на централізованих біржах із низьким ризиком за допомогою стратегії хеджування Delta Neutral. На бичачому ринку стратегія має вищу прибутковість через надзвичайно сильний довгостроковий попит роздрібних інвесторів та їхню готовність нести вищі витрати на комісію, а sUSDe є її сертифікатом доходу. Pendle — це протокол із фіксованою ставкою, який розкладає токен сертифіката з плаваючою прибутковістю на основний токен (PT) і сертифікат доходу (YT) з облігацією з нульовим купоном, подібною до облігації з нульовим купоном, шляхом синтезу активів. З іншого боку, AAVE — це протокол децентралізованого кредитування, який дозволяє користувачам використовувати певні криптовалюти як заставу та позичати інші криптовалюти від AAVE для досягнення таких ефектів, як збільшення капітального плеча, хеджування або шорт.
Ця стратегія полягає в інтеграції трьох протоколів, тобто з використанням сертифіката доходу від стейкінгу Ethena sUSDe та сертифіката з фіксованим доходом PT-sUSDe у Pendle як джерела доходу, а також з використанням протоколу кредитування AAVE як джерела коштів для проведення арбітражу відсоткових ставок та отримання доходу з кредитним плечем. Конкретний процес полягає в наступному: спочатку користувачі можуть отримати sUSDe на Ethena і повністю конвертувати його в PT-sUSDe через протокол Pendle, щоб зафіксувати відсоткову ставку, а потім внести PT-sUSDe в AAVE як заставу, і позичити USDe або інші стабільні монети через поновлювані позики, повторюючи вищеописану стратегію для збільшення левериджу капіталу. Розрахунок прибутковості в основному визначається трьома факторами: базовою прибутковістю PT-sUSDe, множником кредитного плеча та спредом в AAVE.
!
Поточний стан ринку цієї стратегії та участь користувачів
Популярність цієї стратегії бере свій початок від визнання AAVE, як найзначнішого кредитного протоколу з найбільшим обсягом капіталу, активів PT в якості застави, що звільняє фінансування активів PT. Насправді, до цього часу інші DeFi протоколи вже підтримували активи PT в якості застави, такі як Morpho, Fuild тощо, але AAVE завдяки більшій кількості доступних коштів може запропонувати нижчі відсоткові ставки, що збільшує доходність цієї стратегії, а також рішення AAVE мають більш знакове значення.
Оттоді, як AAVE почав підтримувати активи PT, обсяги стейкінгових коштів швидко зросли, що також свідчить про визнання цієї стратегії користувачами DeFi, зокрема деякими великими користувачами. Наразі AAVE підтримує два види активів PT: PT sUSDe July та PT eUSDe May, загальний обсяг яких вже досяг приблизно $1B.
!
Максимальне кредитне плече, що підтримується в даний час, можна розрахувати на основі максимального LTV його E-Mode, на прикладі PT sUSDe липня, максимальний LTV цього активу в якості застави в режимі E-Mode становить 88,9%, що означає, що коефіцієнт кредитного плеча теоретично може становити близько 9x за рахунок поновлюваних кредитів. Конкретний процес розрахунку показаний на малюнку нижче, тобто, коли кредитне плече є найбільшим, без урахування швидкої позики або вартості обміну капіталу, спричиненої газом та револьверними кредитами, на прикладі стратегії sUSDe, ставка повернення стратегії теоретично може досягати 60,79%. І ця норма повернення не включає винагороди за бали Ethena.
!
Далі ми розглянемо розподіл фактичних учасників, все ще на прикладі пулу коштів PT-sUSDe на AAVE. Загальний обсяг постачання складає 450M і наданий 78 інвесторами, можна сказати, що частка китів досить висока, а також коефіцієнт важелів не маленький.
!
Якщо поглянути на чотири найпопулярніші адреси, то перші 0xc693... Кредитне плече на рахунку 9814 становить 9x, а основна сума становить близько 10M. Друге місце в рейтингу 0x5b305... Кредитне плече рахунку 8882 становить 6,6 разів, з основною сумою близько 7,25 млн, третє місце у analytico.eth має плече в 6,5 разів, а основне - близько 5,75 млн, а четверте місце - 0x523b27... Рахунок 2b87 має кредитне плече 8,35x і основну суму близько 3,29 M.
!
Отже, можна побачити, що інвестори, як правило, готові використовувати високий фінансовий важіль для цієї стратегії, однак автор вважає, що ринок, можливо, є трохи занадто агресивним і оптимістичним; ця емоція та спотворене сприйняття ризиків можуть призвести до масового ліквідації. Тому давайте проаналізуємо ризики цієї стратегії.
Ризик дисконту не можна ігнорувати
Автор бачить, що більшість облікових записів аналізу DeFi акцентують увагу на низькоризикових характеристиках цієї стратегії, навіть прославляючи її як безризикову арбітражну стратегію. Однак це не так, ми знаємо, що ризики стратегії з використанням важелів для видобутку мають два основних типи:
Ризик обміну: коли курс обміну між заставою та запозиченим активом зменшується, існує ризик ліквідації, що досить зрозуміло, оскільки в цьому процесі коефіцієнт застави зменшується.
Ризик відсоткової ставки: коли процентні ставки на позики зростають, це може призвести до того, що загальна прибутковість стратегії стане від’ємною.
А більшість аналітиків вважає, що ризик обмінного курсу цієї стратегії є надзвичайно низьким, оскільки, будучи більш зрілим протоколом стабільних монет, USDe пройшло перевірку ринком, тому ризик його відв'язки від ціни є нижчим. Таким чином, якщо предметом позики є стабільні монети, ризик обмінного курсу є низьким, і навіть у разі відв'язки, якщо предметом позики є USDe, відносний обмінний курс не зазнає значного зниження.
Однак це рішення ігнорує специфіку активів PT, і ми знаємо, що найважливіша функція протоколу кредитування полягає в тому, що вони повинні бути своєчасно ліквідовані, щоб уникнути проблемної заборгованості. Однак існує концепція дюрації для активів PT, і протягом періоду тривалості, якщо ви хочете достроково викупити основні активи, ви можете торгувати лише зі знижкою через вторинний ринок AMM, наданий Pendle. Таким чином, угода вплине на ціну активу PT, або на прибутковість PT, тому ціна активу PT постійно змінюється разом з торгівлею, але загальний напрямок буде поступово наближатися до 1.
!
Маючи на увазі цю характеристику, давайте подивимося на дизайн оракула AAVE для цін на активи PT. Фактично, до того, як AAVE підтримала PT, стратегія в основному використовувала Morpho як джерело фінансування з кредитним плечем, де був розроблений ціновий оракул для активів PT під назвою PendleSparkLinearDiscountOracle. Простіше кажучи, Морфо вважає, що протягом тривалості облігації активи PT отримуватимуть дохід за фіксованою відсотковою ставкою щодо нативних активів, ігноруючи вплив ринкових угод на відсоткові ставки, що означає, що коефіцієнт конвертації активів PT щодо первинних активів постійно лінійно зростає. Тому природно ігнорувати курсовий ризик.
!
Однак у процесі дослідження схеми оракула активів PT AAVE вважає, що це не найкращий вибір, оскільки схема фіксує дохідність і не регулюється протягом тривалості активів PT, що означає, що модель фактично не може відображати вплив ринкових транзакцій або змін базової прибутковості активів PT на ціну PT, і якщо ринкові настрої оптимістичні щодо зміни відсоткових ставок у короткостроковій перспективі, або базова прибутковість має структурну тенденцію до зростання (наприклад, різке зростання ціни стимулюючих токенів, нові схеми розподілу доходів і т.д.), що може призвести до того, що ціна оракула активів PT в Morpho буде набагато вищою за реальну ціну, що може легко призвести до безнадійних боргів. Для того, щоб зменшити цей ризик, Morpho зазвичай встановлює базову відсоткову ставку, яка набагато вища за ринкову відсоткову ставку, що означає, що Morpho активно знижуватиме вартість активів PT і створюватиме більш широкий простір для волатильності, що в свою чергу призведе до проблеми низького використання капіталу.
Щоб оптимізувати цю проблему, AAVE приймає рішення для ціноутворення поза мережею, яке може дозволити ціні оракула максимально стежити за темпами структурних змін у відсоткових ставках PT та уникати ризику маніпулювання ринком у короткостроковій перспективі. Технічні деталі ми обговорювати тут не будемо, на форумі AAVE є спеціальна дискусія з цього питання, також зацікавлені партнери можуть подискутувати з автором в X. Ось лише коротка інформація про можливу ціну після ефекту PT Oracle в AAVE. Можна побачити, що в AAVE динаміка ціни Oracle буде схожа на кускову функцію, яка слідує за ринковою процентною ставкою, що є більш капітально ефективною, ніж модель лінійного ціноутворення Morpho, а також краще знижує ризик безнадійних боргів.
!
Отже, це означає, що якщо відбувається структурне коригування відсоткової ставки активів PT, або коли ринок має послідовний напрямок для зміни відсоткових ставок у короткостроковій перспективі, AAVE Oracle слідуватиме за цією зміною, тому це вводить у стратегію ризик ставки дисконтування, тобто, припускаючи, що відсоткова ставка PT з якоїсь причини зростає, ціна активів PT впаде відповідно, а надмірне плече стратегії може мати ризик ліквідації. Тому нам потрібно уточнити механізм ціноутворення AAVE Oracle на активи PT, щоб ми могли раціонально коригувати кредитне плече та ефективно балансувати ризик і прибутковість. Ось деякі з ключових особливостей, про які ви повинні подумати:
!
Оригінальне посилання
：