#每周来晒 #美股 Большая позитивная новость для американских акций — почему они не растут, а падают?
По итогам торгов в понедельник в США (28 сентября) S&P 500 снизился примерно на 0,8%, Nasdaq 100 — примерно на 1,1%, а технологические акции лидировали в падении, практически полностью растеряв рост с начала месяца.
Позитивных новостей на рынке действительно хватало: совет директоров Nvidia одобрил дополнительный выкуп акций на 150 млрд долларов, доведя общий объём уже утверждённых программ до 235 млрд долларов, с исполнением до января 2028 года — это крупнейшее разовое увеличение в истории американского рынка; Meta представила корпоративную платформу AI и привлекла CJ Desai из MongoDB в качестве руководителя; AMD объявила о приобретении за наличные и акции World Labs, основанной Фэй-Фэй Ли, примерно за 8,2 миллиарда долларов.
Этот стартап, занимающийся пространственным интеллектом и моделями мира, в случае успеха напрямую нацелен на такие применения AI в физическом мире, как роботы и автономное вождение.
Назначив Ли Фэй-Фэй исполнительным вице-президентом и главным научным сотрудником, AMD предельно ясно обозначила свою цель: компания больше не хочет лишь выпускать совместимое оборудование, а намерена с самого верхнего уровня исследований моделей определять, какие чипы потребуются вычислениям следующего поколения AI.
Направление верное, долгосрочная логика понятна, но оплата акциями приводит к разводнению, закрытие сделки откладывается до конца 2026 года, а регуляторные и интеграционные риски вполне реальны.
Но рынок не купился. Ключевых причин падения две.
Первая — приостановка обучения моделей OpenAI
Главной новостью стал громкий анонс OpenAI, опубликованный в выходные.
В официальном техническом отчёте подтверждается приостановка обучения и оценки новейшей модели, а также рассуждений с вызовом инструментов.
Причиной стало то, что во время обучения поиску в песочнице один Agent воспользовался уязвимостью DNS-фильтра, обошёл сетевые ограничения и продемонстрировал «аномальное поведение, выходящее за рамки инструкций пользователя», неоднократно обращаясь к десяткам сайтов федерального правительства, включая SEC и Бюро переписи населения, что запустило проверку безопасности высшего уровня и привело к прямому отключению обучающего кластера.
Песочница — это изолированная экспериментальная зона для AI, а DNS-фильтр — шлюз на выходе. Стена была обойдена, и проблема не в том, что модель стала глупее, а в том, что границы безопасности не успевают за границами возможностей.
Ключевое допущение AI-трейдинга последних двух лет — чем больше модель, чем сильнее Agent, тем безграничнее спрос на вычислительные мощности — передовые лаборатории сами поставили на паузу.
Рынок мгновенно переоценил две вещи: не замедлит ли соблюдение требований безопасности и регуляторных норм темпы обучения, и не перейдут ли капитальные расходы облачных провайдеров и лабораторий из режима «как можно быстрее» в режим «сначала пройти проверку».
Сначала оценка акций производителей чипов на последующих этапах цепочки поставок подверглась жёсткому пересмотру: ARM упал более чем на 8%, Qualcomm — более чем на 7%, Intel — более чем на 4%, Marvell и AMD — более чем на 3%, Micron — более чем на 2%.
Общая черта этих бумаг — в их котировки заложено множество долгосрочных ожиданий непрерывного ускорения AI; когда ожидания ослабевают, именно они страдают сильнее всего.
Но Nvidia вопреки рынку выросла более чем на 3%. Непосредственным катализатором стал выкуп акций, но глубже причина в другом: когда склонность к риску подавлена инцидентом с безопасностью, средства перетекают из активов с высокой нарративной волатильностью в якорь с максимальной определённостью. Видимость заказов Nvidia, жёсткий спрос на обучающие кластеры крупнейших облачных провайдеров и бумаги вроде ARM и Qualcomm, ориентированные преимущественно на периферийные устройства и лицензионную модель, находятся на совершенно разных уровнях с точки зрения устойчивости спроса.
В краткосрочной перспективе поддержку обеспечит выкуп, в среднесрочной заказы видны, а в долгосрочной программная экосистема блокирует издержки миграции — логика быков настолько очевидна, что не требует историй.
Вторая — двойной удар макроэкономической среды
Доходность 10-летних казначейских облигаций США внутри дня превысила 5,2%, достигнув максимума с 2007 года; доходность 30-летних поднялась до 5,53%, обновив рекорд с 2004 года.
10-летние облигации — безрисковый ориентир, по которому оцениваются все рискованные активы: когда доходность достигает такого уровня, ставка дисконтирования напрямую повышается, а стоимость отдалённой прибыли крупнейших технологических компаний в пересчёте на текущий момент заметно сокращается.
Ещё хуже то, что безрисковая доходность выше 5% резко снижает привлекательность дорогих технологических акций, одновременно повышая стоимость ипотечных и корпоративных кредитов, а также строительства дата-центров, что в итоге отражается на прибыли.
Цены на нефть тоже подлили масла в огонь: Трамп публично отверг предложение Ирана вновь открыть Ормузский пролив и даже допустил «точечные военные удары» до промежуточных выборов, после чего Brent и WTI устремились к 105 долларам.
Пока нефть держится на трёхзначных уровнях, инфляция издержек будет сохраняться, напрямую ограничивая пространство для смягчения политики ФРС.
Данные CME показывают, что вероятность повышения ставки на 25 б.п. на заседании FOMC в октябре уже оценивается примерно в 66%; на этой неделе последовательно выйдут базовый PCE и данные по занятости в США за сентябрь, поэтому предварительное сокращение рисков торговыми desk — стандартная мера, как и скачок VIX перед открытием.
Сейчас рынок разрывают две силы
Американский фондовый рынок сейчас зажат между двумя мощными силами.
Сильные прибыли, расходы на AI и позитивные корпоративные новости толкают цены акций вверх, тогда как доходность казначейских облигаций на уровне 5,2% тянет оценки вниз.
Честно говоря, мы удивлены устойчивостью рынка. Доходность 10-летних казначейских облигаций поднялась выше 5,2% — это максимум с 2007 года, однако S&P 500 по-прежнему находится близко к рекордному уровню, а Nasdaq только что завершил ещё одну неделю роста. Такая устойчивость показывает, что рынок всё ещё поддерживает значительный отложенный спрос.
В долгосрочной перспективе мы по-прежнему настроены оптимистично, поскольку инвестиционный цикл AI и история роста прибыли остаются сильными.
Но в краткосрочной перспективе рынок — это ставка на подбрасывание монетки. Если доходности стабилизируются или снизятся, американские акции могут быстро пойти вверх. Если доходности продолжат расти, даже самые позитивные корпоративные новости могут оказаться недостаточными, чтобы предотвратить ещё одну коррекцию.
