#非农就业数据 #每周来晒 Слабость занятости в несельскохозяйственном секторе США в сентябре может быть лишь иллюзией, а ожидания повышения ставки ФРС в этом году может быть трудно изменить!
Число рабочих мест в несельскохозяйственном секторе США в сентябре выросло всего на 29 000, значительно ниже ожиданий, что побудило рынки быстро снизить ожидания повышения ставки в октябре. Однако обследование домохозяйств показало, что занятость фактически выросла на 406 000, уровень участия в рабочей силе поднялся до 61,8%, а уровень безработицы увеличился лишь незначительно — до 4,2%. В сочетании с сохраняющимся сильным ростом экономики США данные по занятости в несельскохозяйственном секторе могут быть не такими пессимистичными, как кажутся, и возможность дальнейших повышений ставки ФРС в этом году нельзя игнорировать.
I. Занятость в несельскохозяйственном секторе США в сентябре оказалась ниже ожиданий, увеличившись всего на 29 000, тогда как уровень безработицы вырос до 4,2%.
Рынок труда США внезапно остудил настроения рынка.
2 октября Бюро трудовой статистики США опубликовало данные, показавшие, что занятость в несельскохозяйственном секторе США в сентябре 2026 года выросла всего на 29 000, значительно ниже прежних ожиданий рынка на уровне примерно 84 000–90 000; уровень безработицы повысился с 4,1% до 4,2%.
Что ещё важнее, данные за предыдущие два месяца также были существенно пересмотрены в сторону понижения: показатель занятости за июль был пересмотрен с роста на 21 000 до снижения на 10 000, а за август — с роста на 162 000 до 133 000, то есть совокупный показатель за два месяца оказался на 60 000 рабочих мест ниже ранее опубликованного. Иными словами, рынок труда США действительно охлаждался в последние несколько месяцев, и проблема не ограничивается одним сентябрём.
По отраслям рост занятости в сентябре в основном пришёлся на здравоохранение, строительство и производство. В здравоохранении было создано примерно 17 000 рабочих мест, в строительстве — 11 000, в производстве — 9 000; занятость в государственном секторе сократилась на 17 000, в информационном секторе — на 10 000, а в сфере финансовой деятельности — на 7 000.
На первый взгляд это был явно слабый отчёт о занятости в несельскохозяйственном секторе. Но именно в этом и заключается проблема: слабые данные по занятости в несельскохозяйственном секторе не означают, что рынок труда США уже значительно ухудшился. Если бы американские компании действительно массово сокращали рабочие места, уровень безработицы обычно вырос бы заметнее, тогда как в сентябре он увеличился всего на 0,1 процентного пункта.
Что ещё важнее, другой набор статистических данных рассказывает совершенно иную историю. Поэтому вопрос о том, отражает ли этот отчёт о занятости в несельскохозяйственном секторе реальную слабость или значительное расхождение между статистическими методологиями, заслуживает дальнейшего изучения.
II. После публикации данных по занятости в несельскохозяйственном секторе доходности казначейских облигаций и индекс доллара США снизились, а американские акции выросли на фоне сокращения вероятности повышения ставки ФРС в октябре.
После публикации данных по занятости в несельскохозяйственном секторе первая реакция финансового рынка была однозначной: более слабая занятость означала меньшее давление на ФРС в вопросе повышения ставок. После того как занятость в несельскохозяйственном секторе США в сентябре оказалась значительно ниже ожиданий, рынки быстро сократили ставки на повышение на октябрьском заседании ФРС, доллар временно ослаб, а американские акции получили поддержку.
Доходности казначейских облигаций США снизились: доходность 10-летних облигаций упала примерно на 3–6 базисных пунктов — до 5,18%–5,20%; более чувствительная к политике доходность 2-летних облигаций снизилась ещё сильнее, в определённый момент упав на 8–10 базисных пунктов.
Рынок воспринял охлаждение рынка труда как снижение краткосрочного давления на ФРС в вопросе повышения ставок, что подтолкнуло цены облигаций вверх, а доходности — вниз. Индекс доллара одновременно ослаб, снизившись в тот день примерно на 0,1%–0,2% — до 101,8–101,9. Ослабление доллара напрямую отражало снижение ожиданий по ставкам, тогда как относительная привлекательность казначейских облигаций США для фондов уменьшилась. В то же время американские акции получили поддержку и выросли.
Фьючерсный и спотовый рынки всех трёх основных фондовых индексов открылись ростом, а ведущие индексы, такие как S&P 500 и Nasdaq, показали умеренное повышение, в отдельные периоды превышавшее 0,5%–1%. Инвесторы считали, что замедление роста занятости снижает риск быстрого ужесточения политики, поддерживая оценки рисковых активов.
Инструмент CME FedWatch показал резкое изменение рыночных ожиданий в отношении заседания ФРС 27–28 октября. За неделю до публикации отчёта о занятости вероятность повышения ставки достигала примерно 70%, но перед публикацией отчёта снизилась до диапазона 20%–30%; после выхода данных вероятность повышения на 25 базисных пунктов дополнительно упала примерно до 14%–22%, тогда как вероятность сохранения ставок без изменений в текущем диапазоне 3,75%–4,00% выросла примерно до 78%–86%. Однако рынки по-прежнему закладывали возможное повышение ставки в декабре, тогда как повышение в октябре практически исключалось.
В целом слабые данные по занятости в несельскохозяйственном секторе усилили нарратив о «замедлении занятости и необходимости продолжать наблюдение за инфляцией», снизили срочность повышения ставки в краткосрочной перспективе, подтолкнули доходности вниз, ослабили доллар, поддержали восстановление фондового рынка и резко уменьшили вероятность повышения ставки в октябре.
Последующие данные, такие как CPI, продолжат влиять на окончательное решение. Представители ФРС оценивают экономические условия и их последствия для следующей корректировки ставки, а этот отчёт значительно изменил краткосрочное рыночное ценообразование траектории процентных ставок. На самом деле это легко понять.
Сейчас ФРС сталкивается не просто с вопросом о том, слабая занятость или сильная, а с более сложным сочетанием факторов: экономический рост остаётся устойчивым, инфляция не вернулась к целевому уровню 2%, однако рынок труда начинает демонстрировать признаки охлаждения.
III. Занятость в несельскохозяйственном секторе вводит в заблуждение, а другие данные указывают на то, что рынок труда США может показывать лучшие результаты, чем следует из данных по занятости в несельскохозяйственном секторе.
По-настоящему заслуживает внимания резкий контраст между двумя наборами данных о занятости в сентябре. Обследование занятости в несельскохозяйственном секторе США в основном основывается на данных предприятий, тогда как уровень безработицы и данные о занятости домохозяйств берутся из обследования домохозяйств. В сентябре обследование предприятий показало, что занятость в несельскохозяйственном секторе США выросла всего на 29 000; однако обследование домохозяйств показало, что занятость в США увеличилась на 406 000, рабочая сила выросла на 485 000, а уровень участия в рабочей силе поднялся с 61,6% до 61,8%.
Что это означает? Обследование предприятий показывает, что компании нанимали очень мало сотрудников. Однако обследование домохозяйств говорит о значительном росте занятости и о том, что в рабочую силу вступает больше людей. Эти два показателя даже выглядят «противоречащими» друг другу. Но это не означает, что один из них обязательно является ложным. Обследования различаются по объектам, методам выборки и статистическим методологиям, поэтому значительное краткосрочное расхождение не является необычным. По крайней мере один важный факт передаёт обследование домохозяйств этого месяца: рынок труда США сейчас больше похож на ситуацию «мало найма, низкая безработица», чем на «массовые сокращения в компаниях». Это принципиально разные ситуации. Если бы компании массово увольняли работников, мы обычно увидели бы значительный рост безработицы, быстрое повышение уровня безработицы и устойчивый рост числа первичных заявок на пособие по безработице. Но в США такого сочетания не наблюдается. Напротив, в сентябре уровень безработицы составлял всего 4,2%, а уровень участия в рабочей силе продолжал расти. Более широкий показатель безработицы, включающий разуверившихся работников и тех, кто работает неполный день по экономическим причинам, также снизился с 7,7% до 7,6%, достигнув минимального уровня с января 2025 года.
Именно поэтому некоторые экономисты считают, что, хотя этот отчёт о занятости в несельскохозяйственном секторе был слабым, его нельзя просто определить как предвестник рецессии в США.
Ещё одним крайне важным сигналом является заработная плата.
В сентябре средняя почасовая заработная плата работников частного несельскохозяйственного сектора США выросла всего на 0,1% в месячном выражении и на 3,0% в годовом выражении, достигнув самого низкого темпа роста с мая 2021 года; средняя продолжительность рабочей недели осталась на уровне 34,4 часа. Замедление роста заработной платы, конечно, не является особенно позитивным сигналом для занятости, но с точки зрения ФРС это означает ослабление инфляционного давления со стороны затрат на рабочую силу. Проблема заключается в том, что инфляция в США всё ещё не была полностью взята под контроль. На сентябрьском заседании ФРС чётко заявила, что инфляция остаётся повышенной, тогда как её долгосрочная цель составляет 2%. Последние данные показывают, что индекс цен на расходы на личное потребление по-прежнему значительно превышает целевой уровень. В то же время экономический рост в США не демонстрирует типичных признаков рецессии.
После пересмотра ранее опубликованные Министерством торговли США экономические данные показали, что экономический рост в первом и втором кварталах 2026 года был выше прежних оценок; модель GDPNow Федерального резервного банка Атланты в конце сентября прогнозировала, что рост реального ВВП США в третьем квартале 2026 года составит примерно 3,7% в пересчёте на годовые темпы.
Следует подчеркнуть, что GDPNow — это модель оценки в реальном времени, а не официальный прогноз Федерального резервного банка Атланты, но она по крайней мере указывает на то, что текущая экономическая активность в США остаётся достаточно устойчивой. Тогда вопрос становится совершенно ясным. Если экономика США продолжает расти относительно быстрыми темпами, инфляция остаётся выше 2%, а рынок труда лишь переходит от «перегрева» к состоянию «мало найма, низкая безработица», почему ФРС должна полностью отказаться от повышения ставок из-за одного слабого отчёта о занятости в несельскохозяйственном секторе? Ответ таков: для этого нет необходимости. Именно поэтому рынок сейчас склонен рассматривать октябрьское заседание как период наблюдения, а не как конец цикла повышения ставок.
В последнем отчёте Reuters говорится, что рынки значительно снизили ожидания повышения ставки в октябре, но инвесторы по-прежнему считают важным вопрос о повышении ставок в декабре, тогда как представители ФРС также подчёркивают необходимость дождаться новых данных по инфляции и занятости.
Иными словами, сентябрьский отчёт о занятости в несельскохозяйственном секторе мог изменить лишь сроки повышения ставок, но не их направление. Конечно, главным фактором здесь остаётся инфляция. Если CPI и базовая инфляция продолжат снижаться в ближайшие месяцы, а ситуация с занятостью ухудшится ещё сильнее, ФРС может приостановить повышение ставок или даже вернуться к политике смягчения. Но если инфляция снова ускорится, а экономический рост останется устойчивым, у ФРС по-прежнему будут основания продолжать повышение ставок.
Поэтому не следует сосредоточиваться исключительно на 29 000 рабочих мест, созданных в несельскохозяйственном секторе в сентябре. Денежно-кредитную политику США всегда определяет не один показатель, а взаимосвязь между занятостью, инфляцией и экономическим ростом.
На этот раз данные о занятости в несельскохозяйственном секторе США действительно были очень слабыми. Но если рассматривать их вместе с обследованием домохозяйств, уровнем участия в рабочей силе, уровнем безработицы, заработной платой, заявками на пособие по безработице и ростом ВВП, экономика США может оказаться значительно менее слабой, чем предполагает показатель занятости в несельскохозяйственном секторе. Это также означает, что снижение ожиданий повышения ставки в октябре не означает исчезновения ожиданий повышения ставки в этом году. Для мировых рынков капитала настоящее испытание, возможно, ещё впереди.
