#黄仁勋辞职 #每周来晒 После ухода Хуан Жэньсюня: «ближние тревоги и дальние опасения» Nvidia

12 ноября Nvidia объявила о завершении целой эпохи: Хуан Жэньсюнь подал в отставку с поста CEO. Временно исполняющей обязанности CEO до назначения постоянного преемника стала действующий исполнительный вице-президент и финансовый директор компании Колетт Кресс (Colette Kress). Совет директоров одновременно начал отбор кандидатов как внутри компании, так и за ее пределами.

После этой новости акции Nvidia в ходе торгов в тот же день в какой-то момент рухнули примерно на 14%. К закрытию падение сократилось до 4,34%, однако за день рыночная капитализация компании все равно уменьшилась примерно на 182 млрд долларов (около 1,2 трлн юаней).

После ухода Хуан Жэньсюня Nvidia осталась без очевидного преемника в краткосрочной перспективе.

За 33 года Хуан Жэньсюнь своим стилем руководства, при котором он лично вникал во все дела, разрушил иерархию подчинения в Nvidia. В результате у компании не оказалось заместителя или преемника, способного подхватить управление в решающий момент. По мере развития возможностей ИИ экосистема CUDA, созданная Хуаном Жэньсюнем и ставшая опорой Nvidia, также сталкивается с угрозой «пробоины», которую может проделать сам ИИ.

Сегодня Nvidia сталкивается и с ближними тревогами, и с дальними опасениями.

Ближние тревоги: 33 года никто не решался его сменить — достойного преемника не найти

Любопытный факт: Хуан Жэньсюнь — одновременно CEO, которого сложнее всего заменить, и CEO, которого легче всего сменить.

«Я часто задаю людям один вопрос: что станет с Nvidia, если Хуан Жэньсюня не будет? Никто не может ответить. Люди даже не хотят об этом думать и не могут себе этого представить, потому что Хуан Жэньсюнь — почти вся эта компания. Он не назначил преемника, у него нет плана передачи полномочий и нет так называемого “второго человека”. По сути, есть только он сам, а десятки тысяч сотрудников в той или иной степени напрямую ему подчиняются. Он может в любой момент, словно калейдоскоп, перетасовать их, чтобы двигаться к новым целям и воплощать новые идеи, которые считает правильными». Так говорит Стивен Уитт, автор биографии Хуан Жэньсюня «Сердце Nvidia».

Однако с чисто технической точки зрения корпоративного управления Хуан Жэньсюнь, возможно, — CEO, которого проще всего сменить среди руководителей крупных американских технологических компаний. В отчете Nvidia за 2026 финансовый год указано, что ему принадлежит лишь 3,58% обыкновенных акций компании — меньше, чем институциональным акционерам, таким как BlackRock и Vanguard. У него также нет сверхправа голоса, которое дает двухклассовая структура акций AB.

Согласно уставу Nvidia, любого руководителя можно уволить «как при наличии, так и при отсутствии причины» — достаточно, чтобы за это проголосовало большинство действующих директоров. Сейчас в совете директоров 11 человек, и все, кроме Хуан Жэньсюня, являются независимыми директорами. Должность председателя совета директоров долгое время оставалась вакантной; лишь 12 ноября, когда Хуан Жэньсюнь подал в отставку, совет назначил Харви Джонса первым председателем совета.

Иными словами, Хуан Жэньсюнь никогда не был «хозяином» Nvidia, а являлся «наемным императором», которого в любой момент могли выставить за дверь.

Все 33 года его положение оставалось «непоколебимым», и причина проста: его ценность опиралась на веру рынка.

«Хуан Жэньсюнь полностью посвятил себя Nvidia, Nvidia — это и есть Хуан Жэньсюнь», — говорит Стивен Уитт. По его словам, для сотрудников Nvidia Хуан Жэньсюнь почти религиозная фигура. Он делал всевозможные предсказания, и удивительным образом все они сбывались. Все, кто шел за ним, в итоге богатели, и поэтому никто больше в нем не сомневался.

Объективно говоря, достижения Хуан Жэньсюня очевидны: в начале пути он занимался разработкой GPU, а первый крупный капитал компания заработала на игровом бизнесе. В середине пути, несмотря на давление, он предпочел терпеть убытки, но продолжил создавать экосистему CUDA, в результате чего Nvidia стала аппаратной основой ИИ.

Хуан Жэньсюнь руководил Nvidia 33 года. С момента выхода компании на биржу в 1999 году ее акции выросли в десятки тысяч раз, и она стала компанией с самой высокой рыночной капитализацией в мире.

После ухода Хуан Жэньсюня Nvidia прежде всего должна ответить на вопрос «кто станет преемником?», но найти ответ непросто.

Если судить по нынешнему списку «преемников», почти каждый кандидат далек от идеала. Временная CEO Кресс — финансист, она работает в Nvidia 13 лет, а до этого занимала финансовые должности в Cisco и Microsoft. У нее сильная финансовая подготовка, но нет технического образования. Иэн Бак (Ian Buck), заложивший основы CUDA, работает в Nvidia 22 года и руководит подразделением центров обработки данных, которое приносит компании подавляющую часть выручки. У него безупречная техническая подготовка, однако пока неизвестно, сможет ли он управлять нарративом для инвесторов и поддерживать веру рынка. Сооснователь Крис Малаховски (Chris Malachowsky) давно остается в тени. Двое детей Хуан Жэньсюня присоединились к Nvidia лишь после 2020 года, и до того, чтобы самостоятельно руководить компанией, им еще далеко.

Дальние опасения: ИИ сам пробивает стену CUDA!

Если кризис преемственности наносит удар по «людям» Nvidia, то другая трещина затрагивает ее «основу» — экосистему CUDA, которую Хуан Жэньсюнь выстраивал 20 лет.

На конференции AMD Advancing AI 2026 в середине этого года Anthropic рассказала о поразительном случае: ее инженеры использовали модель Claude и всего примерно за 3 дня, практически без участия человека, самостоятельно перенесли и переписали низкоуровневые вычислительные ядра, добившись запуска Claude на флагманском GPU AMD MI355X.

Том Браун (Tom Brown), сооснователь Anthropic и главный директор по вычислительным ресурсам, рассказал: команда изначально считала, что запуск модели на новом оборудовании станет «большим проектом», но все оказалось совсем иначе. Один инженер поручил Claude выполнить задачу по адаптации и оставил процесс работать самостоятельно на выходные. К понедельнику у команды уже был график фактической производительности ведущей модели Anthropic на этом оборудовании, демонстрирующий, как она «непрерывно росла в течение выходных».

После этой новости один из инвесторов заявил: «Рва Nvidia, который защищала CUDA, больше нет».

Пусть запуск большой языковой модели на чипах не от Nvidia и полноценное обучение моделей на другом оборудовании — это не одно и то же, этот случай все же указывает на долгосрочную угрозу: стену CUDA может пробить ИИ.

Это означает, что высокие затраты на миграцию могут перестать быть препятствием.

В прошлом именно огромные издержки перехода с экосистемы CUDA приводили конкурентов Nvidia в отчаяние.

12 ноября представитель полупроводниковой отрасли заявил, что конкуренция между передовыми большими языковыми моделями сейчас чрезвычайно высока. Компаниям-разработчикам моделей нужно в кратчайшие сроки представить рынку результаты улучшений, а потому ради эффективности им остается использовать чипы Nvidia. Причина не в том, что на других чипах невозможно обучать модели: просто использование не относящихся к Nvidia чипов зачастую требует огромных затрат человеческих ресурсов и времени на переписывание кода. Сейчас, когда обновления моделей выходят с периодичностью в несколько месяцев, это приводит к тому, что компании «не успевают» за рынком.

И если основание высокой стены CUDA даст трещину, конкуренты Nvidia получат редкую передышку. К тому же теперь Хуан Жэньсюнь уходит.

Известный инвестор Дуань Юнпин публично высказался по этому поводу: «Похоже, это окончательное решение совета директоров. В краткосрочной перспективе на бизнес Nvidia это не повлияет, но через несколько лет все будет зависеть от того, смогут ли они найти хорошего CEO. Хуан Жэньсюнь очень трудолюбив и при этом дальновидно смотрит на перспективы ИИ. Найти такого человека сложно».

Дань Бинь написал, что в краткосрочной перспективе признаков исчезновения рва Nvidia не видно, а в долгосрочной все будет зависеть от конкуренции. Сейчас оценка компании привлекательна: в этом году коэффициент P/E составляет примерно 16. Если темпы роста, отраженные в отчете за прошлый квартал, не пострадают из-за отставки Хуан Жэньсюня, то в следующем году P/E, скорее всего, будет ниже 10.

Паника и желание купить на падении — всего лишь вопрос одного решения.

В США несколько инвестиционных компаний понизили рейтинги Nvidia. Baird понизила рейтинг Nvidia до «нейтрального», а целевую цену — с 500 до 200 долларов. В последнее время целевые цены Nvidia также снизили Wells Fargo, Citigroup и ряд других компаний. Morgan Stanley исключил Nvidia из списка приоритетных акций полупроводникового сектора, а Bank of America — из списка своих наиболее предпочтительных акций США (US 1).

17 ноября Nvidia опубликует отчет за третий квартал 2027 финансового года и проведет телефонную конференцию. Кресс впервые предстанет перед Уолл-стрит в новом качестве временной CEO. Ей предстоит принять управление машиной, которая все еще работает на полной скорости, или империей, фундамент которой уже пошатнулся? Рынок скоро даст ответ.$NVDA