#美国10月CPI全面超预期 CPI зашёл за пределы ожиданий, мечты о снижении ставки разбиты, рынок официально вступает в цикл повышения ставок

Вчерашний октябрьский CPI в США словно ушат холодной воды погасил едва разгоревшийся на рынке огонёк отскока.

Сами данные не были шокирующими: CPI вырос на 0.4% в месячном исчислении, базовый CPI — на 0.3%. Оба показателя оказались на 0.1 процентного пункта выше прогнозов. Но именно эти 0.1 процентного пункта подняли вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов в декабре, согласно инструменту CME FedWatch, с более чем 70% неделю назад сразу до 95.6%. Ещё сильнее рынок встревожил тот факт, что ставки на повышение на 50 базисных пунктов тоже выросли с 1.1% до 13.6%.

Член Совета управляющих ФРС Уоллер высказался предельно ясно: если базовый CPI три месяца подряд будет составлять 0.3% или больше, это будет означать, что инфляция отклоняется от целевого уровня и потребуются более решительные меры политики.

В тот же вечер золото буквально рухнуло: спотовая цена в какой-то момент опускалась до 4025 долларов, потеряв почти 3%. А что же технологические акции США? Nasdaq за вечер просел менее чем на 1% — на фоне резких колебаний последних двух недель это даже можно назвать «умеренным» снижением. Но за этой «умеренностью» скрывается всё более глубокий пересмотр оценок.

Как сценарий снижения ставок оказался разорван в клочья из-за войны на Ближнем Востоке?

Если посмотреть на более длительный период, цикл действий ФРС можно назвать крайне болезненной «челночной беготнёй».

В марте 2022 года началось повышение ставок. Четыре раза подряд ФРС резко повышала ставку на 75 базисных пунктов, доведя её до пикового диапазона 5.25%-5.50%. Затем взяла паузу.

Во второй половине 2024 года и до конца 2025 года инфляция, казалось, была укрощена, и ФРС начала цикл снижения ставок. Последовательные снижения вернули ставку к диапазону 3.50%-3.75%. Тогда сценарий казался идеальным: инфляция замедляется, экономика совершает мягкую посадку, начинается снижение ставок — все довольны.

Но этот сценарий разорвали в клочья ракеты на Ближнем Востоке. Начало войны с Ираном напрямую перерезало артерию мировых энергоресурсов. Резкий рост цен на нефть не только окончательно разрушил иллюзию снижения стоимости энергоносителей, но и распространил высокие транспортные и производственные издержки по цепочке поставок вплоть до сферы услуг. Высокие цены на нефть стали самой устойчивой опорой инфляции.

Именно поэтому в сентябре 2026 года ФРС была вынуждена единогласно одобрить повышение ставки на 25 базисных пунктов — первое повторное повышение с июля 2023 года. В октябре она приостановила повышение, заняв при этом ястребиную позицию. Теперь, после публикации ноябрьского CPI, открылась и последняя дверь, мешавшая повышению ставки в декабре.

Инфляция не исчезла — ФРС просто не может позволить себе смягчить риторику.

Повышение ставок бьёт по разным активам по-разному!

В основе расхождения между активами вчера вечером лежит всего один ключевой фактор: реальная процентная ставка. Золото — актив, не приносящий дохода, и его ценовым ориентиром служит реальная ставка. Рост цен на нефть повышает инфляционные ожидания и напрямую ведёт к скачку доходности казначейских облигаций США. Вчера вечером доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла до 4.94%, а 2-летних — до 4.69%. Альтернативные издержки владения золотом резко увеличились, инвесторы проголосовали ногами, и золото закономерно оказалось объектом повсеместных продаж.

Но почему технологические акции США вчера выглядели «неуязвимыми» перед повышением ставок? Неужели технологические компании больше не боятся высоких ставок?

Вовсе нет. В формуле оценки акций повышение ставки дисконтирования неизбежно снижает оценки, особенно в секторах ИИ и полупроводников, стоимость которых опирается на будущие денежные потоки. Вчера технологические акции падали сдержанно не потому, что их фундаментальные показатели настолько сильны, а потому, что над ними нависает куда более острый меч. Этот меч называется «стагфляция и доходность». Повышение ставок и CPI — для технологических акций всего лишь «поверхностные раны». По-настоящему они боятся двойного удара: тени макростагфляции, вызванной высокими ценами на нефть, и снижения ожиданий по отдаче от капитальных затрат на ИИ. За последние две недели индекс Nasdaq 100 резко скорректировался и упал более чем на 10% относительно октябрьского максимума.

Рынок начинает открыто сомневаться: смогут ли доходы от приложений ИИ расти достаточно быстро, чтобы покрыть колоссальные капитальные расходы технологических гигантов, которые ежегодно тратят сотни миллиардов долларов на строительство центров обработки данных и закупку GPU? Важнее всего то, что терпение инвесторов на исходе. Когда ожидания снижения ставок полностью разрушены и деньги становятся всё дороже, инвесторы почти не готовы терпеть «обещания золотых гор». Если в следующем отчёте гигантов ИИ свободный денежный поток окажется ниже прогнозов или замедлится рост спроса на вычислительные мощности, а неопределённость вокруг строительства центров обработки данных, связанная с демократами, усугубит ситуацию, последуют безжалостные распродажи.

Что ждёт рынок

По сути, вчерашний CPI дал рынку понять: на фоне войны на Ближнем Востоке цены на нефть остаются высокими, инфляция никуда не исчезла, у ФРС нет возможности изменить курс, а комфортный сценарий снижения ставок в ближайшее время не вернётся.

Технологические акции США лишь кажутся «неуязвимыми» перед этим повышением ставок, а на деле идут по канату. Они переживают более глубокий пересмотр оценок, чем просто из-за повышения ставок: переход от «платить за мечты» к «платить за прибыль». Инвесторам стоит следить не за скачущей вероятностью повышения ставки на CME, а за тем, как долго ещё продержатся высокие цены на нефть и когда проблемы с долгом гигантов ИИ перейдут в фазу положительной обратной связи.