#Gate股票畅聊季 Обвал рынка ИИ + наступление стагфляции: американский фондовый рынок входит в период высокой волатильности

Рынок серьезно недооценивает способность сектора ИИ превращать инвестиции в прибыль и макроэкономическое давление стагфляции. Соотношение доходности и риска при ставках на рост американских фондовых индексов в одном направлении резко ухудшилось.

一、Истоки риска: дисбаланс глобальной ликвидности и неустойчивость пузыря капитальных затрат на ИИ

Источником нынешних рыночных рисков стал долгосрочный структурный дисбаланс в трансграничном движении капитала. Иностранные средства продолжают поступать в долларовые активы, повышая общую оценку американского фондового рынка. Это и есть базовая ликвидность, которая лежала в основе роста оценок акций США в последние два года.

В конечном итоге колоссальные объемы средств направились в главную тему нынешнего цикла — беспрецедентную волну капитальных затрат, вызванную гонкой вооружений в сфере ИИ.

Приток капитала в сектор неизбежно повышает цены активов, но инвестиции в капитал ≠ реализованная прибыль. Именно в этом заключается основное противоречие, из-за которого сейчас испытывает давление вся цепочка ИИ-индустрии.

Главное заблуждение рынка: наблюдая за постоянным расширением сфер применения ИИ, участники по умолчанию считают, что выручка и прибыль будут расти в том же темпе.

Реальность уже дала ответ: цены на GPU и токены вычислительных мощностей сильно разошлись. Затраты на оборудование верхнего звена остаются высокими, а скорость монетизации на нижних этапах не поспевает за темпами капитальных расходов.
Цена акций отраслевого индикатора CoreWeave упала на 77% от пика. Как наиболее чувствительный к кредитным условиям актив в сфере вычислительных мощностей ИИ, он своим обвалом сигнализирует о стремительном нарастании кредитных рисков во всей цепочке поставок ИИ.

Капитал оценивает истории, а нижнюю границу цены акций определяют денежные потоки.

Высокие капитальные затраты уже серьезно истощили балансы компаний. Вся цепочка ИИ-индустрии проходит двойную проверку: сможет ли она подтвердить прибыльность и выдержать ужесточение кредитных условий. До появления реальных дефолтов и сделок по слиянию и поглощению кредитное давление в секторе ИИ будет продолжать распространяться.

二、Главный макроэкономический «черный лебедь»: стагфляция выходит на первый план

Главный риск для фондового рынка сейчас — не кратковременное ужесточение условий ликвидности, а наступление стагфляции. За последние два месяца на рынке наблюдалась явная ротация между секторами, но панических распродаж не было: акции технологических компаний продолжали слабеть, а акции производителей товаров повседневного спроса росли вопреки рынку; динамика индексов SPY и равновзвешенного RSP заметно разошлась. Это наиболее характерный рыночный сигнал стагфляции — «Новости Уолл-стрит».

Инфляция ускоряется, а высокие цены на нефть дополнительно подталкивают стоимость товаров вверх. При этом рынок крайне консервативно оценивает вероятность повышения ставки ФРС: за весь цикл в котировки заложено лишь 55 базисных пунктов повышений.

Запаздывание политики создало серьезные риски: ФРС придется либо начать цикл агрессивного повышения ставок, либо допустить резкий рост доходности долгосрочных облигаций, что приведет к увеличению наклона кривой доходности.

Любой из этих сценариев нанесет тяжелый удар по оценкам акций.

Динамика кратко- и долгосрочных облигаций разошлась: доходность двухлетних бумаг снизилась значительно сильнее, чем доходность 30-летних.

Облигационные трейдеры уже заранее заложили риски в цены: краткосрочное падение фондового рынка не означает, что долгосрочные ставки снизятся. Устойчивость инфляции будет удерживать доходность долгосрочных облигаций на высоком уровне.

Даже если в краткосрочной перспективе произойдет технический отскок, общий макроэкономический фон по-прежнему будет неблагоприятен для рынка акций.

Индекс доллара и американский фондовый рынок одновременно слабеют — это важный сигнал ухода иностранного капитала.

Когда рискованные активы падают одновременно с долларом, это означает, что зарубежные инвесторы массово распродают долларовые активы, продают акции технологических компаний из сектора ИИ и конвертируют доллары обратно в национальные валюты. Капитал коллективно покидает долларовый рынок.

Эта картина во многом напоминает движение капитала на этапе предыдущего пересмотра тарифов. Отток иностранного капитала усилит давление на американский фондовый рынок.

三、Изменение расстановки сил после выборов меняет промышленную политику: капитальные затраты в технологическом секторе приближаются к переломному моменту

Результаты промежуточных выборов уже меняют темпы расширения ИИ-индустрии на уровне государственной политики.

Убедительная победа демократов, как широко ожидает рынок, приведет к более жесткому регулированию отрасли ИИ. Ограничения на выдачу разрешений для центров обработки данных и наращивание вычислительных мощностей напрямую ограничат долгосрочный потенциал капитальных затрат на ИИ — «Справочные новости».

Изменения политики в ключевых промышленных центрах напрямую затрагивают ряд основных компаний. Tesla и Oracle реализуют масштабные проекты центров обработки данных и производственные планы в Техасе. Изменение политической расстановки сил в штате напрямую тормозит планы по расширению центров обработки данных и становится одной из важных причин давления на котировки акций. Техасская независимая энергетическая компания VST тесно связана с потребностью центров обработки данных в электроэнергии. После подведения итогов выборов ожидания дальнейшего расширения отрасли быстро ослабли, а перспективы бизнеса резко ухудшились.

Высокая долговая нагрузка и жесткое регулирование все теснее связывают фондовый рынок с политическим циклом. Стоит политическому курсу измениться — и ожидания по прибыли технологических монополий, в значительной степени зависящих от капитальных затрат, могут мгновенно пересмотреть.

Волатильность рынка сейчас постоянно подавляется, а балансы компаний и без того крайне уязвимы. Даже небольшие изменения политики могут привести к системному усилению волатильности.

四、Стратегия на будущее: отказаться от односторонних ставок на рост индексов и перейти к структурным возможностям

Давление из-за одновременного падения акций и облигаций еще не полностью реализовалось. Сейчас занимать крупные позиции, делая ставку только на рост широких рыночных индексов, крайне невыгодно.

В краткосрочной перспективе рынок не перейдет сразу к полноценному медвежьему тренду, но индекс S&P 500, скорее всего, будет двигаться в широком диапазоне. После сильного предыдущего ралли акции полупроводниковых компаний и сектор вычислительных мощностей ИИ крайне перегружены позициями инвесторов, поэтому в ближайшее время им будет сложно перейти к устойчивому тренду.

Необходимо постоянно следить за двумя ключевыми рисками:

Первый — распространение кредитных рисков в секторе ИИ и дефолты компаний по долговым обязательствам;

Второй — инфляция, которая продолжает превышать ожидания и вынуждает доходность долгосрочных облигаций расти дальше.

Если эти два риска совпадут, американский фондовый рынок ждет глубокая коррекция.

Инвестиционный подход необходимо полностью изменить: отказаться от следования тренду широких рыночных индексов и сосредоточиться на альфе отдельных акций.

Следует избегать компаний в сфере вычислительных мощностей и центров обработки данных с высокой долговой нагрузкой и капитальными затратами. Предпочтение стоит отдавать нишевым секторам со стабильными денежными потоками, высокой способностью превращать прибыль в реальные доходы и меньшей подверженностью влиянию регулирования. Доходность отдельных акций сверх рыночной поможет противостоять общему колебанию рынка.

Риски не возникают за один день: они резко проявляются после длительного накопления уязвимостей. Сейчас коррекция только начинается. Скорее всего, рынок сначала переживет болезненное снижение оценок и лишь затем откроет новые возможности. В условиях двойного макроэкономического давления — стагфляции и ужесточения кредитных условий — наиболее надежная торговая стратегия сейчас состоит в осторожной защите капитала и тщательном отборе отдельных акций.