#10月非农数据聚焦 #Gate股票畅聊季 Повышение ставки в декабре или нет — решат не данные по занятости, а цена на нефть

В эту пятницу вечером мы снова увидели картину, достойную учебника.
Национальное бюро статистики труда США опубликовало данные: в октябре число рабочих мест вне сельского хозяйства выросло на 165 тысяч — более чем вдвое выше рыночного прогноза в 65 тысяч, а уровень безработицы снизился с 4.2% до 4.1%.
Мышечная память трейдеров сработала быстрее, чем разум: индекс доллара мгновенно подскочил на дюжину пунктов, доходность 10-летних казначейских облигаций США одним рывком взлетела на 6.3 базисного пункта, достигнув 4.898%; спотовое золото за три минуты рухнуло более чем на 30 долларов, максимальное внутридневное падение составило 1.15%, цена опустилась прямо до 4041.89 доллара.
Сколько людей у экранов уже набирали заголовки вроде «Сильная занятость, повышение ставок, обвал сырьевых товаров»?
Но во второй половине ночи настроения на рынке полностью переменились. Доходность 10-летних казначейских облигаций США отступала от отметки около 4.9% и к закрытию выросла всего примерно на 4 базисных пункта, до 4.87%; золото и вовсе отыграло глубокое падение — снижение к закрытию сократилось до 0.44%, цена составила 4070.75 доллара, а на графике осталась свеча с длинной нижней тенью. Так и не оправились по-настоящему промышленные металлы и энергоносители — те сырьевые товары, которые сильнее всего чувствительны к ставкам: давление ощущалось всю ночь.
Трейдеры Уолл-стрит за три секунды выбили яму в цене золота, а затем за три часа засыпали её обратно. Мышечная память отвечает за открытие торгов, а разница в понимании — за их закрытие.

Умные деньги разглядели трещины под глянцевой оболочкой этого отчёта.
Для начала посмотрим, что это за 165 тысяч рабочих мест. В сфере профессиональных и деловых услуг за месяц появилось 70 тысяч рабочих мест — звучит солидно, но за последние двенадцать месяцев средний ежемесячный прирост в этой отрасли составлял всего 15 тысяч. При этом в нынешнем всплеске на собственно профессиональные и технические услуги пришлось лишь 33 тысячи; большая часть остальных вакансий — это административная поддержка, временный наём и прочие виды аутсорсинга. В сфере здравоохранения прибавилось 42 тысячи рабочих мест, в транспорте и складском хозяйстве — 25 тысяч: всё это офлайн-работа, требующая присутствия и личного взаимодействия.
А занятость в информационном и финансовом секторах — самых успешных среди белых воротничков за последнее десятилетие — продолжает сокращаться.
Ещё более резкие цифры прячутся в углу статистической методики: число людей, которые не могут найти работу на полный день и вынуждены трудиться неполный, за месяц подскочило на 339 тысяч, достигнув в общей сложности 4.84 миллиона. Уровень безработицы U-6, отражающий реальный масштаб недоиспользования рабочей силы, напротив, поднялся до 7.9%. Средняя продолжительность рабочей недели в частном секторе застыла на отметке 34.4 часа — без изменений. Работодатели предпочитают нанять ещё одного человека, а не добавить существующим сотрудникам хотя бы час работы.
Рабочие места смещаются вниз по квалификационной лестнице, поэтому и зарплаты не набирают силу. В октябре средняя почасовая оплата выросла на 0.4% к предыдущему месяцу — вроде бы неплохо, но годовой рост составил всего 3.1%. А в сентябре индекс потребительских цен в США вырос на 3.7% в годовом выражении. Зарплаты растут медленнее цен — это простейшая арифметика. Реальная покупательная способность обычных американцев постепенно разъедается инфляцией.
Главные экономисты крупнейших инвестбанков Уолл-стрит прямо сказали после публикации данных: рост зарплат чуть выше 3% за вычетом повышения производительности примерно на 2% соответствует инфляции вблизи целевого уровня 2%. Здесь нет даже искры, способной разжечь спираль «зарплаты — цены».
Подумайте сами: чтобы такая спираль раскрутилась, работники должны быть уверены в себе и снова и снова требовать повышения зарплат, а компании — чувствовать себя достаточно уверенно, чтобы снова и снова перекладывать расходы на потребителей.
А что сейчас? Белые воротнички боятся, что их заменит ИИ, синие воротнички рады просто иметь работу, а люди, занятые неполный день, всё ещё стоят в очереди на вакансии с полной занятостью. У кого здесь есть возможность диктовать условия?
Поэтому настоящий смысл отчёта по занятости не в том, что «экономика перегрета, нужно повышать ставки», а в том, что «экономика пока держится, и высокие ставки можно сохранять ещё какое-то время».
Вот в чём правда о нынешнем состоянии занятости в США: на должности, которые ИИ не может заменить, нанимают людей без перспективы повышения зарплаты, а рабочие места, которые ИИ способен заменить, незаметно исчезают.

Так всё-таки повысят ставку в декабре или нет?
Сначала — факты, без самоуспокоения.
После публикации данных рынок фьючерсов на ставки заложил вероятность повышения в декабре на 25 базисных пунктов: она уже выросла с 67% до 80%. Глава Федерального резервного банка Сан-Франциско заявил, что «придётся продолжить ужесточение», а глава ФРБ Нью-Йорка вновь подчеркнул, что «инфляция всё ещё слишком высока».
Один из крупнейших инвестбанков даже включил два повышения ставок до конца года в свой базовый прогноз.

Мой вывод: сам по себе этот отчёт по занятости не определяет исход декабря.
Он придал ястребам в ФРС уверенности, но не стал железным доказательством необходимости повышать ставки. Настоящий решающий фактор — предстоящие данные по CPI и PCE за октябрь, а за этими двумя отчётами стоит переменная, которую никто не может контролировать, — цена на нефть.
Согласно расчётам официальных энергетических ведомств США, если цена на нефть устойчиво повышается на 10%, то в последующие кварталы это добавляет около 0.4 процентного пункта к общему CPI, а затем передаётся в базовую инфляцию и добавляет ещё 0.15 процентного пункта. В сентябрьском росте CPI на 0.6% к предыдущему месяцу именно энергетика стала главным драйвером.

Дальше возможны три сценария.
Если цена на нефть удержится на нынешнем высоком уровне — около 100 долларов, — а базовые компоненты CPI и PCE вновь превысят прогнозы, то декабрьское повышение на 25 базисных пунктов, скорее всего, состоится;
если данные по инфляции окажутся умеренными, а занятость — сильной, ФРС вполне устроит сохранение ставок без изменений: она предпочтет стратегию «высокие ставки дольше» вместо того, чтобы «подбрасывать дров в огонь»;
есть и третий вариант — если нефть марки Brent действительно, как надеются оптимисты, плавно подешевеет с нынешних 98 долларов до 80 долларов, напряжённость на Ближнем Востоке существенно спадёт, а риски для судоходства через Ормузский пролив исчезнут, то основания для повышения ставок испарятся в одночасье.
Любопытно, что рынок уже делает ставку на третий сценарий: на этой неделе нефть марки Brent рухнула на 13.32% — это крупнейшее недельное падение с 2020 года. А ведь всего неделю назад её цена превышала 113 долларов. Но в то же время инвестбанк с исследовательской командой по сырьевым товарам, чьи прогнозы задают тон на рынке, только что повысил прогноз цены Brent на четвёртый квартал до 105 долларов.
Быки и медведи делают ставки, а ставка — на развитие конфликта на Ближнем Востоке. Но какой бы сценарий ни реализовался, быстрого снижения ставок ждать не стоит. Пока инфляция не вернулась к 2%, у ФРС нет ни одной причины смягчать риторику, а эта экономическая машина куда выносливее, чем все ожидали.

Сильная занятость, горячая экономика, рост ожиданий повышения ставок, повсеместное падение сырьевых товаров — эта линейная логика больше не работает в мире, где ИИ перестраивает рынок труда, а динамику цен определяет предложение.
Вспомните рост цен на сырьевые товары за последние два года. Разве хоть раз его обеспечил всеобщий всплеск спроса? Нефть дорожает из-за геополитических перекрытий, медь — из-за жёстких ограничений предложения после многолетнего недоинвестирования в разработку месторождений, золото — из-за закупок центральных банков и дедолларизации.
Команда Уолл-стрит, занимающаяся сырьевыми товарами, прекрасно понимает: в нынешнем ралли искру зажигает предложение, а разгореться огню помогает только цикл снижения ставок. Лишь после реального разворота ФРС и появления поворотного момента в ликвидности доллара драгоценные и промышленные металлы получат двойной импульс — от переоценки и улучшения фундаментальных факторов. Каждая консолидация золота сейчас — это ожидание стартового выстрела. Тот инвестбанк снизил целевую цену золота к концу года с 4650 до 4150 — изменились сроки, а не вера.

ИИ одновременно меняет две вещи: он вытесняет белых воротничков с рабочих мест и незаметно обезвреживает фитиль инфляции зарплат; он же стимулирует спрос на медь и электроэнергию, заново формируя кривую спроса на промышленные металлы.
Отныне политика ФРС уже не сводится к простому принципу «перегрелась — повысить, остыла — снизить». А в конце всех точных расчётов всё равно стоит одна своенравная переменная.
Цена на нефть — это брошенный Богом кубик для макроэкономики, только на его гранях написано название Ормузского пролива. Пока кубик не упал, нам остаётся пристегнуть ремни и следить за ним.#WCTCS9 $XTIUSD