#美股史诗级抛售 #Gate: сезон обсуждений акций
Вторая половина ралли ИИ: от вычислительных мощностей к приложениям — кто из Microsoft и Amazon сможет восстановиться первым?

Ралли ИИ переходит на новый этап.
Последние два года рынок платил за «вычислительные мощности»: кто больше закупал GPU и быстрее расширял центры обработки данных, тот и становился главным игроком. Логика «продажи лопат» была проста и прямолинейна. Но во второй половине 2026 года нарратив изменился: взаимные фонды начали отказываться от чисто сюжетных историй и стали отбирать активы по «годовой доходности», а капитал перетекает от аппаратного обеспечения для вычислений на верхнем уровне цепочки к приложениям на нижнем. Та же логика проявляется и на рынке акций США: два облачных гиганта представили результаты выше ожиданий, но судьбы их акций сложились по-разному — одна выросла, другая упала. За этим стоит переоценка рынком «коммерческой отдачи от ИИ».

I. Два отчёта о прибылях — две разные судьбы

Microsoft: рост и денежный поток подтвердили ожидания.

В только что завершившемся финансовом квартале выручка Microsoft составила 92,3 млрд долларов, увеличившись на 19% год к году; рост Azure ускорился с 42% до 48%. Кроме того, впервые с момента выхода компании на биржу она отдельно раскрыла выручку Azure в долларах — она составила 33,17 млрд долларов. Ещё важнее сигналы со стороны приложений: число ежедневных пользователей Copilot выросло почти на 50% по сравнению с предыдущим кварталом, совокупная выручка Microsoft Cloud составила 63,9 млрд долларов, увеличившись на 30%, а коммерческие обязательства к исполнению (RPO) в предыдущем финансовом квартале выросли на 84%, до 678 млрд долларов. Это означает, что будущая выручка весьма предсказуема.

Рынок вознаградил Microsoft без колебаний: пока Meta и Alphabet снова и снова задавали вопросы о колоссальных инвестициях в ИИ, Microsoft противопоставила опасениям по поводу капитальных затрат денежный поток за квартал, превышающий 10 млрд долларов. После отчёта о прибылях акции компании выросли — рынок признал, что «коммерциализация ИИ перешла от историй к прибыли».

Amazon: рост тоже впечатляет, но капитальные затраты вызвали обвал акций.

Выручка AWS выросла на 39,3% год к году, ускорившись шестой квартал подряд; объём невыполненных заказов достиг 578 млрд долларов. На доходы от ИИ-инференса уже приходится более половины доходов AWS от ИИ. Расходы компаний из списка Fortune 500 на Bedrock выросли в 7 раз год к году, а потребление токенов — в 17 раз. Со стороны спроса практически не к чему придраться.

Но реакция рынка была противоположной — акции распродавали: капитальные затраты за квартал достигли 75,9 млрд долларов, прогноз на весь год составляет около 220 млрд долларов, а в 2027 году они станут «ещё выше». В период повышенной чувствительности к «расходам на ИИ» позитивный сюрприз в виде роста полностью затмила боязнь капитальных затрат.

II. Логика ротации: почему «нарратив приложений» ценится выше

По сути, переток капитала от вычислительных мощностей к приложениям означает смену инвестиционной логики: с «кто строит инфраструктуру» на «кто превращает ИИ в выручку». В этой системе координат рынок ищет компании, у которых доходы от ИИ уже видны, а коммерческий цикл уже отлажен, а не тех, кто продолжает тратить деньги на расширение в расчёте на отдачу в отдалённом будущем.

Рынок считает 2026 год началом перехода ИИ-приложений от технической проверки к масштабной коммерциализации: такие направления, как программирование и генерация видео, уже первыми замкнули коммерческий цикл, а за ними следуют офисные инструменты на базе ИИ, маркетинг с ИИ и приложения для отдельных отраслей. В сегменте приложений есть и ралли: ранее акции компаний этого сектора выросли более чем на 13% за 10 торговых дней, но для сохранения роста нужны постоянные подтверждения результатами бизнеса.

III. Кто восстановится первым — у Microsoft путь прямее, Amazon ждёт вторую волну

Если капитал с высокой степенью определённости перетекает от вычислительных мощностей к приложениям, вероятность того, что Microsoft восстановится первой, выше. На это есть три причины:
Во-первых, нарратив приложений здесь наиболее «чистый». Copilot, M365 и корпоративные ИИ-агенты — крупнейшие в мире примеры коммерциализации ИИ-приложений. Microsoft одновременно поставляет вычислительные мощности и взимает плату за приложения; доля приложений у неё выше, а коммерческая отдача проявляется быстрее. Сильная сторона Amazon по-прежнему — инфраструктура вычислительных мощностей, а её уровень приложений сравнительно слабее.
Во-вторых, пути переоценки различаются. В секторе программного обеспечения уже разыгрывался сценарий, когда «нарратив об ИИ менялся, а акции компаний-разработчиков ПО дружно взлетали». Будучи крупнейшей в мире компанией-разработчиком ПО, Microsoft — самый очевидный бенефициар этой волны переоценки. Amazon же рынок по-прежнему относит к «акциям компаний, покупающих рост за счёт высоких расходов на вычислительные мощности».
В-третьих, решающим фактором становится денежный поток. Результаты обеих компаний превзошли ожидания, но Microsoft вознаградили за обильный денежный поток, а Amazon наказали за вышедшие из-под контроля капитальные затраты — поэтому в краткосрочной перспективе баланс сил смещается.
Однако возможности Amazon никуда не исчезли — просто их время наступит позже: ускорение роста AWS до 39,3% и портфель заказов на 578 млрд долларов показывают, что со спросом всё в порядке. Оценку сдерживает только нарратив о капитальных затратах. Если в 2027 году прогноз по капитальным затратам станет умереннее, а рентабельность AWS стабилизируется, рынок может переключиться с «страха перед расходами» на «подтверждение отдачи». Тогда потенциал восстановления Amazon может оказаться выше, чем у Microsoft: темпы роста выше, а ожидания уже занижены.

IV. Четыре показателя для оценки устойчивости ротации

1. Microsoft: проникновение платной подписки на M365 Copilot и реализация повышения цен, доля доходов от ИИ-услуг в Azure, ARR продуктов для ИИ-агентов;
2. Amazon: «ножницы» между рентабельностью AWS и темпами роста капитальных затрат, прогноз капитальных затрат на 2027 год, темпы роста рекламного бизнеса;
3. Сектор программного обеспечения: раскрытие SaaS-компаниями показателей ARR от ИИ и изменения потоков капитала — это опережающий сигнал, показывающий, сможет ли ротация продолжиться;
4. Макроэкономические переменные: ожидания по процентным ставкам и условия ликвидности, определяющие общую терпимость рынка к активам роста с высокой оценкой.

Заключение

Смогут ли облачные вычисления и ИИ-сервисы и дальше подтверждать рост? Ответ: со спросом всё в порядке, рост ускоряется, а настоящие разногласия касаются «сроков отдачи от капитальных затрат». В краткосрочной перспективе Microsoft находится в эпицентре ротации в пользу приложений, поэтому вероятность её более раннего восстановления выше. Amazon же похожа на недооценённый «опцион», который ждёт момента, когда нарратив о капитальных затратах изменится.
Инвесторам лучше следить за указанными выше показателями, а не гадать о сроках ротации: данные подскажут ответ раньше, чем рынок. $MSFT {currencycard:stock}(MSFT) ‌

$AMZN {currencycard:stock}(AMZN) ‌