Завтра американские избиратели отправятся на участки и, по сути, проголосуют за то, что будет формировать наши портфели в ближайшие два года. Будет решена судьба обеих палат Конгресса, а значит, станет ясно, кто будет разрабатывать политику в сфере налогообложения, расходов, торговли и регулирования. Текущая ситуация говорит сама за себя: акции всё ещё не оправились от резкой распродажи на прошлой неделе, золото держится у годового минимума — в районе $3,900, а Bitcoin торгуется в диапазоне от $78,000 до $79,000. Как отметил один известный стратег, институциональные инвесторы «отметили 3 ноября в календарях» — ведь никто не хочет открывать значительные позиции, пока ситуация не прояснится. Мы оказались на похожем пороге; главное — не сам исход выборов, а то, какие меры он может закрепить и какие, напротив, открыть путь к переменам.

Три сценария — три разных мира: вероятности не равны последствиям

Вероятности очевидны, но последствия сценариев асимметричны. Сценарий 1 — демократы получают контроль над обеими палатами (самый вероятный исход, согласно рынкам прогнозов): он в значительной степени уже заложен в цены, поэтому первоначальная реакция рынка может быть сдержанной — в понедельник утром это едва ли станет сюрпризом. Сценарий 2 — Конгресс разделён: это приведёт к «законодательному тупику» — параличу законотворческой деятельности, который Уолл-стрит исторически воспринимала благосклонно, поскольку невозможность принять крупные новые меры упрощает компаниям планирование. Сценарий 3 — республиканцы сохраняют контроль над обеими палатами (по оценке рынка, наименее вероятный сценарий): он несёт наибольший риск масштабной переоценки активов. Это открыло бы путь к дальнейшему снижению налогов и увеличению расходов, что, вероятно, подтолкнуло бы доходность облигаций и курс доллара вверх, одновременно создавая риск значительной волатильности аппетита к риску. Иными словами, важнее вопроса «кто победит» вот что: какой исход нарушит сценарий, уже заложенный рынком в цены?

Бюджетная политика и потолок госдолга: решающий раунд состоится 11 декабря, а не в ночь выборов

На мой взгляд, настоящим испытанием для экономики станет не ночь выборов, а то, что последует за ней: крайний срок финансирования правительства наступает 11 декабря, а сразу после этого начнутся переговоры о потолке госдолга. При разделённом Конгрессе эти законопроекты, которые необходимо принять, становятся заложниками переговорного процесса. Согласно оценке одного аналитического отчёта, предложения демократов могут увеличить дефицит бюджета примерно на $5 trillion в течение десяти лет; напротив, законодательный тупик можно трактовать как своего рода «невидимое ужесточение бюджетной политики». Примечательно и заявление МВФ: доходность 10-летних облигаций выросла примерно на 110 базисных пунктов с начала войны в Персидском заливе — это указывает на то, что сейчас рынок больше сосредоточен на стоимости войны и уже накопленном государственном долге, чем на самих выборах. При доходности 10-летних облигаций на уровне 4.94% главным показателем, за которым стоит следить после выборов, будет кривая доходности облигаций: она служит центром притяжения для всех рискованных активов — акций, золота и криптовалют.

Тарифы: ключевые игроки останутся прежними, несмотря на изменения в Конгрессе

Тарифы, пожалуй, — тема, которую в контексте этих выборов чаще всего понимают неправильно. Дело в том, что основная часть торговой политики США находится в ведении исполнительной власти; смена контроля над Конгрессом не приведёт автоматически к отмене тарифов. Аналитики в целом считают, что контроль демократов может усилить «надзор и законодательные дебаты» вокруг действующих тарифов, но не приведёт к их автоматической отмене. Одним словом, не стоит ожидать резкого изменения торговой политики после выборов. Постепенная трансформация неопределённости. Для частного инвестора практический вывод таков: при наблюдении за компаниями, зависящими от цепочек поставок и экспорта, важно различать «новости о тарифах» и «риск тарифов». Первое — это заголовок новости; второе — реальность, которая постепенно отражается в балансовой отчётности.

Акции и золото: почему исторические средние в этот раз не дают полной картины

Исторические данные выглядят убедительно: с 1974 года индекс S&P 500 рос в 11 из 13 случаев в течение трёх месяцев после промежуточных выборов, обеспечивая среднюю доходность 5.7%. За шестимесячный период средняя доходность повышается до 12.4%, а положительный результат наблюдался во всех 13 случаях. Однако, на мой взгляд, нынешняя ситуация не позволяет полагаться на эти средние значения: в этом году акции уже показали результат лучше типичного для второго года цикла, а значит, преимущества «дешёвой точки входа» нет. Что касается золота, наблюдается любопытная аномалия: несмотря на классическое сочетание «инфляции и геополитической напряжённости», металл держится у годового минимума — на уровне $3,900. Причина в том, что высокие процентные ставки повышают альтернативную стоимость владения активами, не приносящими дохода. Сценарная модель Всемирного совета по золоту выглядит логично: если политический тупик помешает принять законодательные меры, увеличивающие дефицит бюджета, давление на золото может ослабнуть; кроме того, если финансирование конфликтов будет ограничено, цены на энергоносители и инфляционные ожидания могут снизиться. Иными словами, золото реагирует не напрямую на исход выборов, а через цепочку причин и следствий из трёх этапов.

Криптовалюты: кто будет держать в руках перо законодателя — не завтра, а в январе?

Для криптоиндустрии выборы важны не столько краткосрочной динамикой цен, сколько законодательным календарём. Ситуация ясна: законопроект о структуре рынка (CLARITY Act) застопорился в Сенате после голосования, в котором голоса распределились как 49–50. Если его не удастся принять до конца года, работу над ним придётся начинать с нуля в новом составе Конгресса — это значит, что завтрашнее голосование фактически определит, какое большинство будет разрабатывать следующую версию законопроекта. В ходе этого избирательного цикла индустрия потратила более $200 million, добиваясь «практически реализуемого регулирования»; кто бы ни победил, тема регулирования останется в повестке — изменятся лишь конкретное содержание мер и темпы их реализации. Что касается динамики цен, история преподносит ясный урок: после прошлых выборов доходность BTC варьировалась от -45% до +44%, то есть устойчивой закономерности не наблюдалось. На мой взгляд, траекторию криптовалют определят три фактора, которые проявятся в течение нескольких недель после выборов: доходность облигаций, приток средств в ETF и сигналы регуляторов.

Этот материал предназначен исключительно для информационных целей и не является инвестиционной рекомендацией. За каким заголовком вы будете следить завтра: бюджетная политика, тарифы или регулирование?

#USMidtermsEnterFinalStretch
#ShareWeekly

$BTC $GT $US500 $NAS100 $XAUUSD