#每周来晒 #美股财报季 Неделя отчетности технологических гигантов: рейтинг расходов на ИИ по покрытию денежными потоками

#每周来晒 #美股财报季 Неделя отчетности Big Tech: рейтинг покрытия расходов денежным потоком на фоне затрат на ИИ

Семь компаний, один вопрос: оправдает ли рост ИИ рекордные расходы? Вместо того чтобы ранжировать их по популярности, я сравнил их по показателю, который помогает отделить сигнал от шума: насколько операционный денежный поток покрывает капитальные расходы. Затем я сравнил те же компании по монетизации ИИ, качеству прибыли, оценке и рискам и выбрал те, у которых фундаментальные показатели сильнее всего.

Календарь

Microsoft и Alphabet отчитаются в среду, 28 октября, а Amazon — в четверг, 29 октября. Решение ФРС по ставке будет объявлено в тот же день, что и отчетность Microsoft и Alphabet, в 18:00 UTC, поэтому инвесторы получат сигнал о денежно-кредитной политике за несколько часов до публикации отчетов. Следом, 2 ноября, отчиталась бы Apple, а отчет Nvidia ожидается примерно в середине ноября — дату еще предстоит подтвердить.

Коэффициент покрытия

Если разделить операционный денежный поток на капитальные расходы, используя последние опубликованные показатели каждой компании, получится приблизительная картина. Отчетные периоды различаются, поэтому воспринимайте цифры как ориентир.
- Microsoft: операционный денежный поток в размере $55.4 миллиарда против $35.8 миллиарда денежных капитальных расходов в четвертом квартале финансового года — примерно 1.55 раза, или около 1.35 раза с учетом финансовой аренды.
- Tesla: $6.26 миллиарда против $4.73 миллиарда в третьем квартале — примерно 1.3 раза.
- Meta: $32.79 миллиарда против $34.91 миллиарда — примерно 0.94 раза.
- Amazon: операционный денежный поток за последние 12 месяцев в размере $161.4 миллиарда против капитальных расходов в $169.0 миллиарда — примерно 0.95 раза.
- Alphabet: $39.1 миллиарда против $44.9 миллиарда во втором квартале — примерно 0.87 раза.

Только Microsoft и Tesla покрывают свои расходы за счет операционной деятельности. Остальные три восполняют дефицит за счет долга, выпуска акций или денежных резервов.

Microsoft: сильнейшие фундаментальные показатели

В четвертом квартале Azure вырос на 43%, а прогноз на первый квартал предполагает рост примерно на 45% в постоянной валюте и выручку в диапазоне от $89.85 миллиарда до $90.95 миллиарда — на 16–17% больше, чем годом ранее. Объем оставшихся обязательств по коммерческим контрактам вырос на 84%, до $678 миллиардов, число платных подписок Microsoft 365 Copilot превысило 30 миллионов, а руководство ожидает, что свободный денежный поток останется положительным в 2027 финансовом году. Но есть и обратная сторона: капитальные расходы в квартале должны превысить $50 миллиардов, а свободный денежный поток за квартал упал на 23%, до $19.6 миллиарда. Аналитики ожидают прибыль около $4.71 на акцию при выручке $90.63 миллиарда. Вердикт: лучший баланс роста, портфеля заказов и денежных средств.

Alphabet: самый быстрый рост, но минимальный запас прочности

Выручка Google Cloud во втором квартале выросла на 82%, до $24.8 миллиарда, после роста на 63% в первом квартале и на 48% в четвертом квартале 2025 года. Это выше показателей Azure (43%) и AWS (37%), а по данным Synergy, доля рынка облачных сервисов компании достигла рекордных 15%. Операционная прибыль Cloud составила $8.8 миллиарда против $2.8 миллиарда годом ранее. Портфель заказов достиг $514 миллиардов, увеличившись более чем на $50 миллиардов за квартал. Но капитальные расходы удвоились, достигнув $44.92 миллиарда, свободный денежный поток впервые оказался отрицательным и составил $5.86 миллиарда, а Alphabet привлекла $70 миллиардов за счет выпуска акций и долговых инструментов. Консенсус-прогноз предполагает выручку около $128 миллиардов и прибыль на акцию около $3.03. Вердикт: самый сильный рост, но самое слабое покрытие расходов.

Amazon: самый наглядный тест

Во втором квартале выручка AWS выросла на 37%, до $42.2 миллиарда, а операционная прибыль составила $16.6 миллиарда. Отрыв от Azure сократился с 16 до 6 процентных пунктов, однако скользящий свободный денежный поток упал до отрицательных $7.6 миллиарда на фоне капитальных расходов примерно в $200–220 миллиардов. Ожидаемая выручка — около $202 миллиардов, прибыль на акцию — $1.96. Вердикт: ускорение роста AWS — единственная цифра, которая покажет, окупаются ли расходы.

Meta: рост без денежных средств

Выручка в размере $64.60 миллиарда выросла на 26%, но общие расходы увеличились примерно на 68%, а свободный денежный поток был отрицательным и составил $2.12 миллиарда. Прогноз капитальных расходов на 2026 год — от $135 миллиардов до $145 миллиардов. На следующий день после публикации отчетности акции упали примерно на 7%. Вердикт: выручка быстро растет, но отдача от расходов пока слабая.

Tesla: запас денежных средств есть, рост невелик

Поставки в количестве 486,532 автомобилей превысили ожидания, но выручка не изменилась и составила $28.05 миллиарда, а чистая прибыль по GAAP упала на 43%. Свободный денежный поток в размере $1.53 миллиарда был поддержан изменениями оборотного капитала и сокращением капитальных расходов, а прогноз капитальных расходов на весь год снизили до $20 миллиардов. Оценка компании по-прежнему зависит от автономного вождения и роботов, а не от прибыли от продажи автомобилей.

Apple и Nvidia: два разных испытания

Apple отчитается 2 ноября. Консенсус-прогноз предполагает выручку около $113.4 миллиарда — примерно на 10.6% выше, чем годом ранее, — и прибыль на акцию около $1.99. В центре внимания будут спрос на iPhone, Китай, рост сервисного направления, маржа и монетизация Apple Intelligence. Nvidia — экзаменатор для всех остальных: капитальные расходы гиперскейлеров становятся ее выручкой, поэтому важнее всего поставки Blackwell и Rubin, валовая маржа и экспортные правила.

Гарантирует ли превышение прогнозов рост акций?

Нет. Meta превысила прогноз по выручке, но акции упали; Tesla превысила прогноз по скорректированной прибыли на акцию, но акции тоже упали; SpaceX также превысила прогнозы, но на следующей торговой сессии ее акции снизились. Реакция рынка зависит от прогнозов, расходов и денежных потоков, а не от заголовка.

Мой рейтинг компаний по силе фундаментальных показателей

1. Microsoft: коэффициент покрытия выше 1, портфель заказов на $678 миллиардов и ускорение роста Azure.
2. Alphabet: лучший рост, но самое слабое покрытие расходов.
3. Amazon: рост AWS ускоряется, однако скользящий свободный денежный поток отрицательный.
4. Meta: высокий рост, но расходы растут быстрее выручки.

Этот рейтинг отражает силу фундаментальных показателей, а не то, акции какой компании вырастут после публикации отчетности.

Рост Azure на фоне прогноза в 45%, третий квартал подряд ускорения Google Cloud, результаты AWS на фоне прогноза в 37% и любые намеки на капитальные расходы в 2027 году. Тон ФРС 28 октября задаст настрой для всех этих компаний.

Во время бума все отчитываются об одном и том же: спрос растет. Но владеть стоит акциями компании, которая может оплатить этот спрос, не залезая в долги ради будущего. Коэффициент покрытия расходов денежным потоком — самый наглядный способ ее найти.