#FedSeptemberMinutesLeanHawkish

Сентябрьские протоколы ФРС носят ястребиный характер — но рынок задаёт другой вопрос

Сентябрьские протоколы FOMC вновь привлекают внимание к ФРС, но самое важное заключается не просто в том, что чиновники по-прежнему допускают ещё одно повышение ставки.

Большинство участников считали ещё одно повышение ставки до конца года потенциально уместным, что показывает: проблема инфляции всё ещё не считается полностью решённой. Однако чиновники также подчеркнули, что будущие решения будут зависеть от данных, а протоколы не продемонстрировали явного чувства срочности в отношении шага в октябре.

Это создаёт совершенно иную картину по сравнению с тем, что может подразумевать заголовок «ястребиная ФРС».

Рынок уже отреагировал, кардинально изменив свои ожидания. После сентябрьского решения вероятность повышения ставки в октябре составляла около 70%. Теперь эта вероятность упала ниже 20%.

Это не небольшая корректировка.

Это означает, что трейдеры перешли от оценки относительно высокой вероятности повышения ставки в октябре к тому, чтобы считать такой исход гораздо менее вероятным. Но при этом вероятность ещё одного повышения ставки позднее в этом году не исчезла.

И именно поэтому отчёт по CPI от 14 октября становится критически важным.

Для меня CPI теперь является ключевой информацией, которая может определить, продолжит ли рынок считать паузу в октябре наиболее вероятным исходом или снова начнёт учитывать возможность ещё одного повышения ставки.

Если инфляция окажется выше ожиданий, ястребиная сторона ФРС может быстро вновь оказаться в центре внимания. Трейдеры могут начать сомневаться, является ли ожидание правильным подходом, а ожидания повышения ставки снова могут вырасти.

Но если CPI покажет дальнейшее замедление инфляции, это даст ФРС больше возможностей сохранять терпение. В такой ситуации рынок может продолжить отходить от ожиданий повышения ставки в октябре, сохраняя при этом вероятность более позднего шага.

Мой вывод: я не думаю, что эти протоколы следует воспринимать как прямой сигнал подготовки ФРС к повышению ставки в октябре.

Более точная интерпретация заключается в том, что ФРС хочет сохранить возможность ещё одного повышения ставки, не связывая себя конкретными сроками.

Это различие важно, поскольку рынки часто закладывают следующий шаг ещё до того, как ФРС фактически его делает. Сейчас ожидания уже резко изменились — примерно с 70% до уровня ниже 20%, поэтому CPI от 14 октября может стать следующим важным катализатором нового пересмотра ожиданий.

Это также создаёт важный риск для рынков.

Если CPI окажется ниже ожиданий, текущие прогнозы могут укрепиться, а давление, связанное с немедленным повышением ставки, продолжит ослабевать.

Если CPI окажется выше ожиданий, рынку, возможно, придётся частично развернуть это движение и быстро пересмотреть вероятность ещё одного повышения ставки.

Поэтому я слежу за сентябрьскими протоколами не просто ради определения, являются ли они ястребиными или мягкими.

Я слежу за разрывом между тем, что ФРС считает возможным, и тем, что рынок сейчас считает наиболее вероятным.

Сейчас посыл выглядит ясным:

Ещё одно повышение ставки до конца года остаётся возможным.
В октябре явной срочности не наблюдается.
Рыночная вероятность повышения ставки в октябре ниже 20%.
А CPI от 14 октября может стать тем показателем, который полностью изменит ожидания.

Для меня следующий шаг в ожиданиях по ставкам будет в гораздо меньшей степени зависеть от сегодняшнего заголовка и в гораздо большей — от того, что следующие данные по инфляции сообщат ФРС.

14 октября — дата, за которой я слежу.