Рост доходности 10-летних казначейских облигаций до 5,34% — это не просто история о рынке облигаций. Это цена денег в крупнейшей экономике мира, поднявшаяся до уровня, который заставляет каждого инвестора заново оценить, какую компенсацию он получает за принятие риска. Когда безрисковая ставка превышает 5%, планка для владения активом, не приносящим дохода, становится выше. Именно это простое механическое давление удерживает Bitcoin ниже $87 000 уже несколько недель. Чтобы это понять, не нужна сложная модель. Достаточно спросить себя, предпочли бы вы получать 5,3% без волатильности или держать актив, который может колебаться на 5% за день. Именно этот вопрос сейчас задаёт себе каждый институциональный распределитель капитала.

Необычность текущего момента заключается не в том, что доходности высоки. А в том, что Bitcoin всё равно держится. С конца 2023 года доходность 10-летних облигаций выросла примерно на 135 базисных пунктов, тогда как Bitcoin приблизительно удвоился. Эта взаимосвязь ставит под сомнение общепринятый взгляд, согласно которому повышение ставок автоматически негативно для рисковых активов. Марк Мосс, финансовый просветитель и ведущий Market Disruptors, в недавнем интервью заявил, что эта концепция слишком упрощена. «Цена — это истина», — сказал он, отметив, что рынок облигаций может закладывать в цены более сильный экономический рост и масштабные инвестиции в ИИ и инфраструктуру, а не только финансовый стресс. В таком сценарии более высокие доходности отражают ожидания ускорения роста, и такой фон в конечном итоге может пойти Bitcoin на пользу.

Есть и второй, более структурный аргумент, который набирает популярность по мере роста доходностей. Шон Фаррелл из Fundstrat утверждает, что рынок облигаций посылает сигналы, которые власти не могут игнорировать. Доходность 10-летних облигаций на уровне 5,34%, отношение госдолга США к ВВП выше 120% и бюджетный дефицит на уровне 6–7% ВВП создают математическую проблему. Рефинансирование такого объёма долга по более высоким ставкам увеличивает процентные расходы, усиливая давление на правительство и вынуждая его вмешиваться. Фаррелл указал на решение министра финансов США Скотта Бессента увеличить выкуп долгосрочных казначейских облигаций, финансируя эти покупки за счёт краткосрочных векселей, как на пример ожидаемой им политики. По его мнению, смещение финансирования в сторону казначейских векселей при одновременном снижении давления на длинный конец рынка облигаций представляет собой форму финансовой репрессии, призванную удерживать стоимость заимствований на приемлемом уровне. «Это ведёт к обесцениванию денег, — сказал он. — А обесценивание денег ведёт к опережающей динамике Bitcoin».

Эта теория не предполагает кризиса, который разразится за одну ночь. Фаррелл описал процесс как «тающий ледяной куб», при котором снижение покупательной способности происходит постепенно, на протяжении лет, а не одномоментно. Возможно, сейчас меняется срочность лежащего в основе этого фискального давления. Bitcoin продолжил восстанавливаться, несмотря на сохраняющиеся высокими долгосрочные ставки, что указывает: инвесторы начинают рассматривать его скорее как защиту от ответных мер властей, к которым в конечном итоге могут привести эти доходности, а не просто как рисковый актив с высокой бетой. Фаррелл также указал на технические свидетельства в пользу этого взгляда: Bitcoin вернулся выше своей 200-дневной скользящей средней после продолжительного периода ниже неё и пробил 50-недельную скользящую среднюю — уровень, который он считает сигналом долгосрочной смены режима.

Ончейн-данные подтверждают идею о том, что крупные держатели рассматривают этот период как окно для накопления, а не как повод для выхода. Santiment отслеживал адреса китов среднего размера, на которых хранилось от 10 до 10 000 BTC, и обнаружил, что за десятидневный период они накопили 41 025 BTC, увеличив совокупный объём своих запасов до 13,64 миллиона BTC, или 67,93% циркулирующего предложения. Эта категория вернулась к уровням накопления, которые последний раз наблюдались во время ралли в середине августа. Тем временем самые мелкие розничные адреса, на которых хранилось менее 0,01 BTC, проявляли минимальную активность. Такая картина соответствует ожиданиям, если опытные инвесторы позиционируются в расчёте на ещё не наступившую ответную реакцию властей, тогда как мелкие держатели ждут более ясных сигналов.

Данные об институциональных потоках показывают схожую картину. Американские спотовые ETF на Bitcoin зафиксировали третью подряд неделю чистого притока, привлекая на прошлой неделе 241,1 миллиона долларов, а совокупный приток достиг 57,8 миллиарда долларов. В первый торговый день октября фонды снова перешли к чистому притоку, получив около 103 миллионов долларов после оттока в размере 148,7 миллиона долларов днём ранее. На BlackRock IBIT пришлось 196 миллионов долларов притока. Спотовые ETF на Ether, напротив, потеряли чуть более 110 миллионов долларов со вторника по четверг, что стало заметным расхождением с возвращением Bitcoin к притокам. Это расхождение важно, поскольку показывает: институциональные распределители капитала сейчас не рассматривают эти два актива как взаимозаменяемые. Bitcoin является основным инструментом для макроэкономических позиций, тогда как к Ethereum относятся более осторожно.

Макроэкономический фон станет переменной, определяющей, сохранится ли эта устойчивость. Опубликованный в пятницу отчёт по рынку труда за сентябрь показал, что экономика создала лишь 29 000 рабочих мест — значительно меньше примерно 84 000, которых ожидали экономисты; уровень безработицы вырос до 4,2%, а рост заработных плат замедлился до 0,1% в месячном выражении. Этого оказалось достаточно, чтобы снизить подразумеваемую вероятность повышения ставки ФРС в октябре примерно до 28% с около 70% неделей ранее. На фоне публикации данных Bitcoin поднялся к $87 000, после чего стабилизировался чуть выше $86 500. Фьючерсы на американские фондовые индексы выросли, доходности казначейских облигаций снизились, а нефть подешевела, поскольку инвесторы интерпретировали эти цифры как дающие ФРС возможность сохранить ставки без ужесточения.

Но инфляционная составляющая мандата ФРС не решена. Базовый индекс PCE составил 3,0% в годовом выражении, по-прежнему значительно выше целевого уровня в 2%. Доходность 30-летних казначейских облигаций держится около 5,6%, а доходность 10-летних остаётся выше 5,2%. Если инфляционные данные в ближайшие недели окажутся выше ожиданий, голубиная переоценка, поддержавшая Bitcoin, может быстро развернуться. Заседание FOMC в декабре по-прежнему остаётся актуальным, а FedWatch показывает вероятность повышения ставки к концу года выше 75%. Рынок заложил паузу в октябре, но это прогноз, а не гарантия.

Техническая картина указывает на сжатие рынка перед выбором направления. Последнюю неделю Bitcoin провёл в узком диапазоне примерно между $84 924 и $86 999. Ближайшее сопротивление находится на уровне $87 368, а выше располагается кластер уровней между $89 079 и $92 576. Снизу первая значимая поддержка находится на $82 250, за ней следует более глубокая зона между $79 000 и $80 000. 50-дневная простая скользящая средняя расположена около $77 708, и она станет следующим магнитом, если нижняя граница не устоит. RSI находится в середине диапазона 60, что является повышенным значением, но не зоной перекупленности. Гистограмма MACD сошлась к нулю, то есть бычий и медвежий импульсы находятся в равновесии. Такое сжатие часто предшествует резкому движению, но его направление будет зависеть от данных.

Итоговая картина такова: давление со стороны высоких доходностей казначейских облигаций реально, но рынок держится лучше, чем можно было бы предположить по одной лишь ключевой ставке. Притоки в ETF стабильны, крупные держатели накапливают активы, а структурный аргумент в пользу Bitcoin как защиты от ухудшения фискальной ситуации набирает силу. В то же время инфляционная составляющая мандата ФРС не решена, а доходность 10-летних облигаций выше 5,2% остаётся реальным препятствием. Именно противостояние этих двух сил определяет текущий диапазон. Способность Bitcoin закрыться выше $87 368 подтвердит, что рынок смотрит сквозь давление доходностей на ожидаемую им ответную реакцию властей. Потеря уровня $84 000 вновь переключит внимание на зону поддержки $82 000. Данные ближайших двух недель покажут, какая сила побеждает.

Эта статья не является инвестиционной рекомендацией. Анализ основан на общедоступной информации и не гарантирует будущих результатов.
$BTC $DOGE $GT