Сентябрьский отчёт по занятости не просто разочаровал ожидания. Он прояснил дилемму ФРС так, как этого не сделали данные за предыдущие месяцы. В прошлом месяце экономика США создала всего 29 000 рабочих мест — значительно меньше примерно 90 000, которые прогнозировали экономисты, и намного меньше прироста на 133 000 в августе. Уровень безработицы поднялся до 4,2% с 4,1%, немного превысив консенсус-прогноз, а средняя почасовая заработная плата выросла всего на 0,1% в месячном выражении против ожидавшихся 0,3%. Это самый слабый показатель занятости за весь период восстановления после пандемии, и он выходит на фоне доходности долгосрочных облигаций на уровне 5,6%, нефти выше $100 и Федеральной резервной системы, которая повысила ставки 16 сентября и дала понять, что до конца года возможно дальнейшее повышение.

Непосредственная реакция рынка была решительной. После публикации вероятность повышения ставки в октябре упала примерно с 34% до менее чем 15%, согласно инструменту FedWatch от CME. Доходность 2-летних казначейских облигаций — срока погашения, наиболее чувствительного к ожиданиям относительно политики ФРС, — снизилась на 10 базисных пунктов до 4,787%, показав крупнейшее однодневное падение за восемь месяцев. Доллар ослаб, золото поднялось с $4 178 до $4 227 за унцию, а Bitcoin за несколько минут вырос примерно с $86 450 до $87 230. Рынок облигаций фактически заложил паузу. Теперь он рассматривает октябрьское заседание как заседание без изменений, а бремя доказательств сместилось на инфляционную составляющую мандата ФРС.

Структурно этот момент отличается тем, что происходит с составом рынка труда. Численность рабочей силы США сократилась примерно на 700 000 человек к 2026 году — лишь второй случай с 1948 года, когда такое происходило вне рецессии. Предварительный эталонный пересмотр BLS за март 2026 года показал снижение на 79 000. Уровень безработицы удерживается относительно низким — на уровне 4,2% — не потому, что найм остаётся сильным, а потому, что предложение рабочей силы сокращается. Для ФРС это различие имеет значение, поскольку оно означает, что рынок труда остывает за счёт снижения участия, а не массовых увольнений. Это скорее медленное замерзание, чем внезапный обрыв, и оно усложняет аргументацию в пользу дальнейшего ужесточения, не давая при этом чёткого сигнала о том, что экономика испытывает серьёзные трудности.

Дилемма ФРС теперь очевидна. Инфляция остаётся выше целевого уровня в 2%, а сентябрьский отчёт PCE показал рост базовых цен на 3,0% в годовом выражении — всё ещё значительно выше желаемого центральным банком уровня. Однако составляющая двойного мандата, связанная с занятостью, уже недостаточно сильна, чтобы выдержать дальнейшее ужесточение. J.P. Morgan по-прежнему ожидает ещё одного повышения ставки в декабре, но не считает это началом устойчивого цикла. State Street указала на расхождение между обследованием по расчёту заработной платы и обследованием домохозяйств, отметив, что они рассказывают разные истории об одном и том же рынке труда. Данные недостаточно однозначны, чтобы объявить цикл ужесточения завершённым, но достаточно слабы, чтобы исключить октябрь из повестки и повысить порог для повышения ставки в декабре.

Период с настоящего момента до заседания FOMC 28 октября короткий, а календарь публикации данных насыщенный. Сентябрьские CPI и PCE выйдут до принятия решения ФРС, и эти показатели определят, сохранится ли пауза или комитет сочтёт необходимым вновь действовать. Затем отчёт по занятости за октябрь, который выйдет 6 ноября, даст следующую оценку того, был ли сентябрь аномалией или началом тренда. Пока рынок воспринимает слабые данные по рынку труда как причину покупать рискованные активы, поскольку они снижают вероятность дальнейшего повышения ставок и уменьшают альтернативную стоимость владения активами, не приносящими дохода. Это логичная реакция, но она основана на предположении, что ФРС отдаст приоритет занятости перед инфляцией. Сохранится ли это предположение, зависит от данных по инфляции и собственных комментариев ФРС в ближайшие недели.

Главный вывод заключается в том, что рынок труда предоставил первые убедительные свидетельства того, что ужесточение политики ФРС начинает давать эффект, а рынок отреагировал, исключив октябрь из календаря повышения ставок. Для криптовалют и других рискованных активов это значительный сдвиг, поскольку он улучшает условия ликвидности и создаёт более благоприятный фон для притока средств в ETF. Но это не зелёный свет для неограниченного ралли. Инфляционная составляющая мандата остаётся нерешённой, доходность долгосрочных облигаций по-прежнему высока, а декабрьское заседание остаётся актуальным. Два следующих показателя инфляции и октябрьский отчёт по занятости определят, станет ли это началом устойчивого смягчения ожиданий относительно политики или всего лишь очередной паузой внутри более длительного цикла ужесточения.

Эта статья не является инвестиционной рекомендацией. Анализ основан на общедоступной информации и не гарантирует будущих результатов.

##USSeptemberJobs29K
#ShareWeekly