#BrentTops$106USTalksStall

Нефть и золото сейчас реагируют на один и тот же геополитический шок, но рассказывают совершенно разные истории.

Именно это делает этот рынок таким интересным.

Brent снова выше 100 долларов: сегодня декабрьские фьючерсы на Brent находятся около отметки 101 доллар, тогда как золото торгуется в районе 4 160–4 180 долларов после сильной коррекции в течение сентября. На первый взгляд можно ожидать, что оба актива будут расти вместе, поскольку геополитическая неопределённость обычно создаёт спрос на сырьевые товары и защитные активы.

Но текущий рынок не так прост.

Нефть сталкивается с проблемой физического предложения.

Золото сталкивается с проблемой денежно-кредитной политики.

И эта разница имеет значение.

Последние события вокруг Ормузского пролива сохраняют геополитическую премию в ценах на нефть. Иран получил ответ США на своё предложение о прекращении огня и открытии пролива, тогда как Катар и другие посредники продолжают пытаться сохранить дипломатический канал открытым. В то же время последние сообщения показывают, что переговоры остаются заблокированными из-за ключевых условий и вопросов реализации.

Поэтому рынок не может просто заложить в цены сценарий «мир близок» или «война обостряется».

Дипломатический путь всё ещё существует.

Но сохраняется и реальный риск для судоходства и поставок.

Эта неопределённость удерживает нефть на высоком уровне.

Ещё важнее то, что фактические нефтяные потоки восстанавливаются.

Экспорт нефти через Ормузский пролив достиг примерно 16,5 миллиона баррелей в сутки в сентябре — значительно выше уровней, наблюдавшихся ранее в ходе конфликта. Производители также адаптировались, используя альтернативные трубопроводы и другие логистические схемы. Саудовская Аравия возобновила дополнительные экспортные операции, а Goldman Sachs оценивает, что экспорт из стран Персидского залива восстановился примерно до 23 миллионов баррелей в сутки.

Обычно восстановление физического предложения должно ослабить давление на нефть.

Но Brent по-прежнему находится около 100 долларов.

Это говорит мне о том, что рынок оценивает не только сегодняшние объёмы поставок.

Он оценивает вероятность того, что восстановление снова может быть прервано.

У этой истории есть ещё один аспект.

Правительство США предложило выделить до 40 миллионов баррелей из Стратегического нефтяного резерва в рамках программы обмена, причём поставки запланированы на конец этого года. Это добавляет ещё один источник предложения в момент, когда физический рынок уже пытается восстановиться.

Таким образом, нефть сейчас зажата между двумя противоположными силами:

восстановлением предложения и сохраняющимся геополитическим риском.

Если ситуация вокруг Ормузского пролива действительно станет более безопасной, а экспортные потоки продолжат нормализоваться, часть геополитической премии может очень быстро исчезнуть.

Но если перебои в судоходстве возобновятся, рынок снова может немедленно начать закладывать в цены более жёсткий баланс физического предложения.

Именно поэтому я внимательнее слежу за фактическими потоками, чем за заголовками.

С золотом всё совершенно иначе.

Сегодня спотовое золото находилось около 4 159 долларов за унцию, тогда как декабрьские фьючерсы — около 4 189 долларов. В сентябре металл уже потерял более 6%, а восстановление до сих пор проходит относительно осторожно.

И здесь рынок облигаций становится чрезвычайно важным.

Доходность 10-летних казначейских облигаций США сегодня выросла примерно до 5,34% — это самый высокий уровень более чем за два десятилетия. Доходность 30-летних облигаций недавно достигла около 5,62% — уровня, не наблюдавшегося с 2002 года.

Это серьёзный встречный ветер для золота.

Золото не приносит процентного дохода.

Когда доходность казначейских облигаций становится настолько высокой, инвесторы несут гораздо более высокие альтернативные издержки при владении активом, который не приносит регулярного дохода.

Одновременно дорогая нефть создаёт ещё одну проблему.

Более высокие цены на энергоносители могут поддерживать инфляционное давление.

Это может сделать Федеральную резервную систему более осторожной в вопросе снижения ставок, даже если экономический рост начнёт замедляться.

Таким образом, золото тянут в двух направлениях.

Геополитическая неопределённость поддерживает спрос на металл.

Но более высокая доходность и сильный доллар затрудняют восстановление импульса золота.

Сегодняшние данные по инфляции принесли некоторое облегчение. Инфляция в США оказалась ниже ожиданий, снизив ближайшие ожидания повышения ставки в октябре. Reuters сообщил, что вероятность октябрьского повышения ставки на рынке значительно снизилась после публикации данных, тогда как теперь инвесторы переключают внимание на пятничный отчёт по занятости в США.

Именно за этой частью рынка я бы следил особенно внимательно.

Потому что золоту необязательно нужен новый виток геополитической эскалации для роста.

Ему может быть достаточно, чтобы рынок казначейских облигаций перестал двигаться против него.

Если экономические данные ослабнут, ожидания повышения ставок снизятся, а долгосрочная доходность наконец начнёт падать, у золота может появиться пространство для восстановления.

Но если нефть останется на высоком уровне, инфляционные ожидания будут устойчивыми, а долгосрочная доходность казначейских облигаций сохранится около этих экстремальных значений, золото может продолжить испытывать трудности, даже несмотря на высокий уровень геополитической неопределённости.

Именно поэтому я больше не воспринимаю золото как простую «ставку на войну».

Главный вопрос теперь заключается во взаимосвязи между инфляцией, доходностью казначейских облигаций, долларом и денежно-кредитной политикой.

В случае нефти мой фокус другой.

Я слежу за Ормузским проливом, экспортными потоками, перебоями в работе нефтеперерабатывающих предприятий и физическим предложением.

И здесь есть важная деталь, которую заголовочная цена Brent показывает не полностью.

Рынок нефти восстановил значительную часть физических потоков, но поставки нефтепродуктов остаются гораздо более нарушенными. Транспортировка дизельного топлива через регион по-прежнему значительно ниже довоенных уровней, тогда как Китай также приостановил экспорт топлива в большинство направлений, добавив ещё один фактор давления на мировые рынки нефтепродуктов.

Это может сохранять волатильность цен на энергоносители, даже если добыча нефти продолжит восстанавливаться.

Поэтому сейчас я вижу одновременно две разные битвы.

Нефть: геополитический риск против восстановления физического предложения.

Золото: спрос на защитные активы против растущих реальных альтернативных издержек из-за высокой доходности.

Это различие важно для трейдеров.

Если риск вокруг Ормузского пролива снизится, а экспорт продолжит восстанавливаться, Brent может потерять свою геополитическую премию.

Если доходность казначейских облигаций наконец развернётся вниз, золото сможет восстановить импульс.

А если оба события произойдут одновременно, взаимосвязь между двумя рынками может очень быстро измениться.

Пока я не спешу открывать сделки ни в одном из направлений только потому, что заголовки выглядят экстремально.

Я хочу увидеть подтверждение в данных.

Для нефти это означает наблюдение за тем, продолжат ли восстанавливаться физические экспортные потоки.

Для золота это означает наблюдение за тем, достигла ли доходность казначейских облигаций уровня, на котором следующим крупным движением станет снижение.

В заголовках по-прежнему фигурирует геополитика.

Но под поверхностью заголовков нефть торгуется исходя из баланса физического предложения, а золото — исходя из состояния рынка облигаций.

Именно это, на мой взгляд, сейчас имеет наибольшее значение.