Процентные ставки стремительно растут на рынке ипотечного кредитования в США. Средняя доходность ипотечных кредитов на жильё с фиксированной ставкой на 30 лет по состоянию на 1 октября достигла 7,28% — значительно выше 7,03% на прошлой неделе и 6,34% год назад, а также максимального уровня с ноября 2023 года. Ставка по 15-летним ипотечным кредитам с фиксированной ставкой также выросла до 6,60%.

Министерство финансов США объявило в четверг, 1 октября, что планирует приобрести до 6 миллиардов долларов 10–20-летних казначейских облигаций в рамках операции обратного выкупа с поддержкой ликвидности. Сделка состоялась с 13:40 до 14:00 по восточному времени и охватила облигации со сроком погашения с 2037 по 2046 год. Эта операция стала одной из первых крупных реализаций после того, как в прошлом месяце ведомство увеличило объем программы обратного выкупа с 2 до 6 миллиардов долларов. Министерство оставляет за собой право оценивать предложения держателей облигаций и отклонять любые цены, которые сочтет неподходящими.

Основная цель программы, как подчеркнул министр финансов США Скотт Бессент, — облегчить инвесторам торговлю менее ликвидными старыми облигациями. На рынке этот механизм называют «поддержкой ликвидности», и он рассматривается как часть стратегии управления государственным долгом Министерства финансов. На первый взгляд, программа выполняет свою функцию: хотя доходность облигаций в последние недели выросла, было отмечено, что инвесторы, столкнувшиеся с трудностями при торговле на рынке, смогли покупать и продавать активы без существенных уступок по цене.

Однако участники рынка расходятся во мнениях относительно масштаба и влияния операции. Как сообщает Reuters, в ходе последних операций Министерство финансов принимало лишь около половины предложенных облигаций, каждый раз не достигая объявленного лимита обратного выкупа. Покупки также были сосредоточены на небольшом числе облигаций. Это заставило некоторых управляющих портфелями и аналитиков задаться вопросом, почему правительство увеличило размер программы, но не использовало полностью ее возможности.

Оценки ситуации показывают, что основная цель программы заключается не в прямом подавлении доходности, а в поддержке функционирования рынка. Аналитик ING Падрайк Гарви заявил, что такая гибкость является нормальной: «Министерство финансов вправе покупать меньше, когда условия непривлекательны, и у него всегда есть возможность купить больше». Томас Симонс из Jefferies отметил, что в рамках предыдущих операций по обратному выкупу долгосрочных облигаций было привлечено от 20 до 30 миллиардов долларов, тогда как в ходе последней операции объем заявок снизился до 10,47 миллиарда долларов. Он предположил, что более низкий уровень принятия заявок может быть частично связан с тем, что значительная часть наиболее неликвидных облигаций на рынке уже была изъята.

Еще одним важным аспектом этой операции является характер целевых облигаций. Многие облигации, выкупленные в рамках программы, имеют низкий купон и были выпущены во время пандемии, когда процентные ставки находились на исторически низких уровнях. Поскольку рыночная доходность сейчас значительно выше, эти облигации торгуются существенно ниже номинальной стоимости, что затрудняет их торговлю крупными объемами. Это создает как возможность для повышения ликвидности, так и возможность для управления долгом. По словам Джона Люка Тайнера из Aptus Capital Advisors, если Министерство финансов сможет выкупать эти облигации по цене 50–60% от их номинальной стоимости, это может стать эффективным шагом по управлению долгом. Однако следует отметить, что для финансирования этих обратных выкупов Министерству финансов может потребоваться выпуск краткосрочных долговых инструментов, доходность которых значительно выше купонов выкупаемых облигаций.

В заключение, операция обратного выкупа Министерства финансов США 1 октября выделяется как шаг к достижению цели по поддержке ликвидности после расширения программы. Участники рынка продолжают следить за последовательностью стратегии Министерства финансов и ее влиянием на долгосрочное управление долгом, а не за размером операции. Данные по инфляции и занятости, которые будут опубликованы в ближайшие дни, позволят яснее оценить направление и эффективность поддержки, которую Министерство финансов оказывает рынку посредством таких операций.

Эта статья не является инвестиционной рекомендацией. Анализ основан на общедоступной информации и не гарантирует будущих результатов.
$BTC $NVDA $SPCX