$EURUSD

‌
EUR/USD торгуется на уровне 1,12316, снизившись за день на 0,86%, и это движение нельзя объяснить лишь силой доллара. Это история о самом евро. Единая валюта опустилась ниже 1,1250 впервые с июля 2025 года, причём доллар при этом вовсе не демонстрировал столь агрессивного роста. Драйвер находится на европейской стороне пары, и он формировался на протяжении нескольких недель.

Спред доходности 10-летних облигаций Франции и Германии расширился до 127 базисных пунктов — максимального уровня с 2012 года. Доходность французских 10-летних OAT в четверг достигла 4,87%, ненадолго приблизившись к отметке 5%, которая означала бы стоимость заимствований Франции на уровнях, невиданных со времён долгового кризиса еврозоны. Доходность немецких Bund тем временем составляет 3,59%. Разрыв между ними расширился на 9 базисных пунктов за одну сессию и примерно на 47% с начала 2026 года. Этот спред отражает оцениваемую рынком премию за риск, необходимую для владения французским долгом, и сигнализирует инвесторам, что Франция больше не оценивается как заёмщик из числа ключевых стран еврозоны.

Непосредственным катализатором является бюджет. Правительство премьер-министра Себастьена Лекорню продвигает план, призванный обеспечить экономию в размере 54 миллиардов евро и сократить дефицит бюджета с 5,4% ВВП в 2026 году до 5% в 2027 году. Однако достоверность этой цифры ставится под сомнение. Высокопоставленный чиновник сообщил французской прессе, что показатель в 54 миллиарда евро «не соответствует ничему надёжному», поскольку в нём смешаны реальные сокращения расходов, бухгалтерские меры и уже существующая экономия. Глава французского надзорного органа по государственным финансам Haut Conseil des Finances Publiques публично выразил сомнения в бюджетных прогнозах правительства, отметив, что сокращение дефицита, по всей видимости, основано на оптимистичных предположениях о росте и разовых мерах, а не на структурной реформе. Когда независимый надзорный орган заявляет, что цифры не сходятся, рынки облигаций прислушиваются.

Календарь размещений усиливает давление. Agence France Trésor планирует продать в 2027 году средне- и долгосрочные долговые бумаги на чистую сумму 340 миллиардов евро за вычетом выкупов — это рекордный объём и примерно на 10% больше, чем в 2026 году. Ожидается, что стоимость заимствований достигнет 72,9 миллиарда евро. Франция просит инвесторов одолжить ей больше денег, предлагая при этом меньше уверенности в том, как эти деньги будут возвращены. Такое сочетание вынуждает доходности расти. Vanguard на этой неделе предупредил, что Франция «ухудшает кредитное качество», а Moody’s уже понизило рейтинг страны. Политический фон усугубляет ситуацию. Франция вступает в предвыборный период, а необходимая для стабилизации долга бюджетная консолидация потребует непопулярных решений, на которые ни одно правительство не хочет идти до того, как избиратели отправятся на выборы.

Необычным является то, что падение евро не компенсируется повышением доходностей. Обычно, когда доходности облигаций страны растут, её валюта укрепляется, поскольку более высокие ставки привлекают капитал. С Францией этого не происходит. Евро снизился на 0,3% против доллара, даже несмотря на резкий рост доходностей французских облигаций. Эта дивергенция показывает, что инвесторы не воспринимают более высокие доходности Франции как признак экономической силы — они считают их премией за риск. Капитал покидает Францию, а не направляется в неё. Акции французских банков в тот же день упали на 1,6%, потянув индекс CAC 40 вниз. Спред Италии расширился до 104 базисных пунктов, а Греции — до 76. Риск не ограничивается Францией. Если французские облигации продолжат распродаваться, давление может распространиться по периферии еврозоны быстрее, чем политики успеют отреагировать.

Хедж-фонды заняли позиции именно в расчёте на такой сценарий. Согласно данным Depository Trust and Clearing Corporation, за последние два дня число крупных опционных сделок, рассчитанных на ослабление евро, более чем вдвое превысило число сделок, рассчитанных на его рост. Commodity Futures Trading Commission сообщила, что по состоянию на конец июля фонды с кредитным плечом имели чистую короткую позицию по евро в размере 41 338 контрактов, и с тех пор позиции стали ещё более медвежьими. Рынок не ждёт подтверждения того, что французский бюджет потерпит неудачу. Он занимает позиции заранее.

Техническая картина на вашем дневном графике подтверждает слабость. EUR/USD пробила вниз свою 5-дневную скользящую среднюю на уровне 1,13332, 10-дневную — на 1,13828 и 30-дневную — на 1,15294. MACD перешёл на отрицательную территорию: линия MACD находится на уровне -0,00249, а DIF — на уровне -0,00714; обе ниже сигнальной линии. RSI приближается к уровням перепроданности, но это не обязательно означает скорый отскок. В валютной паре, движимой структурным сдвигом в фискальных рисках, состояние перепроданности может сохраняться. Следующей зоной поддержки является уровень 1,1200. Если он будет пробит, в фокусе окажется область 1,1100. ABN AMRO сохраняет прогноз на конец года на уровне 1,15, но отмечает, что риски всё больше смещаются в сторону снижения. ING предупредил, что при дальнейшем расширении спреда возможно движение к 1,110.

Доллар тем временем получает поддержку со стороны собственного набора факторов. Доходность 30-летних казначейских облигаций составляет 5,595% — это максимальный уровень с 2002 года. ФРС повысила ставки и обсуждает ещё одно повышение. Экономические данные США остаются достаточно устойчивыми, чтобы поддерживать спрос на доллар. Но евро снижается быстрее, чем можно было бы объяснить одной лишь силой доллара. Если французский бюджет не убедит рынки, евро может упасть ещё сильнее, даже если доллар не вырастет. Именно этот сценарий рынок начинает закладывать в цены, и он объясняет, почему EUR/USD торгуется на минимуме за 15 месяцев, тогда как индекс доллара не находится на многолетнем максимуме. Слабость заключается в евро, а не только в паре.

Эта статья не является инвестиционной рекомендацией. Анализ основан на общедоступной информации и не гарантирует будущих результатов.