#US30-YearTreasuryYieldHits5.595%,HighestSince2002

Доходность 30-летних казначейских облигаций США вернулась на уровень, которого рынок не видел более двух десятилетий.

29 сентября доходность 30-летних облигаций внутри дня достигла примерно 5,61%–5,62% — максимального уровня с июня 2002 года. К 30 сентября официальная дневная кривая доходности Казначейства США показала доходность 30-летних облигаций на уровне 5,64%.

На первый взгляд это выглядит как очередной заголовок с рынка облигаций.

Я думаю, что это гораздо важнее.

Длинный конец кривой доходности Казначейства фактически заново оценивает стоимость капитала для всей финансовой системы.

Ипотека.

Корпоративные заимствования.

Государственное финансирование.

Кредитные рынки.

Оценка акций.

И в конечном счёте ставка дисконтирования, которую инвесторы используют, решая, сколько стоят будущие доходы сегодня.

Именно поэтому доходность 30-летних облигаций имеет такое большое значение.

Но здесь есть важная деталь:

Это движение связано не только с ожиданиями по поводу следующего заседания ФРС.

На короткий конец кривой сильно влияют ожидания в отношении денежно-кредитной политики. Длинный конец также отражает инфляционные ожидания, фискальные риски, предложение казначейских облигаций, срочную премию и размер компенсации, которую инвесторы требуют за владение долговыми инструментами с длительным сроком погашения.

И именно здесь текущее движение становится интересным.

Экономика США сохраняла большую устойчивость, чем многие ожидали, тогда как инфляционное давление не исчезло. В то же время цены на нефть и геополитические события добавили ещё один источник неопределённости.

В результате складывается сложная комбинация:

более высокий инфляционный риск + высокая экономическая активность + крупные государственные заимствования + повышенная долгосрочная доходность.

Последний сентябрьский прогноз ОЭСР хорошо отражает это противоречие. Она повысила прогноз глобального роста на 2026 год до 2,9%, но снизила прогноз на 2027 год до 3,0%, предупредив, что более высокие процентные ставки, усиливающееся ценовое давление и фискальные риски могут сдерживать рост. Также ОЭСР отметила рост долгосрочных затрат на заимствования и крупный объём выпуска облигаций компаниями, связанными с ИИ.

И именно здесь я начинаю смотреть на $NAS100 .

Технологические акции особенно чувствительны к изменениям долгосрочной доходности, поскольку значительная часть их оценки зависит от доходов и денежных потоков, ожидаемых через несколько лет.

Когда ставка дисконтирования растёт, эти будущие денежные потоки становятся менее ценными в сегодняшнем выражении.

Это не означает, что акции Nasdaq автоматически должны падать каждый раз, когда растёт доходность казначейских облигаций.

Мы уже видели обратное.

Сильные финансовые результаты, инвестиции в ИИ и ожидания дальнейшего роста производительности могут компенсировать часть давления на оценку со стороны более высоких ставок.

Именно поэтому текущая ситуация настолько интересна.

Рынок фактически проверяет, сможет ли рост доходов, обусловленный ИИ, и дальше опережать давление, создаваемое более высокой стоимостью капитала.

Поэтому я бы не сводил это к формуле:

«Рост доходности 30-летних облигаций = падение NAS100».

Взаимосвязь гораздо сложнее.

Главный вопрос заключается в том, растёт ли доходность потому, что экономика сильна и ожидания в отношении доходов улучшаются, или потому, что инвесторы требуют значительно более высокой премии за риск инфляции, бюджетного дефицита и долгосрочного долга.

Эти две ситуации могут привести к совершенно разным результатам для акций.

Есть ещё одна часть кривой, за которой стоит следить.

Разрыв между доходностью казначейских облигаций с коротким и длинным сроком погашения значительно сократился по сравнению с началом цикла. Но саму кривую не следует рассматривать как простой отсчёт до рецессии.

Инверсия 2022–2024 годов наглядно это продемонстрировала.

Инвертированная кривая может быть важным предупреждающим сигналом, но период между инверсией и экономической слабостью сильно варьируется, а сам сигнал может оставаться искажённым необычными денежно-кредитными условиями и последствиями пандемии.

Для меня более полезным индикатором являются финансовые условия, лежащие в основе кривой.

Продолжают ли расти затраты на заимствования?

Расширяются ли кредитные спрэды компаний?

Остаются ли ипотечные ставки повышенными?

Становится ли рефинансирование для компаний более дорогим?

И что наиболее важно для $NAS100:

Могут ли технологические компании продолжать наращивать доходы достаточно быстро, чтобы оправдать всё более дорогой капитал?

Это и есть настоящая борьба.

На сегодняшнем рынке есть ещё одно необычное противоречие.

ОЭСР говорит, что глобальный рост оказался более устойчивым, чем ожидалось, отчасти потому, что инвестиции, связанные с ИИ, продолжают поддерживать производство и торговлю. В то же время тот же инвестиционный бум в сфере ИИ способствует росту корпоративных заимствований и финансовых рисков.

Таким образом, ИИ одновременно поддерживает экономический рост и способствует спросу на капитал.

Это важное различие.

Если инвестиции в ИИ продолжат обеспечивать сильный рост производительности и доходов, экономика может поглотить более высокую доходность.

Но если стоимость капитала растёт быстрее, чем доходность, создаваемая новыми инвестициями, уравнение оценки меняется.

Именно поэтому я считаю, что доходность 30-летних казначейских облигаций заслуживает гораздо большего внимания, чем простой вопрос о том, пересечёт ли она очередной психологический уровень.

Рынок спрашивает не только:

«Достигнет ли доходность 6%?»

Более важный вопрос звучит так:

«Что произойдёт с ростом, оценкой активов и финансовыми условиями, если долгосрочная доходность останется вблизи этих уровней на протяжении длительного периода?»

Для $NAS100 я бы следил сразу за четырьмя показателями:

доходность 30-летних облигаций → доходность 10-летних облигаций → реальная доходность → ожидания в отношении доходов.

Если доходность растёт, а ожидания в отношении доходов остаются сильными, технологические акции могут продолжить поглощать давление.

Если доходность растёт, а ожидания в отношении доходов начинают ухудшаться, давление на оценку становится гораздо труднее игнорировать.

А если доходность в конечном итоге стабилизируется или снизится, пока доходы компаний, связанных с ИИ, остаются сильными, такое сочетание может вновь существенно изменить соотношение риска и доходности.

Именно поэтому я не рассматриваю это просто как историю рынка облигаций.

Это история об оценке активов.

Это история о финансировании.

Это история об инфляции.

И всё больше это история об ИИ.

Глобальная экономика по-прежнему демонстрирует устойчивость. Прогноз ОЭСР по росту на 2,9% в 2026 году свидетельствует о том, что текущая ситуация ещё не превратилась в базовый сценарий глобальной рецессии.

Но устойчивость не означает, что финансовые условия не имеют значения.

Доходность 30-летних казначейских облигаций выше 5,6% повышает пороговую ставку почти для каждого долгосрочного актива.

«Якорь» не сломан.

Но он движется.

И когда якорь движется, каждому активу, цена которого формируется вокруг него, приходится корректировать свои ожидания.

Для $NAS100, я думаю, именно за этим стоит следить.

Не за свечой одного дня.

Не за одним заголовком.

Более масштабный вопрос заключается в том, сможет ли рост доходов и дальше оправдывать сегодняшние оценки, пока важнейшая в мире долгосрочная безрисковая доходность находится на уровнях, которые последний раз наблюдались в 2002 году.

Именно в этом заключается настоящая макроэкономическая борьба, разворачивающаяся под поверхностью рынка.

Проводите собственное исследование.